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期权是金融衍生品这一皇冠上的明珠,善用此明珠者可谓得投资组合风险最小收益最大之光华。本期为读者介绍一位期权大师,那就是美国的艾尔·夏宾(Al Sherbin)。

在过去30年的交易经历中,夏宾作为职业期权交易员无一年出现败绩,收益率能够保持在20%至60%。

在2015年,夏宾出版了其得意之作《如何进行期权定价与交易——识别、分析和执行最优交易概率》(How to Price and Trade Options, Identify, Analyze, and Execute the Best Trade Probabilities-Wiley,下称《如何进行期权定价与交易》),因此也有媒体将其称为“期权概率交易策略创始人”。

夏宾的金融从业经历非常丰富,他构建过交易模型,做过风险管理公司,为大公司管理过交易平台,他在场内做证券和衍生品交易时如电脑一样精准。直到现在,夏宾仍在管理着一家名为 Al on Options LLC的咨询公司。

能够穿越市场牛熊必然有特别的风险控制技巧,作为30年无败绩的交易员,夏宾是怎么看待风险管理的呢?

在他的得意之作《如何进行期权定价与交易》中,他认为风险的含义远不止于所能接受的最大损失,更合适的是把风险看作风险可能带来的回报(risk premium)。

在他看来,风险可以被划分为两种,一种是特有风险(unique risk),这是股票或者标的公司存在的风险,包括管理变革、管理质量、公司额外收益、诉讼等,特有风险可以通过交易类型的多样化以降低资产组合中的风险程度。

第二种风险是系统性风险(systematic risk),这种宏观风险包括政治事件或者货币政策,影响着各类投资工具,虽然不能完全消除系统性风险,但是要考虑策略的潜在收益是否与该风险程度相匹配。

夏宾也在书中举例给出了他对降低特有风险和系统性风险的理解,他认为,作为投资标的,标普500的风险程度最低,但是如果直接把其中500只股票加权平均,实际上会得出很高的标准差。

因此,他在书中写道:“……所以我们的工作跟指数公司类似,需要关注我们头寸中的两个或多个证券是否不相关或成正反比——这就是通过资产组合消除特有风险的基本原理。”

而在消除系统性风险的工作中,夏宾则是引入了期权思维中的希腊字母来降低风险-回报比率,比如考虑Delta中性、Vega暴露的程度,诸如此类。

夏宾以控制资产组合的Delta的方式来说明控制系统性风险的多样方式,包括参考Kelly标准(Kelly标准=W-[(1-W)/R],其中W=胜率或者说利润回报率,R=胜负的平均回报)来控制Delta暴露,增加其他未下跌头寸来对冲市场下跌时Delta的变化,在多腿策略中通过调整已经构建的勒式或鹰式策略中未涉及的头寸来降低过高的Delta绝对值,以及利用虚值期权合约构建日历价差策略来调整Delta等。

在书的最后,夏宾写下对风险的总体态度:“我当然可以学会新的交易策略,也可以逐渐习惯高风险的交易,但我不会用很多钱去尝试新的交易方式。定义自己能够承受的风险就跟骑独轮车一样,没有练好之前,你还是先下车比较稳妥。”

而对于自己30年常胜的期权交易经验,夏宾则将它概括为一句话:成功的关键就是理解交易策略的概念和做好风险控制,找到你能接受的合约行权价的边界。

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