万亿强平？近千私募清盘？吓屎宝宝了

这个周末真不平静，首先是部分上海银行不再接受中小创股票的质押，并对平仓线严格执行，其次是，据统计说，一千只私募基金接近清盘！最后，就是欧美股市暴跌。道琼斯工业指数再次下穿万六点！

看着美股K线图，就是满满的恐怖！吓屎宝宝了。真的。

下来我们一件一件事情去分析看看。为尊重原作，我们还是一段一段来。

万亿强平又是嘴炮！

你真的知道“股票质押”是什么鬼吗？

文：弥达斯

今天，各个投资群继续静悄悄。

新年第二周，股市继续暴跌，大家心情都很糟糕。

什么鬼什么鬼？

一个消息在市场流传：部分上海银行不再接受中小创股票的质押，并对平仓线严格执行，不能追加保证金将被次日上午十点强平，近期始终高悬股市头顶的大股东股票质押问题再度发酵。

根据有关报道的数据显示，去年以来，两市共有1354只个股涉及股权质押，目前仍有1302只个股未解除质押，涉及2144.93亿股，市值达到3.14万亿元。

很恐怖，对不对？

本着对市场负责的态度，弥达斯对股票质押问题进行了认真的研究，发现情况并没有看上去那么简单，上述消息，也多少有些危言耸听了。“第二天十点强平”，听起来多像去年股灾强制去杠杆时的事儿啊！

果不其然，很快就有财新报道对此辟谣称，经向浦发银行、上海农商行、兴业上海分行等多家银行的内部人士求证，表示目前的股票质押业务照旧，仍然接受中小创票股权质押。

先来科普一下，“股票质押”这个热词。

对于上市公司的股份质押，目前主要有两种形式，分别是股票质押和股票质押式回购。传统的股票质押是场外业务，一般是大股东向信托或银行借钱，然后去中登公司做登记，手续繁琐，且违约处置比较复杂，需要经过法院判决或仲裁；而股票质押式回购是场内交易，属于交易所推出的标准化产品，其最大的特点是一切在场内完成，融资快速，并且可以快速平仓，而不用经过司法程序。事实上，从2013年5月推出这项业务后，上市公司大股东的股票质押大多选择了后一种形式，根据弥达斯的情报，比例约在七成以上。

好了，这就清楚了。即使低于平仓线，也只有股票质押式回购这部分场内业务可以被立即执行强平，而场外部分是不可能立即强平的。

那么问题来了，场内部分规模有多大呢？

根据弥达斯得到的情报，沪深两市也只有7000亿元左右，和市场传言的数万亿元差别甚大。再结合今天证监会在发布会上的数据，截止1月14号，股票质押式回购低于平仓线的规模为41亿元，占整体规模的0.6%，那么可以倒推，总规模在6833亿元，和弥达斯的情报是一致的。

相比较沪深两市34.8万亿的总流通市值，占比仅有1.98%，似乎并不是一个特别大的数值，但是考虑到A股市场投资者对于大股东减持一贯非常恐慌，以及随之而来的羊群效应，这种悲观的预期效应是不容忽视的。

事实上，还有另一组数据在市场上流传。根据多家媒体这几天所引用的东方财富Choice数据显示，截至1月13日收盘，两市有189只个股的股权质押已跌破理论平仓线，涉及质押市值1304.65亿元。另有218只个股的股权质押已经跌破理论警戒，涉及质押市值高达1625.36亿元。

41 VS 1304，这是什么鬼！

一个是官方统计，一个是民间机构的统计，数据之差简直是天上地下。即使考虑到14号股市有所反弹，这个差距之大仍旧是难以理解的，并会导致投资者的判断是完全不一样的。一个合理的解释是，Choice的统计包含了场外股份质押部分，而且这部分比例相当之高。

按照这种推测，在弥达斯看来，情况也并不那么悲观。为什么？

因为正如我们上面所说，场外质押是到中登登记，涉及到违约平仓需要法院判决或仲裁，其流程是相当之长的，并不会对股市产生立即的抛压，真正有影响的，其实是场内质押部分。

另一方面，根据证监会公布的减持新规，5%以上股东三个月内通过竞价交易减持是不能超过1%的，而大宗交易虽然后门仍在，但是正如弥达斯此前所爆料的内容，窗口指导是必须的，监管部门肯定会控制节奏。

这样看起来，股票质押、大股东减持这个问题短期内并没有那么可怕，至少不会出现大家想象中的泰山将倾的恐怖态势。

市场如果因此而恐慌抛售将是非常不划算的，至少没有必要自我恐吓。

当然，硬币总有另一面。如果市场继续下跌，比如跌到2500甚至2000点去了，那么势必将再度出现大批被腰斩的股票，那么爆仓将是不可避免的，股票质押式回购导致的强平也是完全可能出现的。

只不过，导致股灾3.0的原因，显然必须是更为深层次的系统性风险，比如突然出现国内外政治经济环境巨变。如果我们对中国经济有信心，似乎不应如此悲观。（作者：弥达斯）

但，即将谈到的下边另外的这个问题，就似乎不简单了。我们首先要意识并接受，现阶段市场的市场参与主体，已经微妙发生了改变。以下是海通荀玉根总的报告分析：

从615到818，再到16年初，短短半年时间A股就经历了三次暴风骤雨式的股灾，背后深刻的原因究竟是什么？在海通荀玉根看来，这与市场参与主体的变化息息相关，绝对收益投资者占比大幅提高，市场一旦出现回撤，止损卖盘导致跌幅迅速扩大。

首先，我们看到的是，私募基金正加速崛起。14年牛市启动前，私募基金尚为二级市场配角，14年9月，私募基金（证券类，数据源自基金业协会备案登记，未包含全市场的私募规模）管理规模约4400亿，与为公募基金（股票+混合型）规模比为3：10。但随着14年牛市的发酵、15年牛市的疯狂，私募基金如雨后春笋般涌出。15年4月，私募基金管理规模首次超过1万亿，达到公募基金（股票+混合型）规模的39%。

而在811股灾后，虽然公募基金份额锐减，但私募基金却相对平稳，15年9月以来，私募基金管理规模稳定在1.7万亿左右，与公募基金（股票+混合型）规模比达到7：10。但从私募基金的资金性质看，基本都是以追求绝对收益为主，因此，一旦市场出现风吹草动，出于对净值的保护，这部分资金往往会率先离场。

其次，公募基金专户规模增加，仓位更趋灵活性。对于公募而言，传统以相对收益为主导的模式同样也在变化。首先是专户规模的加速提升，13年6月专户规模约9682亿，为公募规模的38.5%，截至15年9月，专户规模已上升至32591亿，达到公募规模的48.7%，这部分资金同样以绝对收益为考核基准，投资行为与私募基金类似。

随着《公开募集证券投资基金运作管理办法》（证监会令第104号）于15年8月8日开始生效，根据《管理办法》规定，股票型基金股票投资下限从60%提升至80%，大部分基金出于仓位和投资策略考虑，纷纷将旗下股票型基金变更为灵活配置型，对应股票仓位也从80%-100%变更为0-95%，区间明显扩大，对应投资手法上也更加重视趋势交易。

最后，杠杆资金成为潜在高压引爆点。615股灾前，A股场内融资加场外融资额占流通市值高达7.2%，占自由流通市值15%左右，远高于成熟市场。虽然不断去杠杆后，杠杆比例有所回落，当前场内融资余额约10239亿，场外融资预计2000亿以上，融资占流通市值仍有3.5%，占自由流通市值占比7.0%，而海外平均水平仅2%上下，此外，带杠杆的股票型分级基金规模1860亿。这些杠杆资金一旦在市场下跌时，都成为放大器。（海通策略）

这里我先说一下我的总结和结论。以目前市场参与者主体来说，确实是K线信仰为主的追涨杀跌右侧交易群体，这是由他们的产品结构属性决定的，与价值观和生活方式无关。那么下来市场的表现也是令人忧虑的。

去年不知道哪里冒出一个所谓的“2850点铁底”论，之前李大霄又整出一个“婴儿底”，昨天就被人戏称快到“受精卵底”了，云云。我觉得，所有众望所归的底部点位，都是用来被打穿的。大家要有心理准备才好。

一颗红心两种准备，按照我们年初公布的2015年度汉字“破”字来说，不破不立，不打穿2850所谓铁底，市场是不会踏实的。至于私募清盘这种事情，大家应该暂时规避一些私募扎堆的中小创——这或者也许也是部分银行暂停对中小创股权质押的原因吧。

我们发现，很多中小创的外延式并购重组，发生在2014年第三季度，因此去年第四季度会是利润增长集中爆发兑现的期间，但在第四季度的业绩基数增大之后，今年第一季度是否会保持高增长？很令人忧虑。

至于美股周五的暴跌，我昨晚也盯了很久盘，坦白说，以绝大多数右侧交易为主的市场参与者群体来说，几乎谁都早就“似乎很知道”，美股岌岌可危的K线之下，代表着下来会怎么走，所以这种暴跌带来的恐惧更多的是一种预料之中的兑现而已。我们A股之前没跟美股走，现在充其量就是心理影响而已。

以下是一位市场朋友转来的个人看法，我觉得在这个吓坏宝宝的周末时间点来看看，就正合适：

今年10月人民币加入SDR，会有越来越多的国家配置人民币资产。所以，虽然现在股市不好看，但是你想过没有，恰恰是股市的下跌，让A股的估值更加具备吸引力。让更多的资金流向中国。

当然你可以说，现在是人民币贬值，导致资本外流。不过你确定把人民币换成美元之后。能保值增值吗？要知道三点：第一点，拿着美元现金并不保值。第二点，投资美元的固定资产，你了解美国的投资法律，了解购买美国的房产是每年有物业税的吗？第三点，投资美国的股市，你确定美国股市现在的下跌是局部下跌，还是刚刚见顶的下跌开始？（编按：现在连我家阿姨和楼下卖水果的，都同步对人民币贬值表示婶婶的忧虑，宝宝还现在才害怕？也太迟了。）

大家都在担心美国会在今年再次加息。通过这次国际大宗商品动荡和美股下跌，美国今年最多加息两次。

最近2周股市持续的下跌，让很多股民失去了信心。但是，你要知道，2周时间，相对于一生来说，仅仅是瞬间。相对2016的整年来说，也仅仅是一个插曲。记住：从来都没有只涨不跌的股市。也没有只跌不涨的股市。

很多投资人老是操心国家队资金套住了，保险资金有没有没赚钱，大股东质押会不会爆仓，大户融资融券是否爆仓，其实到了年底，你会发现人家都好好的，就自己瞎操心，瞎担心导致亏的最多。

投资股市最大的风险其实并不是价格的上下起伏，而是你的投资未来会不会出现永久性的亏损。单纯的股价下跌不仅不是风险，简直就是机会。不然哪里去找便宜的股票呢？

有些人的个性天生就不适合投资，他们要么过于焦躁，要么缺乏耐心。我认为优秀的品性比大脑更重要，你要想赚钱，必须在下跌中控制那些非理性的情绪，依据内心的呐喊来操作，事后往往证明都是错误的。

好了，看完上述背景热身文字，你如果还有心情胃口吃完午饭的话，那么我们再来看看下边这个扰动周末朋友圈的信息。——在继续往下看之前，别吓坏了宝宝，让宝宝先走。

一千只私募基金接近清盘！

文：林珑

有一千多只私募基金净值跌破0.8元，还有300多只跌破0.7元，即通常意义上的清盘止损线，还有的产品净值在0.1元以内。而年初的大跌，仅上周不少私募基金跌幅超过10%，其中不乏大佬人物。

年初的大跌3.0，不少股票策略私募基金显然已经扛不住了，再度拉响警报！基金君统计了好买基金的数据，有一千多只私募基金净值跌破0.8元，还有300多只跌破0.7元，即通常意义上的清盘止损线，还有的产品净值在0.1元以内。而年初的大跌，仅上周不少私募基金跌幅超过10%，其中不乏大佬人物。

这些私募基金的投资者应该最关心，其未来命运如何？会不会清盘？该不该清盘？都听基金君为您细细道来。

千只股票私募基金岌岌可危

根据好买基金研究中心提供的数据显示，截至1月15日，仅仅信托和自主发行两个渠道的、普通股票策略私募基金中，已经有1072只单位净值跌破0.8元，并且其中有363只基金单位净值跌破0.7元（剔除净值日期在2015年6月“股灾”以前的）。

而市场上通常的说法是，阳光私募基金的清盘止损线一般设在0.8元～0.7元，这就意味着去年股灾以来，千只私募基金处于岌岌可危的状态。

而年初市场满盘皆墨，仅仅10个交易日，大盘跌幅接近19%，私募基金在这个冬日更加雪上加霜。好买基金研究中心的数据显示，这千只处于危险中的股票私募基金，仅有430只公布了2016年的最新净值，占比不到一半。

基金君看了一下这些“坚持公布净值”的产品最新情况，多数净值日期在1月8日（上周五），总体形势不容乐观，有383只基金最新涨跌幅为负，其中过半数（204只）的基金跌幅超过10%，有5只跌幅超过30%。

这说明这些私募投资经理可能原来仓位比较重，而且还买了创业板股票，造成跌幅超过大盘；在市场大势不好的情况下，操作本就跌破净值线0.8元的基金时，会非常被动，唯一的做法可能就是减仓，被迫减仓！

如果把放宽条件到2015年12月，公布净值私募基金的数量也仅为516只，勉强接近一半。实际上，基金君发现，以明显反弹的10月为时间节点，这千只私募基金中，股灾以来已有40%左右的超过三个月没有公布净值。不再公布净值，基金君猜测，可能是业绩不好不愿再公开，也可能是产品已经清盘止损。

危机产品最低净值

不到0.1元不少大佬折戟

好买基金研究中心数据显示，这千只单位净值跌破0.8元的股票私募基金，有超过一半（650只）成立于2015年上半年成长股牛市的高位（即二季度，4～6月份），不仅没有充分享受到牛市的过程，而且缺乏安全垫，净值变得非常羸弱。

在经历2015年6月、8月两次“砸坑”行情后，尽管有10月、12月的反弹行情，但加上2016年1月的大跌，可想而知其“受伤程度”有多深。基金君看了一下，高位成立的产品中有接近三分之二（428只）的基金单位净值在0.7元左右，单位净值跌破0.5元的有55只，最低者净值不到0.1元。

截至1月15日，这千只私募基金中，有170只单位净值在0.5元这档及以下。净值靠后的私募基金，如良沃1号B净值为0.0736元，广州摇钱树1号基金净值为0.088元，北方信托润沃丰9号净值为0.0979元，安盈1号净值为0.1501元，处于0.1元这档及以下，其成立以来跌幅超过80%。

这些私募基金，有些还坚持公布最新净值，有些净值日期则停留在去年股灾后，它们有的是结构化产品的劣后级，市场向下时跌幅更加严重。

要说这些私募基金中，小私募居多，但实际上也不乏大佬在这波风云中折戟。好买基金提供的数据显示，截至1月15日，有明确基金经理的私募基金中（PS:基金君听有私募朋友提过，有些没有基金经理、只有私募公司的产品，可能是他们老板某个熟悉的朋友，借他们的渠道来发的，如果这些产品业绩不好，有时会连累老板声誉，所以基金君也不统计没有写明确谁是基金经理的那种了）。

清水源投资张小川旗下有33只产品净值在0.557元～0.7527元，大多跌幅超过30%；

鸿道投资孙建冬旗下有35只产品净值在0.6708元～0.7538元，多数跌幅超过25%；

星石投资江晖旗下有17只产品净值在0.7158元～0.7383元，跌幅均超过25%；

鼎萨投资彭旭旗下有11只产品净值在0.5825元～0.797元；

民森投资蔡明旗下有9只产品净值在0.706元～0.7991元；

新“奔私”的新华汇嘉投资王卫东旗下有6只产品净值在0.7511元～0.797元；

两届私募冠军创势翔投资黄平旗下有一只产品净值在0.711元。

。。。。。。

这些大佬产品大多集中发行于去年二季度，当时市场一片火爆，私募发行产品、规模扩张相当迅速，尤其是私募大佬当然备受市场青睐，客户通过子基金等形式中途进入的不在少数。基金君也了解到，这些私募基金多数风格比较进取，当时无惮市场，高仓位运作，股灾来临减仓较慢，整体跌幅较大。

从1月8日最新公布的业绩数据来看，这些折戟的大佬中，鼎萨投资彭旭、星石投资江晖、鸿道投资孙建冬旗下皆有产品跌幅超过10%，高者近15%，而同期沪深300跌幅为9.9%，说明年初这些大佬仓位仍然相对较高，面对市场下跌比较被动，原本业绩不太好的产品，现在情形变得更加窘迫。

（编者中间插按一句：好了，我都没心思往下看了，还是转台看肖钢讲话去了。你们胆子大的，就继续往下看吧）

命运堪忧私募该不该有清盘？

这一千多只处于风口浪尖上的私募基金，其命运终将如何，相信他们的投资者会比较关注。基金君发现，其中不少基金仍在公布最新净值，说明他们并没有走向清盘，但也有的不再公布净值，命运不得而知。

一般为了保护投资者利益，也为了产品销售，现在市面上不少阳光私募基金都会设置0.7元～0.8元的清盘止损线，但也会有优质私募，机构、投资者比较信赖，也可能取消清盘止损线，充分放开手让他们操作。

我们发现，这千只私募基金，有的跌得比较离谱，到了0.1元以下，为何没有清盘，业内人士认为可能原因是没有清盘线，但具体不得而知；还有的私募大佬，多只子基金净值表现较差，基金君知道，有几位应该是本身没有清盘线，但子基金会不会清盘的问题一直存疑。

（子基金：客户想投资私募的产品，如果原来母基金名额已满，可以通过子基金的形势“上车”，子基金的资金投向即为母基金，但是由于“上车”时点不同，子母基金的净值表现不一样，所以像去年二季度市场好，很多投资者为了“上车”，都买了私募大佬们的子基金，一个系列下拖很多序号，但后面业绩不好，和母基金有差距。）

据基金君所知，净值跌破0.8元、0.7元，如果基金合同有清盘止损设置，触发清盘线，一般有几条出路，一是直接清盘止损，二是和持有人沟通，降低清盘线或去除清盘条款，三是私募自己很有钱，可以用自有资金进行填补再进行操作。这几种情况都有发生过，比如清水源直接清盘了几只产品，葛卫东用自有资金给投资者减亏，最近市场上还流传出私募下调、取消清盘线的消息，令业内咂舌。

对于清盘线，私募界一直有不同的声音。有的私募认为，产品跌破原先合同规定的净值，就应该清盘止损，这只是一种正常的商业行为，无可厚非，同时也是对投资者资金的保护。也有的私募认为，清盘止损线的设置干扰了私募的投资行为，变得追涨杀跌，没法长线操作，无法做价值投资。

基金君认识的一位业内朋友对取消清盘线的行为很愤慨，他表示，这种行为是违反契约精神的，原来明明设有清盘线，还想要取消。客户把钱给投资顾问是做理财的，不是给他们实现他们的想法的。

在各有各的说法的情况下，作为投资人，你自己心中一定要有一把尺，去衡量你买的私募基金，是否值得长线持有，是否最终能为你实现财富增值。

附表

1.净值排名靠后私募基金