"当我看到邮件里有霍华德•马克斯写的投资备忘录，我做的第一件事就是马上打开阅读。"
橡树资本(Oaktree Capital Management, L.P)公司联席董事长及联合创始人。从上世纪90年代开始撰写“投资备忘录”，因2000年1月的投资备忘录中预言了科技股泡沫破裂而名声大噪，“投资备忘录”也成为华尔街的必读文件。
和巴菲特一样，霍华德•马克斯也热衷于写文章，巴菲特每年给股东写信，霍华德•马克斯则每年给客户写投资备忘录。
9月15日，霍华德‧马克斯(Howard Marks)发布了今年的投资备忘录，分享他对于全球投资机会和策略的见解。
原文较长，小编选取了他对近期动荡的全球股市的看法以及对投资者的建议，希望能对小伙伴们有所帮助。
最近全球市场动荡，标普500指数在8月17日至25日期间下跌11%，以及中国股票跌幅将近40%，这些都令投资者面对一件难事：在不利条件下进行投资组合管理。一些教训值得记下，但要运用这些经验也并非易事：
情绪是投资者的劲敌。恐惧让人难以对持有价格急跌的资产保持乐观态度，正如嫉妒使人很难避免买入其他人都持有的价格正在上涨的资产一样。出色的投资者可能也难以幸免，但是他们会尽量不受干扰。
信心是关键情绪之一。我把大多数市场的近期波动，归咎于市场情绪从不久前的过分自信转变到近期的过分担忧。
这种转变可能由醒悟所产生：当投资者意识到，他们对世界运作方式的了解的远不及他们所想时，会尤其痛苦。在这种情况下，当中国的增长放缓，人民币贬值及市场作出调整，我想大多数投资者都意识到，他们并不了解这会对美国和世界经济造成什么样的影响。
保持适度的信心十分重要，但是信心通常同其他情绪一样，都会急剧波动。
尤其是在下滑阶段，很多投资者都认为市场是理性的，寄望市场能告诉他们正在发生什么和应该如何应对。这是你可能犯的最严重的错误之一。正如本杰明•格雷厄姆指出，每日市场不是基本面分析师；它是投资者情绪的晴雨表。你不能把它看得太重。市场参与者对基本面实际情况的洞察能力有限。
他们买卖背后可能依据的丝毫理智都被他们的情绪波动所淹没。将近期全球范围的下跌解释为市场“知道”艰难时期即将到来可能并不正确。相反，中国的一些利空消息让投资者恐慌，特别是以保证金形式购买股票的中国投资者，他们可能正经历着人生当中第一次严重的市场调整。这种恐慌性抛售带动美国及其他地方的投资者开始跟风，并相信中国市场下跌预示着将对中国以及其他经济体造成严重影响。
投资者的行为应该基于基本面及估值分析，而不是受其他人的行动支配。如果你让决定市场走势的投资大众告诉你该怎么做，又如何期望能跑赢大盘呢？
尽管中国是导致近期市场波动的“直接原因”，其他因素也时常会造成影响，上一个月也不例外。我经常想到的一个词是“汇集”。投资者在面对一则利空消息时通常能保持理智。但是当他们同时面临多个利空消息时，就常常无法保持镇定。
上个月另一则利空消息是纽约梅隆银行(Bank of New York Mellon)的SunGard软件发生故障，无法为其管理的1,200只共同基金及交易所交易基金定价。于是又一次的醒悟：没有人愿意承认他们所需要的市场机制其实并不可靠。
在市场走势理想的时期，投资者讨论他们有多希望其持有的股票价格下跌，可以让他们趁低吸纳。但当价格大幅下滑时，趁低吸纳以拉低买入均价的机会通常不是很受欢迎……而作出行动就更加困难。
在类似此次的调整期间，投资者可能会被吸引作出抛售。在听起来很理智的理由下，比如“减持至令你感觉安心的水平十分重要”，时常隐藏着情绪性行为。价格下跌时卖出才更加宽心(就像在市场上升时买入的目的)与价格和价值之间的关系毫不相干。
另一个卖出原因当然就是害怕跌势持续。但是如果你禁不住要这样做，首先问问自己，你认为明天的股票市场是涨是跌，再问问自己愿意承担的风险是多少。如果你可以理智地斟酌这些决定而不是跟着感觉走，你可能就会承认根本不知道短期内会发生什么事。
撇开基本面展望或是价格与价值之间的关系不谈，很多人在股市下挫时卖出股票的原因很简单：他们认为必须做些什么，什么都不做只是被动地观望股市并不合理。
但是我深深认为，让你赚钱的并不是你买入和卖出东西，而是那些你持有的东西。当然你需要买回来才能持有。我的重点是，交易仅仅是对你持有的东西作出调整，而进行交易不一定能增加潜在利润，紧握你所拥有的可能已经足够——尽管在困难时期要做到这点并不容易。
在我三月份写的有关流动性的备忘录里，我引用了我儿子Andrew的观点：如果你以渴望的心态留意着一只持续上涨二十年的股票的走势图，试想一下你有多少天是想说服自己放弃卖出的。长期持有往往并不容易。
人们卖出股票的两个主要原因是股票上涨和股票下跌。当股票上涨时，持有该股票的人变得忧心忡忡，如果他们不卖，将有可能因为输掉之前获得的利润而自我埋怨，并受到他们的老板和客户的指责。而当股票下跌时，他们又担心跌幅加大。
而这种感觉可能根本不存在任何理性的原因。如果你一个月前在80美元的价位买入，你会因为它如今跌至60美元而卖出吗？渡过下跌时期的最佳途径就是证明你的观点，保持信心和坚定立场。如果你卖出仅仅是因为出现一次下滑(或一次拉升)，你将永远当不了那二十年的赢家。当你仔细观察的时候，你会看到每个二十年的整体上升趋势都包含许许多多的起伏。要想享受长期成功，你必须一直持有它们。
近来有很多文章写的都关于当今投资环境下的流动性降低。这可能是导致上个月波动的原因，但是它应该被视为仅仅加剧短期的阵痛，而不是改变长期的基本面。
在下跌到来之前应对下跌的市场似乎很简单，因为不会受情绪左右，而且投资者知道他们应该做什么。只有像最近那样价格开始大幅跳水，他们才意识到这比预期的要困难许多。
出色投资并非易事。令投资变得复杂的原因是，没有一种策略会永远奏效。几乎每一种投资者可能使用的工具都是一把双刃剑。以下是我在去年《敢于成就伟大——续》(Dare to Be Great II)一文中所写的：
如果不投资，一旦市场上涨，你就会错失由此带来的收益。
在无法正确把握市场时机的情况下，买入并持有策略将实现更为理想的回报。
激进型投资将于市场上升时带来帮助，但也会于市场下跌时造成不利影响。
防守型投资将于市场下跌时带来帮助，但也会于市场上升时造成不利影响。
以上每一组都是对称的。上述策略在使用正确的情况下不一定会增加投资收益，但如果判断错误，也不会削减收益。因此，任何策略内部或其本身都没有蕴藏一定会取得优于平均投资表现的秘诀。
投资界只有一样东西不会具有两面性，那就是“阿尔法系数”：即出色的洞察力或技巧。无论市场涨跌，技巧都能够帮助投资者获取回报。出色的技巧能够通过增加投资决策的正确率，通过集中投资和使用杠杆以提高预期收益。但这种出众的技能显然是极其少见且难以掌握的……
初学者、未经训练或是懒于投入的人们应该获得超常利润吗？高于平均水平的回报无需努力、没有过人的技巧或不需要获得多数人不知道的情报就能取得吗？答案是否定的。然而很多投资者是基于相信自己能够成功而进行投资的。(如果他们不这样想，恐怕就会进行指数化投资或至少将这项任务交给其他人去做了吧？)
出色的投资回报不可能依赖一成不变的策略、众所皆知的方法、止损规则……或是避免所有风险。只有具备优于常人的投资能力，能够识别何时冒险会获得回报，而何时会导致损失，才能获得理想的回报。除此之外，别无他法。
要想取得切实的出色投资结果，高超的技巧是必不可少的要素。如果缺乏卓越的判断力和执行力，那么也不能指望任何策略或是技巧能产生出色的结果。但显然，只有一少部分的投资者拥有卓越的技巧。
在数学层面上无可辩驳的是以下两点：普通投资者在扣除费用前的业绩一般符合市场平均水平，但扣除管理费后，投资者的平均回报就会被拉低至至市场平均水平以下。当中要加以考虑的事实是，被动投资一般都可产生平均业绩，而且费用低廉，又几乎没有不达标的风险。
从长远来说，出色的投资者以及他们深思熟虑得出的方法一般可以产生出色的平均回报，尽管他们可能离完美相去甚远。他们所能期盼的最好情况是，所作出的正确决策多于错误决策，成功决策所赚取的资金超过因错误决策所亏损的资金。
所以，最后的结论是，投资的绝对真理只有一个：投资不易。
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