导读：
本文内容来自天风证券自营投资总监程刚先生在中国(深圳)国际期货大会上发表主题为“期权交易策略”的演讲，作为一名市场参与者，有哪些期权交易方式可作为实际交易的参考？
来源 | 网络 编辑整理 | 期乐会-小新
以下为文字实录：
上交所让我讲一讲期权交易的方法，在交易市场中我是一个市场参与者。平常可能没有做很多的很理论的研究，所以说我讲的东西，基本上是从实际出发，可能讲的比较散乱，但是也会非常贴近大家的使用。讲的不一定对，希望大家包含。
今天想讲期权的四种交易方式：
一是用观点进行交易，也就是方向性交易和波动性交易；
二是我们实战中常用的对冲和替代交易；
三是用主观的概率来战胜市场概率的交易；
四是短期交易。
01
用观点进行交易
首先我们常见的几种观点，我们的期权是立体化的交易，我们可以实现多种观点，基本上两个维度，一个是看方向、看多、看空、看振荡都可以。另一种观点是看波动，就是看波动的增大、波动的减小等等，这种立体的交易。
简单讲，如果我们有强烈的看多或者看空，裸买，这是期权最基本的功能。这些基本的东西是很好用的，我们在实际交易中经常会偷偷做一点，有时候方向判断就会搞一点裸买的call和put来做。
这有两个好处，一个是杠杆高，二是对比期货来讲，我们讲期货杠杆高，你为什么不做期货？做期货常常就会做错方向，然后中间持不住，暂时不利于你，然后被迫保证金不够离场的经验。
如果买call和put不会面临保证金不够被迫离场，因为我们开始付这么多钱，以后不会再加钱。
温和的看方向，我们会买call的同时买更高的call，或者买put再买一个更高的put，这样我们的费用成本会比较低。另外我们的组合保证金推出以后，在保证金层面上也是有好处的。
我举一个实例，叫做break even butterfly，比刚才说的组合更复杂的组合，我们从这个软件可以看，我们是买一个put，然后卖两个更低的put，这样子做成这样的形状。
它是结合着我们的观点来的，因为我们在2、3月份的时候，我们的观点是我们虽然不知道市场能不能涨，但是我们跌不下去了。我们在认为比较有底的地方做了这样一个形状。
如果市场像我们的观点讲的，我们就可以赚到一些期权费。如果市场不利于我们，还给我们一次逃生的机会，最后有一个尖起来的地方，这是我们可以逃掉的地方。
我们2016年全年都在做，这是单策略收益率在20%以上。我们看震荡的维度，小幅振荡，如果我们看市场小幅振荡怎么做？刚才郭总讲到直接卖这种strangle（跨式组合）的形式就好，卖掉它，只要两个break even（盈亏平衡），只要市场不超过这两个范围，就稳定持到最后可以赚很多钱。
郭总的图上，从2、3、4月份下降很厉害，从25下降到15，低的时候到12，这几个月做这个策略每个月5%的收益。
看大幅度振荡就是买straddle，大幅振荡我们什么时候用？
举一个例子，这是我们之前做的交易，看日期是11月8日，是川普当选的那天，这时候我们没有办法判断这个结果，像刚才郭总的图上也看到，每当有大事件的时候波动率上升，我们没有办法判断方向性结果，我没有办法知道是谁当选，按照华尔街说法，川普当选会跌，希拉里当选会涨，我不知道谁会当选。
我们仅过一天卖出了，平均680元卖出，一天收益率是10%，我们当时做了大量的判断。
周一我还要做这样的事情，周日又出现了扰动市场的讲话，我不知道会把市场打下去还是强烈反弹会往上涨一波，我觉得每当这种事情出现会造成市场巨大波动，我就会做一下。
02
对冲交易和替代交易
这并不是单独作为交易方式做，而是配合我们已经有的仓位做的。我们最简单的合成期货，这是大家都知道的call-put的平价公式，一个用法这样合成当做期货用，好处很简单，期货限仓、期权不限仓，算下来的手续费比期货平日低，再算一下保证金率，实际上杠杆比期货高。
如果在年初的时候还有套利的机会，就另当别论，就套利，现在没有套利的机会，完全替代，所以拿这个替代期货。比如我们用put进行半对冲，期权是一半的期货而已，或者上一半或者下一半，我们对冲的时候也是，比如我只想保护下方，那么阿尔法策略有时候会变一变，只想保护下方，买一个put把下方保护住就可以。
当然买put很贵，这个要慎重用。那就买稍微虚值一点的put，这样把自己的心理能承受的损失放进去。
还有我们用很靠边的期权，不管是call还是put，他们的delta等于1，这样可以直接替代期权，很靠边那是价内的期权，它的delta约等于1，这样就可以把它认为是delta 1的产品，替代50ETF和IH都是可以的。
负基差下怎么操作，这也是开放性的问题。今年比较难做，阿尔法策略和套利策略都比较难做。负基差我们想加入期权，我们有四条线套利，有一揽子股票，有IH，还有期权组合，我们做四条线套利是比较多的。
03
为主观概率
也就是说这个时候我们从书本里面的世界跳出来，不要管什么无风险套利、什么空间之类的东西，那些风险中性策略都扔掉，我们在真实的世界里面从来没有风险中性的情况。
我们从市场期权价格可以倒推出来很多东西，大家都知道倒推隐含波动率，大家关注比较少的是我们倒推出来的implied vol（隐含波动率），是市场认为我们到达各个价格的情况，这个不是理论上中性的，这是市场认为的形状，和我心中的形状不一样，我只要有想法就可以逆市场做。
无外乎是市场对还是我对而已，大家考虑到期权只是一小部分人的市场，不要怕市场比你更聪明。他们只是一小部分人的观点，并不代表很多人的观点。刚才我们看到这个是期权市场隐含出来的概率，还有一种历史概率，这是很自然的，我们拿出历史的情况看看。另外一种是用理论的，就用直接正态概率做分析。
举一个例子，12月23日到期，到期日，我们所谓历史概率是把过去50ETF实盘情况拿出来，过去拿一千天，上面的图是我们看到的历史概率的分布。
按照历史概率分布会在这个节点，比如K等于2.2的地方，它超过这个节点的概率只有4%点多，然后怎么、怎么样。这样的话，我们再结合前面的，可能市场认为超过这个点的概率是10%，我们从历史上看，超过这个点的概率只有4，这时候我们比较有信心，可能能够打败市场，这样子来做。
同样的，这是看到第二个交割日，12月28日，历史概率这么分布，我们和市场的概率比一下，如果我更相信历史概率，我就可以和市场概率反着做。
另外一种主观概率的来源，我们的正态概率，这是大家经常用的纯学术的假设，大家是一个正态分布。我们用的时候很小心，因为正态分布已经被无数实证研究是错的，我们什么时候用？
到期日比较近的时候我们会赌一把，这是我们自己一些软件里面显示的，我们会看到在当前S的水平下，负一二三西格玛到正一二三西格玛对应的价位多少，按照正态分布，三西格玛以外的概率只有0.5%，二西格玛加起来是0.5%，这个有助于我们判断，最终S会不会达到这个地方，我们在快到期的时候会做统计交易或者怎么样，赌期权不会被行权，这种时候来做。
等概率曲线，无外乎把几个西格玛画出来，然后在不同的交割日上看，这有利于我们判断不同的到期日的合约之间做比较，看谁更便宜、谁更贵。
我们反过来算，根据K来把P位置算出来，我们可以判断在理论的假设下，我们到达各个行权价的概率是多少。
我们很多时候会修改，一般的正态分布是几何布朗运动（无规则运动），是对称的运动，或者讲是没有预期的运动，那么我们对未来的方向也会加一些预期，加一个漂移项进去，这会改变我们的图像，道理是一样的，我们判断一个概率，然后看市场的概率，如果二者有比较显著的差别，我们想一想，我们是不是有可能打败市场。中间要注意很多地方，有时候也会被市场打败。
一个实际的例子，到期宝，刚才说的，如果快到期的时候，我有比较大的概率把握，比如说价格超不过这个点，我可能卖一些这个地方的call或者put，获得一些微薄的收益，年化只有8%、9%这样子，但是聊胜于无，可以打败逆回购。
04
短期收益
主要讲两种，短期收益是比较短的收益，比如几秒或者一两分钟的交易，一种是做市交易，现在我们在市场里有做市商，但是大家不要把自己的手脚捆住，做市商只是享受一些好处，同时也承担一些义务，他们要保证两边挂钩，这是他们的义务，得到的好处是手续费便宜，基本没有手续费或者还有返还。
不是做市商我们也可以像做市商一样赚钱，没有任何人阻挡你这么做。只不过享受不到免手续费的好处，最近的手续费调价我非常开心，我原来做了一些，手续费比较贵，只能勉强打平，手续费调价之后，我可以稍微做一点点。
当然，还希望能够进一步调价，确实还是很贵，相比做市商来讲我们的劣势太大，我也很羡慕做市商，希望尽快加入做市商的行列。
还有趋势交易，这种交易利用的主要是期权本身的良好性质，因为我们现在看到期权是一个高杠杆，然后流动性没有那么好，盘口很薄，但是有一点好的是，目前来讲我们下单的笔数还没有限制，一个帐户比较大，一个帐户限仓，买的话是五千，卖的是一万，买的五千你折算一下，大概30手换1手期货，折算是166手，这样一天之内不限制，而且来回交易也不限制，同时它的杠杆是比期货要更高的。
这种时候有些趋势交易，偷鸡摸狗的交易也可以做做，至少有20倍的杠杆，你看到50ETF你判断它会涨3tick，也就是千分之一多一点，1tick是1/2500，你判断50ETF涨3tick，你同向做的话至少是20倍杠杆，如果你判断对了，就可以赚到2%。
那么你一天判断对2次，5%就赚到了，当然，这是比较难的。但是我们现在只是在试着做这个东西，这个东西说实话，我也不知道我能做到什么样。但是这也是我们觉得很可以交易的方向。
大致就是这样。真的再重申一遍，讲的都是我自己的看法，不是教科书的东西，可能有很多地方不对。请大家指正。要加强风控，我特别赞成。我觉得这个市场不容易，现在是硕果仅存的市场，大家在里面好好做，把这个市场保留下来，如果能再壮大一点更好。谢谢！
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作者：程刚
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