2020年，原油注定成为资本市场的核心关注点，可能没有之一。
3月6日，从欧佩克减产联盟乌龙会后，到沙特开闸放水，从空前的减产，再到WTI价格崩盘，用“黑天鹅”、“史诗级”、“见证历史”等等这些词，可能已经不够形容这过去的两个月原油走势了，有幸我们的原油专家佘建跃老师记录了整个过程的分析与研判，今天我们一起重温下这不平凡的原油记忆！
一、2020年3月7日新冠肺炎疫情下欧佩克减产联盟乌龙会后油价暴跌10%
3月6日（周五），欧佩克+减产联盟就欧佩克方面提出的扩大减产方案进行谈判，因俄罗斯拒绝无果而终。WTI原油期货暴跌10%，首行期货合约凌晨3点半结算价41.28美元/桶；Brent原油首行期货合约结算价报45.50美元/桶。
这个价格直接打到了高盛最近报告中所说的油价下跌的第一目标价位。新冠肺炎疫情仍然在全球施虐，虽然中国已经控制住了疫情，但海外形势仍然在发展，依然没有看到拐点。按照高盛报告所言，在全球爆发“流行病”的最恶劣预测模型下，油价恐将跌到40美元/桶。
3月5日，以沙特为核心的欧佩克向非欧佩产油国盟友俄罗斯提出双管齐下的方案，不仅仅是将现有的210万桶减产计划延长至2020年底；并额外减产150万桶/天。其中欧佩克将分担削减100万桶/日，而非欧佩克盟友削减50万桶/日。正式的部长会议上，俄罗斯拒绝了该建议。
消息一出，油价便开始了裸奔，甚至尾盘在美股反弹收复失地的情况下，油价仍然被死死地按在地板上不得喘息。
欧佩克秘书长巴尔金都（Mohammed Barkindo）在会后接受采访时表示，在3月底以后延长供应限制政策没有共识，欧佩克不会单方面采取行动，未来几周还将就减产举行更多非正式会议。
也就意味着，在6月份新的欧佩克例会和欧佩克减产联盟会议之前，目前没有新的计划来应对市场，会议上甚至连维持现有的减产计划都没有做出声明，看来基本上就看着市场飘到哪里算哪里。
- “渣男”俄罗斯的莫名翻脸
从欧佩克+联盟成立到数次减产，俄罗斯在会议前表态积极，也做出了部分减产。这次欧佩克联盟会议，鉴于疫情形势严峻，全球石油需求遭受重大冲击，会议的意义不言而喻。不减就等于坐视油价下跌。
因此，在会议之前的周五，普金召集俄罗斯石油公司举行会议，放出的口风也是配合减产。而会议正式举行，出现大翻脸，来个干脆的拒绝，也没有留出任何后话，令市场震惊。俄罗斯对自己的出口产量在后续的市场需求冲击中保持市场份额看来信心十足，而不忌讳欧佩克的报复，实在令人费解。
从减产执行的份额和执行的力度看，俄罗斯都是“偷奸耍滑”地与沙特进行合作。根据挪威咨询公司RystadEnergy的报告数据，按照2018年10月份的产量为基数，不包括豁免成员国的总减产目标是-168万桶/日，1-2月份实际完成210万桶/日；其中要求沙特减49万桶/日，1-2月份实际减产90万桶/日；要求俄罗斯减30万桶/日，1-2月份平均减了21万桶/日。
另外，包括伊朗、委内瑞拉、利比亚的减产，实际欧佩克+减产联盟比2018年10月份产量减了445万桶/日。可以说，没有减产，油价现在早就应该在40美元/桶附近。疫情对石油需求的冲击，不仅仅是导致中国石油需求减少（-400万桶/日加工量），而且已经蔓延到韩国和日本（今年本来就暖冬）；即便是美国1-2月份的数据看，实际的成品油产出也是下降的。
现在看来，沙特是请神容易送神难！欧佩克减产联盟是否还需要俄罗斯？还是甚至欧佩克都应该解体？还是坐等疫情过去之后，大家都当做什么也没有发生，继续维亚纳召开会议。后面的事情，实在是扑朔迷离。
- 接下来的故事，油价是否会跌到30美元/桶？
我们来看看几个重要价格的意义：第一个价格，是50美元/桶，这是页岩油平均新井成本。第二个价格是40美元/桶，中国的成品油调价的保护性地板价格。也是沙特阿美的保本价格。第三个价格是30美元/桶，庖丁认为是页岩油去掉投资后的平均作业成本。第四个价格15美元/桶，2015年高盛报告提出的全球上游的平均作业成本。
没有更多的减产，需求的塌陷下，短期内，不排除继续下跌的可能性。上半年的任何反弹，目前没有供给侧更多的利好下，也更多是技术层面的超卖修复。油价现在真的交给交易盘面来决定了，40美元/桶看来也就是一天的功夫。同时，原油现货也将继续走弱，市场价格结构CONTANGO会继续下行，库存快速增长。
油价的支撑现在看来就是全球的罐容能力了。在降息之下，资金成本降低（2008年的最大问题在于流动性缺失，不是不想囤货，是找不到钱），不出现流动性风险，在供给产量不变的情况下，市场平衡需求塌陷的手段就是库存。囤货的正套收益就是衡量库存提升能力的指标。最后，重复那句话“疫情就是宏观，油价就是宏观指标”。
二、2020年3月13日石油界的“古巴事件”
- 古巴导弹危机
历史上曾经发生了一次事关人类存亡的危机事件，就是1962年的古巴导弹危机。1962年10月14日，万里无云的星期日凌晨，两架美国U2飞机飞过了古巴西部上空，他们拍摄了大量照片，并很快认出了是苏联要部署的射程为2000英里的中远程弹道导弹，并携带核弹头。22日，愤怒的美国总统肯尼迪向全世界发表广播讲话，通告了苏联在古巴部署核导弹的事实,宣布武装封锁古巴，要求苏联在联合国的监督下撤走已经部署在古巴的进攻性武器。
面对美国的强烈反应，赫鲁晓夫低估了美国的强硬态度。10月23日，苏联政府发表声明，表示仍要继续使用武器“援助”古巴，“坚决拒绝”美国的拦截。
1962年10月24日，在68个空军中队和8艘航空母舰护卫下，由90艘军舰组成的美国庞大舰队出动了。美舰从佛罗里达到波多黎各布成了一个弧形，封锁了古巴海域。与此同时，美国导弹部队全部奉命处于“高度戒备”状态，导弹在发射台上听候指令。局势发展到几乎“难以忍受的”窒息程度，核战争的阴影笼罩着全球世界，人类命运危在旦夕。
1962年10月25日-28日，双方领导人进行了秘密的谈判和协商，最终赫鲁晓夫做出妥协，美国总统肯尼迪也没有在谈判通道关闭前提前发动武力打击的先发制人之举。
窒息的13天之后，事态得以和平解决。之后11月11日，苏联部署在古巴的42枚导弹全部撤走。11月20日，肯尼迪宣布取消对古巴的海上封锁。（以上历史事件资料来自百度百科）
- 石油市场的“古巴危机”
这一次沙特开启价格战，虽然不是人类存亡的危机，但在石油界的冲击不亚于是一次“古巴危机”。事件的主角现在是石油市场的三巨头，美国、沙特、俄罗斯，原油产量（产能）均超过1000万桶/日，占据全球石油供给的三分之一。油价再次成为各方手中的博弈“核武器”！
- 俄罗斯最黑
尽管俄罗斯的能源部长一直在接受采访的时候说，俄罗斯反对扩大减产是“make sense（合符逻辑）”的，但连减产也不减，大家一拍两散，而且会后也没有任何应对新冠肺炎疫情导致的石油需求塌陷的后手，怎么讲也不是“make sense”！
一直以来，俄罗斯忙于对周边地缘政治的干预。乌克兰克里米亚事件，支持乌克兰东部地区自治独立，遭到美欧的制裁；支持叙利亚阿萨德政府，扭转了叙利亚的局势；可谓攻城拔寨，势不可挡，号称战斗的民族。由于新冠肺炎在欧洲蔓延，美国病例也在发展中，在需求塌陷之下，油价已经做出回落。
油价是一个金融属性很强的价格，疫情的影响以低油价这个“新冠病毒”向全球股市蔓延，具有极强的传染性和杀伤力。美国股市历史上头十次股市日内跌幅排行榜，特朗普一人就占了九次！也就是说，特朗普已经可以被送到火星上九趟。
也许，金融动荡甚至演变成2008年的金融危机对西方国家的杀伤力会很强，以油价冲击带来更多的商品价格通缩，能够进一步锤击欧美已经脆弱不堪的经济。煽风点火，然后隔岸观火，于其自身有利！
另外，俄罗斯对石油收入的依存度没有沙特的高，即使是价格战，也不见得自己先认输。这是俄罗斯的“黑”。
- 沙特最“疯”！
沙特这些年日子过得不舒坦。页岩油的冲击下，全球石油的供给充足，油价就是易跌难涨！去年地缘政治也搞了几次，还有船燃新规，油价还是软趴趴。
看来地缘政治在供给充足的情况下，也不能拯救油价。为此，沙特忍辱负重，召集了俄罗斯等非欧佩克产油国组建了欧佩克+减产联盟，共同以全球石油供需平衡为调控目标，建立了市场监测和相应的减产保价机制。
在地缘局势和自身安全上，沙特被敌手伊朗势力给团团包围，地缘安全形势恶化。霍尔木兹海峡在伊朗人的眼皮下；也门扼守着红海通往阿拉伯海（印度洋）的通道，这里有打不垮的胡赛武装。即便是索马里海盗，沙特也是只能在油轮被劫后主动认了买路钱。伊拉克是什叶派当权，遍布伊朗支持的武装势力，叙利亚战争也得不到自己想要的结果。美国特朗普的保护费代价高昂。其实想想也是，就胡赛武装，美国要打，那还不是满地找牙！
乱而不断，油价这几年是相对稳定的，是一个对页岩油“舒适”的油价区间，即寇健老师说的WTI原油价格在“50-60”美元/桶波动的区间，但这的确也是沙特的容忍的功劳。但这并没有得不到善报！
面对疫情发展，石油需求严重塌陷，沙特提出了2季度深化减产方案“150万桶/日”。因为，即便是减产100万桶/日，高盛都认为油价要跌到45-40美元/桶去，所以多减50万桶应也可以给市场更多的安抚情绪。这才是“make sense”!
所以在3月6日的欧佩克减产联盟部长级会议上，沙特的提议遭到俄罗斯的断然拒绝后，3月8日，愤怒的沙特宣布开启价格战。4月份提油的沙特原油官价全面超市场水平下调，沙特阿美4月份增加到1230万桶/日，并将进一步将产能潜力全部释放出来到1300万桶/日。以前总有人质疑沙特的剩余产能，现在是该展示一下沙特的石油产能“核武器”了。虽然沙特高度依赖石油收入，但愤怒之下，沙特已然不在计较眼下的巨额损失了！
据金凯迅的3月11日新闻报道，沙特国家航运公司(Bahri)已经暂时承租了多达14艘超级油轮，打算将原油运送给世界各地的客户。航运消息人士表示，Bahri公司拥有一只包括42艘超大型油轮(VLCC)的舰队。
在本周的“租船狂潮”中，该公司订单的激增使VLCC油轮的运价提高了一倍多。周三，中东湾至中国航线的VLCC油轮运价较周一的每日约3万美元上涨逾一倍，至每日7万美元左右。
显然，4月份石油市场将迎来第一波供应海啸！如同电影《星际穿越》，在飞船降落在一片茫茫的浅水区后，主人公看到远处的山脉轮廓线，但不是山！是一波滔天巨浪！在疫情和增产的叠加下，全球石油市场的过剩的程度是空前的！高盛今天也再度发出警告！
- 美国最“疼”
全球石油供需严重失衡，沙特、俄罗斯均宣布了4月1日开始全面增产！疫情控制要学习中国经验，必要时会出现更多的“加油”！在产油国不计后果的疯狂中，过剩的原油必须出清。以市场淘汰的方式进行残酷的出清，第一个指向的目标是页岩油以及背后的加拿大油砂资源。本周油价快速定位在WTI原油期货30-35美元的区间，基本上压到页岩油的作业成本线。产能出清要提速！多余的部分要进库存，现货在沙特官价的压迫下降低遍地是黄金，期货的结构给出的正套收益可以无风险屯油！船东成了第一波产业大赢家！
美股很受伤！油价是大宗商品的龙头，是商品和服务的能源成本。
美债很伤！能源企业的企业债怎么办？
美国石油工业很受伤！埃克森美孚、雪弗龙这样的一流美系跨国石油公司的股价也狂跌不止！中小上游独立石油公司也陷入砍投资的狂潮，很快产量拐点也需要提前到二季度来临！服务于上游开发的油服公司也很惨！
特朗普现在的三驾马车“股市、基建、军火”都被锤击到了！
3月13日，美国财政部宣布对总部位于日内瓦的TNK Trading International SA公司采取行动，因其涉嫌处理起初由俄罗斯Rosneft公司旗下一交易部门经手的委内瑞拉石油货物；Rosneft旗下这个交易部门就是上次被美国制裁的公司。但不知道这是在传递什么信号？就是委内瑞拉原油业务要被制裁么？大棒舞起来，会不会有更多故事和牺牲品！
三、2020年3月15日价格战开闸、基本面泪奔
由于新冠疫情的广泛传播导致需求塌陷，加上低成本的石油生产严重超出预期，现预计4月份原油供应过剩达600万桶日。
尽管美国页岩油生产商的资本性支出（Capex）削减30%，比预期要更快更大，但日益可见的风险是：在2季度Brent30美元的预测下，高成本生产商做出的回应将不足以抵消在未来几个月创纪录的库存累库；而库存增长也是有限度的。简言之：我们更新了供需预测，显示在未来6个月库存的积累与2014-16年18个月的情况类似。新预测中包含了：低成本供应的激增，2021年全球需求更弱的增长（-31万桶/日）；页岩油预计在2021年1季度同比下降90万桶/日。
理论上有足够的库存来存储过剩的原油，但空前的累库速度可能很快就会填满的浮仓和岸罐而不堪重负。这将迫使内陆高成本的生产商会在接近其次20美元/桶的现金流成本时停产。虽然这不是我们的基础情景，但这种局面似乎越来越成为一种可能。特别是，在之前1999、2009和2016每一次的过剩中，油价都在罐容要抵达上限前跌到这一现金成本价格。
根据我们更新的供需平衡预测和过去发生的历史，随着浮仓和运费的上涨，Contango结构会进一步加深，油价还要继续下跌。随着美国出口的减少，预计Brent表现继续不及WTI，二者有望价格持平。如果罐容物流趋于饱和，价格接近现金成本时，远期曲线将趋于平缓，因为生产商为了生存会进行对冲。低价位区出现远期曲线平坦才是之前三次暴跌熊市市场触底的信号。
我们对低油价预测的风险来自OPEC核心成员国与俄罗斯之间市场份额之争的剧情反转。
首先，鉴于炼厂对当前至7月份深度贴水做出的反应（指仍然继续采购），我们认为出现这种结果的可能性不大（就是并不是超产的原油没有人要）。
其次，沙特和俄罗斯关于财政弹性的言论表明，这种政策反转只会在低油价下才可能发生。
第三，到目前为止，美国一直关注于低油价对美国有利方面（今年大选，但没有摇摆州是产油的）。
最后，任何潜在的中东地缘局势进一步的升级都不会阻止库存快速累积，使油价承压，除非发生史前未有的断供。
最重要的是，低成本生产商在这种市场策略中的益处在本周变得更加清晰：高生产成本生产商削减资本支出已经发生，经济学家指出沙特和俄罗斯处于中期财政收益中。
最终，尽管沙特供应激增最初是对俄罗斯不减产做出的报复，但我们认为，这两个国家都有明显的动机来联手推动去产量再平衡。从概念上来讲，油价下限是接近现金成本，这种以低油价大规模地对高成本石油的出清，为今后OPEC+的市场份额增长和年底油价修复有积极意义。
庖丁说：高盛的报告需要认真读，质量很高，典型的分析师报告。特别是专业人士要认真看看基准原油的跨区价差、远期曲线的看法。
显然，现在4月份油洪水滔天；美国宣布了采购石油进战略石油储备，欧洲不知道是否会跟进，还是整个OECD都会同步开展，但这也就增加了库存。供大于求的冲击仍然压在2季度上。现在微信里更多的美国沙特和俄罗斯博弈，都不关心原油的基本面了。美国页岩油还是打不死的小强，毕竟页岩油产量已经900万桶/日，每个产油国都说自己产能很多，在页岩油累计起来的增量面前，还是不够的。油价先不去看，4月份开始要看看页岩油的举动了；加拿大油砂也需要及时关注。
Brent的价格，现在还是由WTI的套利价格锚定，这个逻辑没有收到价格战的冲击。油价下跌，一个看基准原油，另一个要看升贴水！加拿大的油砂油WCS已经16美元/桶了。沙特原油也很猛，对欧洲卖的原油，沙特中质原油都卖到Brent-10美元了。运费暴涨，消息报道导致中国最大的原油贸易商已经取消了4个VLCC油轮的采购。
交易基本面的同时，也一定要关注金融和政治属性，风控至上！
四、2020年3月16日混乱的石油三巨头价格大战
一切源起于页岩气革
石油的有机成因说，认为石油来自于遥远地质年代的有机沉积，常规石油讲“生、储、盖”。形象的理解一下：
第一，生油。（无机论认为地幔就可以生油气，个人观点认为是实验室的偶然，不是目前石油生成的必然）。有机沉积形成的沉积岩随着沉降，温度和压力都会越来越高，内部的有机质就向石油转变（干酪根理论）。
第二，迁移。地球的板块是会移动的，会造成岩层的挤压和断层，在生油层中的油气将向更浅的地层去移动。
第三，聚集。有些岩层，比如碳酸岩（珊瑚礁），就像海绵一样，会把这些迁移过来的油气吸收，形成储层。
第四，圈闭。如果储层上方有其他致密的岩层，形成“背斜（倒扣的碗）”就是一个圈闭构造。我们常规石油就是钻取这个储层的资源。
可以很自然的联想，如果生油层（页岩层）的资源没有被挤出去，或者没有完全挤出去。整个生油层越埋越深，这个生油层也是储油层，这不就是页岩油么？
如果生油层地质年代年轻，深度不够，温度压力也没有那么高，有机质的转变就不成熟。这个页岩层开采出来，就是油页岩（油母页岩）。中国在抚顺、茂名和新疆，就有很多油页岩。
所以页岩油气（SHALE OIL）和油页岩，都是属于生油层的资源，但一个成熟，一个不成熟。所谓成熟，就是有机质转变为天然气和轻烃、轻油。不成熟，就是还是粘稠的状态。页岩油的页岩所在的深度决定了它是页岩气为主还是页岩油为主。
- 百度百科：页岩气
“页岩气是从页岩层中开采出来的天然气，成分以甲烷为主,是一种重要的非常规天然气资源。页岩气的形成和富集有着自身独特的特点，往往分布在盆地内厚度较大、分布广的页岩烃源岩地层中。
较常规天然气相比，页岩气藏具有自生自储特点，页岩既是烃源岩，又是储层，不受构造控制,无圈闭、无清晰的气水界面。页岩气埋藏深度范围大，埋深从200米到深于3000米。大部分产气页岩分布范围广、厚度大，且普遍含气，这使得页岩气井能够长期地以稳定的速率产气，具有开采寿命长和生产周期长的优点。”
美国具有得天独厚的页岩油气资源。从卫星图上，就明显看出来，美国的二叠纪盆地的巨大形状！北美板块和太平洋板块是南北错动而不是南亚次大陆与亚洲板块的正面挤压，使得整个地区的页岩层完整的保存下来。这就是美国页岩油气的资源基础。从加拿大阿尔伯特到墨西哥湾，都是海相沉积！分布着诸多的页岩油气盆地。
- 倔强的老头引领的革命
页岩油气资源潜力巨大，但不是之前没有认识到。主要的问题在于，深埋在地下的页岩层，属于致密岩层。岩层渗透性很差，油气自己出不来！相关的资源被大石油公司的工程师判了死刑！
1982年， 页岩油气之父米歇尔（Mitchell）获得美国天然气管道公司比现货高出1.25美元的长期供气合同，开始研究Barnett页岩气开发；用不同厚度与重量的凝胶和氮泡沫试验，结果虽能使材料致裂，但出气量微；为节省凝胶成本，试验用水作润滑剂来降低摩擦力，尝试将水注入页岩中，先后试验了30口井的水力压裂研究（600万美元试验费）。
即使这样，开发页岩气的难度仍然很大，现行技术有限，如果没有大的技术进步，米歇尔公司可能无法持续下去。有数据显示，在1981年至1997年期间，米歇尔能源共投入约2.5亿美元，这一阶段更多的是烧钱。在这期间，米歇尔能源甚至多次想到放弃页岩气项目。
1998年，数次失败后，终于产生大的裂隙网，易于将水抽干，随后涌出天然气流。
1999年，数十口井后，决定将其公司出售，但少人问津，油气业界不认可页岩气井。
2002年，Devon能源公司一改初衷，花35亿美元购买Mitchell公司及其页岩水力压裂专利；至2002年，约1万口井（含1000口野猫井），获200口油井和350口气井，天然气水平钻进技术领先，花费2.5亿美元。
2013年7月26日，George P. Mitchell在加尔维斯顿的家中逝世，享年94岁。他是水力压裂与页岩气经济提取开拓者，德克萨斯地产开发商和慈善家，罾获美国天然气研究院终身成就奖。
中等规模的天然气公司——Mitchell公司凭一己之力开启页岩气革命：一个拥有庞大供气合同的天然气勘探供应商，敏锐地感觉到天然气价必升，利用其天然气产出的地质知识，潜心从事页岩气勘探研究，最终成功。政府及科研机构几乎未起作用，只是放开了天然气价格。这归功于Mitchell倔强性格、商业行为和冒险精神。
- 疫情波及下的价格战
美国借页岩油气革命，成功摆脱了油气进口依赖，并成为第一大油气生产国，去年底也实现了石油净出口。美国的石油独立，重塑了石油地缘供需格局，也重塑了国际石油地缘政治。俄罗斯对于美国借页岩油气的底气频频制裁俄罗斯及其石油公司颇为不满！
北溪II号管线刚被制裁，接着对俄罗斯石油公司进行制裁！这种愤怒也是“make sense”的！沙特对页岩油的发展采取温和的态度，增量让出，存量还得欧佩克做主！
新年伊始，伊朗将军尸骨未寒，新冠肺炎疫情爆发！全球石油需求遭受冲击，随着疫情的扩散，局面变得越来越悲观！3月6日，欧佩克+减产联盟乌龙会后，沙特愤怒于俄罗斯的背信弃义，开启价格战！俄罗斯则认为供大于求不是欧佩克造成的，不应该继续减产。而全球疫情也演变为国际公共卫生事件的最高级别“传染病”模式，供需的一增一减之间，2季度全球石油严重供大于求。
以市场价格的驱动进行残酷的产量出清成为眼下的必然，注意不是产能出清。在50-60美元/桶的油价下，页岩油的产量扩张温和，可以实现50-100万桶/日的年增长水平。可以满足目前大部分全球石油需求的增长。页岩油产量900万桶/日规模，其开发方式决定了他既不是成本最高的石油，也不是成本最低的石油。他并不是全球石油资源的边际价格，确实全球石油的边际产量！
因此，价格战下，低成本的产油国和消费国不会降低其产量，产量出清的任务就落到了美国页岩油身上。但是，显然900万桶/日的页岩油产量消失，美国大兵就又会出现在中东战场上。因此，矮个里挑高个，页岩油里不同公司，不同区块的成本也有差异，因此市场只要找到这个去产能的价格，从市场通过价格的自我修复角度看，就足够了。页岩油这次仍然是打不死的小强！
特朗普不仅要防控疫情，也在思考沙特和俄罗斯的价格战对美国石油独立、石油工业的影响。石油独立才是最根本的利益。沙特增产的能力是300-350万桶/日来算，俄罗斯50万桶/日，其他国家不计（不知道每增产一滴油的边际收益是负的，他们增了干嘛？）。
美国退出350-400万桶来平衡的话，也并不需要美国页岩油全部牺牲。企业可以破产，资源仍然在地下。特朗普不是一个喜欢被被人压制着谈判的人。目前特朗普的应急措施如下：第一是启动战略石油储备库收储美国原油，反正不能低价便宜了其他人。第二是暂停琼斯法案。琼斯法案也叫“国油国运”法案，必须是美国籍的船才能运输美国的内贸原油。
所以在法案下，出现的咄咄怪事就是，由于自己没有船，东海岸的炼厂买不到美湾的便宜油，反而要从国外进口。现在法案暂停执行，那美湾出口的原油就可以顶掉东部炼厂现在从国外进口的原油。油种性质上也没有大的问题。肥水不流外人田，沙特和俄罗斯愿意打，是他们的事情。
第三，牺牲部分国内高成本的油公司的利益。价格战把战火烧过来了，大家都责无旁贷，该冲锋的冲锋，该牺牲的也要牺牲。由于特朗普在大选年，选票的摇摆州里没有搞石油的，因此，特朗普打心眼里看来还是喜欢低油价。不过由于美联储救火救得很着急，据说是把最后的水塔都掀翻了。
大家不赶紧起来救火，还要卖空趟在地上装死，那就只有活活烧死的份了。低油价反映出来的宏观指标，通胀变成通缩了，美联储也打到了2008年应对的底线，我想特朗普的低油价策略是奏效的。后面在美国石油公司的愤怒呼声中，在三招之后，还得有其他招使出来才是特朗普。近期有人提出要对OPEC产油国进行反倾销！这个是合理的，因为美国不依赖进口原油，外国原油低价冲击页岩油成本，构成反倾销的合理理由！不反倾销，美国石油独立的核心利益不能受到动摇吧。
沙特生气的是俄罗斯，但是现在看，俄罗斯风雨不动安如山！感觉上，对俄罗斯来说也是千载难逢的好机会，一是看看页岩油怎么办？二是看看西方金融市场能否扛得住这次危机！沙特无论怎么怼俄罗斯，却又发现马上伤到的是美国。但油价2014-2016年的下跌，也是页岩油造成的，无论有心还是无意，也顺便报个仇。但问题在于，如果不是有意，那后面就尴尬了。
俄罗斯具有比沙特更宽裕的财政状态，而且对石油收入的依赖没有沙特高。俄罗斯的财政预算平衡油价在Brent 40美元之上，而沙特的财政预算平衡油价在Brent 80美元之上。
2014-2016年沙特为了应对页岩油冲击已经发动了一轮价格战，但效果并不好，美国页岩油做了短暂休息，随着技术的进步和效率的提升，新的成本从之前的80美元很快降到50-55的水平定型。从而使得上一轮价格战，沙特和产油国损失严重。IEA数据显示，那期间产油国损失了4500亿美元/桶的损失。2015年沙特财政赤字搞到980亿美金，损失了外汇储备2500亿美金。目前的低油价持续下去，沙特预计3-4年也就宣告国家完全破产了。
一场由“新冠肺炎病毒”这只蝴蝶引起的石油和金融飓风，风势正猛，美沙俄三国之间迅速地开展了第一轮博弈高潮。俄罗斯要恶心人，沙特鹰派反击，美国兵来将挡，阵脚不乱。产油国不觉得心疼，消费国看来要在产油的价格战下，向美国学习一下如何保护自己的石油安全和石油工业。做好自己的事！
五、2020年3月30日无情的石油价格战
- 无情的沙特摧毁了小伙伴们的幻想
一个人做了一辈子好事，临终前做了一件坏事，于是大家就认为这人真坏！3年来，沙特倡导的欧佩克+减产联盟为稳定全球石油市场供需平衡做了很多努力，突然宣布启动价格战！而且小伙伴们现在也劝不动！俄罗斯现在说，你看吧，我说疫情影响下减产150万桶/日是没有用处的，但我没有说要增产打价格战！黑锅现在全部归沙特了。
海湾合作委员会（GCC）的小伙伴还是认沙特这个老大的，但是非洲的欧佩克成员国兄弟就只能苦加哭。路透的报道显示，俄罗斯目前的财政预算平衡油价40+，沙特的在80+，像利比亚、阿尔及利亚、尼日利亚都在100以上的水平！沙特的现金流成本最低，10美元不到；俄罗斯的也不高，15美元不到；其他非洲兄弟的要15-30美元/桶。像尼日利亚最近的原油都Brent现货价格减贴水，而Brent现货（DTD Brent）也就20出头，所以尼日利亚的原油几乎就赔本边缘了。加蓬、赤道几内亚的原油现货卖得就完全是赔钱了。
而对于像加蓬、尼日利亚这样的国家，这次呼吁欧佩克讨论市场，几乎就没一丝的影响力，被沙特无情的回绝了。一位尼日利亚的石油业内人士告诉路透记者，能做的就是问问而已，毫无能力。面对低油价和疫情，对于依赖石油收入的非洲产油国而言，今年是个异常痛苦的年份！
对于沙特而言，毫不留情的价格战需要换取的如果仅仅是市场份额，那将是彻头彻尾的失败！不过沙特仍然再疯狂中，最近的豪言是要在５月份出口原油１０６０万桶／日。
- 残酷的价格坚定了页岩油商的行动
暴跌的油价已经把产量出清的矛头指向页岩油。WTI原油在2019年均价57.04美元/桶，而目前05合约跌到20+美元/桶，12合约也不过区区33.30美元/桶水平。目前的价格已经打破了许多页岩油开发商的现金流成本，他们等不了政治家之间的扯皮游戏，已经开始行动起来，美国国内原油产量的拐点即将提前来临。
3月27日贝克休斯钻机报告显示，美国的油钻机数量较上周减少40台，总油钻机数量降至624台，是2017年3月份以来的最低值。这个数量，比一年前的816台也减少了24%。二叠纪盆地是美国页岩油的主产区，也是页岩油开发的主基地。二叠纪盆地地跨德克萨斯州和新墨西哥州，两地页岩油商均开始裁减钻机数量。
另外，路透报道，Cowen & Co公司说对28家独立的上游勘探开发公司的资本开支跟踪显示，2020年的资本支出已经减少了37%。在价格战之前，28家公司2019年在削减了10%的资本支出基础上，2020年的资本支出预计再削减11%。资本支出的减少，直观的数据可以通过钻机数量的下降佐证，目前的钻机下降速度可能将超出机构的原来预期。毕竟价格是无情的大杀器。
Simmons Energy公司认为2020年钻机数量将减少到平均528台，2021和2022将达到215和221台，较之前预计的943/816/848台大幅减少。
结合EIA的钻机月报数据看，只要钻机按这个速度减少，不到2个月钻机数量就只剩半数了，也就意味着美国页岩油产量将减少150万桶/日以上。
- 残酷的过剩掀起了屯油热潮和运费高涨
新冠疫情已经导致全球眼下的石油过剩达到20%+，而且持续的时间也很不容乐观。中国用了足足两个月把炼油加工量按住。因此，整个2季度就是“过剩”！市场的期货给出了超级CONTANGO的结构！每增加一桶的过剩进库存，从贸易商的角度看，往往会向市场输出一桶期货的空头！所以，压制市场价格的就是屯油的！
大家可能认为屯油待涨和期货市场没有关系。但是，在不确定的情况下，谁能保证现在手头的20美金的现货价格上是安全的？而期货的空头在移仓展期上，是有巨大的结构收益的。这就是屯油的动力！
租用油轮屯油，是一种应对严重过剩的灵活方式。毕竟船是随时可以启动。但这也会挤占了可用的运输能力。4月份的过剩严重，预计屯油的数量将进一步攀升。运费在沙特发动价格战后，一飞冲天。中东到中国的运费从1.5美元/桶涨到6-8美元/桶。其后出现理性回落，但是，这两天又重新涨起来。
周一，VLCC船型（25万吨以上）中东到中国的日租金达到18万美金，而上周五才12.5万美金，上周三低点是9万美金。按照30天计算，一个月的浮舱成本高达2.7美元/桶。
ACM租船经纪公司的Anoop Singh说：很难断言这个费率能否持续，还会涨跌到哪里。但是看看沙特的出口计划要超过1000万桶/日，以及浮舱的需求，租金水平应该能够维持强势。
VLCC的期租水平周一达到了12万美金/日，比3月初的4万美金翻了3倍。而即便按照这个期租的租金水平，屯油6个月，仍然可以获得7-800万美金的“正套”收益。
庖丁说：目前的疫情叠加价格战，是一场石油界的空前危机，或将改写未来的石油市场格局。近期油价的无底深渊，需求塌陷是目前交易的关切，而对加速去产量尚无数据佐证容易忽视。但毫无疑问，2季度疫情能够控制，那么未来的价格矛盾从严重过剩到供给短缺也很可能就是一转眼的事情。
六、2020年4月13日减产空前，贵在信心
最终赶在周一开盘前，欧佩克+减产联盟放弃了与墨西哥的争执，按期完成了减产谈判。市场终于长舒一口气，虽然需求塌陷仍然是严重的，疫情形势仍然不明朗，但减产的数量和规模是空前的！
- 沙特借坡下驴
回头想想，沙特以俄罗斯的不合作，在3月8日宣布大幅调减官价发动价格战。油价断崖下跌，美国终于扛不住，来自产油州的议员纷纷写信给沙特王储，要求停止价格战。有鹰派议员甚至扬言要从沙特“撤军”，以促使沙特停止价格战。沙特阿美原计划于4月5日公布官价，之后举行发布会，“庆祝”阿美产量突破1200万桶/日。
在市场纷纷认为特朗普大嘴减产不可信的情况下，欧佩克减产联盟于上周四召集了马拉松式的紧急视频会议，初步达成了减产“1000”万桶/日的方案，不过较市场意外的是，在减产时限上，延长到了明年。从整个方案看，可以看出产油国对疫情的估计很悲观，认为对石油需求的影响是长远的！另外，基于技术的原因，也没有按照所谓的需求塌陷“数量评估”进行令市场满意的即刻超额减产。
应该说，这也是符合逻辑的。毕竟，短期的过剩不是欧佩克能够解决的事情。通过压制油价，迫使高成本的原油如页岩油、油砂加速去产量，也符合产油国的长远利益。周五，为了解决另外的“500”万桶/日减产量，G20能源部长也开了一个马拉松式的会议。不过会议的公报显得泛泛而谈，没有体现对减产的实际责任分担。不过庖丁认为，这已经无所谓了，减产是空前的，贵在信心！
- 期货不是价格的全部
一说油价，大家总是看WTI和Brent这样的外盘原油，认为这就是国际油价。显然这仅仅是对了一部分。从实货的原油价格来看，是包含着基准原油和升贴水两部分。
基准原油可以是期货价格，也有现货价格指数。而现货价格指数和期货的价差，就是我们说的基差。由于原油的品种很多，一直以来，就没有很统一的定价解决方案。
WTI原油，就是期货为主，期货价格的首行在交割的时候（合约到期），就转变为现货的价格。因此，一直来，市场就以WTI期货的首行价格作为“现货”价格，其基差就体现在期货首行和次行之间。Brent原油，有期货，有远期，有现货交易和现货价格指数评估，所谓的三足鼎立市场，结构很复杂。很多大西洋海盆地区的原油实货作价，不直接用Brent原油期货，而用DTD Brent价格指数。
因此，Brent原油的基差市场是独立的。我们看到的Brent期货合约近端的月差，并不代表基差。Dubai和阿曼就是现货价格或指数，阿曼原油期货首行就是阿曼的现货，另外还有并行的普氏窗口现货交易和对迪拜的现货价格指数的评估。
因此，我们说期货价格不是原油价格的全部。对于具体的原油实物来说，有产地位置的问题，有升贴水的问题。在供大于求的情况下，远离终端消费市场的价格是最悲催的，一方面是基准价格很低，另一方面是要贴运费。
而期货价格结构和升贴水（简称贴水）两个指标也构成一个经典的“二元四相”。二元指的是两个指标，四相是说两个指标构成四种组合。即期货强，贴水强；期货强，贴水弱；期货弱，贴水弱；期货弱，贴水强。四种情况，收尾相接，构成一个价格的潮起潮落的循环。也许我们刚刚经历了一个期货弱、贴水弱的“相”，那么后面我们可能要更加关注现货端的反映。
七、2020年4月16日上海原油期货调整仓储费影响
4月16日下午盘后，交易所宣布调整上海原油期货的仓储费标准，从原来的约6元/桶月，调高到约12元/桶月。显然市场对此已有所察觉，昨天到今天（4月16日），上海原油期货各月份合约之间的价差出现了波动，从原来的-7元/桶，转变为-13元/桶。听风就是雨，市场的反映真的很高效。
由于之前所提到的，在中国高度依赖进口原油的这个大前提下，上海原油期货仓单永续，仓储费固定，保证金内外差缩小，三大特点使得上海原油期货容易偏强。在3月的合理偏强之后，4月份没有对市场的价格关系变化做出调整，反而变成“不合理”的偏强状态。交易所在扩充了一次大连地区的交割库容后，决定调高自6月15日之后的仓储费。
其引导的意图很明显，打压近端合约对外盘的溢价，以期回归合理。在目前的情况下，仓储公司现在觉得6元的仓储费低了也是客观的。目前境外原油库存也处于急剧增加的阶段，美国周报显示当周美国原油库存上升2000万桶水平，库欣地区乃至其他地区的罐容紧张，租金大幅上涨！机构预计，到5月中旬库存可能要达到商业油品库存的罐容上限！
这次仓储费的调整，促进了近端合约价格降低，抬高了远期合约的价格，远期价格曲线更加陡峭。毫无疑问，在供大于求的情况下，库存增加，需要消耗罐容，如果维持之前的6元，对于仓储公司而言是不公平的。提高仓储费，有利于扩容，对于近端合约与外盘的套利估值之间回归是有利的。市场的表现也是立竿见影。
但是，远端合约之间的价差如果维持这么高，就又产生新的问题，就是和外盘远端的月差比，今天的市场反应可能就打的偏高了。由于仓储费界定了上海原油期货的月间正套价差的上限，如果大家认为未来市场从供大于求转变为供需平衡或者供不应求，其实可以通过交易套利即正套（多前空远）去修正。
有多头指出，那会不会出现因为仓储费过高，对于多头交割是不公平的，而有利于空头套利交割，并使得空头可以不断去刻意打低近端合约的价格？有可能性，但是我觉得，第一内外套利寻求的是利润，偏低之后，内外套利空间小了，交割也自然就少了。整体而言，规则应该寻求两端的公平。
希望看到仓储费的上调，也希望看到未来供需基本面变化后的下调。第二，整体上我们的交割仓容还是偏少，第一岸罐交割，这些岸罐要有保税资质和较好的管理，符合条件的并不多。
上海原油期货不仅仅是由交易所来努力完善的，也需要国家政策和产业、乃至参与者各方的共同努力。理性交易，共同促进上海原油期货的发展。
八、2020年4月20日重新梳理上海原油期货合约的定价估值方法
由于上海原油近月合约与外盘中东原油的价差过大，为了实现内外价差合理，扩大交割仓容是合理的措施，而眼下供大于求，屯油积极性很高，仓储费还维持原定标准就很难让仓储企业愿意提供仓容。当然，仓储费的调整也不能完全实现各合约与外盘的价差全部回归。因此，有必要再次梳理上海原油期货合约的定价估值方法。这次疫情带来的严重供大于求，市场通过交易，又给出了上海原油期货估值的新模式，值得理解和总结。
基本上，估值的基本方法还是跨区套利锚定。即用外盘交割油种，如阿曼原油，加运费+其他交割费用得出的进罐价格作为上海原油期货的盘面估值参考。但问题在于，内外合约设计差异，又存在跨区之间的运输时间滞后问题，如何在合约月份之间进行匹配，也是要考虑的重点。下面从三个方面来阐述。
- 找阿曼原油和Brent原油的价格关系
阿曼原油有期货交易，同时也是上海原油期货的交割品。因此有条件的租用信息系统可以查到DME阿曼的实时行情，没有条件的可以上网站查收盘价格或者结算价格。
注意两个时间点：
1. 每天下午4点半，阿曼原油期货会交易出来一个每天的结算价。这个时候要查一下对应在下午4点半的时候的ICE BRENT价格，就可以算出来阿曼原油对BRENT的价差。阿曼和Brent都是连续合约，挂牌月份一样。即目前首行合约都是同样的月份06合约，次行为07合约、第三行为08合约。最好是把三行合约的价差都记录下来，以便后续计算。这个价格关系可以到夜盘的时候应用。
2. 每天凌晨2点半（欧洲美国夏令时，非夏令时期间是凌晨3点半），阿曼原油期货会出来一个每天的收市价。由于与WTI和Brent的收市即结算时间一致，因此，也可以方便的记录出来阿曼和Brent前三行合约的价格，以及相应的价差。
迪拜商品交易所DME网站https://www.dubaimerc.com/
每日结算和收盘价格地址：https://www.dubaimerc.com/dme-data备注：有SETTLE字样列的价格是凌晨2点半的收市价格，有marker字样列的价格是昨天4点半的结算价
- 计算阿曼与上期所合约盘面的估值
按照交割费用表进行实时计算；主要要调整的参数是运费和汇率，其他相对稳定。如下表：
表格中的参数供参考。需要经常调整的地方包括一程运费和汇率。但是要注意其他费用的变化，如这次仓储费调整，原来的3元/桶估值（半个月算）就应该调整为6元/桶，另外据了解疫情发生后，政策上大方向是鼓励降费减税，因此港杂费方面应该有下调（建议减少1元/桶）。
- 合约对应问题
1. 供大于求的替代法估值
在供大于求的市场环境中，对应于外盘就是远期价格曲线是近低远高，近月合约价格低，远期合约价格升水。
替代法：即认为以目前在上海原油期货保税交割罐里的仓单为交割品（因为货多，不急用），未来到货的外盘现货进行置换，从而实现外盘首行合约价格向上海原油期货的首行合约传递映射。
因此，可以在开盘后，按照阿曼和Brent的前三行合约对应的价差，以Brent前三行合约的实时报价，分别推算出上海原油期货前三行合约的价格。即Brent 06（首行）推算 阿曼06（首行），然后推算上海原油期货05合约（首行），依次用Brent的07、08合约推算上海原油期货的06、07合约的盘面估值。
2. 供不应求的模拟交割法估值
在供不应求的市场环境中，对应于外盘就是远期价格曲线是近高远低，近月合约价格高，远期合约价格贴水。
模拟交割法：即以外盘的首行合约为提货实物，模拟真实的提油、运输时间，交割到上海原油期货指定交割库。这样首行阿曼原油是06合约，那就是6月份提油，按照最快的速度，可以6月底到，作为7月交割（一般要给8月交割）。
因此，这个时候，外盘的首行对应于内盘的第三行（或者第四行，取决于市场的供不应求的程度）。即我们用外盘06Brent推算06阿曼，然后推算07合约价格，之后，按照仓储费界定上海原油期货前端合约05和06的价格。
但是，目前市场的实际运行是直接按照外盘06对应内盘06进行计算！
九、2020年4月21日几个主要的原油期货区别在哪儿？低价囤油的正确姿势是……
目前流动性较高的原油期货有CME WTI、ICE BRENT、INE SC（上海原油期货）。阿曼原油期货的合约设计就是个现货原油，主要是产业参与，流动性很有限。
WTI原油期货反映的是北美市场的供需基本面，可以实物交割，交割地集中在美国俄克拉荷马州的库欣地区。
物流设施是管道和油罐，当然不嫌贵，可以用槽车去拉（罐区当然也要有装车台）。目前美国的疫情规模最大，而美国的石油消费全球第一。按照美国产量比1个月前减少70万桶/日，需求可是塌陷了400-500万桶/日（按炼厂开工率估算），原油出口和进口变化不大，所以这里的过剩很严重。
而交割地处内陆，油罐和管道都需要提前租用。这就导致了，眼下出现了“空逼多”的惨烈状态。因为，卖交割的货源肯定是充足的；买的人没有罐和管道输送能力（这些都需要提前准备）就无法接货，只能平仓！写文章开始到现在（4月20日晚8点），05和06合约的月差已经跌到了-10.85美元/桶。有人说，那为什么就不是多头提前去把罐租掉，然后逼空头没有罐去交？但问题在于如果是一个提前租了罐的人，在供大于求的情况下去做多，我倒是觉得有悖情理。这种逆势做法属于操纵行为，不展开论述。
Brent原油期货反映的是北海地区的供需平衡情况。全部现金结算，无实物交割。
但合约到期日的结算价格参考场外Brent相应的远期合约。所以，Brent期货市场有所谓EFP机制（期货转现货），就是有现货头寸交易的双方，可以互换对等数量的期货头寸。就是现货的买卖双方各自点价，技术好的话，卖的人价格会高，买的人价格会低，期货头寸配对平仓。由于有远期合约交割实物原油的价值锚定，Brent原油期货和远期市场之间就存在紧密的关联，也使得BRENT原油期货不会乱飞。而Brent原油期货的月差体现的北海实物，是码头装货，海运提油。
相对而言，油轮的灵活性大很多，第一是运载工具，想去中国韩国都可以，第二是罐容，也就是在原油没有下家需求的时候，可以把油轮当做浮舱用。因此，浮舱的成本水平就对Brent期货的月差水平有钳制作用。现在临时去找船的浮舱成本基本也就在月差中得到了体现。而且整体上给Brent定价的相关北海原油就150万桶/日的产量，过剩也不算大。另外，目前欧洲的疫情虽然严重，但是从新增病例看，比美国要好一些。
上海原油期货是以中东交割油种现货的到岸入罐成本为估值，并围绕估值进行交易，从而体现出中国石油的供需基本面（中国70%靠进口）。目前，中国疫情受控，复工复产节奏加快，2月3月塌陷的需求明显恢复。所以，从基本面的角度看，这里目前是全球供不应求的地方。另外，由于采取中东原油作为交割标的。那么中东目前的原油现货态势虽然也不好，因为印度等南亚、东南亚国家疫情蔓延，也是需求塌陷。
但是，不要忘记了，5月1日开始，中东产油国将开始大减产。虽然有人质疑，但是从欧佩克+达成的空前的减产协议来看，中东地区的减产是最多的，而且沙特4月份开足马力到1200万桶/日，减产协议按照1100万桶/日的基数，那么5月份的供应形势还是一下变化很大。另外，伊拉克这个出口第二大户，这次对减产协议的分配（100万桶/日减产）也没有异议。因此，可以说，未来的全球市场基本面还是中国乃至东亚地区最强。
油价、油价，归根结底还是落在上面这些原油期货上。但是，我们也可以看出，各合约的脾气相差很大。空配，找最弱的；多配，自然要找强的。所以，对于“投资”原油而言，第一要对基本面要有自己的判断，当然要看客观的数据，也不能自己去设定这个判断的结果。短期和长期的做法显然不同，产业和资金、散户的操作也不同。第二，要对各品种的脾气有所了解，做上海原油期货也不是盲目看外盘的涨跌。以确定自己的合理配置方向和头寸。
要理解市场的价格趋势总归还是来自市场的平衡状态。目前空头的动力来自于供大于求下的实体屯油输出。只有供大于求才有屯油的机会。供大于求导致期货市场出现近低远高（CONTANGO），实物原油也不是今天就能买到明天的货。一般一手市场都是提前1~2个月开始交易。
先实货、后纸货的最优屯油策略下，是获得低价的现货价格和更高的期货对冲价格，即所谓无风险正套。期货空头向远期展期，价格越卖越高！但市场供需形势转变为供需平衡和可能转向供不应求之后，才是平掉期货头寸让库存去裸奔！所以，恰恰是产业和贸易商的屯油才给期货市场输出了这么大的空头头寸，供大于求越严重，这种输出就越厉害。
可以说，期货和期权工具是最为高效的油价工具！但是必须专业！上海原油期货给国内提供了很好的原油价格工具！既可以是风险对冲的工具，也可以是投资投机的工具。合约目前的交易量全球第三，流动性没有问题。
十、2020年4月24日同样抄底，结果缘何不同？
原油实货原油计价三要素，基准原油、计价期和升贴水。实货原油的现货交易和长期合同两种合同方式。现货对亚太地区基本就是M+2机制，提前两个月左右的时间去买油。也就是眼下去谈现货实物，就是未来第二个月交货的原油。现在是4月份，意味着是准备谈6月份提油的货，而现在给6月份估原油价格，应该怎么估呢？显然，对于采取或者Brent现货价格或者和Brent期货、现货价格高度联动的原油，大致估算油价水平，应该选择8月份的ICE BRENT原油期货合约。因为，在6月份的时候，你不会看到06和07月份合约，他们在4月30日和5月31日分别到期了。
所以，现在去抄原油实货的底，不能看期货首行合约的价格水平。现在开始计价的现货，要提前2个月采取行动才能获得眼下的便宜。
但是，问题来了，2个月之前我们采取了行动买入4月份计价和提油的现货，而当时就想提前锁定这个成本，可以不？当然可以，最简单的方向性保值，就是做多期货。在2月份做未来4月份对应期货首行，如果选择Brent就是06月份合约。
大家可以想象，如果2月份时候就买入了06合约，现在可是一路下行，为什么没有听到很多的炼厂做点价的，没有引起爆仓事故，或者套保期货头寸在市场中面临不利的挤兑的。
这里就涉及到一个实货点价的计价方式。实货的点价行为，主要是需要将价格计价三要素中的基准原油改为某个月份的期货合约。比如上例子中，实货的计价方式就是06 ICE BRENT+X。
卖方提供这个公式的时候，方便买方在约定的时间范围内，自主选择定价。这个时间范围，一般从达成交易开始，原则上可以到期货合约的到期日。
原理是：实货的卖方：买入的是常规的公式计价，比如DTD BRENT（所谓Brent现货价格指数） 4月全月均价+1；同时卖出的是点价公式，如 06 ICE BRENT + X（看市场的行情而定）。
这里是有所谓的价格风险敞口的。那么实货的卖方这个贸易商，就会进行套期保值，即纸货操作上采取，买入 DTD BRENT 4月 SW（掉期），卖出ICE BRENT 06期货合约。注意，这里掉期的头寸和实货的价格是对冲的，而且掉期是场外交易，一种以约定好的价格自动平仓对冲的工具，没有平仓的烦恼。那么实货的卖方手头还拥有一个头寸，就是卖出ICE BRENT 06 期货合约，注意这是个空头的头寸。
接下来，实货的买方开始点价。他在3月份10日价格战开打油价暴跌后，开始点价。就是电话通知实货的卖方，我要点价，其实就是说我要买入市场上的价格！所以，卖方无非就是把之前的空头头寸应客户要求平仓而已，平仓的价格就是买方认可的价格。这就是点价！点价的买方并没有直接操作期货。
所以，上述操作中，没有向期货市场输入期货的买盘，反而是先输出的期货的卖盘。
当然，提前点价的一方，随着油价的下跌，也是面临一定的风险的！就是觉得买的实货价格高了。但如果这种点价是连续的，也就是相对均衡，问题也不大。但如果点价的时间都提前到3月10日之前，实货就面临很大的跌价损失，不展开讨论了。
所以，不同的抄底，对期货市场的多空输出是不同的。
十一、2020年4月28日WTI 06合约还会搞出负油价吗？
眼下，WTI的06合约依旧是人心惶惶。停止开仓交易的纸原油，特别是所谓连续合约头寸的多头仓位，是选择平仓走人，还是继续持有，任由展期调整份额，都是头疼的事情。如果平仓走人，普通人必定是心有不甘；如果继续持有，这月差水平导致移仓（展期）是吃肉不吐骨头，很可怕。
而且，负月差一直延伸至少未来12个月份（其实更多，但我们一般看油价的系统显示的是前12个月的连续合约）；如果要月差从负变正，需要供需平衡状态从供大于求向供不应求转变。目前看，天量的库存和需求修复的不确定性，年内分析师是不敢给你乐观的估计。
庖丁近期观点认为，随着“被动型配置”多头的撤出，WTI的06月份合约压力已经小很多了，想临近交割再搞负价格，问题是剩下的多头人家可就真接货了。这个时候，不要说卖交割多么容易，油很多，其实也不见得。不信，作为散户，这回你再卖一下WTI，看看能不能实现交割？
所以，不认为06还能搞出负价格。Brent是到期日现金交割，不容易出现盘面的逼仓问题；结算价格依据的Brent远期市场的价格指数，Brent远期市场的远期合约是个实物交割的合同，实货交易逼出负价格难，主要是海运提油的东西，有油轮就有储罐，理论上没有罐容瓶颈问题。（想想，如果没有油轮了，不是逼仓的问题了，是很多地方的石油贸易会中断的。）
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