注:本文为中金公司投资总监陆文奇在钢铁金融衍生品国际大会上的发言

非常高兴能和大家聊一下期权,我讲一下期权交易商的想法和心得。我今天只讲一个视角,我希望大家学习之后,能结合我的视角看有没有一些新的突破。

什么视角呢?我先把结论告诉大家,就是做期权要有观点,什么意思呢?大家可能要想什么叫有观点呢?我们天天讨论来讨论去,看涨看跌看空,不都是讨论观点吗?什么叫期权有观点。

我补充一下,做期权要有鲜明的包含期权交易元素的观点。什么叫鲜明?就是你能超越市场认知的。


01

咱们先看第一点,什么叫包含期权交易元素的观点?

假如你作为一个分析员也好,作为一个期权的交易者也好,你对于市场的涨跌有很深入的判断,判断很精准,你去交易期货就行了。

因为你的观点在期货里面都有效覆盖了,而期货覆盖的东西,正好是你观点研究的东西。这种情况下没有必要做期权。

大家有没有这样的一种经历,有没有这样一种过程。

比如我们做期权的时候,通常这样,我看涨,所以买一个看涨期权,比如铁矿我看涨,我买一个450的看涨期权,可能嫌贵。怎么办呢?

我买一个虚值一点的,我买个480的吧,可是我又怕没有执行怎么办?那我时间拉长一点,买两个月的480期权行不行?可是又嫌贵了。

那我做两个月的450的?不断的在这里面纠结。其实你并没有对期权450、480这个价位表示形式有一个观点,你的观点是期权在现在这个价位是会涨还是会跌。但是这个不是期权产品所能表达的。这是一种错配。

换个角度想一下,假如你真的交易了,真的买了一个480的期权,你表达的是什么观点呢?你表达的不是看涨,你表达的是很明确的,我认为铁矿的价格会超过480。

这个和你买450的期权的观点是不一样的。我知道很多人认为这是一个观点,都是一个看涨的观点,只不过是同一个观点下面两种不同策略。

但是我今天提出新的视角,如果你是买480的看涨和买450的看涨,是两个不同的观点。

02

大家想,你去赌场,一个人说我看大,这个赔率是1赔2,有个人说我赌5,赔率1赔6。有的人说我看5和6,赔率1赔3。这个是一样的观点吗?

有的人说我就是蒙一个6,但是我做期权交易的时候,我明明通过我的调研,有个看涨的观点,我再修整是买450还是480,这里面有个的的确确的先后顺序的。

所以正是因为这里面的先后顺序,造成了你在交易期权的时候,观点上并不鲜明,并没有超越市场的认知。

大家想一下,我们研究涨跌的时候,花很多的精力,花很多的调研,所以我们在说,我认为这个价格要看涨的时候,我们是很有底气的,我们有很强的自信心。

我们的的确确也有超过散户的优势。因为我们研究框架是非常科学,非常系统的。

可是当你在交易期权的时候,你说我看涨,所以我大概买一个450、买一个480,请问你说这句话你是不是拥有同样的底气呢?绝大多数人是没有的。

所以他下不了手。所以他看涨,但是他不能确定450还是480。对于450、480这个观点不明确。他心里并不知道这个价格是不是会突破450、480。

很多人说我对期权模型不是很懂,这个其实跟期权模型不是很有关系。因为模型是告诉你客观市场对于这个表现形式的判断,而你自己要得出一个主观的判断。

你的主观判断跟客观判断产生不一样的地方,才会产生交易机会。可是如果我们做一个试验,我告诉你一个市场,没有买卖差价,你买是这个价格,你卖也是这个价格。

如果这时候你还是下不了手,做不了交易,说明什么?说明本质上,你没有超越市场的认知,你对于这笔交易,你跟市场认识差不多的。

市场认为50、50,你也认为50、50,这时候在这个特殊的执行下也好,特殊的到期日也好,你的认知其实跟散户差不多的。所以这种情况你更适合交易期货。

03

咱们再换一个角度,再举另外一个例子。

不知道大家有没有感悟,有些朋友可能对于场内的期权开始关注了,所以我们每次打开场内期权报价的屏幕,T型报价,很多很多价格同时扑面而来,头都看晕了。

三四个电脑屏幕放在面前都不够用。可是大家想一想,你看三四千个股票的时候你会头晕吗?你并不会头晕,因为你看股票的时候,脑子里面关注的就是这一个股票,不会同时花同样的精力思考另外两千只股票。

你可能顺带考虑一下与这个股票相关的板块,可能就五到十个指标。可是看期权的时候,你同时会考虑四百个市场,脑子的确是转不过来的。

大家想一想,如果我是这样一种交易方式,这样一种思考方式的话,是不是有点像宏观分析师在调个股?

你的观点明明是宏观的观点,可是你现在在交易每一个具体的产品,而在每一个具体的产品当中,你并没有思考很多。一个宏观的分析师,对于大势对于宏观的判断很精准,但是让他随随便便调一个个股来交易的话,你觉得靠谱吗?你敢跟吗?

我们知道研究宏观好,研究板块研究个股,方法是不一样的。这点大家基本上都明确。

可能这个当中,可能有一些关联度,可能也有一些先后秩序,我们先看宏观再看板块,总体而言,你在这两个地方做深入研究的时候,你的方法论、逻辑框架,本质上是不一样的。

我们在做期权交易的时候也是这样,你在做大盘的判断的时候,跟在做一个细分市场判断的时候,它的逻辑框架难道一定是一样的吗?

我们想一下,如果现在价格随便说,430,价格在450、480、550、600的时候,它的供需关系的变化,一定是线性的吗?一定是连续的吗?一定是单方向的吗?很有可能在现在的价位在50块钱中间。

供需关系是不变的,然后突然产生条约,也就是说是可以是非连续的,非线性的,之前挪得很满,后面变得很快。

04

刚刚我只说了基本面,更不要说资金面、技术面、市场情绪。每一个变化都不是渐进的。我们在做研究的时候,我们的框架是不是要有一定的适应性?

现在基本上所有的研究框架都是普适的,都是看涨跌的。现在我们在看各种各样的产品,我们的框架是不是跟不上我们的产品了呢?

有人说我们能不能综合一下,先研究大盘,用传统的方式先做一个大势的判断,然后针对所要交易的、关注的期权的执行价和日期做一个更详细的细分。理想非常丰满,这个理想是非常好的,小打小闹小规模之内是可以的。

如果放到一个大规模的机构你这样做,相当于一个大学毕业生,他说我想要靠我一己之力,把宏观研究透了,然后研究策略,把板块吃透了,然后研究个股。我想对他说,你以为你是神?

我们机构要分工,有人研究宏观有人研究策略有人研究板块。期权上也是这样的,有人专门研究期权机构,有人专门研究宏观,也有人专门研究策略,这个策略还只是针对期权的研究力量。这样才能做到不同层级的研究。

05

我今天讲了不少,我也没有PPT,也没有案例,大家可能听得有点累。最后我用一个案例来给大家举一个例子吧。

我刚刚说了很多铁矿,现在我说一下其他的品种,比如原油吧,比如现在有两个分析员,一个是传统的分析员,他花70%的精力,大家想一下,传统的分析员是不是花70%的精力在思考原油是上涨还是下跌,调研,做各种各样的采访,做各种各样的思考,可能他得出一个结论:原油,我觉得是要上涨。

然后,他才有时间思考调研上方的空间是多少,下面的空间是多少。如果他存在下浮的话,下浮的风险是多少,三个月还是五个月?

一般他只花20%的精力思考这个上涨的点在哪里,下浮的空间的点在哪里。他会拿剩下10%的精力想时间,是两个月三个月还是五个月,上涨到这个点下浮到这个点。这个是传统的研究员。我待会说结论。

再来说一个新型的研究员,或者是期权研究员。他不是花70%的时间思考涨跌,他所有的研究只围绕一个事,他所有问题只问一个问题,你觉得原油会跌破40美金吗?

你要是告诉他,原油会上涨。他会把你拉回来,你就告诉我原油会跌破40美金吗?整个市场里面到了40美金,成本是什么样的,陡峭程度是怎么样的,到了40美金之后,资金面是怎么样的。

我们知道原油在40美金有个很大的政策面。政策面传导到市场是怎么样的,效应是怎么样的。政策面在这个节点改变的可能性是怎么样的。这个节点,他的认知观超越了传统研究员。

传统研究员,他认为原油有70%的可能会上涨。这个难度已经很高了,不管怎么样,市场认为50%,他认为70%,他超越了市场20%的认知点。你问他,你怎么操作呢?你是看涨还是看跌?他可能说我就看跌吧,我觉得应该跌不破40.

他在说这句话的时候,自信程度立马下降。你再拷问一下,你觉得原油有多少可能不会跌破40,或者是有多少可能跌破40,他可能会回答,拥有可能20%跌破40,然后你再看市场,市场可能是25%。你就会发现他只优于市场5%的自信。

这时候他对市场已经没有任何的认知优势了。而期权的交易员,你问他涨跌,他说我不知道,现在市场该什么价就是什么价,50就是50,但是你问他原油会不会跌破40,他马上眼睛闪光,他会告诉你海内外应对原油跌破40的时候,会采取什么措施。

然后他告诉你,我认为拥有只有5%的概率会跌破40。他高于市场15点的自信优势。这15个点的百分比含金量的优势是不一样的。

我用这个案例告诉大家,传统的研究员用传统的框架,对于价格的涨跌,在做得很好的判断基础上,他对于期权某一个区域的认知,其实是远远不足的。

06

最后给大家作一个小结吧。

做期权交易,需要对期权交易元素、执行价和到期日这两个特定区间有一个超过市场的认知。而达到这种认知,你可能需要改变或者调整你现在的传统研究框架来做到这一点

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