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图一、美元指数年初以来走势

数据来源:Wind,2018.1.25-2018.8.31

在强美元的背景下,历史上曾经上演的种种情形仿佛又yesterday once more,特别是发达市场和美股市场的表现亦极为相似。不信,往下看。

一、美元升值周期,发达国家股市表现占优

历史上看,美元指数经历了三次升值大周期,分别是1980 年7 月至1985 年2 月,持续56个月左右,美元指数上涨87.2%;1995 年4月至2002 年2月,持续71个月左右,升值45.8%;2011年4 月至2016 年12月,持续69个月左右,美升值41.7%。

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图二、1980年以来美元指数有三次升值大周期

数据来源:Wind

而在美元指数三大升值周期内,全球资金回流发达国家市场,抽离新兴市场,前者表现均优于后者。呈现出发达国家牛市,新兴国家熊市的特征。从前到后的美元三次升值周期中,MSCI 发达市场分别上涨34%、45%、26%,MSCI新兴市场指数1988年才发布,所以在有数据的后两次强势美元期间,MSCI 新兴市场分别下跌26%、28%。

从下图中可以看到,在1995年和2011年开启后两次强势美元周期中,在股市表现上,新兴国家相对发达国家可谓一落千丈,1990年后发达市场相对新兴市场的两次最大的超额收益,都是在强势美元期间收获的。

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图三、美元指数VS新兴市场相对发达市场表现

数据来源:Wind,1988年以前以MSCI香港指数替代新兴市场指数

二、美股在强美元周期中的表现

美股市场更是在历次强美元周期中取得了不俗表现,主流大盘指数涨幅基本都能排到前三。

在1980年开启的第一次强美元周期中,标普500指数上涨近60%。

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图四、1980-1985年全球主要股票市场表现(%)

在1995年开启的第二轮强美元周期中,道琼斯指数上涨超过140%。

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图五、1995-2002年全球主要股票市场表现(%)

在2011年开启的第三轮强美元周期中,标普500指数上涨近70%。

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图六、2011-2016年全球主要股票市场表现(%)

三、“超强美元”的共同驱动力——美国经济一枝独秀

尽管以上三次超强美元周期背后的逻辑不尽完全相同,但仍有共同的驱动力。

第一次超级周期起始于拉美危机,在1983年之前,尽管单论美国经济不足以支撑美元强劲升值,但1981年高达15.75%的商业银行利率吸引外部资本大量买入美国国债,美元汇率被大幅抬升。随着1983年后美国经济回升,美元继续上涨。

第二次超级周期则是起始于强劲的美国经济,在2000年后,虽然美国经济开始下行,但失业率和通胀还是比较稳定,其表现仍然好于东亚金融危机背景下的全球多数经济体。

第三次超级周期从2011年开始,美国经济经历次贷危机后开始复苏,这期间美元的强势表现则自始至终受益于美国经济的稳健上行。

看完上面的分析后,大家不难发现,三次美元超级周期的背后,都有美国经济基本面的强劲支撑。要么是美国经济保持了较好的绝对增速,要么是美国经济相对其他经济体表现更好。

四、超强美元或强化美股向上趋势

美元周期会对主要货币汇率形成冲击,其波动更直接影响全球资本流动性和配置偏好。一方面,美元汇率的强弱是其货币政策的映射,另一方面,美国依然是对全球流动性进行吸收和再分配的核心。美元升值周期中,以美元计价的资产有着更好的回报前景和避险稳定性,吸引投资者转向美元资产,超强美元可能会进一步强化美股向上的趋势。

在美联储加息预期、美债收益率稳定、美元升值和美国经济增长的综合作用之下,全球投资组合重新调整,新兴市场遭遇资本外流,美国市场或再一次充当全球资金避险地。实际上,自4月中下旬以来,根据EPFR的数据统计,全球资金开始持续流出新兴市场债券和股市,并回流美国市场,这一趋势直到最近没有明显的逆转,与美元走强趋势基本一致。

五、总结

纵观1980年以来的三大超级美元周期,我们看到发达国家股市表现明显占优,而美国市场的表现尤为亮眼。尽管这三次强势美元期间的宏观背景和背后逻辑并不完全一样,但是我们仍看到强劲的美国经济在历次美元大周期中都充当了重要的驱动力。目前这轮美元上涨是否能形成一个周期还不好说,但从已有的经济数据上看,美国未来经济依旧看好,美元走强的趋势在逻辑上仍有支撑。

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