【投资杂谈】谈投资中的杠杆

在每一次市场行情中，使用杠杆的投资者无疑都能赚到很多利润。但是，当我们观察世界上最有名的那些投资家，其中却有一部分是不使用杠杆的，如沃伦·巴菲特、李嘉诚等等，另一部分则经常使用杠杆，如着名的投机家乔治·索罗斯。

那么，杠杆在投资中到底起到了怎样的作用呢？这里，就让我们从杠杆的各方面特质入手，来更多的了解这个让人又爱又恨的投资工具。杠杆放大了长期投资中无法获得收益的风险：尽管可能增加收益，但当投资者在进行长期投资时，杠杆无疑会增加他们无法获得任何收益的可能性。

让我们有两位投资者，都在10元价格买入某一资产。第一位投资者没有使用杠杆，第二位投资者使用了1倍杠杆。这时，如果这种资产顺利的从10元涨到20元，那么万事大吉，第一位投资者会获得100%的回报，第二位投资者则会获得300%的回报。

但是，如果标的资产在从10元涨到20元期间，曾近下跌到4元，那么在行情结束的时候，第一位投资者仍然会得到100%的回报，第二位投资者却会把自己的钱赔光：因为在价格跌到4元时，他的账户就会被经纪商强制平仓，因而之后从4元到20元高达500%的涨幅，也就和他没有什么关系了。

不是杠杆造成了投机者的损失，而是投机者选择了杠杆：为什么除了乔治·索罗斯之外，我们很少在长期成功的投资者中，看到经常使用高杠杆的人？

这不是因为高杠杆本身带来的收益不好，而是因为选择高杠杆的投资者，多半投机心理较重。在这种性格驱使下，如果他们第一次使用杠杆投机失利便罢，如果第一次投机成功，那么他们通常会在未来的投机中继续加大自己的杠杆，从而往往导致最终亏光本金：1990年代中期破产的长期资产管理公司，就是一个绝好的例子。

正由于此，华尔街有一句流传了许多代交易员的谚语：“华尔街有老的交易员，也有胆大的交易员，但是没有又老又胆大的交易员。”事实上，乔治﹒索罗斯这位风光无限的投机家，也曾在采访中透露，他在1980年代曾经有一次险些爆仓，以至于他在伦敦金融城奔走于各银行之间寻求扩大杠杆时，“心脏难受到险些倒在路上”。

杠杆的资金利率至关重要：无论是长期还是短期杠杆，资金利率都至关重要。因为，投资者的收益其实就等于标的资产的收益减去贷款的资金利率。因此，以8%的融资融券利率买入一只净资产收益率只有5%的股票，在长期来看明显是不上算的，短期是否上算则取决于投资者的运气：而有经验的投资者都知道，这往往不会特别好。

住房按揭贷款是世界上最好的杠杆：不同于绝大多数的金融贷款，住房按揭贷款给投资者提供了这个星球上最完美的杠杆。这不仅由于许多政府为住房贷款打了折扣，更由于住房贷款不会在标的资产下跌时，要求投资者追加保证金。也就是说，不论房价跌到何等程度、哪怕跌到一文不值，投资者只能能够按时还上月供，就可以继续持有住房，等待绝地反弹。

在这种情况下，一个以6%利率贷到住房按揭贷款的投资者，只要能够确信他的房产带来的房租收益率能够高于6%，比如达到8%，那么他在长期就一定能够赚钱。而以6%利率买入股息收益率为8%的股票的投资者，却要担心在持有股票期间因股价大幅下跌导致强制平仓所带来的风险。

不过，就目前来看，中国大陆房租收益率只有2%甚至更低的房地产资产，显然不在此列：除非投资者能够借到只要1%利率的住房按揭贷款。永远不要过度自信，杠杆率20%是美味的甜点：正由于大部分金融杠杆都存在被经纪商强制平仓的可能，因此，投资者在使用杠杆时务必考虑可能发生的最极端情况。

这些极端状况应该包括、但不限于以下各类事件：1970年代香港股市在2年中暴跌90%；日本房地产价格在1989年以后的20年中持续下跌、最高跌幅达到70%；1987年美国股票市场曾一天暴跌27%；阿根廷的物价在1990年代初期曾近在5年中飙升50,000倍；你投资的公司总部也许在2001年的纽约世贸大厦里；1995年的阪神大地震导致日经指数暴跌。而正是最后一条，击垮了尼克·里森供职的英国巴林银行。

因此，如果必须使用杠杆，那么把杠杆率控制在20%以内是一个明智的选择。这种低程度的杠杆率既可以保证投资者避开绝大多数的风险，又可以使他们获得更好的投资收益：恰如餐后美味的甜点那样让人心醉。当然，如果你是一位自制力非常好的用餐者，那么这道甜点不吃也罢，毕竟自古以来，甜点都会增加肥胖症和心脏病方面的风险。