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巴菲特,你不该学!

导读:做投资的人,没有人不知道巴菲特。在各大投资论坛、财经媒体上,巴菲特和价值投资的理念已经泛滥了。市面上充斥着各种关于巴菲特的文章和书籍。只要是个稍微看过点和投资相关内容的人,都可以和你侃侃而谈诸如:捡烟蒂、长期持有、好公司好价格、低估、能力圈、自由现金流折现……这样的概念。在很多人眼里,巴菲特是神圣而不可侵犯的,是绝对正确的。他们把巴菲特的投资理念和各种投资案例、经典语录(其中很多巴菲特并有没说过和做过,想想多少名言出自马云之口)倒背如流。只要不认同你的观点,或者说句巴菲特的不是,他们就会用这些“武器”对你群起而攻之。人人都想学习巴菲特,人人拥护巴菲特,甚至有很多人想成为巴菲特。然而,绝大部分人,成不了巴菲特,也不该学巴菲特。举个最简单的例子,很多人张口就来巴菲特选股那一套:什么价格低于内在价值时买入啦、什么护城河啦、什么股票的内在价值就是未来自由现金流折现啦、什么以合理价格买入伟大公司长期持有啦、什么别人恐惧我贪婪啦……然而巴菲特给绝大部分普通投资者的建议是什么?买指数基金。巴菲特曾经在多个场合推荐过标普500指数基金(类似于美国的沪深300+中证500吧),还说过自己去世之后家族信托90%的资产都要配置标普500指数基金。甚至在2007年的时候,在亚马逊老板贝佐斯旗下的对赌网站,公开向所有对冲基金经理宣战,说绝大部分对冲基金跑不赢标普500指数基金,不服来战。最后只有一个对冲基金经理敢来应战,最终赌局以2017年以巴菲特大获全胜告终。具体的过程这里不展开,感兴趣的同学可以自行搜索“巴菲特十年赌局”。你们都在学巴菲特炒股,人家巴菲特觉得你们只能玩玩指数基金。这就好像一个大人一边玩火,一边对着身旁想要学玩火的孩子说:不要玩火。因为火是大人才能玩的。然而,这只是一个小小的侧面,巴菲特具有太多我们普通投资者不具备的特质和资源。是我们根本不可能学会的。我们也不该学。下面我们一一来说。一杠杆艺术家所谓杠杆就是负债。加杠杆也就是借钱炒股。比如你手上有10块钱,你和别人借了90块去投资,那就是10倍杠杆。这样,假设你原先获利10%,10块钱变成1块,在杠杆的作用下,就会放大10倍,变成100%,10块钱直接变成20块。当然,杠杆不止会放大收益,还会放大亏损,假设原先你亏损10%,10块钱还能剩下9块,而在10倍杠杆之下,你就亏了10块钱,换掉90块负债之后,你就什么也没有了。所以加杠杆炒股是个高难度操作,一个不小心就会倾家荡产。所以巴菲特也不断在各种场合强调:不要加杠杆。曾经他就说过:“三个东西最容易让你破产:毒品、女人、杠杆。”然而他自己呢?却是个玩杠杆的大师。我们都知道巴菲特旗下经营着大量的保险公司。而保险公司最大的特点就是有很多浮存金。也就是顾客提前交的保费,在没发生赔付时就先放在公司账上的钱。如果最后没发生赔付,那这笔钱就归保险公司了。不管最后赔不赔,这笔钱中的绝大部分被巴菲特拿来干嘛了呢?没错,用来炒股了。浮存金可不是属于你的钱,只是提前放在你这的钱。这就是杠杆。而浮存金和普通杠杆还不一样。我们都知道借钱是要付利息的(还挺高,想想房贷利息和融资融券利息),而浮存金是没有利息的,(期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub)甚至保险公司如果经营得好,还能从承保中获得利润。也就是借钱炒股不但不用付利息,别人还要给你利息。简直不要太美妙。但要想用浮存金来炒股,显然要对保险公司控股。试问我们小散有几个有能力做到这一点?你要买100股中国平安,让别人借你浮存金用用吗?再举一个我从雪球@坚信价值 老师那里看到的例子。三四十岁时的巴菲特(对应60年代中到70年代末),与芒格、Rick Guerin、David Gottesman的资金合谋,做了大量处于灰色区域的加杠杆操作。杠杆的主要载体是三家他们共同控制的上市公司(蓝筹印花、Diversified Retailing、Wesco)。他们的财务操作眼花缭乱,把杠杆放到了极限,连原先跟银行说买楼用的按揭贷款也挪用来炒股了。直到最后成功了,才把杠杆降下来。试问我们小散有几个有能力搞这种骚操作?是不是你脑中又想起了前面的那句话:不要玩火。火是大人才能玩的。二铁腕经营这部分要说的是巴菲特不为人知的一个侧面。很多人眼里,巴菲特就是一个慈祥的老头子,每天读读书、看看财报、研究公司,喝喝可乐吃个麦当劳,顺便说点人生鸡汤什么的。突然哪天看中了一个公司,找芒格一商量,没问题之后一个电话打过去,直接大笔成交,然后就坐等股票暴涨。如果在你眼里巴菲特的形象是这样的,那不妨看看下面几个他的投资案例,看看和你眼里的巴菲特有什么不同。第一个是巴菲特投资桑伯恩地图的例子。当时的巴菲特只有29岁,这笔投资可以说是他青年时期的代表作。桑伯恩地图就是一家卖地图的公司。它们地图做得非常不错,把地图市场垄断了,每年都能赚很多钱。钱多了之后,公司就开始炒股、炒债。结果十几年之后,公司投资做得倒是不错,反而是地图业务衰落了。公司的投资组合当时值65美元,而股价只有45美元。也就是市场觉得地图业务是垃圾,只值负的20美元。这时巴菲特出手了,他觉得45块就能买个60块的东西,还附送一个虽然下滑但还能盈利的地图业务。于是大举买入桑伯恩地图的股票,最终持仓达到了公司总股本的44%。自然,巴菲特进入了董事会。而进入之后他做的第一件事就是血洗董事会。直接逼迫董事会把值钱的投资组合分给股东,如果不同意他就召开股东大会把董事和管理层都赶出去。最后当然对方只能同意。同时他用公司投资组合里的股票,交换了很多想撤出的股东的股票,相当于回购自家股票,把公司的利益更集中在自己手里。一顿操作之后,桑伯恩地图股价暴涨,而巴菲特也因为这笔投资暴赚一笔,要知道,这笔投资占他总持仓的35%,属于超重仓股。另外一个血洗管理层的例子就是收购伯克希尔公司。我们都知道巴菲特集团的母公司是伯克希尔哈撒韦公司,它是由伯克希尔+哈撒韦两个实体构成。现在是一家综合的保险和投资集团。图为伯克希尔哈撒韦全球总部可在过去,其中的伯克希尔公司只是一家纺织厂。巴菲特本来只是想着买他们家的股票,等管理层来回购,赚个差价,炒个短线。后来管理层确实来回购了,但是谈判价格的时候,对方出尔反尔,把原先谈好的每股价格下调了几分钱。巴菲特一气之下,直接大举买入它们家的股票,最终控股,把公司的CEO赶出了公司。最终他卖掉了公司原先的资产,注入新的投资资产,从此开始打造了现在的伯克希尔哈撒韦帝国。除了血洗董事会和管理层,巴菲特还会血洗竞争对手。这要说到巴菲特投资的另一家公司:布法罗晚报。布法罗又称水牛城,是当时纽约州仅次于纽约的第二大城市。《布法罗晚报》当然就是当地的报业公司啦。1977年,47岁的巴菲特全资收购了这家公司。然而布法罗并不只有这一家报纸,还有另一家叫《布法罗信使快报》的公司。当时虽然《晚报》比《快报》营业额要大,广告收入特更高,但是《快报》却拥有周日版,而《晚报》没有。当时出现一种广告商更看好周末版的趋势,巴菲特觉得长此以往,《晚报》可能要出事。于是他下令《晚报》执行主编设立周日版。同时成立了一个攻坚小组,自己每月检查筹备进展,甚至帮着一起设计版面、设计广告报价、制定推销方案等。对于布法罗这种经济不太行的小城市,巴菲特知道只能容得下一家报纸,他这么做就是直接和对手宣战,正面硬刚。《快报》当然不会示弱。两家展开了激烈的价格战和法律战。各自不断降低报纸售价、广告报价、扩充版面,《快报》还告《晚报》企图垄断……两强争霸的血腥程度就不用我多说了。这几年大家看到的滴滴快的、OFO和摩拜、美团和点评、赶集和58同城、抖音和快手、斗鱼和虎牙……之间的惨烈大战应该够多了。《晚报》巨亏。到了1982年初,累积亏损达到1200万美元。而当时巴菲特刚起步投资帝国的总资产也不过7000万美元,年利润只有1000万美元。淡定如芒格都坐不住了,巴菲特依然信心满满,继续刚。他知道这种时候比的就是谁先撑不住,看谁先亏不起。很快到了年末,《快报》率先支撑不住,直接破产。随后一年里,《晚报》利润直接达到1900万美元,把之前亏的全赚了回来,还多出不少。到80年代后期,其每年利润高达4000万美元。这哪是炒股,这就是炒股炒成CEO啊。年轻时候的巴菲特还曾经因为去一个村子清算一家公司,(期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub)差点被当地村民打死。试问我们小散有几个有这种冷血和铁腕?别说血洗管理层和竞争对手了,控股一家上市公司的能力都没有吧。三起步超早又超级长寿的投资天才估计很多人都看过这张巴菲特的财富增长图:从图中可以发现巴菲特99.9%的财富都是50岁之后赚的。很多人会以此安慰自己,反正我还年轻,你看人家巴菲特年轻时也没钱。真的如此吗?事实上是,巴菲特的个人财富,从十几岁开始,在他任何一个年龄的时候,都是秒杀同龄人的。巴菲特在30岁的时候已经有100万美元了,在1960年,100美元估计比现在的1000万美元还多。这在当时属于世界顶尖富豪。请问我们小散有几个在30岁时有1000万美元,7000万人民币的?很多人一生都没有这个级别的财富。而巴菲特是从10岁就开始炒股,20多岁就师从华尔街教父格雷厄姆(价值投资祖师爷),27岁格雷厄姆想把公司给他管,他拒绝了开了自己的投资公司的天才。可怕的是他还特别长寿,今年8月就是他的90岁大寿了。张潇雨老师在他的《商业经典案例课》里做过一个计算,如果巴菲特22岁大学毕业才开始炒股,30岁时只有50万美元,那目前他的财富就只有:40亿美元。这大概得排到福布斯富豪榜1000名开外了。你会记得一个世界排名1000多的富豪么?起步早+天才+长寿铸就了今天巴菲特的财富。巴菲特的天才体现在他不断用浮存金买有大量浮存金和高分红的公司,比如蓝筹印花、喜诗糖果、可口可乐。然后用这些新增浮存金和分红又去买更多这样的公司。于是财富的车轮滚滚向前,雪球越滚越大。且不说我们小散没有浮存金,试问我们小散有几个有这种选股能力和眼光?一买一个准?再说个巴菲特买可口可乐的例子。大家都知道巴菲特在可口可乐上暴赚了一笔,巴粉都爱津津乐道这件事。可你要知道,巴菲特在可口可乐上暴赚一笔那是投资头十年的事情。而从1998年高点至今,用后复权(包含分红)股价计算,可口可乐的股价21年里只上涨了63%。年化收益为:2.3%。图:可口可乐近21年股价基本没动而这21年里巴菲特是怎么操作可口可乐的呢?答案是,完全没操作。天呐,几百亿美元每年2%的收益。试问几个小散能接受?前几天我写了个《定投十年十倍纯粹是做梦》就被一群人喷死了。大家都想一年几倍。所以巴菲特是傻吗?其实不是。他就是为了每年可口可乐的高分红。因为他买的多,现在一年可以收到好几亿的分红。然后他又可以用这笔钱买买买了。试问我们小散有几个可以接受这种低收益,就为了拿分红?或者拿了分红可以像巴菲特那样一买一个准?很多人都以为自己懂得了买股票就是买公司这个价值投资的真谛,以为自己看点基本面、看几份财报就是在买公司了。而其实,我们大部分人都是在炒股,都指着低买高卖赚个差价。只有巴菲特能把几百亿放在一个年收益2%的地方,只为了和好公司在一起。再比如,我们现在都爱津津乐道巴菲特的各种选股偏好:高分红、高回购、质地好。以为只要低估买个高分红的好公司一直拿着就能成为巴菲特了。殊不知在巴菲特那个年代,这些选股标准根本不是主流,而是只有巴菲特自己知道。最恐怖的是,他近乎机械地执行了他这一套体系。可以说在“量化”这个词还没出现的时候,巴菲特就是领先别人一个时代的量化基金经理,是一台没有感情的AI。如今这些选股方法大家都知道了,自然也就没什么超额收益了。你如今的投资理念和投资工具可能不比巴菲特当时差多少,但问题是,时代进步了,你的对手也强的多。想着靠“低估+高分红+持有”就战胜整个时代成为当今巴菲特?我只能说:想多了。四巨大信息优势我们印象中巴菲特调研一家公司,都是看看财报,打几个电话,和芒格商量一通就搞定了,远在小城奥马哈也能决胜千里之外。可你觉得巴菲特想调研一家公司,得到的信息质量能和我们一样么?你知道人家那个电话打给了谁么?拿投资GEICO保险举例。熟悉巴菲特的人都知道这家公司对巴氏帝国的重要性。当时GEICO的经营出现了一些问题,原CEO下课,董事会请来了新的CEO拜恩。这时巴菲特想投资GEICO,他是怎么做调研的呢?他直接给《华盛顿邮报》的主编凯瑟琳打了一个电话,让她帮忙给他和拜恩安排一次会面。之所以能这么做是因为巴菲特当时已经投资了《华盛顿邮报》,然后他和拜恩聊了几个小时。在这几个小时里,巴菲特详细考察了拜恩并了解了GEICO的现状,他觉得拜恩能带领GEICO走出困境。于是聊完天之后他直接打电话给经纪人买了50万股GEICO股票,并说随时准备再买几百万股(后来他直接把整个GEICO买了下来)。之后他还通过伯克希尔哈撒韦给GEICO提供再保险,对GEICO的业务进行支持;又在GEICO再融资受阻时,直接找到所罗门兄弟投行,说他愿意买下所有发行的优先股,让他们尽管发,最后成功帮GEICO融到资;当时GEICO问题重重,有关部门正在调查GEICO,并考虑将其关掉,结果巴菲特直接打电话给保监会负责人,(期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub)让他不要关掉GEICO,因为他已经投资了这家公司。试问以上这些哪些是我们小散户能做到的?巴菲特通过和《华盛顿邮报》老板凯瑟琳格雷厄姆的恋情(导致他老婆直接离家出走),花10年大心血搞人脉和社会关系,成功晋升上流社会。图从左往右为巴菲特、盖茨夫人、比尔盖茨试问我们小散有几个有这种信息、资源上的优势?做投资比的就是信息能力。巴菲特的信息能力就是原子弹,你用你家的水果刀,和别人差着几个时代啊。五过度专注一个人又天才,又运气好开始得早,很长寿。这时候再加上一个什么条件会更变态?勤奋。当然勤奋这个词用在巴菲特身上还不足以形容,他远胜常人的地方在于——专注,极度专注。专注到我觉得过了。首先,根据巴菲特传记《滚雪球》作者的说法,巴菲特对投资以外的一切都不感兴趣,包括:艺术、文学、旅行、科学……10岁时,他立志35岁前成为百万富翁。而当时正值美国大萧条时期。一个孩子竟然会说出这样的话。而我们前面说过了,他30岁时就做到了。想想我们10岁时在干嘛?然后是他大量的阅读。每天几乎要读7、8小时,每天要看三份财报。几乎是除了吃饭睡觉都在阅读。而且因为一心想着炒股,甚至显得十分冷血。先来看一份巴菲特初中时期的成绩单:上面写着:需要改进的方面:合作、礼貌、勤劳、独立、书写表现满意的方面:准时、桌面整理、穿着打扮、学习和玩耍对人公平。初中时就已经显露了冷血的一面。之后的婚姻生活里,老婆生病了,他不去安慰,让他拿来一个脸盆,他拿来一个漏勺。而后来为了跻身上流社会(这之前在美国富豪圈眼里他只是个会炒股的暴发户),和前面说的《华盛顿邮报》老板凯瑟琳格雷厄姆搞婚外情,导致老婆离家出走。儿子出了车祸回来告诉他,他正在读财报,完全忽略了这件事,第二天想起来才随便去问了一问。他的子女们都不喜欢他,觉得每次见到他都是在阅读,不允许他们打扰他。巴菲特自己都说他不是一个好爸爸,因为用在投资上的时间确实比陪家人的时间多太多了。而且他生活完全不能自理。我们先来看一份巴菲特初中时的成绩单。他之前的老婆每天要在车里帮他准备三个分别装着2.16、2.75和3.17美元的杯子,这是巴菲特爱吃的三种麦当劳早餐套餐的价格,这样他就不用自己算零钱,等找零了。而他现在的生活起居也完全由现在的伴侣一手包办。他现任的妻子是一个护士,是他之前的老婆在离家出走后帮他找的,就怕他生活不能自理。他前妻去世之后他们立马结了婚。前妻生前,他们三个经常一起愉快的玩耍。巴菲特就说过:“我在爱情和婚姻上是极度幸运的,一般人没我这么好运。”在《成为沃伦巴菲特》这部纪录片里,他前妻苏珊巴菲特被记者采访时说:“我以为我嫁给了一个对社会有用的人,结果他是一个只知道赚钱的人。”那种深深的寂寞,直接让我哭了。试问如果真的给你们一个成为巴菲特的机会,你们愿意过这种:生活里只有投资,每天大部分时间都在阅读,没有娱乐,没有社交没有文学艺术科学,每天吃麦当劳喝可口可乐,住着很久以前买的旧房子,对家人漠不关心,冷血之极,生活不能自理的——赚钱机器,一样的生活么?我想大部分人都是不愿意的。就算愿意也做不到如此极致。要获得多大成功,就要付出多大代价。我们总是想着像别人一样成功,却不愿意付任何代价。又想当梵高,又不想割耳朵。又想当巴菲特,又想不劳而获。而更多时候,是我们不知道成功的背后有多少偶然、天赋、时势以及要付出怎样的代价。这就是人性的贪婪和无知。下次看到别人都在学巴菲特,都在说价值投资理论的时候,都在高喊低估买好公司长期持有就能成巴菲特的时候。想想自己能不能学,要不要学,该不该学。本文大量素材来自张潇雨老师的得到课程《商业经典案例课》和雪球坚信价值老师的雪球帖子。特别感谢两位老师。每日精彩,欢迎扫描二维码关注期乐会微信公众平台。感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com

48岁赚到第一个1亿美元,巴菲特做对了什么?

2019年,是“股神”巴菲特在伯克希尔-哈撒韦公司任职的第54年。美股屡创新高,标普500涨幅近30%,而伯克希尔-哈撒韦的股价仅上涨11%,大幅落后于市场,成为近十年来表现最糟糕的一年。而与此同时,伯克希尔-哈撒韦公司的账上躺着1200多亿美元的现金,无处可投。手握巨资、坐失良机、跑输大盘,“股神跌落神坛”的声音不绝于耳。这让小编想起在金融危机前,2005-2007年,伯克希尔-哈撒韦同样屯有大量现金,而在2007-2008年美股暴跌时,伯克希尔-哈撒韦的现金持续大幅减少。巴菲特在市场低迷时购入大量被低估的股票,让他在风雨飘摇的2008年登顶世界首富。对此,巴菲特在2009年的致股东信中说到:“那是一个理想的投资时期:恐慌的氛围是投资最好的朋友。那些只在评论者乐观的时候投资的人,最后付出了昂贵的价格。”无论如何,巴菲特都是有史以来最伟大的投资者,没有之一。然而万事开头难,股神的起步也并非一帆风顺。自1941年开始,11岁的巴菲特以120美元起步,用了整整37年的时间,赚到了他人生中的第一个1亿美元。格伦·阿诺德在《巴菲特的第一桶金》中,追踪了这37年间巴菲特所有的投资案例,并对每一个案例进行了注解。小编摘出了其中的48个投资要点,希望对你的投资有帮助。祝开卷有益。一不要执着于你付出的买入成本。那只不过是沉没成本。对你真正有意义的,是股价的未来走势。如果在你买入之后,股价下跌,你应该从当前的位置再次评估未来的前景,判断其内在价值。在很多情况下,内在价值与股价的涨跌走势并不同步。二做好功课。分析一家公司,既要关注量的因素,如财务数据,也要关注质的因素,如公司在客户中的口碑,或公司管理层的才能。三认真做一些努力,你会发现自己不比所谓的专家差。很多机构根本不屑去拜访小公司,他们更愿意待在屋里读年报和行业报告。所以,投资者可以从中学到—更进一步,你就可能比那些“专业人士”更了解公司。四关注那些能妥善运用资本的公司。如果一家公司能精心运用资本,通过运营产生超额的资本回报,这样的公司将会极具价值。在这种情况下,公司利润可迅速增长,公司股价也会随之飙升。五每一个投资者都会错,少有例外。你必须接受你会犯错这个事实,这与能力圈有关。你必须不断自我提升,从失败中学习成长。你成功或失败的决策,决定了你的投资组合长期的表现。即便是伟大的投资家,也有45%的时间会犯错。如果你能在55%的时间做对,那么假以时日,你能成功地积累财富。六净流动资产价值投资法是巴菲特投资方法的核心。有时股价可以下跌到不可思议的程度,甚至低于每股流动资产扣除负债,这往往成为绝佳的投资机会。七不要忽视品质的因素。竞争优势和管理层的素质,是绝大多数成功投资的核心因素。八深入思考公司的行动及其对未来价值的影响非常重要。与那些短线思维相比,这其实是无风险的回报。九机会只会展现给那些脚踏实地的人,给那些日复一日在干草堆里寻针的人。巴菲特研究了数以千计的公司,就是希望发现一两个“金矿”。十安全边际。显然,巴菲特很好地运用了格雷厄姆的思想。他的买价低于净流动资产价值,具有安全边际。十一当你拥有巨额资金时,就拥有了更大的影响力。管理大资金的优势在于,投资人可以掌控一家公司。随着可支配资金的增加,投资人可以瞄准那些不太可能被一小群董事掌控的公司。十二耐心终将得到报偿。关于这一点,巴菲特本人的描述是最合适的:“这是我们的优势,买进股票之后什么都不做,持有数月乃至数年,不理会价格波动。评估我们的绩效需要足够长的时间,我们建议至少是三年。”十三分析公司本身。有时候,短期的麻烦会导致股价下跌,但公司长期的价值并未受到影响。如果市场仅仅关注短期,这时,以便宜的价格购买那些优质公司的机会就会出现。十四机会出现时要大举投资。当绝佳的机会出现,一定要投入有分量的资金。在美国运通上,巴菲特投入的资金量高达可掌控资金的40%。十五传闻研究。菲利普·费雪最擅长这种方式,(期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub)即走出去与了解公司情况的人交流。对象或许是竞争对手。例如问:除了你们自己,在这个行业里谁是最棒的?也可以是公司员工、供应商、顾客,等等。十六市场先生可能是个笨蛋。虽然并不总是如此,但有时候的确如此。着眼长期很重要。尝试站在公司的角度上思考,一旦眼前的低潮过去之后会怎样。十七那种需要少量资本即可不断产生利润的公司是金矿。迪士尼可以七年一个周期,将那些受欢迎的经典电影再推介给新一代青少年,在这个过程中需要增加的成本很少。这类公司就其使用的资本而言,具有非常高的资本回报率。十八在日常生活中观察品质。只要留心观察生活,了解一些公司的产品品质或服务素质并不难。十九不要太快卖出。巴菲特在1967年卖掉了迪士尼股票,获利55%,他后来因此懊恼不已,因为在接下来的数十年里,原本有更多的钱就放在桌子上,等着他去拿。(注:1967年至1995年,迪士尼股价涨了138倍)二十拒绝情绪化。巴菲特的愤怒导致他控制了一家衰落的公司70%的股份(伯克希尔哈撒韦)。他必须奋力求生,还好他干得不错,运气也非常好,结局很完美。但是,如果他开始收购的是一家有前途的公司,应该会干得更好。二十一善待所有打交道的人。在1965年之后的20年里,有很多次伯克希尔应该做出冷酷无情的理性行为,关闭工厂,将资金用于回报更高的投资上。但巴菲特长期坚持经营纺织厂,不愿意轻易解雇员工。他的正直与生俱来、发自本性,并非受外界影响,这也是公司非常重要的资产。二十二长期持有优秀公司。国民赔偿保险公司的最初业务一直被保留下来,并持续了50年。巴菲特从没想过出售它,它依然生意兴隆。二十三以合理的价格买进一家好公司,远胜过以好价格买进一家一般的公司。二十四优秀的骑手在良马上会表现出色,但在劣马上可能毫无作为。巴菲特说,一个声名卓著的经理人如果去管理一个声名狼藉的企业(可以肯定的是这两者的声誉有一个会改变),通常不变的会是这个企业的名声。二十五避开有麻烦的企业。无论是做生意还是投资,常识告诉人们投资那些看得懂的、简单的公司,远比解救问题公司更有利可图。偶尔会出现伟大的公司陷于暂时的、可解决的巨大危机之中,这会是一个伟大的投资机会。二十六商业中极其重要的无形力量是惯性驱使。巴菲特曾说,他发现:①就像物理学上的牛顿第一定律的描述,一家机构企业会拒绝在当前方向上做出改变。②就像工作是为了填满可用时间一样,有些公司的项目或收购是为了花光手里的钱。③公司领导的任何愿望,无论多么愚蠢,都会被其部下证明是可行的。他们会迅速准备关于回报的细节和策略研究,以支持证明领导的想法确实可行④同行的行为,无论是企业扩张、收购兼并,还是制定高管激励措施,都会引发盲目的模仿。巴菲特一直在优化管理他的投资,以使惯性驱使的影响最小。要达到这个目标,有一个方法,就是与那些他喜欢、信任、欣赏的人打交道,只投资拥有这样的经理人的企业。二十七能力圈。每个人都有自己的能力圈,但是有些人会高估自己,(期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub)以至于他们自以为是的能力圈超过其实际情况。巴菲特和芒格都严格限定自己的能力圈范围,换而言之,他们坦承有很多领域他们能力不足,无法根据已有的数据得出结论。二十八市场总会在相当长的时期内处于非理性状态。你要有心理准备。二十九无论好时候,还是坏时候,都要坚守投资原则。三十赚钱并不是人生的全部,甚至赚钱都不是特别重要的部分。三十一如果一家企业的创始人在出售公司时,非常关心买主是谁,而不是只想以最高价出售公司,这是一个非常好的信号。三十二那些坚持低成本、重视低风险、关注持续成长的银行,与那些复杂的银行相比,具有完全不同的前景。三十三持续寻求效率提升、成本节约的经理人,是值得大力支持的。因为这些行动能持续加深、拓宽公司竞争优势的护城河。三十四资本配置是巴菲特投资表现优异的核心。对于多个行业的估值分析,使得巴菲特和他的管理团队幸免于短视,避免了仅专注单一公司类型所导致的灾难性后果。三十五短期表现(一年或更短)对于衡量投资能力毫无意义。奉行稳健的投资原则,好结果自然随之而来。三十六小投资者有自己的优势。小投资者的资金数量较少,这样就扩大了他们可选择的投资标的范围。三十七对于一个经验丰富的投资者而言,浮存金是获得额外回报的非常有用的工具,可提供无息资金。浮存金(就是公司掌握的在相当时期内可供投资的储备金)在很多类型的企业都存在,不仅仅是保险公司。三十八当很多股票持有者三心二意的时候,往往是买家买进的好机会。如果很多股东对公司都不够忠诚,股价会被压低。三十九在有多个卖家竞争的市场购买原料;在你拥有定价权的市场销售产品。巴菲特说,当你想买的时候,最好是在一个已商品化的市场中采购(有很多卖家出售同类型产品);当你想卖的时候,最好你的顾客喜欢这个品牌,并愿意为此支付溢价,这是“一个企业成功的方程式。”40年前收购了喜诗,以这种方式赚了很多钱。四十琢磨客户想法。喜诗品牌在美国西海岸深入人心,它“还有巨大的资产没有在资产负债表上显现出来:宽广的、可持续的竞争优势赋予了它强大的定价权。”四十一在评估企业内在价值时,一定不要被短期遭遇的问题蒙蔽双眼。四十二如果你买入之后股价大跌,不必感到沮丧。因为公司内在价值可能并没有改变,甚至还是上升的。四十三如果公司能够继续保持较高的资本回报率,就继续持有。不要因为急于兑现账面利润就匆忙卖出。四十四不要为过热的公司支付高价。如果其他人陷入兴奋狂热之中,你不必跟随。四十五“注定”的公司是最好的投资对象(以合适的价格买进时)。因为它们在所属行业或领域中占据主导优势,并且由于其杰出的竞争优势,会保持其主导地位的延续。四十六不要频繁更换你的投资组合。高换手率会让你的经纪人和税务局高兴,却有损你的财富。四十七将声誉视为重要的资产。四十八关注下跌风险。如果行业龙头都一窝蜂地冲向悬崖,可能会导致不理性的从众行为。投资者必须做好准备,万一整个市场崩溃时,能够降低损失。虽然第一个一亿美元用了37年,但历经挫折和成功,巴菲特的投资体系日渐成熟。后面的事情也就顺理成章了。每日精彩,欢迎扫描二维码关注期乐会微信公众平台。感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com

巴菲特眼中的好公司,具备这两个特点

导读:价投有一句口头禅:以合理的价格买入好公司,并长期持有。合理的价格好理解,长期持有也好理解,唯独什么是好公司,众说纷纭。那么,究竟什么是好公司?最近我看巴菲特的相关书籍,试着从定量和定性两个维度,给出一些粗浅的解读。作者:逍遥股海;来源:雪球App从定量的角度来衡量好公司,就是巴菲特说的,那些ROE能常年持续稳定在20%以上的公司就是好公司;从定性的角度来衡量好公司,就是那些被宽阔的的护城河所保护的公司就是好公司。下面我简单扯一扯。一、定量:ROE持续稳定在20%以上的公司巴菲特曾经说过,如果非要我用一个指标进行选股,我会选择ROE,那些ROE能常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司,投资者应当考虑买入。ROE(净资产收益率)是指公司税后利润除以净资产得到的百分比率,该指标反映股东权益的收益水平,用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高,说明投资带来的收益越高。通常一只股票的长期年化收益率大致接近于其ROE。目前A股市场连续10年ROE大于20%的股票一共有8只。其中包括我比较关注的几只品牌消费股:贵州茅台、格力电器、美的集团、海天味业、伊利股份。这5只股票都在我的长线股票池“十二怒汉”里。二、定性:被宽阔的护城河所保护的公司1999年,巴菲特在《财富》杂志上撰文称:“投资的关键在于确定一家指定公司的竞争优势,尤为重要的是,确定这种优势的持续期。被宽阔的、长流不息的护城河所保护的产品或服务能为投资者带来丰厚的回报。”什么样的竞争优势才可以被称作是公司的护城河?知名投资研究机构晨星公司认为,(期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub)护城河应该包括以下几个方面:无形资产、成本优势、转换成本等。(1)无形资产:包括品牌、专利或政府牌照等。其中品牌可以让顾客的支付意愿上升,同时增加顾客的忠诚度。具有护城河的品牌能给企业带来定价能力。在A股市场,具有定价能力的品牌寥寥无几,贵州茅台可能是无数不多的一个。(2)成本优势:如果公司有能力以更低的成本提供产品或服务,那么它就拥有了成本优势。通常规模经济就是一种成本优势,这一点在制造业里体现的比较明显,比如格力电器最近几年发动的价格战,每一次都以清理杂牌、提升市场集中度收场。(3)转换成本:在同类产品中进行转换,顾客会因此遭受不便或产生费用支出,这就是所谓的转换成本。前两年市场上有一个讨论,如果在苹果手机和微信之间二选一,你会选择哪一个?答案显而易见,肯定是微信。微信的转换成本太高,这就是腾讯控股的护城河。每日精彩,欢迎扫描二维码关注期乐会微信公众平台。感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com

巴菲特投资策略体系的演化(1956-1969)

导读:推荐:巴菲特在1957年到1968年合伙基金阶段取得12年年化31.6%的超级收益率(扣除巴菲特分成后25.3%),远超同期全美最大的两只开放式、两只封闭式基金以及道指收益率水平(4只基金收益率勉强跟随或跑赢道指9.1%的收益率)。巴菲特管理的资产也从1956年初始募集的10万5000美金滚到1969年1亿美金,期间每年的股东信是价值投资者了解巴菲特投资体系及演化最重要且最原汁原味的一手资料。作者:吴春林来源:格上财富(ID: gesafecom)伟大人物似乎都是一个使命在身的人。德鲁克毕生的使命,是要建立一个和谐的新社会,是要帮助世人去理解如何组织一个工业社会。而巴菲特则是要告诉人们,如何才能达到资本配置的高效率,并在长达半个世纪的时间里战胜市场。要想领略巴菲特的精神力量,必须从他的思想源头开始,从他早期运作巴菲特合伙基金开始(1956-1969)开始。否则,难以把握他不断涌动的思想潮流,就像我们难以把握德鲁克活的思想灵魂一样,只能窥其片断,不能与其神游。描述巴菲特投资策略的演进,我决定先从巴菲特的老师格雷厄姆讲起。格雷厄姆的投资方法在当时显得很另类,他喜欢通过定量分析投资那些股价被严重低估,以至于不存在投资风险的价值低洼股。比如:1926年格雷厄姆对石油运输商北方管道公司的投资。一案例一:1926年格雷厄姆对石油运输商北方管道公司的投资1926年,格雷厄姆发现一家石油运输商北方石油管道公司,该公司除了油管资产以外,还拥有一些铁路债券,每股股票的价格应该在95美元左右,而当时每股的交易价格只有65美元。格雷厄姆买进了2000股,并且建议公司把持有的铁路债券卖掉,为的是重新挖掘公司的潜在资产组合价值。然而,洛克菲勒控制下的管理层拒绝了这个提议。后来格雷厄姆发动了一场股东代理权斗争,入选了董事会,北方石油管道公司终于让步,卖掉了债券,并支付了每股70美元的红利。巴菲特1954年在格雷厄姆—纽曼公司工作的时候,深受格雷厄姆的影响,比如:格雷厄姆喜欢猎取那些股价比每股净营运资本低1/3以上的股票。这和我们后面将要描述的巴菲特对桑伯恩地图公司(Sanborn Map)、邓普斯特尔机械制造厂(Dempster Mill Manufacturung)、伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)的投资理念和方法基本一致。巴菲特在格雷厄姆—纽曼公司工作期间唯一和他老师不同的地方在于,巴菲特还热衷于套利投资。比如:1954年巴菲特对可可豆的套利。二案例二:1954年巴菲特对可可豆的套利1954年,一家位于纽约布鲁克林,名叫洛克伍德的巧克力生产公司宣布用可可豆回购部分股票,他们有大量的可可豆库存。巴菲特推测,如果用股票换可可豆,并在市场上把价格日益飙升的可可豆售出,就可以赚取巨额利润。接着好几周时间里,巴菲特忙着买股票,卖可可豆,利润相当丰厚,而唯一的开销就是地铁费。巴菲特由于一些投资理念和格雷厄姆不一致,在1956年前后离开了格雷厄姆—纽曼公司,格雷厄姆—纽曼公司也与1956年8月宣布解散。巴菲特合伙基金成立于1956年5月,由7个有限合伙人(包括4个家庭成员和3个好友)共出资105,000美元成立。早期的投资原则都是低估类投资和套利类投资。“我们其余65%的持股都是‘undervalued’类投资(低估类投资)或是‘Workout’类投资(套利类投资)。我仍将尽可能地继续投资那些至少部分受到‘伤害’的股票。”三案例三:1957年巴菲特对新泽西的Commonwealth Trust的投资1957年,巴菲特用了大约一年时间重仓持有新泽西的Commconwealth Trust,占这家银行12%的股份,并成为第二大股东,平均成本约为每股51美元。这只股票也成为合伙基金持股量最大的股票,占基金全部资产的10%-20%。巴菲特保守估计公司的内在价值为每股125美元左右,由于它不支付现金股利,股价只有50美元,相当于5倍市盈率。1958年底,巴菲特以当时市场折扣20%即每股约80美元抛出公司的所有股票,然后买入Sanborn Map公司的股票,占合伙人基金资产总额的35%。巴菲特认为,他的这次投资有如下的特点:1、(由于购买价格较低,所以)防御市场波动风险的能力较强;2、(公司经营状况良好,因此)这项投资的内在价值将稳步增加;3、最终(不管是一年内还是在十年内)其内在价值将会通过某种方式出现。而最终实现的价值将很可能达到一个相当大的金额,比如说,每股250美元。1958年底,巴菲特卖出Commonwealth Trust,然后买入Sanborn Map公司的股票,占合伙人基金资产总额的35%。Sanborn Map,我觉得是典型的格雷厄姆类型的股票,与1926年格雷厄姆对石油运输商北方管道公司的投资有着惊人的相似。四案例四:1958年底巴菲特对Sanborn Map的投资Sanborn Map公司主要从事美国所有城市地理详图的印刷和校正,主要客户是30家保险公司及其公用事业公司、按揭贷款公司和税务部门。在过去75年里,这家公司借助垄断地位,日子过得挺轻松,几乎不受经济衰退的影响。(期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub)在公司营业初期,保险公司担心Sanborn公司攫取过多利润,为了监督公司的运营,安排了一些保险业的知名人士出任公司董事。20世纪50年代早期,一种新的承保方法“carding”使得公司的获利能力消失殆尽,尽管从20世纪30年代晚期到20世纪50年代晚期,美国经济整体发展良好,但Sanborn公司的利润从20世纪晚期每年超过500,000美元下滑到1958年的至1959年不到100,000美元,销售收入约为2,500,000美元。股价位45美元。巴菲特研究之后发现Sanborn持有的证券价值在1958年就相当于每股65美元,也就是说公司的地图业务估值仅为-20美元。巴菲特进一步发现Sanborn公司利润下降是多年来固守陈规,未积极改进地图信息的包装和销售方式的结果,而公司的投资业务发展势头良好,在很大程度上降低了挽救地图业务的迫切性。巴菲特在1958年和1959年间不断买进该公司股票,最终持股24,000股,并最终进入董事会,迫使公司改变现有状况。1960年,Sanborn公司最终妥协,同意用公司资本进行管理层收购。仅此一项,巴菲特的投资就赚到了50%的利润。到1962年1月24日,巴菲特致合伙人的信中,首次系统地介绍自己的投资方法,五它分三大类:第一类:“Generals(低估类投资)”这类投资是指那些价值被低估的证券。多年来,这类投资一直是我们占比最大的投资。通常,我们会在5-6只这类证券上建立相当大的仓位(大约占合伙人资产额的5%-10%),在其余10-15只证券上建立相对较小的仓位。足够的安全边际以及适当的分散投资,使我们的投资组合兼具安全和增值的特性。多年来,我们对买入时点的选择远远强于对卖出时点的选择。我们愿意以买入价格和内在价值(私人投资者愿意支付的公允价值)之间的价格卖出这类投资,而不是一直持有至“最后一段甘蔗”。这类投资和市场整体走势的联动性很强,与道琼斯指数的表现基本同步。所以需要注意的是,东西便宜并不意味着它的价格不会进一步下跌。如果市场突然下跌,这类投资通常也会和道琼斯指数同步下跌。在类似1961年的牛市中,这类股票时我们业绩表现最好的投资。同样,当市场下挫时,这类股票也是最脆弱的。我们相信我们持有的这类投资的表现最终将超过道琼斯指数。第二类投资:“Workout(套利类投资)”与“Generals”不同,这类投资的价格更多取决于公司的经营管理决策而非买卖双方的供求关系。也就是说,我们可以合理地预测这类投资收益实现的时间,金额以及阻碍因素。影响投资价格的公司行为包括合并、清算、重组、分立等。在任一时点,我们都会持有大约10-15只这类股票,一些可能处于套利初期,而另一些可能已处于套利末期。通常情况下,我们不对外借款。但是考虑到无论是从最终的收益还是从套利过程中的市场表现来看,这类投资都非常安全,因此,为进一步提高收益率,我针对这类投资使用了部分借款。合伙基金的借款上限是净资产的25%。如果剔出借款所带来的好处,这类投资的年化收益率一般在10%-20%之间。“很明显,如果持有此类投资的比重较大,那么熊市中的表现将会非常好,但牛市中将会非常糟糕。很幸运,去年我们在这类投资上的比重比较高,并不是由于我预计到了去年市场的走势,而是因为我正好找到了更多的这类投资而非‘Generals’类投资。同样的,对Workout的集中投资使我们没能充分享受到下半年市场的强劲反弹。”“最完美的事情就是在牛市中持有100%的‘Generals’类投资,而在熊市里面持有100%‘Workout’类投资。但是我无意通过猜测股票市场的走向进行资产配置。我认为,尽管这三类投资的短期表现会因市场情况大相径庭,但长期来看,它们都是很好的投资对象。而依靠猜测各类投资在未来市场中的表现进行资产配置,以防范市场波动的风险,是非常不明智的行为。”“我并不是根据谣言或是内幕消息行动。我要等到从报纸上得知此类公开信息后才采取行动。一位朋友形容这就像别人拿走了95%的部分,而我们在捡剩下了5%。然而,其回报可预见性较高,且持有期限较短,因而,年化收益率还相当可观。”“就像以前我指出的那样,合伙基金的资金在这三类投资中的分配很大程度上取决于各种投资机会存在的几率。这意味着,当道琼斯指数下降时,合伙基金主要的投资是Generals还是Workout,在很大程度上取决于运气,但这对于我们当年相当于道琼斯指数的业绩却有很大的影响。这也是为什么我们无需太过看重短期业绩的原因。”六第三类投资:“Control(控制类投资)”所谓“Control”类投资,是指我们要么控制了这家公司,要么买入了相当多的股份,从而可以影响公司的经营管理政策。这类投资的表现也与道琼斯指数没什么关系。这类投资在购买当年通常表现不佳,其业绩一般要看几年内的表现,不过价格低迷对我们可是有百利而无一弊。如果我们买入的“Generals”的价格长期在低点徘徊,我们会考虑购入更多股份,这样“Generals”类投资就可能演变成“Control”类投资。但如果“Generals”的价格在购入几年内迅速攀升,我们则通常会考虑在高点获利了结,完成一次漂亮的“Generals”类投资。“一旦我们取得了控制权,投资的价值就是由公司的价值要决定,而非不理智的股票价格决定。寄希望于最终购买者的投资肯定是项糟糕的投资(在华尔街,这被称作博傻理论)。所谓好的投资是以低廉的价格买入,这样即使只是以合理的价格出售,也能取得不错的利润。”“在购买阶段,Control类投资的价格通常随道琼斯指数的变动而变动。而之后,它的价格走势更类似于Workout类的投资。”“虽然我们对持有的非控制性股权按照市场价格进行估值,但这并不适用于Control类投资。如果持股比例超过50%,或者虽未超过50%,但拥有实质性控制权,那么我们拥有的就是这家企业,而非一个股票,因此,估值方法必须做出改变。” 影响Control类投资估值最重要的因素就是(目前和将来的)盈利能力以及资产价值。“我们对Birkshire...

“五小时定律”:巴菲特受益一生的生活习惯

来源:本文翻译自medium.com原文链接:https://0x9.me/mIlr4衡量成功的标准从效率转向“有效性”。时代已经变了,洞察力越来越受到重视,也越来越能够给人带来更多的回报。怎么获得洞察力呢?首先要养成学习者的生活方式。畅销书作家迈克尔·西蒙斯(Michael Simmons)发表了一篇文章,研究了巴菲特的学习方式,希望能够给你带来启发。原标题为“The No. 1 Lifelong Habit Of Warren Buffett: The 5-Hour Rule”。我还记得,第一次听说沃伦·巴菲特把 80% 的时间花在阅读和思考上的时候有多么惊讶。而且在整个职业生涯中,他都是这样做的。更让我的惊讶的是,他的商业伙伴透露出来的每周日程安排:你可以时不时看一下他的日程表,就会发现他还有专门的理发时间。星期二,理发日这就是他创造世界上最成功的商业记录之一的原因。他有很多时间思考。“这怎么可能!”我有点不敢相信。“为什么一家有数十万员工公司的首席执行官会有这么多空闲时间,而我的日程却排得满满的呢?”“这位有史以来最聪明的投资者,会有那种‘我不能’的情况吗?”我想知道。在看了几乎每一次巴菲特的专访,阅读了他给股东写的每一封年度信件和多本传记,并将这些经验应用到我的生活中之后,我想我终于明白了巴菲特为什么、以及如何采用这个时间表。读完这篇文章,你将会得到一套清晰的操作方式,来采用5小时法则(每周至少有5个小时的刻意学习时间),并更加接近巴菲特的学习方式,让刻意学习成为你的首要竞争优势,并从本质上获得学习回报。但是,让我们先来看看巴菲特对知识工作的看法。这和我们中的大多数人想的都不一样。“知识是有力量的。它控制着机会的获得和自己的进步。”——彼得·德鲁克(Peter Drucker)简而言之,研究巴菲特让我意识到两件事……首先,在知识经济中,学习和思考是你在职业生涯中能做出的最好的长期投资。学习和思考决定了我们的决定。然后,决定我们决定的结果。其次,巴菲特的日程表预示着,一类新的知识工作者(尤其是投资者、企业家、设计师、开发者、教练、顾问、思想领袖等)需要认识到,学习和思考不仅仅是做就完了,而是他们长期成功的关键。让我们进一步深入研究。2009年,保罗·格雷厄姆(Paul...

巴菲特:如何判断一家公司的公允价格?

到底该花多少钱买一家公司呢?如何决定一家公司的公允价格?巴菲特:多少钱买合适,很难决定。一家公司的确定性如果不是特别高,我不买。但是确定性特别高的话,价格一般都不便宜,实现不了多高的回报率。一件事,谁都做得到,凭什么有每年 40% 的回报率?我们想的不是怎么获得超高的回报率,而是始终牢记永远不亏钱。1972 年,我们买了喜诗糖果。当时喜诗每年能卖出 1600 万磅糖果,每磅售价 1.95 美元,每磅利润 0.25 美元,税前利润是 400 万美元。我们花了 2500 万买到了喜诗,喜诗用不着投入资本。我和我的合伙人查理在研究这家公司的时候,我们特别看好的一点是,它有定价权,有提价的潜力。1.95 美元一盒的糖果,能否轻松提价到...

“不做空,不借钱,不做不懂的东西”——段永平投资理念精华【收藏版】

一、不做空,不借钱,不做不懂的东西老实讲,我不知道什么人适合做投资。但我知道统计上大概80-90% 进入股市的人都是赔钱的。如果算上利息的话,赔钱的比例还要高些。许多人很想做投资的原因可能是认为投资的钱比较好赚,或来的比较快。作为既有经营企业又有投资经验的人来讲,我个人认为经营企业还是要比投资容易些。虽然这两者其实没有什么本质差别,但经营企业总是会在自己熟悉的领域,犯错的机会小,而投资却总是需要面临很多新的东西和不确定性,而且投资人会非常容易变成投机者,从而去冒不该冒的风险,而投机者要转化为真正的投资者则可能要长得多的时间。投资和投机其实是很不同的游戏,但看起来又非常像。就像在澳门,开赌场的就是投资者,而赌客就是投机者一样。赌场之所以总有源源不断的客源的原因,是因为总有赌客能赢钱,而赢钱的总是比较大声些。作为娱乐,赌点小钱无可非议,但赌身家就不对了。可我真是能见到好多在股场上赌身家的人啊。以我个人的观点,其实什么人都可以做投资,只要你明白自己买的是什么,价值在哪里。投机需要的技巧可能要高很多,这是我不太懂的领域,也不打算学了,有空还是多陪陪家人或打几场高尔夫吧。即使是号称很有企业经验的本人也是在经受很多挫折之后才觉得自己对投资的理解比较好了。我问过巴菲特在投资中不可以做的事情是什么,他告诉我说:“不做空,不借钱,最重要的是不要做不懂的东西。”这些年,我在投资里亏掉的美金数以亿计,每一笔都是违背老巴教导的情况下亏的,而赚到的大钱也都是在自己真正懂的地方赚的。作为刚出道的学生,书上的东西可能知道的很多,但融到骨子里还需要吃很多亏后才行。所以,如果你马上投入投资行业,最重要的是要保守啊,别因为一个错误就再也爬不起来了。这里唯一我可以保证的是,你肯定会犯错误的。投资最重要的是投在你真正懂的东西上。这句话的潜台词是投在你真正认为会赚钱的地方(公司)。我对所谓赚钱的定义是:回报比长期无风险债券高。一个人是否了解一个公司能否赚钱,和他的学历并没有必然的关系。虽然学历高的人一般学习的能力会强些,但学校并不教如何投资,因为真正懂投资的都很难在学校任教,不然投资大师就该是些教授了。不过在学校里可以学到很多最基本的东西,比如如何做财务分析等等,这些对了解投资目标会很有助。无论学历高低,一个人总会懂些什么,而你懂的东西可能有一天会让你发现机会。我自己抓住的机会也好像和学历没什么必然的联系。比如我们能在网易上赚到100多倍是因为我在做小霸王时就有了很多对游戏的理解,这种理解学校是不会教的,书上也没有,财报里也看不出来。我也曾试图告诉别人我的理解,结果发现好难。又比如我当时敢重手买GE,是因为作为企业经营者,我们跟踪GE的企业文化很多年,我从心底认为GE是家伟大的公司。我说的“任何人都可以从事投资”的意思是我认为并没有一个“只有‘某种人’才可以投资”的定义。但适合投资的人的比例应该是很小的。可能是因为投资的原则太简单,而简单的东西往往是最难的吧。顺便说一句什么是“简单”的“投资”原则:当你在买一只股票时,你就是在买这家公司!简单吗?难吗?我想再简单地把我目前对投资的基本理解写一下:1、买股票就是买公司。所以同样价钱下买的公司是不是上市公司并没有区别,上市只是给了退出的方便而已。2、公司未来现金流的折现就是公司的内在价值。买股票应该在公司股价低于其内在价值时买。至于应该是40% 还是50%(安全边际)还是其他数字则完全由投资人自己的机会成本情况来决定。3、未来现金流的折现不是算法,是思维方式,不要企图拿计算器去算出来。当然,拿计算器算一下也没什么。4、不懂不做(能力圈)是一个人判断公司内在价值的必要前提(不是充分的)。5、“护城河”是用来判断公司内在价值的一个重要手段(不是唯一的)。6、企业文化是“护城河”的重要部分。很难想象一个没有很强企业文化的企业可以有个很宽的“护城河”。“理性”地面对市场每天的波动,仔细地检查每一个自己的投资理由及其变化是非常重要的。好像我对投资的理解就是这么简单。但这个“简单”其实并不是太简单,事实上这个简单实际上非难。在这里有很多问题是关于估值的,所以简单谈谈自己的想法。我个人觉得如果需要计算器按半天才能算出来那么一点利润的投资还是不投的好。我认为估值就是个毛估估的东西,如果要用到计算器才能算出来的便宜就不够便宜了。好像芒格也说过,从来没见巴菲特按着计算器去估值一家企业,我好像也没真正用过计算器做估值。我总是认为大致的估值主要用于判断下行的空间,定性的分析才是真正利润的来源,这也可能是价值投资里最难的东西。一般而言,赚到几十倍甚至更多的股票绝不是靠估值估出来的,不然没道理投资人一开始不全盘压上(当时我要知道网易会涨160倍,我还不把他全买下来?)。正是由于定性分析有很多不确定性,所以多数情况下人们往往即使看好也不敢下大注,或就算下大注也不敢全力以赴。当然,确实也有一些按按计算器就觉得很便宜的时候,比如巴菲特买的中石油,我买的万科。但这种情况往往是一些特例。巴菲特确实说过伟大的公司和生意是不需要卖的,可他老人家到现在为止没卖过的公司也是极少的。另外,我觉得巴菲特说这话的潜台词是,其实伟大的公司市场往往不会给一个疯狂的价钱,如果你仅仅是因为有一点点高估就卖出的话,可能会失去买回来的机会。而且,在美国,投资交的是利得税,不卖不算获利,一卖就可能要交很高的税,不合算。无论什么时候卖都不要和买的成本联系起来。该卖的理由可能有很多,唯一不该用的理由就是“我已经赚钱了”。不然的话,就很容易把好不容易找到的好公司在便宜的价钱就卖了(也会在亏钱时该卖的不卖。)买的时候也一样。买的理由可以有很多,但这只股票曾经到过什么价位最好不要作为你买的理由。我的判断标准就是价值。这也是我能拿住网易8-9年的道理。我最早买网易大概平均价在1块左右(相当于现在0.25),大部分卖的价钱大约在30-35(现在价)左右。在持有的这8年到9年当中,我可能每天都会被卖价所诱惑,我就是用这个道理抵抗住诱惑的(其实中间也买卖过一些,但是很小一部分。)我卖的理由是需要换GE和Yahoo。我会一直保留一些网易的股票的。 巴菲特的东西每一个人都可以学,当然可能只有很少人能学会。事实上,我发现只有很少人会去真正认真地学,所以能学会的人很少就很容易理解了。巴菲特反对的和他做的衍生品是完全不同的东西。我自己用很多金融衍生品,和巴菲特的用法一样,所以比较理解他说得是什么。很难一句话解释清楚,但可以用个容易理解的例子来说明。很多人用衍生品就好像去赌场当赌客,希望能够快点赚钱。巴菲特用衍生品就好像在澳门开赌场,长期而言是稳赚的。不是每个人开赌场都能赚钱,但会开的人就行。也许赌场的例子不一定合适,但道理确实一样。投机,我也不是没有过,但就是为好玩,just for fun,只是玩玩而已。人家要跟我讨论股票,我都要跟人说清楚,是讨论投机还是投资?是for fun还是for money?如果for fun没有什么可讨论的,买你喜欢的就好了,反正你也不会把房子卖了扛着钱去拉斯维加斯。我曾经在邮轮上用两百块钱玩了三个晚上,赚了两千块钱。如果你作为投资的故事来讲,三天翻了十倍,这叫什么故事?!但你敢拿几百万这么赌吗?不敢。所以投资是另外的讲法。我从头到尾真正投资过的公司最多五六家,卖掉了一些,我持有的公司一般在三家左右。巴菲特的哈撒韦一千多亿美元市值,也才投十来家。我不怕集中,我不是一般的集中,我是绝对的集中。二、不要去赌博,开赌场倒是可以的关于市场:呵呵,再说一遍,我认为抄底是投机的概念。眼睛是盯着别人的。价值投资者眼里只看投资标的,不应该看别人。不过,作为投资人,我认为对宏观经济还是要了解的好,至少要懂一般的经济现象。我个人认为大多数基金都很难真正做到价值投资,主要是因为基金的结构造成的。由于基金往往是用年来衡量考核,投资人也往往是根据其上一年的业绩来决定是否投进去。所以我们经常看到的现象是往往在最应该买股票的时候,很多基金却会在市场上狂卖,因为股东们很恐慌,要赎回。而往往股价很高时却有很多基金在狂买,因为这个时候往往有很多股东愿意投钱进来。基金大部分是收年费的,有钱时总想干点啥,不然股东可能会有意见。不要想去赌场赢钱,但开个赌场赚钱还是可以的。我卖puts和他做的事情是一样投机是会上瘾的,不好改。这个是芒格说的。巴菲特早就不看图看线了。看图看线很容易错失机会的。其实每个人都有机会学习巴菲特,不过大部分人都拒绝而已,唉。绝大多数人是不会改的。再说,这个做法也不一定就亏钱,亏的是机会成本,所以不容易明白。我见过做趋势很厉害的人,做了几十年,但依然还是“小资金”。用芒格的“逆向思维”想一下,你也许就对“趋势”没那么感兴趣了。其实投机比投资难学多了,但投机刺激,好玩,所以大多数人还是喜欢投机。我认为一个人认为自己可以战胜指数的时候,他可能已经失去平常心了。我觉得好的价值投资者心中是不去比的。但结果往往是好的价值投资者会最后战胜指数。在任何地方投资真的都一样的,你不认真了解你投的是什么都会很麻烦。价值投资只管便宜与否,不管别人的想法,找自己懂的好公司,别的不要太关心。我也不知道啥时候卖好。反正不便宜时就可以卖了,如果你的钱有更好的去处的话。顺便讲一句,我个人认为抄底是投机的概念(没有褒贬的意思),价值投资者不应该寻求抄底。抄底是在看别人,而价值投资者只管在足够便宜的时候出手(不管别人怎么看)。对我而言,如果一只股我抄底了,往往利润反而少,因为反弹时往往下不了手,所以容易失去机会。最典型的例子就是当年买万科时我们就正好抄到底了,郁闷啊(其实没那么郁闷,总比亏钱好),买的量远远少于我们的原计划。对大盘的判断很简单。如果你有足够的钱把所有股票买下来,然后赚所有上市公司赚的钱,如果你觉得合适,那这个大盘就不贵,不然就贵了。(这里还没算交易费呢)分不分红和是否有投资价值无关。如果你认为公司每股收益可以长期高过长期国债利率,这个公司当然就可能成为投资目标。投不投取决于有没有更好的目标。实际上,我买的时候是不考虑是不是有人从我手里买的。我要假设如果这不是个上市企业这个价钱我还买不买。你如果明白这点了,价值投资的最基本的概念就有了,反之亦然。不能单靠PE去推测公司未来的收益,不然会中招的。举个例子,GM(通用汽车)的PE一直都很低(以前老在5倍左右),但债务很高,结果破产了。你如果能想想一个非上市公司是否有价值(或价值是否能体现)可能就能明白你想问的问题。宁要模糊的精确,也不要精确的模糊,呵呵,真是老巴说的?还是老巴说得清楚啊!我觉得这就是毛估估的意思。很多人的估值就有点精确的模糊的意思。毛估估。意思就是5分钟就能算明白的东西,一定要够便宜。我只有一个标准,就是自己觉得便宜才买。比方说我认为ge值20,我可能到15才开始买一点,但到10块以下就下手重很多了。重仓买到便宜股票是多少要些运气的。天天盯住股市时好像会比较难做到。三、投资GE、投资优秀的企业文化一直说有机会在这里讲几个我自己的例子,但一直不知道该讲哪个好。 这些年我碰过的股票其实也不少了,有亏的有赚的,就是没有一个从一开始我就100%觉得自己一定能赚大钱的。不管买哪个,都觉得多少心里有些不踏实,想来想去,觉得GE可能比较有本人特色。最早开始经营企业的时候,我最喜欢的可能是松下。后来慢慢对松下有些失望,尤其是去大阪拜访过松下总部以后,确实觉得松下有些问题,慢慢自己也就不太再提松下了。大概也就是那段时间(应该是去松下之前),我们开始越来越多地反思我们自己,希望能建立和加强我们自己的企业文化。那时我好像正在中欧读EMBA,同时还把中欧的一些课引进了公司内部。在那段时间里给我印象最深的书就是GE的上一个CEO韦尔奇写的自传。在那本书里我看到了企业文化对建立好公司的强大作用,同时对GE强大的企业文化留下了极为深刻的印象。后来又读了韦尔奇后来写的书《赢》,更进一步了解到他们是怎么建立企业文化的。从那个时候起,我还花过不少时间去了解和思考GE。去想为什么GE会是家百年老店,为什么GE的董事会总是能选个好CEO出来,为什么世界500强里有170多个CEO来自于GE等等。当时我其实就注意过GE的股票,觉得GE当时的股价并不便宜(好像40左右),也就没再关心他的股价了。从08年9月雷曼倒开始,金融危机的影响越来越大,整个市场风声鹤唳。到11月时我看到整个市场的恐慌情绪越来越厉害,当时就想,这大概就是巴菲特讲的人们的“恐惧”要来了,也就是轮到我该“贪婪”的时候了。开始的时候我并没有特别明确的目标,只是觉得市场上到处都是便宜货,就是不知道哪个安全,好像每个都有很大问题,每个公司都可能要完蛋一样。我当时想的最多的就是如何把手里的所有资源调动起来去抓住这一生难遇一次的机会。到2月时,GE已经向下破了10块。那时雷曼,AIG,Citigroup等很多和次贷有关的公司都已经破产或到了破产边缘,关于GE的负面新闻也越来越多,华尔街上很多人都在说GE将会是下一个雷曼。我知道GE过去好的时候每股能有两块多钱利润,就算以后差一点,危机过去后怎么也会有个1.5块/股以上吧。如果我给他个12-15倍的PE,怎么着这也应该是20块以上的股票。所以,当ge到10块左右时我已经开始着手买一些了,但还没有下大决心买。直到有一天当GE跌到9块左右时,我看到JeffImmelt的一个讲话。我忘了原话是怎么说的了,大致意思是,他认为GE的形象被破坏了,这都是他的错。GE将在未来几年调整其业务结构,让财务公司在整个公司中的比例降到30%一下。他还重申GE整体是安全健康的等等。当时有问题的所有公司当中,好像我只见到GE出来承认错误并检讨对策,这大概就是企业文化不同的地方吧?GE是个巨大的公司,我也曾试图想看清楚GE到底都有哪些业务,也试图想分析清楚他所有的业务模式的优劣,但发现非常难。我能看到一些非常好的模式,同时也能看到一些不太好的模式。最后让我下决心出重手的决定因素还是我对GE企业文化的理解。我认为金融危机并不会摧毁GE强大的企业文化,GE的问题只是过去的一些策略错误造成的,假以时日一定可以改正。伟大公司的错误往往就是千载难逢的投资机会。想明白以后的事情就简单了,后面的一段时间我几乎每天都在忙着买GE,不停地想办法调集资源,从9块左右买到6块再买到10块出头,好像到12-3块后还买了些(有些钱是后来从别的股票调过来的)。直到GE股价比Yahoo高以后才停了。当时曾经还动过用margin的念头,后来觉得不对的事不做的原则不能破,就算了。回头来看,去年我买的股票当中GE并不是涨幅最大的,但确实是我出手最重、获利最多的且担心最少的股票,其原因只能说是我对GE企业文化的了解最后帮助我做出了一个很重要的决定。也许就是个运气?其实当年我买万科和创维好像也有类似的感觉。创维和我们算是同行了,他们这个公司到底怎么样我们多少还是了解的。由于体制的因素,我个人一直认为创维是中国彩电行业里最健康的企业了。虽然当时出了些事,但公司最基本的东西并没有因此改变。我们买创维时创维的市值好像还不到20亿(我不太记得了,也有说20出头的),我怎么想都觉得便宜,就买了。我们是买到差一万股到5%的时候停的,因为再买就要公告了,所以很想在公告前和黄宏生沟通一下,怕人家以为我要去抢人家那一亩三分地,呵呵。结果当时由于不太方便,最后我们就没有再买。一直到前两个礼拜才和黄老板通了个电话,道个谢,问个好啥的。对创维而言,我并没有一个很清楚的到底值多少钱的概念,对他们现在的业务情况了解的也不细,所以涨上来以后就一直在陆陆续续减持,现在可能还剩不到最高持有量的20%了。我觉得现在买的人可能比我更清楚创维的价值,后面的钱应该是他们才能赚到的。封仓10年是个很好的思路,选股时就该这么想。但我不知道我会不会持有苹果10年或以上。实际上我买股票时还真没有想过要拿多少年。我一般会给我买的股票定个大概的价钱,比如买GE时我就认为GE至少值20块,但我确实没想过要多少年才会到。四、投资苹果,投资优秀的商业模式苹果所处的行业确实是个变化很快的行业。虽然我认为苹果在竞争中已经处于一个非常有利的位置,但我还是会很关切哪些变化有可能会改变苹果的地位。如果非要我给苹果定个价的话,我大概认为苹果也许某天会到600块。理由是:以我的理解,苹果的盈利在两到三年内大概就可以达到每股40-50块/年(现在的盈利能力大概在每股25-6块/年),也就是说苹果的盈利能力会在两三年内接近double一下,再加上那时每股现金100多块(现在大概每股60多),给他个600的价钱应该不算太过分吧?当然,苹果也是有可能掉回到100多块的,反正到时大家就知道了。今年的第一个投资的大决策就是在一月二十一号买进了苹果,把去年赚的钱都放进去了。从很久以前就开始或多或少地关心苹果,但就是没认真分析过,大概是因为自己老是满仓的缘故。1.21由于股权到期日,要释放了不少资金出来,在压力下突然想明白了。买苹果的灵感其实是来自博友的提问。记得前段时间我在这用苹果举过一个什么股价叫便宜的例子:如果你觉得苹果值5000亿的话,那3000亿就是便宜,虽然他曾经只有50亿的市值。其实我个人认为,苹果有可能会是地球上第一家年利润过500亿美金利润的公司(过多少不敢说)。也许苹果会是第一家市值过万亿美金的公司(这个取决于市场会有多疯狂)。说说我喜欢苹果的一些理由。这不是论文,想到就说,没有重点和先后秩序。1.苹果的产品确实把用户体验或消费者导向做到极致了,对手在相当长的时间里难以超越甚至接近(对喜欢的用户而言)。2.苹果的平台建立起来了,或者说生意模式或者说护城河已经形成了(光软件一年都几十亿的收入了)。3.苹果单一产品的模式实际上是我们这个行业里的最高境界,以前我大概只见到任天堂做到过(sony的游戏产品类似)。单一产品的模式有非常多的好处:a.可以集中人力物力将产品做得更好。比较一下iphone系列和诺基亚系列(今年要推出40个品种)。苹果产品的 单位开发成本是非常低的,但单个产品的开发费却是最高的。b.材料成本低且质量好, 大规模带来的效益。苹果的成本控制也是做到极致的,同样功能的硬件恐怕没人能达到苹果的成本。c.渠道成本低。呵呵,不是同行的不一定能明白这话到底有什么分量(同行也未必明白),我是20年前从任天堂那里学会的。那时很多做游戏机的都喜欢做很多品种,最后下场都不太好。4.苹果的营销也是做到极致了,连广告费都比同行低很多,卖的价钱却往往很好。5.苹果的产品处在一个巨大并还有巨大成长的市场里。a. 智能手机市场有多大?你懂的!b.pad市场有多大?你也会懂的。总而言之,我认为苹果现在其实还处在其成长的早期,应该还有很大的空间。扣掉现金的话,苹果的今年的未来pe只有12-13倍啊,明年可能要到10以下了。当然,以上我说的这些点中的任何一点的改变都可能或多或少地改变苹果,如果有苹果的股票的话,就要留心这些变化了。我想的只有一个东西,就是未来自由现金流(的折现)。不过,要认为苹果能做到这一点并不容易,我自己也很遗憾为什么以前一直没花功夫去想一想。我认为Jobs如果真请长假的话,在相当长的时间里对苹果的业务不会有大影响。长期而言,没有jobs的苹果可能会慢慢变成和别的同行一样的公司。但苹果的平台已经搭好,就像当年3大战役已经打完一样,jobs在不在影响都不大了。apple还有不少特别厉害的地方,比如:品种单一,所以效率高,质量一致性好,成本低,库存好管理等等。我从做小霸王是就追求品种单一,特别知道单一的好处和难度,这个行业里明白这一点并有意识去做的不多,我们现在也根本做不到这一点。比较一下诺基亚,你就马上能明白品种单一的好处和难度了。诺基亚需要用很多品种才能做到消费者导向,而苹果用一个品种就做到了,这里面功夫差很多啊。做产品和市场,往往喜欢很多品种,好处用于不同细分市场,用于上下夹攻对手的品种。坏处搞一大堆库存,品质不好控制。单一品种需要很好的功力---把产品做到极致。难啊。因为难,大部分人喜欢多品种。就跟投资一样,价值投资简单,但很不容易。做波动,往往很吸引人。苹果现在手里有600亿现金,去年4季度的盈利已经过60亿了。如果苹果达到500亿以上的年利润,5000亿以上的市值是非常合理的。一万亿只是一个说法,要看苹果后续的发展情况。我决定买苹果以前主要想的是他们是不是还有可能成长,有多大的空间可以成长,威胁都可能来自什么地方,等等。我不去想他现在的股价和过去的股价,尽量用平常心去看这家企业。以我的观点看,苹果年利润有一天达到800亿或更多都是有可能的,所以觉得我买的价钱还很便宜。苹果的上升空间当然远不如当年的网易,可当年的网易是可遇不可求的,而且现在就算碰上了,对我的帮助也不大。苹果这样的公司难道还要去公司看?那能看到什么?我只是somehow突然想起来要认真看看苹果,以前老觉得Jobs个人太厉害了,是个报时人,后来突然想明白其实现在他已经没有那么重要了,至少在未来几年里。毕竟我们是同行,虽然差距还比较大,但有些东西容易搞懂一些。五、集中投资,定量分析,买便宜的公司巴菲特说过,他一生当中有很多次很集中,甚至达到100%。碰上一个是一个,反正赚钱也不需要有很多目标(巴菲特讲一年一个主意就够了)。有时候你感兴趣的目标会自己跳到眼前的。如果你只有一只股票,而且还是满仓的,如果你真正了解你投资的东西的话,那下跌就和你无关了。没目标时钱在手里好过乱投亏钱。如果一有钱就乱投的话,早晚都会碰上个亏大钱的目标的。有合适的股票就买,没有就闲着。鸡蛋放在一个篮子里可以看得更好些。其实我知道的东西少的可怜。我就知道巴菲特这条路很好,肯定可以到罗马,可老是有一堆朋友问我索罗斯那条怎么样,还不许我说我不知道。我是真的不知道。总的来讲,看准了出手就要狠。似懂非懂很难下手狠。耐心等待总是有机会的。价格合理的股票不一定非买不可。我的观点是只有价格不太合理的时候才是机会啊。有时候可能会等得很难受,尤其是大牛市的时候。Buffett说过,最难的事是什么都不做。呵呵,他都觉得难,我们觉得难也就很正常了。买股票当然要做定量分析。比如一个公司有净资产100亿,每年能赚10亿,这个公司大概值多少钱?大概就是你存X的钱能拿到10亿的利息(长期国债利息),再把x打6折。如果买200亿长期国债的收入有10个亿/年,我会花200亿去买个年利10亿的公司吗?国债是riskfree(无风险)的,所以买公司就要打折。越觉得没谱的打折要越厉害,和我们平时的生意没区别。这大概就是巴菲特讲的margin of safety的来源吧。...

你不必是个天才,而是要走天才铺好的路

本文节选自《巴菲特与索罗斯的投资习惯》显然,索罗斯和巴菲特都有天才的典型特征。他们都是投资先驱,都发明了自己独一无二的投资方法,并极为成功地运用了这些方法。两人都是投资家和革新家,堪称是投资世界中的爱迪生和贝尔。这是否意味着存在第24条制胜法则:做一个天才?也许是—如果你想做到巴菲特和索罗斯所做过的所有事情,包括发明或完善一种全新的投资方式。但虽说你得成为像爱迪生那样的天才才能发明电灯泡,要打开一盏灯却不需要成为天才。在天才已经为我们铺好道路的情况下,要制作一个灯泡也不需要成为天才。对投资者们来说,这条道路已经铺好了,那就是巴菲特、索罗斯和其他投资大师均虔诚奉行的思考习惯和思考方法。就像巴菲特所说:“你不必成为一名火箭科学家。说到投资,一个智商160的家伙未必能胜过一个智商130的家伙。”巴菲特和索罗斯还有许多其他共同之处。他们都生活在纽约,有相似的政治观点(比如,两人都对希拉里·克林顿竞选参议员提供了资助),都是男士,都戴眼镜,都娶了一个叫“苏珊”的女人。但这些与他们的投资成就毫无关系。他们还有一个有趣的共同点:都未曾通过华尔街雇员们必须要通过的诸多证券业从业资格考试中的任何一个。当巴菲特于1991年成为所罗门兄弟公司的首席执行官时,“按照规定,由于我是一家证券公司的职员,我必须参加股票经纪人从业资格考试,”他回忆说,“我一直往后拖,直到离开这家公司也没去考,因为我不敢确定我能考过”。索罗斯在职业生涯早期倒是参加了一次这样的考试,但大败而归。当他们推出了一种证券分析师证书,也就是一种从业资格证书后,我的麻烦来了。在躲了一阵子之后,我参加了考试,结果每一个可能答错的题目都答错了。那时候我对我的助手说,你一定要参加并通过考试。当时我想,这种证书在五六年内不会变得多么重要,而五六年之后,我要么已经有了很大的进步,要么已经失败。无论是哪一种情况,我都不再需要这个证书了。如果说世界上最伟大的两位投资者都害怕或没能通过这类从业资格考试,它们的实际价值又能有多大呢?既然巴菲特和索罗斯都没有任何从业资格证书,它们当然也不是你获得投资成功的必要条件。你真正要做的是学到巴菲特和索罗斯的思考习惯和思考方法。每日精彩,欢迎扫描二维码关注期乐会微信公众平台。感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com

巴菲特:一辈子只打二十个孔

投资神话里都是百战百胜的故事,但现实却很骨感,即便是巴菲特都承认不断在犯错。然而,为什么有的人一犯错就致命而有的犯了错却不会导致严重损失呢?投资的两端分别是分析和交易,而连接这两端的是等待。投资分析的核心是商业理解力和概率思维,投资交易的核心是赔率和逆向思维,等待的核心是谨守能力圈和尊重常识。从长期来看,优秀的交易无法挽救糟糕的分析,优秀的分析却可能毁于糟糕的交易。然而相比之下,最难的还是学会等待(无论是持股还是持币)。投资业绩都是后验的,但每一笔投资的中长期概率和赔率却是可以事先决定的。优秀的业绩只是结果,导致这一结果的原因才是本质。努力、天赋和运气可能是最重要的3个原因:在正确的方向上努力会给你一个成功的下限,天赋决定了成长的效率和时间成本,而运气总会给坚持正确的人以意外的惊喜。成功的投资人与其说是精于计算和选择,不如说是他们更懂得放弃和坚持。与其说是能耳听六路眼光八方,不如说是始终心无旁骛的保持专注;与其说是天赋异禀见识超常,不如说是更能深刻看到自身的局限性,清楚知道市场中的可为与不可为。所谓的投资大神,不是他们获得了神秘的天启,只不过是忠诚于复利并永远践行罢了。懂复利的人都明白,复利的可持续性与盈利能力是矛盾(这与ROE类似),高复利与长周期不可兼得,其中以巴菲特的50年近25%为人类目前的极限(那些只看高复利不看时间就称战胜巴菲特的,基本还没摸着投资的毛)。在高复利之后向着均值回归是必然的,这其中既有客观因素,也有主观因素。投资生涯里最好的情景是:初期高复利,之后稳健但极强的持续性。投资在某个阶段特别容易沉溺于“完美系统的构建”,然而这与终身致力于制造永动机的差别并不大。系统越是繁复、思维越是沉溺于细节,其实与投资的本质就距离越远。投资做得越久越能体会到,最可依靠的是质朴简洁却击中本质的方法论,最应重视的是大格局和战略上的成功。对一个投资人来说,比较危险的一种情况是早早的拥有“真理在握”的感觉。如果同时再无聊点儿或者争强好胜些,对稍微不同道者就口诛笔伐,那基本上说明没啥进步的余地了。投资当然是有毫不可动摇的基本原则,但投资的不同要素的权重却没有什么“神圣模型”。当然这不是说见异思迁,而是保持思维的开放性,这其实也是一种能力。集中还是分散好?如果从特定阶段性角度考虑,取决于鱼(弹性)与熊掌(安全性)哪个对你更重要。如果从长期常态来考虑,集中似乎代表了对公司挖掘和分析的高度自信。但转念一想,如果真那么自信,理应可以挖掘到更多优秀的标的并适度分散啊。当然这本质上是个度的问题,最终讲究的是研究深度与仓位效益的匹配、投资弹性与风险分散的适中。投资决策环节涉及的要素很多,但如果精炼总结下可能有三点最关键:1. 大局观。就是清楚你处于整个市场周期的什么位置,是该恐惧、贪婪还是麻木;2. 价值判断。下注要瞄准在未来优势类别的对象上,与时间做朋友;3. 预期差。明确价值判断的假设和估值所包含的预期,当出现高度预期差的时机时保持敏感度。投资神话里都是百战百胜的故事,但现实其实很骨感,即便是巴菲特都承认不断在犯错。然而为什么有的人一犯错就致命有的犯了错并不导致严重损失呢?区别在于:1. 主观上是否承认自己是会犯错的凡人?2. 客观上是否善于用安全边际保护自己?3. 是否分散了风险并用良好赔率弥补?所以损失是取决于错误的预处理。从PB=PE*ROE这个公式来看,当ROE=8%的时候,即便PE是35倍但PB却只有2.8倍。若公司能够持续成长,ROE提升到25%,则届时的PE在25的时候,PB却反而提升到了6.25倍。由此可见,PE反映的是预期溢价,而PB反映的是资产溢价。通常预期的反映远早于ROE的实际变动,而PB则相对同步或者滞后于ROE的变动。从其中还可以理解,ROE本身的变化趋势是估值的核心要素,估值的最大奥秘不是对指标的简单加减乘除,而是对企业未来盈利能力的前瞻性判断,是对公司经营阶段的准确定性。所谓模糊的正确,其实就是具体的PE和PB可以相对模糊(或者说可针对性分析),但ROE的趋势性判断一定要正确。高ROE是公司盈利能力的体现,又高又可持续的ROE是公司强大竞争优势的体现。那么对这么好的公司市场绝大多数情况下必然给予资本溢价,也就是较高的PB。如果一个高ROE公司出现很低的PB,你要想想为什么?可能:1,市场是傻瓜;2,公司的本质是强周期且当前处于盈利高峰的拐点。这种矛盾偶然会发生,但经常性情景而言,高ROE与低PB本质上是矛盾的。在投资这个领域,“带着镣铐起舞”有可能不是种限制反而是种保护机制。最典型的比如老巴说的“一辈子只打二十个孔”,又如最常见的定投指数基金。看起来这些行为被高度的限制了,但时间放长后经常发现“镣铐”居然变成了金手镯。这其实也是绝大多数人的“自由行动”总跑不过自己的虚拟盘的原因。能不断带来新的预期的公司往往比较受到市场青睐。但这里分两种情况:一种是新预期都是围绕主业增强或者产业链升级,并且主要的预期都“说到做到”持续被证实,这就是优秀甚至伟大公司的好苗子;另一种的新预期跨度大且喜欢跟着风口走,又总是不断用新预期掩盖未实现的旧预期,这就是不靠谱甚至老千公司的种子选手。就公司与价格的相对关系来说,用静态较高的价格买入公司虽不是上策,但也不是最可怕的。特别是这个公司如果未来不断的变得便宜,那还能反转为一笔上佳的投资。最怕的是买入的时候很便宜,但越拿越贵了,这说明买入的逻辑从根部就错了。这种情况下最重要的是快速改错的能力,否则等错误坐实的时间成本都高的让人想哭。高效经营类的公司初看上去很难有明显的壁垒,但这种高效经营可能量变到质变,进而形成真正的基于规模或者技术和客户粘性等方面的高壁垒,但等这一切确认时往往已经接近成熟期。对这种公司而言,在初中期阶段最重要的应是把握三点: 1,长周期的需求扩张;2,专注并具有强烈产业抱负的团队;3,不断“说到做到”的执行力。资产负债表的恶化从定性来讲不是好事,但引起其恶化的原因需要一分为二的看。一种伴随的是收入增速的明显下降,以及同期应收账款和存货的异常;另一种是收入高速增长,但需要前期垫资或者规模效益不足而导致负债率大幅上升和现金流的恶化。前者往往预示放宽信用到极限后期收入端还将面临更恶劣结果,后者相反是由于需求爆发过于快速超过了当前资本的消化能力。今天看到一句话:“什么叫局限?局限就是砍柴的以为皇帝都挑金扁担。”实在是太到位了。接着上面的话题,如果你想学成功的价值投资,千万别天天去背巴菲特口诀;如果你想创业千万别天天看各种成功学,你最需要搜集的是大家是怎么失败的。一个没有把各种失败案例研究透的人,不可能成功。那些只是天天告诉你“某某就是好,你做了某某就会焕然一新大获成功”的,不是书呆子就是骗子。牛市里大家谈的都是高弹性,几轮股灾下来又开始关注“怎样避免净值波动”了。 其实净值回撤本身是市场波动的附带品,完全拒绝回撤等于与投资为敌。 但同样的波动在不同的背景下意义截然不同:泡沫环境下的倾向应是拒绝波动,低估环境下则反而需要拥抱波动,而绝大多数不可知的环境下你需要的是坦然忍受波动。一本书里写到:“平庸的将军,在面对复杂环境时会给自己罗列一堆堆难题和问号,焦头烂额而找不到北。真正的将才,则快刀斩乱麻,从貌似平常的事态中一眼窥透本质和要害,并果敢行动。”这和投资决策其实也异曲同工,优秀的投资人无论对市场还是对公司都善于抓主要矛盾,并能由细节见整体并最终形成决策的“逻辑支点”。从估值的角度而言, 我个人第一怕的不是贵,而是价值难以衡量。 难以衡量的核心要么是变量太多要么是距离能力边界太远; 第二怕的还不是贵,而是便宜的陷阱。 看起来便宜容易让人下狠手,而一旦证明是陷阱就是大亏。如果其他要素都较为确定,那么“贵”其实是一个很单纯的问题,至少易衡量。但估值的重要假设说不清或者被推翻就很要命。很多事情你只要努力付出了,没功劳也有苦劳,勤奋会有个基本的收益保障。但投资这行既残酷又简单的特征在于,从来不问你付出了多少,而只看你对不对。这种类别的工作,努力是第二位的,第一位是正确的价值观和方法论。否则,方向不对,越勤奋越坎坷,越痴迷越疯魔。同样是运气,投资新手大多是因为好运所以看起来正确,而投资老手则往往通过正确去取得好运。前者是随机和被动的,而后者是高概率且主动的。一个人的投资业绩,幸运一两次很正常。但如果看起来总是那么幸运,那其中肯定有种吸引好运气的因素叫“能力”。而投资开悟的一个标志,就是学会区分能力与运气的分水线。每日精彩,欢迎扫描二维码关注期乐会微信公众平台。感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com

十位世界级顶尖投资大师的投资哲学:忍耐、聚焦、坚定!

它在解释中使我们理解交易世界,明白什么是对的,什么是错的,什么是有效的,什么是无效的;它指引我们做出选择,完成决策并采取行动,使交易世界在我们的意识中合理化。投资哲学本身是一种完善自己精神修养,它的特征在于追问本质,不断反思。因此理查德。德里豪斯说:拥有一套核心哲学是长期交易成功的根本要素。投资哲学是我们在交易中自我定位的最佳工具。交易哲学必须是经过了长期大量的实战成败之后,并在反复的总结、学习与深思中形成的对市场高度的认知,并将自己不断总结提高的认知反复地指导实战并在实战中不断加以充实完善,在长期反复不断轮回的之后形成的相对固化的能够指导交易生存并发展的核心交易准则的概括和总结。如何建立正确的投资哲学尽管很多人察觉不到,但是事实上每个人都有一套投资哲学,只不过大多数人的投资哲学形成不是通过对市场正确理智的理解,而是一大堆从他们的环境中吸收来的杂七杂八且常常相互矛盾的理念。我们每个人都有自己的投资哲学,只不过很多交易者的投资哲学还不能上升到“哲学”的高度,还只是停留在一些简单的理念汇集和总结的程度,并且极有可能还参杂着很多不成熟的和相互矛盾的东西。在整个的投机领域,大师级别的重量级人物的投资哲学映射出其制胜之道,我们完全可以通过观察学习这些顶尖人物的投资哲学及理念,来发展和完善我们自己的投资哲学,进而提升我们的交易境界和水平!正因为如此,他们往往很容易根据市场的流行看法改变自己的投资理念。某知名专家曾说,拥有投资哲学并不在于它能对于所提出的问题提供任何确定的答案,而是在于这些问题本身;因为这些问题可以扩充我们对于交易中一切可能事物的概念,丰富我们心灵方面的想象力,并且降低教条式的自信。此外,尤其在于通过哲学冥想中的宇宙之大,心灵会变得伟大起来,因而就能够和那成其为至善的宇宙结合在一起。所以要想建立一个完整的投资哲学,必须理解以下几个问题:投资的本质及规则是什么?市场如何运转?价格为什么变动?你的竞争对手是怎样的?如何预测价格?交易行为准则是什么?如何进行资金分配?赢利和亏损的原因是什么?如何避免自杀性行为等。如何了解投资哲学在国外,投资机构往往通过调查对方的投资策略及如何买卖决策、交易模式的优缺点、何时交易绩效好、何时交易绩效差,来了解对方的投资哲学。具体有如下8个方面:1. 是什么促使你买入?2. 在什么情况下你会卖出?3. 当一项投资获得了良好的回报时你会做什么?4. 如何控制资产的规模?5. 你的回报是不是具有历史性的重复规律?为什么?6. 如何进行对冲交易?7. 你的投资理念时怎样产生的?8. 它们是你独有的吗?一、沃伦·巴菲特“股神”1930年8月30日诞生在充满投机与动荡的美国布拉斯加州的奥马哈市,他秉持简单、聚焦的原则,以企业经营者的心态投资股市,在不到50年的时间里,聚集成庞大的财富王国,创造了从100美元到720亿美元的财富神话,2009年,美国《福布斯》杂志在纽约公布了2008全球富豪排名,巴菲特名列第一,成为全球首富。在华尔街投资大师行列中,没有一个人能够像巴菲特那样富有凝聚力,因为不管是他的投资理念,还是他的投资语录,无一例外地被青年投资者奉为“投资圣经”。巴菲特说“我始终知道我会富有。对此我不曾有过一丝一刻的怀疑”。巴菲特简单明了的原则,忍耐聚焦的逻辑,给予投资大众一个相对明确及正确的投资观念。财富是无法复制的,但关于获得财富的理念和哲学是可以学习的:1. 我们只是在别人贪婪时恐惧,而在别人恐惧时贪婪;2. 时间是好投资者的朋友,是坏投资者的敌人;当股价偏高时,你要做的就是耐心地等待并继续进行跟踪,直到股价进入他认为合理的范围时再考虑买入;资金复利的增长为长期投资者提供了较好的依据;3. 投资必须是理性的,如果你不能了解它,就不要投资;4. 分散投资是无知者的自我保护法,对于那些明白自己在干什么的人来说,分散投资是没有意义的;一个人一生中真正值得投资的股票也就四五只,一旦发现了,就要集中资金,大量买入;应该把“所有的鸡蛋放在一只篮子里,然后小心地看好”。二、乔治· 索罗斯“金融大鳄”是当今全球举足轻重的人物,量子基金创始人之一,他好像具有一种超人的力量左右着世界金融市场,1992年9月著名的英镑战役获利20亿美元,被称为“击垮英格兰银行的人”。历经几次动荡和危机,以自己成功的预测和业绩、独一无二的投资风格着称于世。他的投资哲学是:1. 炒作就像动物世界的森林法则,专门攻击弱者,这种做法往往能百发百种;2....

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今年以来,受疫情冲击及油价大跌等因素影响,A股持续震荡。与此同时,为服务“六稳六保”,货币政策不断发力,无风险收益率已近历史低位。对于风险偏好较低的投资者而言,一类严控回撤、追求绝对收益的基金有望对接其投资需求。据悉,中银基金将于6月8日启动发行的中银顺兴回报基金,正是以追求绝对收益为投资目标的。

真正的高手,在于稳定性与可持续性!(期货股票交易员推荐阅读)

一 日拱一卒功不唐捐 这是一个发生在一百年前的故事。 截止到1911年12月,没有哪个地球人到达过南极点,所以这是一百年前所有最伟大的探险者、所有最有探险精神及梦想的人最想做到的事情。 最后是两个竞争团队打算完成这项创举,一个是来自挪威的阿蒙森团队,另一个是英国的斯科特团队,他们都想率先完成这个从来没有人完成过的事情,到达南极点。 他们出发时间是差不多的。 这是因为这个世界上从来竞争都非常激烈,当有一个大的机会的时候,没有可能只有你看到了,基本是差不多时候有一帮人看到了,这跟其他无数场合的竞争都很像。 所以这两支团队差不多都是1911年10月在南极圈的外围做好了准备,进行最后的冲刺。结果阿蒙森团队在两个多月后,也就是1911年12月15日,率先到达了南极点,插上了挪威国旗。 而斯科特团队虽然出发时间差不多,可是他们晚到了很多,他们晚到了一个多月,这意味着什么? 这就是成功跟失败的区别: 阿蒙森团队作为人类历史上第一个到达南极点的团队会永载史册,获得一切的荣誉,而斯科特团队他们虽然经历了一样的艰难险阻,但是晚了一个多月,没有人会记住第二名,大家只知道第一名。 但这个故事并没有这么简单,你不光要到南极点,你还要活着回去。阿蒙森团队率先到达南极点之后,他们又顺利地返回了原来的基地。 而斯科特团队晚到了,他们没有获得荣誉。而且更糟糕的是,他们因为晚了,回去的路上天气非常差。他们在回去的路上不断地有人掉队,最后他们没有任何一个人生还。 斯科特团队不但没有完成首先到达南极点的目标,而且全军覆没,这已经是生与死的区别了。那么是什么造成这么重大的区别,不光是成功与失败的区别,而且是生与死的区别呢? 对这个事情进行研究,可能对我们做事会有些帮助和启发。 首先,去南极探险,不光是需要人,还需要物资,事后有人总结分析两个队的策略和两个队的准备,可以看到非常重要的区别。 阿蒙森团队物资准备非常非常充分,他们是三吨的物资。而斯科特团队准备的东西少,他们只有一吨的物资。一吨的物资够吗?如果你在过程中不犯任何错,完全不犯任何错的话,刚好够。 这是多么可怕的事情,理论上可行,但现实中碰到很大的压力、碰到很大的未知困难,你不可避免地会动作走形,会犯很多错。所以,当你的计划定得太紧的时候,其实是非常非常危险的。 而阿蒙森团队做得非常好,他们准备了三吨的物资,这些物资有极大的富余量。他们充分预知到环境的困难,做好充足的准备,给自己留下了犯错的空间。 事实上,他们碰到的环境是差不多的,最后两个团队却有截然不同的结果,这个是非常值得研究的。阿蒙森团队的成功经验,最后可以总结成一句话:不管天气好坏,坚持每天前进大概30公里。 在一个极限环境里面,你要做到最好,但是,更重要的是,你要做到可持续的最好。 相反,斯科特团队从他们的日志来看,是一个比较随心所欲的团队,天气很好就走得非常猛,可能四五十公里甚至六十公里。 但天气不好的时候,他们就睡在帐篷里,吃点东西,诅咒恶劣的天气,诅咒运气不好,希望尽快天转晴,尽快能够前进。 事后总结,这两种做法很可能是他们最大的区别。不管环境好坏,不管容易与否,坚持每天前进三十公里。不管是到达南极点还是从南极点顺利返回。这是一个非常重要的区别。 阿蒙森团队于1912年1月25日全部返回营地。这个日子和他3年前计划的归程一天不差,是巧合也是奇迹。后来有人评价阿蒙森的成功是因为好运,他的回答是: “最重要的因素是探险的准备如何,你必须要预见可能出现的困难,遇到了该如何处理或者如何避免。 成功等待那些井井有条的人——人们管这个叫做好运气。对于那些不能预见困难并做出及时应对的人来说,失败是难以避免的——人们称这个为坏运气。” 这个故事还有一些细节也值得我们思考。 (1)斯科特团队用的是矮种马来拉雪橇,而阿蒙森团队用的是爱斯基摩犬。 阿蒙森团队足足准备了97条爱斯基摩犬,阿蒙森认为只有爱斯基摩犬才是南极冰天雪地中的最佳选择。 相比而言,马更强壮,开始的时候走得更快,但马不够耐寒,走到半路都冻死了,最后只能靠人力来拉雪橇; 爱斯基摩犬虽然走得慢,但能在很冷的条件下生存,从而保证了行进速度。 (2)阿蒙森为了极地探险,曾经和爱斯基摩人生活了一年多时间,就为了跟他们学习如何在冰天雪地里生活、求生等。 (3)阿蒙森的计划非常周详,连午餐也作了特别的安排。 他使用了一种新设计的保温瓶,在每天启程前早餐时,便把热饭菜装在保温瓶里。这样午餐可以在任何时间吃,既节约燃料,又省时间。 而由于需要扎营生火,斯科特团队吃顿午餐要多花1个小时。阿蒙森的队员时常坐在雪橇上,一边欣赏极地的奇异风光,一边嚼着暖瓶里的热饭,而且还有休假:星期天哪怕再适于行路,阿蒙森也不改变习惯。 二 通盘无妙手 “通盘无妙手”是一个下棋的术语,原话叫做“善弈者通盘无妙手”——也就是说很会下棋的人,往往一整盘棋你是看不到那种神奇的一招,或者力挽狂澜的一手的。 这有点违反我们的直觉,为什么是这样呢? (1)下棋的“通盘无妙手” 韩国有一位围棋选手叫李昌镐,是围棋界的世界级顶尖高手,下围棋的人都知道他。 李昌镐16岁就夺得了世界冠军,被认为是当代仅次于吴清源的棋手,巅峰时期横扫中日韩三国棋手,号称 “石佛”,是围棋界一等一的高手。 李昌镐下棋最大的特点,也是最让对手头疼的手法,就是从不追求“妙手”,而是每手棋,只求51%的胜率,俗称“半目胜”。 通常,一局棋下来,总共也就200-300手,即使每手棋只有一半多一点的胜率,最多只要一百多手,就能稳操胜券。 也就是说,只要每一步比对手好一点点,就足够赢了。 李昌镐曾对记者说:“我从不追求妙手,也没想过要一举击溃对手。” 世界排名第一的棋手,居然只追求51%的胜率,让很多记者和业内人士都觉得不可思议。 这恰恰是高手的战略,所谓的“妙手”,虽然看起来很酷,赢得很漂亮,但存在一个问题——给对方致命一击的同时,往往也会暴露自己的缺陷。 正所谓“大胜之后,必有大败;大明之后,必有大暗”。 而且,“妙手”存在不稳定和不可持续性,无法通过刻意练习来形成技能上的积累,一旦“灵感”枯竭,难免手足无措。 正如守卫一座城池,只靠“奇兵”是不行的,终归要有深沟、高垒的防护。而与之相比,“通盘无妙手”看似平淡无奇,但是积胜势于点滴、化危机于无形,最终取得胜利是稳稳当当的,体现的是不同于“妙手”的另一种智慧。 真正的高手是不太会去做这些看起来风光无限的事情,因为他们懂得“善弈者通盘无妙手”。那些看起来很风光的事情,其实风险很大,失误率高,一次失误后果就很严重。 巴菲特的合作伙伴芒格说,如果我知道自己会死在哪儿,那我一辈子不去那里就好了。这类人他们站在全局的高度来看问题,提前防范危险,消除隐患,把威胁化解于无形。 (2)台球的“通盘无妙手” 如果你打过或看过斯诺克台球比赛应该知道,它是这样的一项运动: 台子上有各种不同颜色的球,代表不同的分数,两个人按照规则轮流击球。而且只要球进了,就可以一直打,直到自己打丢了一颗球,就换对方上场击球。最后看谁得的分数多。 所以,斯诺克台球比赛非常重要的就是保持自己击球的连续性。 在打球的时候,球手一定要对整盘球的形势有整体的分析和规划,并且每一杆击球都要为下一杆做好铺垫,这样才能打得比较顺,否则就是自己给自己制造麻烦。 于是纵观斯诺克的历史,有两类球手是非常顶尖,经常拿下大赛冠军的: 1)球手天赋极佳,击球特别准,即使对别人来说难度很高的球他也能打进。 虽然整体控制局势的能力稍差,可能在局面上给自己“挖坑”,但由于自己总能超水平发挥,打得别人没办法,所以也能夺得冠军。 2)球手对局面的掌控非常完美,每一杆每一次计算都非常到位,给后面留了很多的余地和铺垫。 看这种人打球你会发现他很少有那种难度很大,非常精彩的击球,但他经常不知不觉、波澜不惊地就赢下了比赛。这样的球手也能获得大赛的冠军。不过,这两类顶尖选手有一个最大的区别——后一类球手职业生涯的长度往往比前一类要长得多。 而前一种天赋型的选手,往往会在巅峰期的几年里非常耀眼,但下滑也会很快,过了一阵就会淡出公众的视野了。 (3)守门员的“通盘无妙手” 大家都知道,在足球场上,守门员是个非常重要的位置。 但外行看守门员的水平,往往会在意那些特别精彩的扑救,比如飞身一跃把一脚势大力沉的射门扑出去,这确实非常精彩; 但是懂业务的人评价一个守门员,其实是看他是否能把问题化于无形。 比如历史上一些伟大的足球守门员,其实都是后防线的指挥家。他会观察对手的进攻路线和模式,然后帮助整条后卫线做好整体规划,把很多问题消解在无形中。 所以,你在场上不会看到他们经常有超水平发挥的精彩扑救,主要是因为他们早就杜绝了隐患,把对方有威胁的射门化解在了无形中。 这才是一个足球守门员的高境界。 (4)医者的“通盘无妙手” 中国有句古话:“善战者无赫赫之功,善医者无煌煌之名。” 这两句意思是说:“善于打仗的人往往没有什么显赫的功绩,而好的医生没有很大的名声。”扁鹊是春秋战国时的名医,他有两个哥哥,三兄弟都精通医术。 魏文王曾问扁鹊:“你们家兄弟三人,都精于医术,谁的医术是最好的呢?”扁鹊回答:“大哥最好,二哥差些,我是三人中最差的一个。” 魏王不解地说:“但是你的名气却是最大的啊。”扁鹊解释说:“大哥治病,是在病情发作之前,那时候病人自己还不觉得有病,但大哥就下药铲除了病根,使他的医术难以被人认可,所以没有名气,只是在我们家中被推崇备至。 我的二哥治病,是在病初起之时,症状尚不十分明显,病人也没有觉得痛苦,二哥就能药到病除,使乡里人都认为二哥只是治小病很灵。 我治病,都是在病情十分严重之时,病人痛苦万分,病人家属心急如焚。此时,他们看到我在经脉上穿刺,用针放血,或在患处敷以毒药以毒攻毒,或动大手术直指病灶,使重病人病情得到缓解或很快治愈,所以我名闻天下。”魏王大悟。 三 结硬寨,打呆仗 清朝末年,太平天国起义,太平军战斗力极强,大清国20万八旗兵和60万绿营兵在其面前都不堪一击,可最终却毁在了曾国藩率领的湘军手里,这是怎么回事呢? 曾国藩一生可以分为三个阶段: 第一阶段是文人生涯,从 6 岁读书到 27 岁中进士,一直做到大学士,是当时的学术领袖; 第二阶段是军人生涯,太平天国运动中,自己组建湘军,缠斗 13 年,愣是把悬崖边上的大清王朝拉了回来续了命; 第三阶段是引入西方科学文化。他组织建造了中国第一艘轮船,建立了第一所兵工学堂,引入第一批西方书籍,送出去第一批留美学生。 前后两阶段都是文人的事,但一介书生怎么战胜当时战斗力爆裂的太平军呢,这是个有趣的战略研究。 不了解情况的一定以为曾国藩是一个熟读兵法、足智多谋的战略家,其实恰恰相反。 在他带领湘军之前,并没有多少带兵打仗的经验,也不懂什么用兵之道。之所以能赢,其实就六个字——结硬寨,打呆仗。 曾国藩从来不与敌军硬碰硬地短兵相接,即使在胜算很大的情况下也从不主动发动攻击,而是每到一个地方就在城外扎营,然后挖战壕、筑高墙,把进攻变成防守,先让自己处于不败之地。 太平军是非常骁勇善战的,总想跟湘军野战,而湘军就是守着阵地不动,就算太平军再能打,碰到这种路数,也是毫无办法。 只要一有时间,湘军就开始不停地挖沟,一道又一道,直到让这个城市水泄不通、断草断粮,等到城里弹尽粮绝之后,再轻松克之。 就这样,一座城接着一座城,一点一点地挖沟,一步步地往前拱,就把太平天国给拱没了。湘军每打一个城市,都不是用一天两天,而是用一年两年,大部分的时间都在挖壕沟。 当时的湘军看起来更像是一个施工队,被湘军攻打过的城市,如安庆、九江等,城外的地貌都被当年所挖的壕沟改变了。 湘军与太平军纠斗 13 年,除了攻武昌等少数几次有超过 3000 人的伤亡,其他时候,几乎都是以极小的伤亡,获得战争胜利。 这就靠曾国藩六字战法:结硬寨,打呆仗。 《孙子兵法》中说:“先为不可胜,以待敌之可胜。” 所谓 “结硬寨,打呆仗”,简而言之,就是先占据不败之地,然后慢慢获得细小优势。 曾国藩是一个爱用“笨”方法的人,他不喜欢取巧的东西,也不相信什么四两拨千斤的事情。 因为胜利果实从来不是强攻出来的,而是它熟透了,自己掉下来的。 《孙子兵法》里说,“胜可知,而不可为。” 美团王兴在接受采访时对记者说:“多数人对战争的理解是错的,战争不是由拼搏和牺牲组成的,而是由忍耐和煎熬组成的。” 无论是战争、商业还是个人层面,道理都一样,要想走出困境或者取得胜利,靠的都是耐心,而不是某个突发性的、奇迹般的胜利。 很多时候,你只需要按部就班地做好自己该做的事,等时机来临时,一切都会有所改变,只是在那之前,你必须要有足够的耐心。 四 结语 最后,我希望能和你一起,记住这些精彩的故事,汲取前人留给我们的经验教训: 无论外界环境优劣、不管运气好坏,都不怨天尤人,按照自己的计划,稳扎稳打,步步为营,每天进步一点,到来年这个时候再回头来看,你就会发现,你已经走出了很远的距离。 林肯有句话说得好:我走得慢,但我绝不退后。 真正的高手,在于稳定性与可持续性!金融交易的境界场上,也是同理! 每日精彩,欢迎扫描二维码关注期乐会微信公众平台。 感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。 纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com

投资世界的七个维度,很有深度!

导读:对所处环境基于更高维度的理解,可有效提升我们面对当前维度困难的能力,而投资上理解不同的维度何尝不是一个道理。曾经的两部大片,《超体》、《星际穿越》,都在通过量子物理的世界,试图扩展观众理解世界的维度,虽然理解量子物理不同的维度对日常的生活并没有“实际”意义,毕竟我们不能回到昨天去购买一张今天头奖的彩票。但是对所处环境基于更高维度的理解,可有效提升我们面对当前维度困难的能力,而投资上理解不同的维度何尝不是一个道理。一投资的一维在一维世界的投资里,只有单一公司的概念,“好公司等于好投资”这一句被喊烂的口号,对涉股市未深的人有很大的迷惑作用,任何试图把投资简单化和教条化的方式最终都是以亏损为代价。在一维世界的投资中,公司的好坏代表了投资的唯一真理,一家今天好明天好后天好的公司,理应世世代代好下去。一维投资里另外一口号是“买股票就是买公司的一部分”。这句引述巴菲特的话,可没有建立在巴菲特早年作为积极价值投资者,在寻找到股价低于净资产价值的企业,(期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub)然后购买到足够影响董事会的股份,推动公司释放之前被压制的价值。一般投资者根本不存在购买股票份额足以影响公司决策的地步。所以低于净值产的股票,也许会一直低下去。二投资的二维对于二维投资者,除了公司的概念之外,还增加了价格的维度。一个公司的股票值多少钱,每个人因为认知能力不同会各有差异。如果一个公司的股票价格与实际价值形成很大的价值洼地,并且在大多数投资心中形成了共识,那么投资者行为本身就会缩小这个价值洼地。而其他投资者会在更高的价格接货,是因为公司的价值也在资产注入或价值从塑中被一路抬高,股票的价格上涨除了公司价值被人为提升之外,是因为投资相信自己会以更高的价格卖给其他投资者,直到价值提升的的手段用尽无法吸引新增的追捧者,股票的价格会掉头走向崩塌。索罗斯的反身性就是对此种行为很好的解释。三投资的三维三维的投资世界,除了公司,价格的因素,还包括了外部环境。无论哪国的农民都不会在冬季播种,而不少投资者在好公司+好价格(好价格不完全等于便宜价格)的判断下博触底反弹的时候,迎来的往往是深套不起。这就好像农民只看气温决定播种一样,要知道秋天和春天总会有一段温度一致的时候,而秋天的寒风预示着寒冬的来临,而春天的低温是在招揽夏季的暖风。一个公司所处的行业发展阶段,而这个阶段在时代中的位置。决定着这家公司的管理层是在逆水行舟还是顺风启航,如果把乔布斯放在煤炭,钢铁这样的行业里,他还会产生现在这样的社会影响力么?四投资的四维在四维世界的投资者里,除了好公司,好价格,外部环境之外,还多了一个时间的概念。任何事物在做出选择的时候都无法逃避时间对其后果的放大。正确的行为时间是你的朋友,错误的行为,时间会折磨得你生不如死。万事俱备只欠东风,时间就是驱动事件向你所设想的方向运作的“东风”。只要持有一个企业时间足够长,那么所有能想到不能想到的黑天鹅都会飞到你的池塘里。一个公司在10年之中上涨十倍,前三年下跌,中间三年震荡,后三年涨了10倍。一个对时间有判断能力的投资者前边六年应该忙其他投资,而只在最后三年介入。投资上除了要避免做最后一个进场的接盘侠,也不要做死在沙滩上别人眼里的“前浪”。五投资的五维五维的投资者,除了公司,价格,宏观,时间之外多了一个维度叫风险。风险自身有三个维度,第一个维度是系统性风险。只要你一直做投资,那么像08年那种经济危机一定会碰到,对于这种风险并不需要有过多的恐惧,因为系统性风险是盈亏同源。除非避免进入股市,如果不是这种风险一定会碰到。风险的第二个维度是个人风险,主要是投资者本身不具备识完整的投资能力和良好的心智控制力,这需要多年的苦学和修炼,付出大量心血和学费,才能达到一个市场的平均水平。在一般领域如果平均线是50%,但是在投资领域肯定不会有50%的人在赚钱,之前看期货里有个统计,90%亏损,8%盈亏平衡,2%盈利。股票也许没那么难,但是长期盈利的比例不会超过10%。风险的第三个维度来自10%里那些盈利投资者的盈利策略。这种风险叫做成功依赖症。当投资者找到在一段时间表现优秀的投资策略那么很容易对此深信不疑并且被盈利吹胀自信。要知道一个停止的钟表一天还准点两次,投资策略的有效性在投资策略失效前,(期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub)是很难鉴别是真有价值可以持续进化还是只符合了特定时期投资环境的产物。对于五维投资者,如何对待这三种风险,是其专业能力的有效体现。六投资的第六维投资本身是一门关于选择的艺术,如何对未来做出最好的决策,是围绕投资者日常工作的核心。而最好的选择并不一定只出现在股票市场。股票市场只是现实经济中的合格参与者通过证券交易的方式体现其内在价值变化的一个工具平台。而投资者如果真的拥有一个发现投资机遇的眼睛,那么在传统的资本市场和实体经济领域都会发现值得投资的行业或人。而全球经济分工越来越明确,独立生存的现代经济体已不存在,每个国家,行业都有千丝万缕的联系。当美国政府年中要废除存在了几十年的禁止原油出口的法案时,其已经预示着原油价格的长期下跌信号,以此延伸出页岩气和新能源两个行业的巨大利空。单单一个原油市场的信号,就可延伸出好几条不同行业和国家市场的投资策略。而这个周期触发的起点是2011年日本核危机后,日本国内核电机组全部停止,德国也宣布了其废除核能计划,除了导致釉价连跌数年,也引发了这几年的光伏,风能投资热情。拥有六维角度的投资者对市场拥有牵一发而动全局的思维能力。可以凭借单一市场的信息,延伸出在不同国家,不同市场,不同交易工具的盈利策略。并且可以用对冲手段降低总仓位风险的同时,用仓位中低比例高杠杆的交易工具把扑获的收益做大。七投资的第七维前边所写的投资1-6个维度都是从投资者作为一个主体,通过自我思维作为外部条件反射的筛选器,对外部世界进行感知。而第七个维度的投资差别,会从外部世界感知,反射回到投资者本身的内部世界。当一个投资者努力在市场过滤发掘几十倍的大牛股的时候,大牛股其实也在过滤着投资者。只要做过几年港股的人,基本都买过腾讯,一个涨了180多倍的股票。而在腾讯上赚了10倍以上的人,寥寥无几。当投资者通过各种指标,分析宏观产业趋势,与公司重要人士耐心交流,股票(投资价值)本身也许再做着同样的事情过滤着投资者。投资者的差异像每个人有不同的长相一样,独此一份。同样一个股票,有人赚有人亏,但有极少数人赚了几十倍。这极少数人,就跟市场上极少数大牛股一样,呈不规则分布。投资者通过事后归纳法总结牛股的“共同性”,大牛股同样在考验着投资者的品质,是否拥有罕见的内在品质,可以把外部的机遇通过深邃的内部世界完整的沉淀下来,是形成第七个维度差异的关键因素。就好比有的人抹牛油只涂表面一层,而极少数人会把整块牛油融化,让自体如海绵般的吸收全部精华,待冷却后自己就成了那块牛油。第七个维度,从投资者以自我为载体过滤外部世界的机遇,反射回到了外部世界通过市场机遇过滤投资者的内在品质。努力之上拼运气,运气之上拼天赋,而天赋之上拼的是内部的容量。对外部世界的感知如浮萍一掠而过,还是长期积累留存下来并反复提炼,是造成第七个维度差异的关键,看待第七个维度就好像喜马拉雅山下看山顶一样,看得到而上不去,而如何对待并追求第七个维度,唯一可以想到的是,树立崇高并长期的目标,确保一路上方向的正确性,并且脚踏实地的走好脚下的每一步。八总结独立的深度思考能力对投资者的重要性。就好比厨师要有一个对味觉敏感的舌头,外科医生要有一个镇定的双手一样必不可少。投资的七维度,每一个维度都必须作为上一个维度的叠加。理解投资的不同维度,并努力学习驾驭不同维度所需的知识,努力在实际操作过程中提炼经验,是专业投资者的日常必修课。每日精彩,欢迎扫描二维码关注期乐会微信公众平台。感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com