股汇双杀！香港，98再现？

“索罗斯”又来了，港府方面也严阵以待，双方已经摆开了阵势。

恒指暴跌，港元逼近弱方保证，香江楼市一片狼藉，香港的金融市场已经挤满了国际做空资本，一番景致犹似98年重现。

现在，港府已经表态港元跌到“红线”将出手，双方又一次摆开了阵势。

98之景重现

98年金融危机后，香港近日再遭“股汇双杀”局面。

日内亚市早盘，港元对美元一度跌至7.8228，创2007年以来新低，进一步逼近联系汇率制度下，港府强行干预汇市的“红线”。

更糟糕的是，早盘时间，美元/港元1个月和12个月远期汇差扩大至500点以上，为2008年以来首次。港元12个月远期合约今日一度下跌0.3%至1美元兑7.8904港元，超出港元在联系汇率机制下可以浮动的区间7.75-7.85港元，并创本世纪以来最弱水平。港元远期曲线呈雷曼危机以来最陡走势。港元2年期互换利率升23个基点至1.5000%，为2009年8月以来最高水平。

而在股市方面，恒生指数在早盘跌破19000点后，跌幅进一步扩大至4%，创四十二个月新低。恒生国企指数下跌5.3%，跌破8000点大关，创2009年以来新低。

香港金融“股汇双杀”的局面，犹似索罗斯重临。

瑞信证券香港策略分析师陈李作为第一线目击者，描述了香港市场最近发生的那些与1998年完全相同的景象。

海外基金重复98年做法，攻击港币联系汇率制度，同时做空港股和地产。金管局要保证汇率勾住美元就要抛售美元，其表现为资金外流，hibor（香港同业拆解利率）上升，导致香港市场整体利率上行引发港股下跌和地产需求下降。这些钱最终希望在港股做空上赚钱。恒生国企指数一单击破8000点，可能引发ETF基金被动平仓，规模猜测是25亿美金。加剧下跌。

回看1998年，索罗斯及量子基金席卷的景象，操作手法亦不外如是。

当年，量子基金首先带头在外汇市场上拆借港币，在港股市场上借入成分股，在期指市场累计期指空头，买入大量看跌期，等合适的时候再集中在即期市场上抛售港币，卖出远期合约，抛售成分股等等。简单来说，他们在初级。后来，随着外汇市场的贬值压力让利率升高（银行间隔夜拆解率从8%上涨到最高23%），股市受到间接打击。逐步累积证券抛售和前期埋伏的大量看跌期权开始打压股市。

有人把这个方式称为“立体狙击”。众所周知的是，在当时，即使“陆港联军”在港汇市场反击了海外资本，但在股市，恒生指数并未幸免，海外基金联盟赚的盆满瓢满。

砧板上的联系汇率制度

在美联储加息后，香港资产呈持续外流趋势。近期香港房价见顶后的快速调整令国际投资者对香港金融资产热度减小，加剧短期资本流出。上述进一步叠加人民币贬值以及A股下行，让港币贬值的三重压力在瞬间形成共振，导致了港币完全失重的行情。

日内晚些时候，香港财经事务及库务局局长陈家强称，香港能够承受得住资本流动考验，若港元跌至7.85，金管局将抛售美元。

按照联系汇率制度，一旦港币汇率触及7.75/7.85的强/弱方保证，香港金管局必须出手干预，在汇市买入/沽售美元，保证港币汇率处于7.75~7.85间波动。

为何香港要坚持联系汇率制度？

香港联系汇率始于1983年，其优势在于能够为国际贸易和国际金融提供稳定的货币条件，有利于对外贸易的开展。在固定汇率下，贸易公司和投资者不再需要考虑汇率波动成本，这是吸引贸易和金融资本的重要条件。

当前香港经济业态仍以金融、贸易、地产占据绝对核心。如果希望保持香港在贸易和金融领域的国际地位，联系汇率制度仍然是最佳选择。

但是，固定汇率的缺点是完全丧失货币政策独立性，即货币政策与该国或地区的基本面完全脱钩。

从最直观的数据来看，据香港统计局资料，香港货币供应M2在1997年仅为7万亿，而在2015年，这一数据已经激增到了130万亿。对比之下，美国货币供应近20年的涨幅在3倍左右，远远小于港币的扩容。

而在经济方面，2014年7月以来，美元指数升值24%，港币盯住美元，也被动升值相同幅度。但是，在这一过程中，香港经济是走弱的，资产价格是下跌的，与港币的大幅升值相悖。

1998年以来，美联储调息48次。因为联系汇率制度的存在，美联储的每一次调息，香港金管局必须立刻跟随调息。汇率、利率与货币供给之间有着较强的关系纽带，在锁定三者之一基准利率的情况下，货币、经济基本面出现错位，势必会对汇率造成极大的冲击。在联系汇率制度将汇率约束的基础上，港币名义汇率与实际汇率间的扭曲被加大，更易沦为国际资本攻击的对象。

一些分析人士指出，目前香港金管局的美元储备远高于港币储备，比例在1.7倍以上——“硬要守住汇率联系制度完全可行，可考虑到香港的经济以地产、金融为主，贬值对香港经济利弊如何还需思量。

回头看1997年“东南亚金融危机”，香港为了保持联系汇率而进行了惨烈的保卫战，但付出的代价是房价下跌70%、股市下跌60%，汇率高估使香港逐渐丧失了竞争力，经济增速在亚洲四小龙垫底。反观最坚定放弃汇率的韩国，韩元在“东南亚金融危机”时下跌58%，但韩国经济因此获得了比较优势，经济迅速复苏，以美元衡量的人均GDP仍然保持了8.6%的增长，并成为“亚洲四小龙”中当前最具活力的经济体之一。

金融危机？想多了

如果港币贬值压力加剧引起国际资本合力做空，会不会出现98年的惨状？从市场状况来看，虽然香港金融市场问题多多，但远未及“危机”的程度。

中信证券表示，对香港外汇储备不足的担心看起来是多虑，香港应该有能力捍卫联系汇率制。香港有近3500亿美元的外汇储备，占GDP的比重高达113%，在全球都处于高位，不仅高于主要经济体（中国大陆为GDP的38%），也明显高于储备高的小型经济体新加坡（85%）。

回顾历史，香港联系汇率制度最危险的时刻是1998年亚洲金融危机，索罗斯为首的国际资本大举做空港币，但最终铩羽而归，联系汇率制度仍然得以维持。目前香港的基本面远好于1998年，从基本面角度来讲，香港维持联系汇率制度问题不大。

1998年，香港的经济和资本市场均极端危险。一方面，受亚洲金融危机影响，香港GDP增速从1997年的7%暴跌至1998年的-8%，失业率也从2%增加至6%；另一方面，香港股市从16000点暴跌至7000点，资本市场面临崩盘。

现在，仅就基本面而言，目前香港的情况远远好于1998年，联系汇率制度的压力要比1998年小得多。2015年香港GDP增速为2.4%左右，尽管较2013年的高点3.1%有所下滑，但仍然属于香港2012年以来的合理波动区间。目前香港的失业率极低，2015年下半年失业率仅为3.4%，远低于欧美日等发达国家，香港就业仍为历史最好水平。2015年尽管港股大幅下跌30%，但是跌幅远远小于1998年的60%。从基本面出发，港币大幅贬值、打破联系汇率制度的可能性并不大。

即使以最坏的情况打算，如果香港遭遇金融危机，我们很容易联想到的一个问题就是大陆会不会像98年香港遭遇狙击时一样成为香港的后盾？

很多人认为，香港金融市场出现危机的端倪，始于人民币汇率波动，离岸、在岸人民币汇价价差拉大造成的Hibor利率上行，间接给了海外资本“借题发挥”的口实。亦有海外分析人士指出，中国的外汇储备正在被用于应对人民币贬值压力。中国央行自顾不暇，甚至乐见空头力量在香港金融市场释放。

不过，多数分析人士都不赞同这一说法。

有私募人士表示：“大陆整体资本流动环境仍然相对封闭。香港是大陆与国际资本流动的桥梁，而港币的汇率联系制度则是关系国内外资本流动的‘口子’。事关政治与经济社稷，一旦发生危机，大陆不会坐视不理。”