2015年6月以来，A股一共发生了两次暴跌惨案：

6月15日——7月8日，17个交易日，上证综指跌32.11%，深证成指跌38.99%，创业板指跌39.38%。
8月18日——8月26日，7个交易日，上证综指跌26.70%，深证成指跌27.07%，创业板指跌29.11%。

　　在股市暴跌中，不少投资者由于恐慌而"投降式抛售”手中的股票。“别人恐惧时我贪婪”，有些人就善于把握这样的投资机会，在恐慌中捡到“便宜货”。塞思•卡拉曼就是其中的一位。

塞思•卡拉曼(Seth Klarman)
Baupost基金公司总裁，他的基金从1982年建立起到2009年12月的27年间年均收益率为19%，而同期的标准普尔500指数收益率仅为10.7%。尤其在被称为 " 失去的十年 " 的1998年到2008年，Baupost基金的年均收益率为15.9%，而同期的标准普尔500指数收益率为1.4%。他的代表作《安全边际》(Margin of Safety)已成为重要的投资经典著作。

　　2007年10月20日，塞斯•卡拉曼在麻省理工斯隆管理学院做了一次关于投资的演讲，其中有些内容对当前的A股非常适用，希望能对迷茫的小伙伴儿们有所帮助。

找到便宜货
穿越牛熊


　　制度上的约束以及市场的无效性是市场上出现便宜货的主要原因。投资者更喜欢简单的企业和证券，他们对成长抱有幻想，喜欢听让人兴奋的故事，会规避那些财政出现问题或者陷入官司的企业。他们讨厌不确定的时间选择，喜欢流动性而不喜欢没有流动性，喜欢对成功的大型企业所公布的完美信息抱有幻想，而不喜欢那些出现丑闻、欺诈、意外亏损或者管理混乱的企业发布的有限信息。

　　例如：
受制度的限制，一些投资者会卖出那些价格较低、分拆出来的低市值公司的股票，这会造成短期内的供需失衡。
如果一家公司公布的分红政策不及市场预期，那些根据规定只能持有支付股息的股票的机构可能会抛售这只股票。
当一只债券的评级被评级机构调低至BBB级别时，那些只能购买投资级别(BBB级以上)债券的债券基金马上会卖出这只债券。

　　同核税抛售(Tax selling)和粉饰账面一样，市场的无效性也会导致盲目的抛售，而指数中成分股的调整也会产生同样的影响，这些引起价格错误的原因深深地扎根于人类行为和市场结构之中且不会很快消失。

　　我们公司的投资方法就是找到出现紧急抛售、恐慌性抛盘或者盲目抛售的情形。正如巴菲特所说的那样：“如果你在玩牌时没有找到傻瓜，那么这个傻瓜就是你。”

　　在投资时，我们从来都不希望自己成为傻瓜，因此我们不是从那些聪明的消息灵通的卖方那里而是从那些恐慌性抛售或者受情绪影响的卖家手里购买股票。这个理念适用于任何一种资产：债务、房地产、私人股权以及公开上市的股票。

　　作为价值投资之父，本杰明•格雷厄姆1934年曾提出了这样一条建议，聪明的投资者并不认为市场是行动的引导者而是机会的创造者，由其他人的过度兴奋和恐慌所引起的定价错误可以被那些有能力对这些错误定价保持清醒的人所挖掘出来。

　　在3/4个世纪中，这条建议已经帮助许多的价值投资者变得非常富裕，不是一夜暴富，而是在牛市和熊市中财富持续稳定增长。

晚上睡个安稳觉
比啥都重要


　　在过去的25年中，我们试图每天为客户做正确的事情，从不使用杠杆融资，且有时会持有大量现金。可如今我们依然被迫解释自己所取得的成绩，因为我们所做的听起来非常简单的事情在别人看来却非常古怪。

　　当许多人不知所措的时候，他们会进行投机而不是投资，会根据动量指标来指引自己的投资而不是根据估值，会使用不合理的杠杆融资比例，会打赌那些从未发生过的事情永远也不会发生，会信任那些过于简化了现实世界的电脑模型。

　　当然，在这个“你为我做了什么”的世界中，客户希望能像别人一样赚钱，在市场下跌时却希望自己不要亏钱。谁会告诉他们这些愿望实际上是相互矛盾的，那些承诺为他们赚钱的人并不是那些可以让他们免于亏损的人呢？

　　股市围绕周期以及人类行为而展开，人类行为在股市下跌或者上涨时起到了推波助澜的作用。股市中的成功故事会引发市场的过度波动，这是因为在看到朋友和邻居变得富有之后，旁观者也会被吸引到股市中来，反对者会遭到热心参与者的抨击，因为杠杆融资强化了最初所获得的成功。

　　最终情况出现了变化，也许出现变化的时间比反对者希望的要迟得多，当最后一个新投资者进入进来，通过杠杆融资获得的最后1美元也被用于投资之后，一些人可能决定或者被迫开始卖出，情况马上发生了180度的转弯，使用杠杆的投资者收到了保证金追缴通知，恐慌的投资者开始不计成本地抛售自己的股票。

　　接下来，市场上再度弥漫着谨慎的情绪，而不亏钱也成为每天的口号。


投资者应当时
刻牢记：
最重要的衡量标准不是所取得的回报，而是相对于承担的风险所取得的回报。

　　对投资者而言，晚上睡个安稳觉比什么都重要。

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来源：格隆汇

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