【期权时代】期权可以怎么玩？从巴菲特的投资传奇，看期权如何用于资产配置？

导读：

期权时代的来临使得投资者有了出更多的选择，也带来了更多的风险。如何利用期权更好地为我们赚钱？如何利用期权更好地控制风险？这是我们每一位期权投资者应当思考的问题。今天，我们就从巴菲特用期权抄底的投资传奇，来看期权交易对于资产配置有什么启示。

来源 | 网络编辑整理 | 期乐会-小新

一

期权的投资策略

同股指期货不同，期权的买方和卖方权利并不对等期权的买方只有权利，没有义务，期权的卖方只有义务，没有权利。

如果说股指期货为市场提供了风险对冲的工具，那么期权为市场提供了风险转移的工具因此，期权在资产配置，套期保值方面有着股指期货不可替代的作用。

同时，期权还引入了波动率交易的概念，使得市场不仅仅可以做标的资产价格的趋势交易，同时还可以通过波动率的低买高卖获利。

另一方面，由于不同行权时间，不同行权价格的期权合约能够构造多种不同的组合，投资者有了更多的套利方式期权的诞生为资者开辟了一片量化新天地！

大家都说，以史为鉴可以知兴替，以人为鉴可以明得失国内的期权交易刚刚起步，我们就来仔细研究一下海外期权交易的经典案例，看看这些历史上的这些著名投资者是如何得，又是如何失的？

图1 期权的应用策略

二

期权在资产配置中的玩法

期权在资产配置中主要有两种玩法，第一种很简单，直接买入看涨期权。这样就可以提前锁定股票未来的增持价格，通过杠杆参与股票未来上涨收益。

图2：买入看涨期权进行资产配置的收益示意

第二种玩法理解起来稍微复杂些。

投资者假如看好一只股票，但是又希望能够以更好的价格增持，那么可以先卖出看跌期权这样假若股票上涨，就获取权利金收入，假若股票下跌，就以较低的价格在底部增持。

当然，这样做的前提是对于这只股票的价值有充分的研究。

图3:卖出看跌期权进行资产配置的收益示意

三

沃伦·巴菲特投资可口可乐的传奇

沃伦·巴菲特在人们心中往往是一位保守的价值投资者，长期钟情于大盘蓝筹股票，并曾公开将金融衍生品称为大规模金融杀伤性武器，但事实上，他自己却是看跌期权的铁杆玩家，多次利用卖出看跌期权的方式以优质的价格成功完成资产配置。

可可乐是沃伦·巴菲特持有最大的一只股票。巴菲特曾不止一次在公开场合表示，他将永久持有可口可乐股票。巴菲特1988年首次买入可口可乐大约10亿美元的股票。那时候，华尔街人士认为他的行为太过疯狂。但仅仅两年以后，他的投资就升值了2.66倍。

1992年初，可口可乐公司的股价结束了约5年的快速上涨，进入调整阶段。虽然巴菲特在1988年买入可口可乐股票后已经获得了约300％的回报，但他仍然坚定地看好这家公司的发展。巴菲特曾经评论说，他将永久坐阵可口可乐。最好的情景便是，坐在可口可乐公司里，什么也不做。

“如果你给我1000亿美元，让我放弃可口可乐在世界汽水饮料行业的领军地位，我会把这1000亿退还给你，并告诉你，这办不到。”那么巴菲特是怎样机智地利用期权交易实现心仪股票的底部增持呢？

1993年4月，巴菲特以每份期权1.5美元的价格卖出了3百万份可口可乐公司股票的价外看跌期权合约，这些期权的执行日期为1993年12月，执行价为35美元，当时可口可乐公司的股票价格约为40美元。在此之后他觉得还够，又加卖了2百万份看跌期权合约。这样，通过卖出看跌期权，巴菲特一共拿到了750万美元的现金。

图4:可口可乐公司股价1993年走势

如果在12月17日，股票价格高于35美元，那么巴菲特这些期权费就落袋为安了，如果可口可乐价格低于35美元，那么他就必须以33.5美元的价格（＄35-＄1.5期权收入）购入可口可乐。但由于巴菲特本身就有不断增持可口可乐的意愿，在他看来，这也是一个非常合理的价格。因此，对他这样的一位长期投资者而言，这是一个双赢的局面。

可口可乐公司的股价走势确实没让巴菲特失望，1994年初开始了持续的上涨。

图5:可口可乐公司股价1986-2014年走势

2008年的九月，巴菲特在购买柏林顿北方圣塔菲铁路公司的股票时再一次使用了卖出看跌期权。当时伯克希尔·哈撒韦的子公司卖出了约五百五十万份行权价为80美元的看跌期权。

这些期权都是2008年到2009年市场剧烈波动时卖出，因此得到了丰厚的期权收入。这些期权收入为巴菲特后来买入这些公司的股票节省了大量的资金。

图6:SEC的文件记录了伯克希尔哈撒韦公司卖出的期权被执行情况

需要特别注意的是，这种策略的前提一个是投资者希望以低于当前市价买入股票，二是投资者对后市行情的判断应该是偏中性或略微看涨。这样期权到期会变成虚值。

图7：卖出看跌期权进行资产配置的前提

巴菲特是以价值投资闻名的泰斗级人物。卖出看跌期权的股票标的选择的是他充分研究过，有十足把握股价不会剧烈下跌的可口可乐和铁路公司。同时长期看好这两家公司的发展。

因此，卖出看跌期的策略在巴菲特的手中使得他的资产配置如虎添翼。

四

实践中易于操作的资产配置策略

那么下面就具体为你介绍两种在实践中比较易于操作的配置策略，希望可以拓宽你的交易维度，增强整体收益。

▋现货+卖出认购期权，增强组合持仓收益

当预期未来标的证券会处于不涨或小涨状态时，投资者若仅将资产配置在股票现货上，依靠方向性交易来获利会变得十分困难。期权产品的出现，为投资者提供了新的资产配置方法。

投资者根据持有标的资产的数量，滚动卖出一定数量的认购期权，来获取权利金收益，达到增强组合收益的目的，这种策略在期权交易中有专门术语叫作“备兑开仓策略”。与其他卖出期权策略相比，该策略使用标的证券作为担保，无须再额外缴纳现金作为保证金，可大大提高投资者的资金使用效率。在实践中，如果投资者对市场的预期呈以下三类情况，均可采用备兑开仓策略：

第一类是对市场持中性和适度看多观点；

第二类是愿意放弃现货大幅上涨的收益来换取有限的下跌保护；

第三类则是持有现货并希望获得额外收入。

2002年4月，美国芝加哥期权交易所就推出了期权备兑策略指数：S&P500 BuyWrite月度指数，简称BXM，从芝加哥期权交易所1988年6月30日至2011年12月31日的统计数据来看，备兑开仓策略收益接近年化10%，略高于标的指数的收益，但风险却远低于标的指数，从总体而言该策略在熊市中能持续跑赢标的指数，牛市中则能获取较稳定的收益。

▋固定收益产品+期权产品

保证资产组合在损失有限的情况下获取超额收益。

金融市场是一个强调风险收益对等的市场，投资者若仅进行股票投资，很难做到在损失有限的情况下获取超额收益，但期权产品的出现可以满足这种需求。

投资者可将资金分为两部分，一部分用于投资固定收益产品获得稳定收益，另一部分则用于购买期权来获取超额收益，从而使整个组合损失有限，收益不封顶。

由于期权有认购和认沽两类，投资者若预期未来市场大涨，则购入认购期权，若预期未来市场大跌，则购入认沽期权。此外，还可根据低风险产品持有时间以及投资者自身风险承受能力来选择不同行权价和到期时间的期权合约。

假设投资者在2017年五月初有100万资金，预期后市仍会保持向上趋势，资产配置周期为六个月，计划将95%资金投资于低风险产品（收益约为5.5%）、5%资金投资于认购期权产品，通过固定收益产品和期权的运用来增强组合收益。

期权产品本身带有杠杆性，相同到期月份的期权虚值程度越大，则杠杆越高，通过以下三个例子来说明选择不同行权价期权合约对整个资产组合收益的不同影响。

例1：购入平值认购期权

2017年5月2日，50ETF的价格为2.290元/份，买入“50ETF购12月2300”的期权合约，每张权利金为834元，5万元共计可购买59张，为方便计算，暂不考虑期权交易手续费。合约持有时间为六个月，则在11月1日进行平仓，当日合约收盘价为每张5540元，整个组合的最终收益=低风险产品收益+期权投资收益=95×（1+5.5%/2）+（0.5540-0.0834）×59=97.61+27.77=125.38（万元）。

例2：购入等额实值认购期权

5月2日，选择购入实值期权合约“50ETF购12月2250”，每张权利金为1137元，5万元共计可购买43张，该合约在11月1日的收盘价为6036元，整个组合的最终收益=低风险产品收益+期权投资收益=95×（1+5.5%/2）+（0.6036-0.1137）×43=97.61+21.07=118.68（万元）。

例3：购入等额虚值认购期权

5月2日，选择购入实值期权合约“50ETF购12月2350”，每张权利金为606元，5万元共计可购买82张，该合约在11月1日的收盘价为5040元，整个组合的最终收益=低风险产品收益+期权投资收益=95×（1+5.5%/2）+（0.5040-0.0606）×82=97.61+36.36=133.97（万元）。