【期权时代】期权组合策略的5种构造方式，其中的逻辑与关键点你掌握了吗？（附图表）

导读：

期权以组合策略多样化著称，无论什么市场状态，都能构造相应的策略来获取利润。从表面上看，期权组合可以任何形式构造，但其构造方式是要遵循一定逻辑的。一般来讲，基于期权的非线性损益、时间价值衰减、执行价格差异等特征，可以总结为以下几种组合构造方式。

来源 | 网络编辑整理 | 期乐会-小新

一

价差化

随着标的资产价格的涨跌，交易所通常会加挂不同执行价格的期权，所以期权合约数量众多，这为价差化期权组合构造提供了基础。

所谓期权组合价差化，是指利用不同执行价格的期权构造组合策略，价差形式不同，价差化作用也有所区别。

典型价差组合	牛市看涨价差组合	熊市看涨价差组合
组合方式	买入一手看涨期权，同时卖出一手相同到期日、更高行权价格的看涨期权	卖出一手看涨期权，同时买入一手相同到期日、更高行权价的看涨期权
价差化作用	温和看涨后市，通过价差化降低权利金成本	不看涨后市，通过价差化限制价格上行风险

表为典型的期权价差组合策略

二

日历化

期权具有时间价值衰减特性，是指随着时间的流逝，期权时间价值不断衰减，并且不同期限期权的时间价值衰减速率不同。

图为时间价值耗损

由上图可知，短期期权时间价值衰减速度快于长期期权。很显然，在其他条件不变的情况下，卖出短期期权的同时，买入相同执行价格、更长期的期权，则可以赚取时间价值衰减差异带来的收益。

组合日历化正是基于这种特征演化而来，分为正向和反向两种日历化期权组合方式。

典型日历组合	正向看涨期权日历组合	反向看涨期权日历组合
组合方式	卖出一手短期看涨期权，同时买入一手长期看涨期权	卖出一手长期看涨期权，同时买入一手短期看涨期权
日历化作用	消除价格风险的同时，利用时间价值差异赚取时间价值	消除短期价格风险的同时，利用波动率的增大赚取时间价值

表为期权日历化组合方式及作用

三

比率化

比率化通常和价差化合并使用，是指组合中多空头寸的数量不同，比率化旨在权利金、风险、收益三者之间寻求平衡，通常分为正向比率和反向比率两种。

典型比率组合	正向看涨比率组合	反向看涨日历组合
组合方式	买入一手看涨期权，同时卖出多手更高执行价格、相同到期日的看涨期权	卖出一手看涨期权，同时买入多手更高执行价格、相同到期日的看涨期权
比率化作用	温和看涨后市，较标准价差组合进一步降低权利金成本	降低权利金成本的同时，保留价格上涨的潜在巨大收益

表为期权比率化组合方式及作用

四

对角化

对角化是指日历与价差相结合的一种组合方式，在买入（卖出）一手期权的同时，卖出不同执行价格、不同到期日的另一手期权的组合方式。对角化在试图降低风险的同时，不降低获取收益的概率与大小。

典型对角组合	正向对角化组合	反向对角化组合
组合方式	买入一手短期看涨期权，同时卖出一手不同执行价格的长期看涨期权	买入一手长期看涨期权，同时卖出一手不同执行价格的短期看涨期权
对角化作用	较标准行权价差组合进一步降低权利金成本，同时限制价格上行风险	短期不看涨，但长期看涨预期强烈，通过反向对角化降低权利金成本，预留未来巨大潜在收益

表为期权对角化组合方式及作用

五

跨式化

与前面几种构造方式相比，跨式期权组合只涉及纯粹的买入或卖出，分为买入跨式期权和卖出跨式期权两种类型，是最常见的波动率交易策略。

表为期权跨式化组合方式及作用

上面只是简要介绍了五种组合策略的基本构造方式，实际应用当中有两个关键点需要注意：

一是大多数高效率策略都是以混合形式出现。例如，比率日历策略，它综合运用了比率化、日历化和价差化三种构造技术，因此不可孤立地理解为每一个策略都是单一的构造方式。

二是在具体期权的选择中，执行价格、到期时间、权利金等因素同样至关重要，一个合适的期权，往往会在提高胜率方面发挥重要作用。

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