导读：中国私人财富市场从起步阶段的“坐看风起云涌”，经历了 2011 年前后各家金融机构“逐鹿中原”的快速发展阶段，开始逐步进入“根深者叶茂”的精耕细作阶段。与2009 年和 2011 年相比，中国高净值人群在投资理财方面的需求更加复杂，中长期理财规划意识增强，对财富保障和传承的需求日益突出。本报告力求精准反映市场热点和高净值人群投资理财心态的演变，为中国大陆高端私人财富市场提供专业研究。本文为招商银行与贝恩管理顾问公司发布的《2013中国私人财富报告》，由于微信信息量有限，本文为精华节选，如需全文PDF，请加我们的微信号留下您的联系方式索取。
第一章 2013年中国私人财富市场概览和走势
中国私人财富市场稳健发展，潜力可观
2012 年中国个人持有的可投资资产2总体规模达到 80 万亿人民币，相比 2008 年的个人可投资资产规模已经翻番。从增速上看，2010-2012 年的年均复合增长率达到 14%，较之 2008-2010 年的年均复合增长率 28%有所放缓。其中，2010-2012 年资本市场个人持有的产品市值年均复合增长率由 2008-2010 年的 55%下降为-2%;投资性不动产受到宏观调控影响，投资比例和住宅价格增速下降，年均复合增长率由 2008-2010 年的 40%大幅下降为 18%。另一方面，银行理财产品以其风险相对较低、收益稳健以及认购便利的特性成为居民青睐的理财品类，增速强劲，年均复合增长率超过 40%。此外，境外投资和其他境内投资增速相较 2008-2010 年有所放缓，但仍高于财富市场总体增长，达到 25%左右。(参阅图 1)
中国高净值人群的规模也在逐年扩大。2012 年，中国的高净值人群数量超过 70 万人;与2010 年相比，增加了约 20 万人，年均复合增长率达到 18%，并已超过 2008 年人群数量的两倍。其中，超高净值人群4规模现已超过 4 万人，可投资资产 5 千万以上人士共约 10 万人。就私人财富规模而言，2012 年中国高净值人群共持有 22 万亿人民币的可投资资产;人均持有可投资资产约 3100 万人民币。(参阅图 2、图 3)
中国高净值人群地域分布
2012 年末，全国共有 8 个省(直辖市、自治区)的高净值人群数量超过 3 万人，分别为广东、上海、北京、江苏、浙江、山东、辽宁和四川;有 12 个省(直辖市、自治区)的高净值人群数量处于 1-3 万人之间，分别为福建、河北、河南、天津、湖北、湖南、安徽、重庆、黑龙江、山西、陕西和内蒙古;其余省市的高净值人群数量少于 1 万人。较之 2010 年，高净值人群规模过万的省(直辖市、自治区)新增 5 个，分别为重庆、黑龙江、山西、陕西和内蒙古。其中，黑龙江受益于丰富的自然资源和老工业基地改革发展的优势，高净值人群逐步壮大;山西、陕西、内蒙古主要受益于煤矿等资源行业对当地经济的推动，使得高净值人群增长;重庆在过去几年持续受益于西部开发、东部产业向西部转移，以及当地产业升级，当地经济发展较快，高净值人群规模过万。2012 年末，全国高净值人群规模过万的省(直辖市、自治区)总数达到 20 个。(参阅图 4)
纵观 2008-2012 年，越来越多的内陆省份，尤其是中西部地区高净值人群规模过万。2008年，高净值人群规模超过 1 万的还主要集中在东南沿海地区;2010 年，天津、湖北、湖南、安徽的高净值人群规模过万;2012 年，高净值人群规模过万省份新增 5 个。随着我国经济的多区域发展，内陆省份经济发展的动力将持续释放。(参阅图 5)
高净值人群地域集中度进一步下降：中西部内陆地区增速领跑全国，环渤海区域继续保持强劲势头
伴随着越来越多省份高净值人群规模过万，东部沿海地区、中西部地区与环渤海经济圈的私人财富市场呈现出不同的增长态势。东部沿海地区高净值人士人数较多，基数较大，但受近年经济增长放缓影响，高净值人士人数增长趋于平缓。中西部地区在《工业转型升级规划(2011-2015 年)》以及《国务院关于中西部地区承接产业转移的指导意见》等国家政策指引下，受益于地方工业产业发展、有序承接产业转移以及地方高新产业的成长，区域经济迅猛发展，高净值人群规模增长较快，增速领跑全国。作为中国经济的第三增长极，以京津为中心城市的环渤海经济圈将继续发挥“区域板块”优势，山东、天津、辽宁等地的高净值人群增长呈现强劲势头。
2012 年末，广东、上海、北京、江苏和浙江五个东部沿海省市的高净值人士人数占全国总数比例有所下降，占比约 50%;同时，该五省市高净值人群所持有的可投资资产占全国高净值人群财富的比重也有所下降，约占 55%。综合而言，全国高净值人群地域的集中度进一步下降。(参阅图 6)
2010-2012 年间，全国共有 3 个省的高净值人群规模年均复合增长率超过 20%，分别是四川、湖北和湖南;有 9 个省市的高净值人群规模年均复合增长率介于 15-20%之间，分别是江苏、山东、北京、天津、云南、上海、安徽、广东和辽宁。(参阅图 7)
东南沿海：近两年，浙江、福建、广东等东南沿海省份受到部分中小企业出口增长放缓的影响，高净值人群规模的增速有所下降。然而，东南沿海地区具有深厚的经济基础，随着国内外宏观经济大环境的温和复苏，沿海省份的经济也将迎来新的增长机会。预计该地区的高净值人群规模将保持稳健发展。
环渤海经济圈: 借鉴长江三角洲、珠江三角洲“龙头带动，梯度发展”的发展模式，环渤海经济圈在京津等中心城市的带动下，实现区域板块发展。其中，山东、天津、辽宁等省份的经济增速可观，带动高净值人群快速增长。山东重点发展电子信息、生物、新能源新材料等高新技术产业;天津着力发展航空航天、石油化工等，力争打造中国高端制造业高地和国家级重化工业基地;辽宁依托领先的装备制造、精细化工技术等，加快地区的产业发展和经济升级。作为中国经济的第三增长极，环渤海经济圈的蓬勃发展，将带动高净值人群发展壮大。
中西部地区：随着西部大开发战略的深入推进和《促进中部地区崛起规划》的实施，受益于地方工业产业发展、有序承接东部地区产业转移以及地方高新产业的成长，中西部地区的高净值人群增长迅速。其中，四川省在“十二五”产业规划中提出，将大力发展新一代信息技术产业、新能源和高端装备制造业;湖北省鼓励建立高新技术产业园区，带动大型科技企业进驻;湖南省在“十二五”规划纲要中提出建设有色金属、生物医药、新材料新能源以及电子信息等战略性新兴产业基地。上述举措预计将继续助力区域经济发展和高净值人群增长。
第二章 中国高净值人群投资行为、人群细分和财富管理机构的选择
“财富保障”成为首要财富目标，“财富传承”需求进一步显现
调研显示，中国高净值人群的首要财富目标，从两年前的“创造更多财富”转向“财富保障”，且提及率高达 30%。其次为“高品质生活”和“子女教育”，提及率均约为 15%左右。“创造更多财富”由 2009 年初和 2011 年初的首要财富目标下降到第四位。
通过访谈，我们了解到许多高净值人士已经完成了辛苦打拼事业的奋斗期，更加看重如何更好地保障自己和家人今后的生活。因此，合理地安排财富使其在保值的基础上实现稳健增值尤为重要。随着子女成长，他们对子女教育的关注度也进一步提升。对子女教育的关注度由 2011年初的 9%，上升 7 个百分点，至 2013 年初的 16%。部分受访者表示，目前的投资行为都会将子女的生活、学习发展等因素考虑在内。与此同时，一些高净值人士开始进入财富传承阶段，有关财富传承的需求开始彰显，超高净值人士对此需求尤甚。调研显示，约有三分之一的高净值人士已经开始考虑财富传承，而这一比例在超高净值人士中更高，达到了接近二分之一。(参阅图 12)
“财富保障”的重要性迅速提升，取代“创造更多财富”成为首要财富目标
约 60%的受访者认为其目前的财富保障安排可以应对潜在风险，但是仍有些许顾虑。该部分受访者表示会重点关注政策走向、金融市场波动和企业经营风险。调研表明，高净值人群非常关注经济政策的延续性，以及产业和地域经济扶持政策的变化趋势等。值得注意的是，超高净值人士由于财富分布更为复杂、分散，对系统风险的抵御能力更强，对金融市场波动带来的风险的担忧略低;但他们认为个人和家庭风险具有一定不可预见性，因此对婚姻和个人健康风险的关注度相对更为突出。(参阅图 13，图 14，图 15)
高净值人群对家族信托、跨境资产配臵等财富保障和风险分散的金融安排兴趣较高
调研结果显示，除现金储蓄、债券等传统的稳健类投资外，中国高净值人群对家族信托、跨境资产配臵等财富保障和风险分散的金融安排兴趣较高。但在目前实际安排中，现有的财富保障和风险分散手段主要依赖保险和跨境资产配臵。
家族信托：家族信托作为对家族财富进行长期规划和风险隔离的重要金融工具，已受到较多高净值人士的关注。从产品需求角度看，家族信托位于首位，提及率接近 40%。在超高净值人群中，家族信托的需求更加旺盛，提及率超过 50%，并且有超过 15%的受访超高净值人士已经开始尝试接触家族信托。
跨境资产配臵：跨境资产配臵的关注度和实际执行比例都较高。调研结果表明， 37%的高净值人士表示希望通过跨境资产配臵进行财富保障和风险分散，约 30%的高净值人士已经实际进行了跨境资产配臵。
保险：有将近 50%的受访高净值人士表示已经购买各种保险产品，以期规避风险，给家人提供保障。
暂无安排：有 26%的受访高净值人士在现金储蓄、债券等传统的稳健类投资外，尚未针对财富保障做出进一步安排，对财富保障相关的各种产品及服务仍处于探索和了解阶段。
中国高净值人群投资心态更为成熟、稳健，跨境多元化配置需求日益显著
选择中低风险投资来实现资产保值的人数比例增加
经历了过去两年市场的起伏，面对目前市场前景的不确定性，现阶段中国高净值人群投资的风险偏好更趋稳健，选择中低风险投资的比例显著增加，高风险高收益产品的比重大大降低。随着更多的高净值人士开始关注财富保障，通过分散投资和追求稳健收益来规避市场波动带来的风险也成为越来越多投资者的共识。
与 2009 年初的调研结果相比，选择中低风险投资的高净值人士比例进一步提升， 从 2009 年初的不到 80%， 到 2011 年初的超过 80%，至 2013 年初的接近 90%。同时，倾向于高风险高收益的人群占比显著下降，由 2009 年初的 20%，到 2011 年初的 17%，直至 2013 年初的不到 10%。与 2011 年初的调研结果相比，偏好低风险投资的比例从 15%上升至 21%。另外，超高净值人士接触高风险高收益产品的渠道相对较多，部分企业主或专业投资人对私募股权等产品投资经验相对丰富，对风险损失的承受能力也更高，因此选择高风险高收益类投资的比例较全部高净值人士略高。(参阅图 23)
投资者对股票、基金和其他境内投资(除信托产品以外)的热情有所下降，固定收益类产品比例显著增加
回望 2010-2012 年，在市场大幅波动的情况下，大部分投资者调低了投资收益预期，更加希望实现资产的保值增值，对中低风险稳健投资的需求日益扩大。现阶段，高净值人士普遍表示，希望可以一方面进行稳健投资，另一方面为更好投资机会的来临做好充分的资金准备。
储蓄、股票和房地产仍是中国高净值人群境内资产配臵的主要部分，但整体占比进一步下降。调研结果显示，2009 年初，以现金与存款、股票和房地产为代表的传统投资类别占比高达70%左右; 至 2011 年初，三类资产占比下降至 60%左右;2013 年初，三类资产占进一步下降 10 个百分点至大约 50%。基金以及其他境内投资(除信托产品以外)比例均有所下降。高净值人群的债券持有占比明显增加，从 2011 年的 3%到 2013 年的 7%，提升约 4 个百分点。大多数信托产品由于具有类固定收益产品的特征，成为近两年的市场热点，在高净值人群的资产组合中占比上升显著，上升约 11 个百分点。(参阅图 24)
在各类资产当中：
– 现金及存款在全部资产类别中所占比例略有下降：从两年前的 18%，下降至 16%。过去两年通胀上升、真实存款利率接近零甚至为负，使得高净值人群在保留较低比例的现金与存款以保障流动性的同时，主动寻求其他收益率稍高的替代产品。其中，银行理财产品和债券市场分流了部分现金及储蓄。
– 债券投资比例在高净值人群资产组合中占比显著上升，从 2011 年的 3%上升到 2013 年的7%。近年来中国债券市场快速发展，不仅拓宽了政府、机构、企业的直接融资渠道，也为个人投资者提供了相对稳健的投资渠道。从需求角度，在部分主要投资市场出现较大波动的背景下，固定收益类产品成为追求中低收益配臵的投资者的普遍选择。
– 银行理财产品持续保持较高份额，在高净值人群中资产占比保持在约 13%的水平。银行理财产品以其风险相对较低、收益稳健以及认购便利的特性，符合现阶段希望配臵稳健投资产品的高净值人士的需求，因此持续受到投资者的青睐。随着银监会对银行理财产品资产池“非标准化债权资产”的清理和风险控制要求的提高，银行理财产品将得到进一步规范，有利于银行理财产品业务的长远发展。
– 受国内融资渠道和政策影响，信托融资仍是银行融资和直接融资的重要补充。相对的，信托产品以其相对较高的预期收益率、风险相对可控的特性吸引了高净值人士的关注，资产配臵比例相较于 2011 年上升约 11%。但市场上部分信托由于产品设计激进、少数信托公司风控不到位等原因，风险累积加强。在此背景下，投资者对产品兑付风险更加关注，风险意识逐渐加强。
– 股票在整体资产配臵中的比例下降最为明显。从 2011 年初的 30%，到 2013 年初的 21%，下降 9 个百分点。比例的大幅下降一方面由于股票资产市值的缩水，另一方面，随着高净值人群主动调整投资策略，部分资金也从股市流向了其他投资品类。
– 受股票市场整体表现影响，基金在高净值人群资产配臵中的占比持续下降。相比 2011 年，基金在整体资产配臵中的比例小幅下降。
– 在一系列宏观调控下，大部分投资者对房地产市场持短期观望态度。在限购政策、税收政策调整等因素的影响下，国内住宅投资市场，尤其是一线城市住宅投资市场的吸引力在2010 到 2012 年略有下降。与此同时，房地产投资仍然是高净值人群进行国内资产配臵的一个大项，该项资产比例的变化将受政策和市场两方面走势和信号的直接影响。
– 高净值人群对其他境内投资的热情有所下降，投资比例下降 2 个百分点。证券市场的持续低迷和企业上市通道的停滞，使得投资者对阳光私募和私募股权的关注度有所下降。在本次调研中，大多数高净值人士表示对收藏品等另类投资的知识和经验储备不足，即使具有个人兴趣，仍不会轻易进行专门投资。部分具有较多专业知识或具备相关知识、了解渠道的高净值人士会花较多时间和精力来进行艺术品和奢侈品投资，但由于相关投资的资金需求量大，流动性低，其投资时又会非常谨慎。
未来两年，固定收益类和保险等稳健投资产品依然是投资热点;证券投资热度不一
各类投资中，高净值人群增加固定收益类等稳健投资的意愿仍然最为强烈。其中，信托、银行理财产品和债券仍然是高净值人群希望增加投资的重点品类，随着财富保障意愿的增强，保障性理财产品如保险的需求也持续上升。除固定收益类投资以外，其他境内投资虽然在整体资产配臵中的比例较小，但由于投资种类丰富，部分产品如私募股权等预期收益较高，仍然是高净值人群希望进一步关注的领域。此外，股市前景的不明朗使投资者对股票、基金的信心不一，选择增持和减持的人数比例相当。房地产市场由于政策调控升级，市场短期不确定性增加，高净值人群对房地产投资的观望心理更强。
