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基本面本身并没有多空的含义

通常认为“市场走熊”与供应过剩意义相同,这种解释看上去有理,但可能会导致不正确的结论。

例如,假设白糖的市场价每磅30美分,供应由紧俏到过剩。在这种情况下,基本面似乎对市场不利,并且预期价格会更低。
如果价格继续下跌,在25美分时基本面是否偏空?很可能。
到20美分?也可能。

15美分、10美分、5美分将如何?

在某一价格水平,无论有多大的供货量,基本面可能不再偏空。

事实是,在供应过剩的情况下,如果价格跌幅太大,有可能代表多头的基本面。

因此,基本面本身既没有多头也没有空头的含义,仅是相对当前价格而言。

一些分析师对这个事实认识不足,因此经常在行情好的时候认为基本面偏多,而在市场底部时认为偏空。

将过时的消息看做新信息

新闻机构、网络、杂志和相关报纸经常报道、传播一些过时的消息。

例如,一则标题为“世界棉花产量预计上升10%”的消息,听起来好像对市场不利,从该消息不可能看出这种估算已报道过4或5遍了。

很可能,上个月估算的世界棉花产量可能上升10%,也许,上个月产量可能是上升12%,因此,目前估算值反而对价格走势有利。

重要的一点是要记住,许多听起来好像是新闻的消息,实际上是老的传闻,早已被市场消化了。

与上一年同期进行比较

市场中经常与一年同期情况进行比较,通常根据时间点进行分析。

但该方法过于简单,不提倡采用。

如下列市场评论:“12月猪与生猪报告显示猪肉供应货源充足,农场可上市的活猪将增加10%,计划猪屠宰量增加10%,预计市场价格会下降……”。

虽然该分析在某种情况下可能正确,但简单的分析推测容易出现误差。

目光敏锐的读者可能会观察到其中的谬误,仅是供货量增加不一定意味着价格会下降,因为市场可能已消化了上述消息。

此外,同期比较法可能还存在一些潜在的问题:

第一,因为12月报表显示活猪数量增加10%,这并不意味着供货量随之增加,也许去年活猪的供应数量很低。

第二,活猪屠宰与市场猪合约之间的关系可能变化很大,也许去年活猪屠宰量比例可能很高,在这种情况下,市场增加10%活猪屠宰量可能增加不多。

虽然一年同期比较法在某些情况下有助于解释市场运行状况,但不能认为是基本分析的基础方法。

根据基本资料判断交易时机

如果是根据问题出现频率排序的话,可能该项要比第一条更重要。

基本分析是一种方法,在一定条件下评估一段时期的合理价位,是用来预测某年、某季和某月的价格走向。

然而,企图将供求统计数据用于瞬间价格买卖的依据是不可取的,但有些交易者就是根据基本资料选择入场时机。

根据报纸文章、新闻报道和小道消息进行交易便会陷入这个误区中,据此进行交易的投机者常以失败告终。

而例外的是那些利用这些消息进行反向思维的交易者,例如有人在牛市信号出台后市场仍然没有上涨,便转而做空。

基本分析者也要防止在没有确定价格低估或高估时,便凭直觉认为该部位是正确的交易部位而匆忙入市。

市场不会认同分析者个人确定的价格,即使该分析是正确的,最好的入市时间可能在三个星期或三个月之后。

简言之,预测入市时间,在采用基本面分析时需要一些技术分析技巧。

疏于观察

假设有一天你浏览到报纸的财经版面,注意到一则消息,题为:“政府估算最近发生在中西部的暴风雪将导致10,000头牛被冻死”,这种大量减产的消息难道不是最好的买入机会吗?

等一下,你需要仔细算一下有多大的损失,如果在你面前的草坪上有10,000头牛,牛的数量很多。

但是,当你认真想一想牛的总头数为一亿头时,损失的数量就不足以对市场造成大的影响。

该例子说明供货情况,而国内消费和出口情况的例子可能大同小异。

对每一种情况都应问同一个问题:在消息报道中(即,数量减少和出口销量)相对于总体而言,其重要程度如何?

忽略时间延迟

当看到“粮食价格上涨意味着肉价将上涨”的消息时,要认真辨别真假,也就是说继续读下去前要仔细想一想。

实际上,这个问题是中性的,因为根据时间来看,多数人回答是真的,因粮食上涨使饲料批发商成本增加,这必将导致鲜肉减产,肉价上涨(生产成本可能是主要的误解)。

上述结论从长远而言(2年或2年以上)是对的。

但短中期来说(时间确实是期货交易者关心的问题)该影响则可能是相反的。

如果谷物的价格上涨对牛的饲养影响很大,将造成产量减少,应尽快以较低的价格出售,促使价格下降。

较高的谷物价格有可能使牛达不到市场重量。

但这种影响比较小,增加饲养成本意味着供货流量的改变(因为草料牛重量慢),而不会改变长期的总供货量。

在经济世界中,因-果关系不一定同时并存。

有些情况,一个事件会立即诱发价格反应,而另一种情况(如上述例子)几年后可能才会有影响。

认为价格不可能低于生产成本

无数事实证明,这一观点是错误的,但仍有人不相信。

这里再重复一遍,生产成本不是价格支撑因素,特别是那些无法储存的商品。

一旦生产出商品,市场并不关注生产成本,价格是根据供求关系来决定。

如果商品价格降到生产成本价,商品供应仍过剩的话,价格可能继续下降,直到供需均衡。

生产者为什么在成本价以下卖出商品呢?
事实是他们没有更多的选择,农产品市场竞争相当激烈,有成千上万的卖家。

况且,任何个人都无法将生产成本转嫁到市场,相反,生产者必须接受市场决定的价格。

总之,能低价售出比卖不出要好。

当然,无利可图可能导致产量减少,这种情况至少要一年后才能有所反映。

有时候,价格降到生产成本以下,可能需几年的时间。

从这种意义上讲,第七种谬误是第六种的结果—忽略了相关的时间。

一些价格下跌至成本价以下的例子,包括二十世纪七十年代的活牛市场,1976-1979年的白糖市场等,1975-1978年和1981-1986年期间铜市场,1986-1987年玉米和小麦市场,以及二十世纪九十年代初期的白银市场等。

不正确的推理

该类谬误最好通过一些实例来解释。

首先,不能用饲养牛数量推算潜在牛屠宰量,理由是:饲养牛中不包括草料喂养的牛。

如果草料喂养的牛占总屠宰比例不变,上述推理就没什么问题。

实际上,该比例在预测期间经常发生变化,因此,仅用饲养牛数预测牛的屠宰量,结果可能不准确。

例如,在饲料价格偏高的情况下,草料牛的数量可能增加,甚至可能出现饲养数量减少,但牛的总头数增加的情况。

价格比较

当前的价格不能与历史价格进行比较,不同时期的价格要考虑通货膨胀因素。

例如,我们可以从过去的统计数据发现,当前的基本面与1965和1972年的情况类似,这并不意味当前的价格与1965和1972年的价格相同。

就实际价格来说,由于通货膨胀的影响,现在的名义价格会比过去的高。

应注意的是,从1980年开始,许多商品需求呈现逐步下降的趋势,由于需求数量很难量化,因此通胀调整后的价格可能偏高。

总之,预测商品价格要考虑需求变化和通胀因素,否则预测的价格可能不准确。

忽略市场预期

一般情况下,市场都侧重于未来(下一季或来年)的预期,特别是在供应面由松转紧,或由紧转松的过渡期。

例如1990年小麦行情,在1989-1990年间,冬麦收成率较低,结转库存是15年来的最低水平。因此,这意味着下一年小麦供给将短缺。

基本面似乎偏多,但小麦价格却从1990年开始下降,这种情况不能用基本面数据解释,只能说明预测不准确。

市场的1990或1991年冬麦收成符合预期,事实证明冬麦产量较前期增加16%。

这是在种植面积少量增加的情况下,年产量却增加了39%,因此结转库存也恢复了正常水平。

上述基本面数据到1990年后期才公布来,但市场在1990年初就做了这方面的预期,因此,为1990年上半年小麦行情提供了有价值的参考数据。

忽略季节性变化

一般情况下,商品都会出现季节性变化形态。

如果忽略了行情的季节性影响,容易对基本面资料产生误解。

例如,活猪屠宰量的预测。

通常猪的屠宰量4季度要比3季度增加5%,这可能使产量减少,而不是增加的原因,听起来有点矛盾但实际上是活猪产量有很明显的季节性形态。

因猪的繁殖在春季达到高峰期,冬季最低。小猪需要6个月左右才能达到交易需要的重量,猪的屠宰量在秋天最多,夏天最低,所以在估算猪的屠宰量是一定要考虑季节因素。

再比如棉花的销售。

棉花的销售量也具有很高的季节性变化,比如,夏季期间,棉花的销量就会降低大约30%,而到秋季后棉花的销量会增加20%。

这样的变化比较大的,如果了解棉花的季节性销售特点,就不会准确预估棉花的销售量数据。

价格预测与国际协议的目标

从以往的例子可以看出,商品价格预测很难与国际协议制定的目标价格相符。

交易协定通常是通过调节出口与库存达到支持交易价格,这种调整手段有时在一定程度上有些效果,短期内可能刺激价格上涨,但很难维持长期的上升趋势。

用最近的“国际可可协议”来说明,是无法使价格维持在目标价格区间内。

OPEC是国际上最有影响力的价格支持组织,但也不能阻止油价经常跌破目标价格区间的下限。

当价格上涨超过价格区间的上限时,这些组织也只能取消所有的管制——让市场进行自由交易。

预测行情采用的资料不够充分

由于历史数据不充分或不精确,无法根据这些资料预测行情或建立预测模型。

例如,《商品杂志》,现改名为《期货杂志》,1972年8月出版的一期有一篇研究棉花基本面的文章,文章指出:自从1953年以来棉花市场仅有2年是名副其实的自由交易市场

事实上,正确的结论是,很多时候分析市场行情的基本资料都不充分,如果采用的统计资料不准确或不够多,如何精确预测市场发展趋势呢?

遗憾的是,上述文章中的作者仅根据很有限的资料得出结论,比如他说:

棉花库存不到31/2百万包,说明供应非常紧张,价格有可能上涨超过30美分。

事实证明,他严重低估了市场的上涨潜力。
一年后,棉花的价格达到94美分/磅,创历史新高。

混淆需求与消费概念

期货领域的一些文献与分析资料中,经常混淆需求(demand)与消费概念。

其实两者代表完全不同的概念,由于被视为同一意思,从而造成分析上的错误结论。

要详细解释这两个词,需要涉及基本的供需理论。

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