玩股票要靠见识和眼光，玩期货还得靠体力！——梁瑞安2017年交易随笔（上）

作者： 梁瑞安  上海砥俊资产总经理

玩期货可以重仓干，但不宜连续重仓干。值得重仓干的机会往往很少，需要几个月甚至一两年的耐心等待。重仓干获暴利后，往往会心气高、飘飘然，想一举拿下好几座山头，这样的想法往往很危险，轻则丢掉上次的胜利果实，重则牺牲挂彩，本人已领教多次，刻骨铭心！ 

期货如何重仓干的问题，实践了五年，思考了五年。整个过程也许用鳄鱼捕食来比喻比较恰当，不但要精准的预判、耐心的等待、果断的出击，还要闪电式的结束战斗，无论是否得手。多数人前面三点做得很好，但收尾不够利索，拖泥带水，利润回吐较大。重视风险收益比，会让你撤退得更果断些。

一个公司的价值由未来自由现金流以及资金成本决定，如果上帝可以告诉大家这些未来数据，那么马上可以轻松计算出一个恒定的公司价值。然而，假设不成立，大家都无法精确知道这些未来数据，只能靠历史数据和较短的预测数据做出判断，交易的股价其实是我们通过透镜看到的“公司价值”，是公司价值的一个虚幻影像。牛市中大家往往是拿凸透镜看公司价值，熊市中则拿凹透镜看，前者放大，后者缩小，都很失真。价值投资者必须拿掉透镜去研究公司的价值。

和某大佬深入交流了几小时期货经验，受益匪浅，总结起来有如下几点：

第一、小钱要猛干，大钱要稳、要分散投资，一直高杠杆做，总有一天会赔光；

第二、获暴利后要守得住，收益曲线要有夯实平台、整固的过程，之后再伺机进攻；

第三、非常注重风险收益比，进场条件可以说非常苛刻，不满足就放弃；

第四、只拿可支配现金的10%以内去搏。第五、非常专注，心无旁骛。

玩期货十几年，从没考虑过机会成本的问题。自从去年把战线拓展到股市之后，不得不深入思考这个问题。期货是每年平均亏15%左右的负和博弈，而茅台未来三年保守每年会涨15%，里外里就是30%的差距，所以玩期货的机会成本非常高，发挥稍差点就跑不赢茅台。展望未来三年，无论公募还是私募，能跑赢茅台的估计大概率不超过10%。

选择公司，我喜欢它的产品（服务）要么唯一要么第一的，其它的基本不敢碰。

长期看，玩期货盈利的人数占比估计不足2%，在这群人中，判断的准确率估计不相上下，能拉开差距的唯有通过对杠杆的灵活运用。谁在看对时，狠狠下了重仓，谁就马上上一个台阶。连续几年搞对的实属凤毛麟角，自然就成为了期货江湖的传说。 

做投资和做分析的人士确实差异很大，前者目标很明确——赚钱；后者的目标是很多样的——工资、奖金、名誉、地位。目标不一样，追求也不一样，所以，听分析师发言经常发现不在一个频道上！ 

说起股票操作，百感交集。2001年，初次做股票，没玩几个月，就把钱100%押在“北方五环”这只体育用品股上，赌申奥成功，14元多买的，市盈率似乎是一两百倍，申奥成功后，好像吃了三跌停，我想总能扛回来，结果这个股跌了一两年，变ST，变PT，股价蒸发到1毛多，后来似乎只能去光大银行才能交易了，一怒之下，账户就不要了，再也没看过。从这次失败学到：

1、什么叫利多出尽；

2、何为市盈率；

3、什么叫ST、PT。

一朝被蛇咬十年怕草绳，之后五年没摸过股票。2007年2月，听说牛市来了，开户，干，买招行、万科，翻了一两倍，可惜自己看一万点，2008年金融危机，3200点时账户似乎没盈利了，心一狠，全平仓，买了人生中第一辆小车子。

从这次学到，牛市如果不平仓，牛市其实跟你没关系。2015年6月16日股指全平仓休息半年，就是从上次教训悟出的“走为上计”。

2008年金融危机，学懂一句话：“危机时应该买优质资产！”当年底，就把自己的所有人民币买了一个茅台，90多元成本，持有到2012年4月全卖光，大概是228元出手。之后塑化剂、反腐利空没碰上，纯属运气。卖了茅台，专心炒期货，轰轰烈烈干了三年，发现这玩意来钱快，但也惊心动魄。

2014年秋，听了两个大腕说股市牛市要来，一拍脑袋就浮盈加仓干了股指，一路只加不平，6月16日全清。

歇了半年，2016年1月开始一路买茅台，买了整整一年，指望持有三五年。洋洋洒洒，流水账记录一下自己的股票成长史。只想说，价投之路都是从失败经历中逼出来的，现在接触每个新的股票我都担心会踩地雷，所以才集中投资！茅台，确实是一只很喜庆的心仪股票，希望可以给价投爱好者带来好运！

三句话总结一下股票价值投资与长期持有的关系：价值投资不等于长期持有；价值投资必须做好长期持有的准备；如果遇到疯狂牛市，估值异常高时，应该清仓卖出，不必再长期持有，价值投资提前完美收官。所以，可在市场低迷时买进心仪价值股，无论有没有牛市，作好长期持有的准备，没准过几年市场发疯时可以一把卖掉哦——大牛市是价值投资者的意外收获！

玩股票与炒期货的本质区别是什么？对我来说，玩股票就是选择几家很赚钱的上市公司，以合适价格买入并长期持有，让他们慢慢给我赚钱；炒期货则是百分百用自己的聪明才智和体力去赚钱。前者主要靠见识和眼光，后者还得靠体力，所以炒期货更辛苦。缩期货，拓股票，是未来几年的主要战略。 

突然想到一个问题：为什么大学的金融教授研究的东西都那么理论，以至于有点脱离了现实，但仍然有人乐此不疲的研究下去？如果为了研究而研究，那还说得过去。如果为了应用，似乎偏了！强烈建议大学里开设“价值投资”这门课！ 

长期资本管理公司因为相信有效市场假说，玩统计套利，巨亏而破产。十几年前我也做统计套利，爆仓了。结论：市场是复杂的，不能用太单纯太幼稚太完美的金融理论去“坚守”！ 

金融学家干的活就是假设市场有效，一步一步推导出基金经理的业绩难以优于大盘；基金经理的工作，认为市场远未达到有效地步，通过努力仍可以获得超额收益。 

投资就是投时代，一定得清晰把握时代的大趋势，找到大浪淘沙之后的永不褪色的金子。 

没必要区分价值与成长，思考未来价值与当前价值之差即可

分散化是无知者的自我保护；看准时得下狠手！ 

从茅台和网易看，能让人上瘾的产品容易出大牛股，长期持有这样的股票获利不亚于毒品哦。

没壁垒的成长确实是伪成长！ 

个人认为，最近一年多价值白马股领跑的主要原因是网下打新股政策导致的，门槛从一两千万一路提高到五六千万，大资金和机构在大盘不太看好情况下只敢配价值白马股，导致这些股价涨得比业绩快。其实，30-50倍市盈率的已经没啥再买入的价值了。 

网宿科技，是一部分人成功的案例，也是一部分人失败的案例，泾渭如此分明！投资无护城河的技术型公司，成败取决于择时。 

贵州茅台的年报出来，愣一看利润增速，貌似让人失望，然而，A股市场的投资者越来越成熟，大家看财报也是像财务侦探一样，从多个角度就能把隐藏的利润扒拉出来。一个真正的价值投资者，不太计较一两年的业绩，而是关心这个公司未来几十年的现金流是否令人惊喜。如果仅盯着公司一两年的业绩去炒股，就像开泰坦尼克号仅盯着漆黑海平面之上的冰山一角一样，早晚会沉船。

纵观过去一二十年A股市场，大牛市都是在搏傻，熊市和猪市都是PK思考的深度！ 

天平两端是供需，游码是价格，当供需不平衡时，只能通过调节价格使之平衡。人为“控制”价格，就得人为抑制需求，劳（股）民伤财，实属奇葩的违反经济学的做法。 

股票、期货那点事儿，都离不开研究商品供需，《经济学》讲得非常简单、非常清楚了，温习一下即可。个人判断，五年内贵州茅台的市值会超越中国石油！

A股股民如果炒股亏损，绝大多数原因是买了高估值的股票，亏的钱主要是流到上市公司原始股东兜里了。所以，二级市场的股民大部分很可怜，上市公司原始股东都发财了。只有极少数精英通过高抛低吸赚钱了，通过企业成长赚钱了。还有一些人通过（内幕）消息赚钱了。这就是中国A股过去二十年的真实写照。 

做股票，靠精选个股即可，大盘不必理会。我唯一担心的是大盘的系统性风险，如2008年、2015年。总之，隔五年八年要担心一回，剩下的时间放心捏着好股即可。 

我一直在琢磨中国的贫富悬殊问题，依我看，公司上市是主要的实现方式。企业家靠企业赚不了多少钱，但是通过上市出让股份，几十倍上百倍的估值，一下子把两三辈子的钱赚到了。确实，一个愿打一个愿挨，没办法。这恐怕是我们不成熟的资本市场特有的现象。作为二级市场的弱势群体之一，我能做的就是擦亮双眼尽量不要被坑。

国内资本市场的发展其实是很不平衡的，钱比资产多得多，资产严重供不应求，导致资产很贵（估值很高），玩一级市场的基本稳赚而且是暴利，炒二级市场的十有九亏。解决问题的办法除了不断增加上市公司的数量，别无他法。 

就目前价位看，茅台、老板、伟星三者比较：论品牌，茅台远胜后两者；论长跑能力，茅台也远胜后两者；论估值，略接近。所以，还是茅台最确定！ 

一个上市公司过去几年业绩的辉煌，不代表未来几年也一定会辉煌。关键是要分析历史业绩辉煌的主要原因，看看可否持续，再找找未来五至十年有没有新的成长驱 动力。未来业绩具体多少并不重要，重要的是从常识判断它未来五至十年成长的确定性和成长速度。

玩期货十五年，确实有恨又爱。抱着满腔热血做了十年也没赚到啥钱，更别谈什么实现人生价值了。坦率讲，从业第二年就后悔选错行业了，但钱亏光了不服气啊， 只能继续修炼了。这个行业成功率太低了（估计1%左右），磨砺十年才找到感觉，非常感慨。2015年年底，重新思考人生，觉得干期货太累了，而且商品期货黄金的十五年一去不复返了，决定转型做股票价值投资。十年前接触了价值投资，2009年开始小规模实践，去年大干快上，今年我负责的基金产品彻底转型—— 股票价值投资为主、期货为辅，幸福感翻了几番，未来二十年就专注于价值投资了。

供需决定价格，价格影响供需，对市场化的商品是成立的。而对处方药，估计会失效，药的消费的决定权在医院、在医生手里，如果药厂和医院环节“共谋”（体现 为高昂的销售费用），把药价定的很高，不一定会减少药的消费量哦。价格升，消费量不降，属于奇葩商品，不符合常规供需理论。看来，理论是太完美的现实的抽 象，而现实是合理的。

无论做多商品期货，还是投资股票，两个标的相比较，只要我能确定A比B更确定，如果流动性允许，我就只买A不买B，而不是A买80%，B买20%。例如，我觉得高端白酒比牛奶股更确定，我就删了牛奶股；高端白酒茅台最强，我就不配五粮液、泸州老窖。因为我内心觉得买次优股的机会成本太大了——最优股的潜在 涨幅，所以不舍得乱花钱配次优股。如果为了分散化，可以在不同板块中配置资产。

投资那点事儿，宜“弱水三千 只取一瓢”，看得似懂非懂的“机会”一概剔掉，只专注于值得深入研究的标的，然后择机重仓之！

投资之路，对新手而言，最大的问题是可选择的“成功”路径太多太多了，一不小心就会走上一条不归路，影响一辈子的幸福。成功的捷径，不是自己瞎摸索，也不是进对公司，而是跟对人！

做投资十几年，从来没有相对收益的概念，作为资产管理者，跑赢大盘是必须的，否则凭什么客户把钱交给你管？如果没有绝对收益，也不能拿相对收益来挡箭牌。 更为重要的是，大盘很差时，不但要跑赢大盘，也要力争做到不亏钱，因为投资者只关心他的钱是否增值了。遇到垃圾股漫天飞舞的大牛市，价值投资者略跑输大盘，也在情理之中，不必大惊小怪，这个结果在你选择价值投资这条路的时候就定局了。

2012年之前，中国经济波动剧烈，大家看宏观炒股；2012-2015，炒经济转型，猛炒中小票；2016年，所有的招不好使了，乖乖的做价值投资。其实，过去几十年，世界范围看，价值投资天天都管用！中国人大多数不喜欢，是因为之前乱炒貌似赚钱了。

茅台为啥卖1299元/瓶，因为供不应求，就这个价！供需决定价格，微观经济学里面的一章讲得很明白了。举个极端例子，比如在沙漠里，大家两天没喝水了，十个人每人想买一瓶水，结果总共只有一瓶水，这瓶水成交价可以在200元，也可以在1000元，因为严重供不应求。

大盘98%的股票是垃圾，价值投资精选个股，然后睡大觉，不必看大盘（大盘疯涨一两倍除外，此时要收割庄稼哦）！

大牛市是市场集体头脑发热造成的非理性行为，到时买股指比买价值股划算。根据韭菜生长周期，2015加5等于2020年，所以，2019年开始提前布局股指，持有两三年，直到韭菜基本进来为止。这个不是价值投资（分享企业成长）哦，就叫价值投资的补充，这是分享牛市盛宴最便捷的方式！

公司治理结构好，股权激励到位，管理层利益与股东利益一致，才能实现股东利益最大化。很多国企，都是管理层个人利益（显性加隐性）最大化。所以，投资组合 配置时，我倾向于国企民企搭配，个数上必须民企占绝大多数。

三百六十行，行行出状元，投资就是押宝未来十年的行业状元！例如：白酒押茅台、信息押腾讯、安防押海康、保险押平安。

研究股票和商品差不多，都是用供需理论。商品，看对三至六个月即可；股票，必须思考一二十年长远的供需问题！

无论期货还是股票，我都喜欢集中投资，选了最优，必抛弃次优。要做到集中投资，其实很简单，只要不跟别人比短期业绩，不太在乎短期波动即可。  

我的选股原则其实很简单：这个企业我是否愿意经营一二十年！？如果肯定，就放进股票池，我仅交易股票池的股票！

A股的大牛市，就是刮沙尘暴，狂风起处，沙子、垃圾满天飞，大多数人看不见真正的金子；而在熊市、猪市里，风停了，尘埃落定，此时找金子更从容、更淡定！

玩期货，我喜欢严格筛选标的，然后择机重拳出击，这要求确定性非常高；做股票价值投资，我也基本沿用此法，因为单只重仓个股的杠杆不足原来期货重仓标的的十分之一，因此，无论股价怎么波动在心里不会有什么波澜。先做期货再做股票价值投资，有点像从泳池的深水区游到浅水区，安全感暴增，幸福感翻几番。

有些公司不断融资，和传销异曲同工：1、都有“美好”的前景；2、前面的人赚后面的人的钱；3、上了船的人都会欢呼，前景大好；4、最终会瞬间崩塌。

摸索了十几年，总结一下期货和股票的差异。期货，可暴利，难复利；股票，易复利，难暴利。期货要复利增长，只能放弃暴利，有点像买辆跑车永远开60公里/小时，浪费了。股票想暴利，就如同长跑运动员去挑战刘翔，会输得很惨。所以，个人认为二者结合的模式比较理想，可以优势互补，从而两个市场的机会都可以“雨露均沾”！

黄金从地里挖出来，基本不消失，如今地表库存相当于50多年产量，庞大的库存让黄金不容易涨价；小麦，当全球库存只够一周消费时，遇到供应不足，马上暴涨；茅台，和极低库存的小麦一样，遇到消费升级，未来五至十年将严重供不应求，唯有大涨，无论现货价还是股价！ 

未来几年，A股最清晰的投资主线就是“消费升级”，谁抓住了，资产可以上一个台阶！ 

众所周知，古董行业水很深，如果你是外行，在你面前摆一个古董，让你100万拿走，你第一反应肯定是不干，因为你不知道这东西的真假，更不知道它的真实价值。而在股票市场，估计大多数的人都是外行，看看股票名称、看看人气，就轻松下单买入了，幻想后面有傻瓜接盘，结果自己当傻瓜了。要想长期持续盈利，唯有像古董行家一样研究基本面，才能发现价值、鉴定价值，从而从价值与价格之差中赚钱。

时代在变，人性不变，表现最为突出的要数“羊群效应”，在金融市场里更是表现得淋漓尽致。极端的羊群效应会发展成泡沫，从17世纪荷兰的郁金香泡沫，到2000年的美国互联网泡沫，都是经典的案例。细想一下，2013至2015年A股也催生了一轮不大不小的中小票泡沫，这两年一直是在纠错、去泡沫。在先知先觉的价值投资者带领下，中国版的漂亮50行情悄悄展开，跟风的羊群越来越庞大，目前已形成势不可挡的趋势，此时价值投资者应该多一分清醒，不能让趋势冲昏了头脑，警惕某些个股的泡沫。

让我心仪的上市公司，无非就两类：未来几年能赚暴利的，或者未来一二十年盈利可以稳定增长的。前者一般处于行业需求的爆发期，因行业产能不足，产品（服务）供不应求，提价并放巨量，公司利润爆增，股价一两年翻几倍甚至十几倍；后者多为经过一二十年拼杀进入寡头垄断阶段的企业，品牌有溢价，毛利率、ROE不断创历史新高，该类公司确定性非常高，可重仓并长期持有。

过去五年A股的行情基本就这逻辑，2013年炒小票其实就是看中新经济企业的盈利会暴增，只不过大家用力过猛，两三年就炒出泡沫了。冷静思考后，大家抓起大盘蓝筹（第二种类型的企业）就干，马上弄出了中国版的“漂亮50”行情。风格转换，全在人心，叹为观止！

价值投资，是靠企业盈利来赚钱的股权投资方法，PK的是远见和思考的深度。许多投资者做股票其实是在炒股，把大部分聪明才智都用在判断未来一两年的形势上了，确实有点浪费。未来一两年的事情不重要，未来一二十年的事情才重要。只有开杂货店才琢磨一两年的事情，做股权投资得思考一二十年的事情。大方向对了，如何论证仅是次要矛盾。

何谓风险？这个概念一直有争议，依我看，每个人站的角度不同看法就不一样。在投资客户眼里，回撤就是风险；在日内短线客眼中，当日亏大了就是风险；而统计套利者认为价差大幅突破历史波动区间就是风险。总之，他们认为短期亏钱就是风险。

然而，价值投资者（一般都是做长期股权投资）则认为，股价短期下跌不一定是风险，而风险主要在企业经营层面，例如：产业政策突然改变、研发主管离职、产品安全事故等等。如果股价下跌不是因为经营风险所致，仅是股价的正常波动，在风控制度允许范围内并且有富余资金是可以加仓的，而不是砍仓。

投资理念决定投资时间跨度，投资时间跨度决定看问题的角度。一个企业我如果看好它未来一二十年的发展，我才会考虑以合适的价格介入这门生意。一旦买入了股票，唯有静静地看着管理层不断创造财富了，满意的话持有三五年以上，不满意只好用脚投票。 

一个企业要弄来钱，无非两招：1、卖产品（服务）赚钱；2、继续讲故事融资。如果两条路都走不通，只能债转股，但是这解决不了现金流的问题。现金流是企业的血液，失血过多就会有生命危险。 

认真回想，其实A股的机会挺多，2007年的大牛市，上证指数一涨就是5倍，2015年的创业板两年半涨了约6倍，最近一年半白马股涨幅都接近翻番。赚不到钱真不能怪市场，只能怪自己水平太差。俗话说，会卖的才是师傅，一直死捏神创的，将沦为财富毁灭者！ 

这两三年，出国跑日本最多，因为带孩子玩感觉比较安全，饮食也比较喜欢，路程也近。抛开人文不谈，单谈经济，感觉日本人生活挺富足、生活质量也挺高，没有中国人为生计奔忙的感觉。观察建筑、公共基础设施，追求实用、精致，不崇尚奢华，内部结构、装修很注重细节，很宜居，中国做建筑的和设计师真的可以好好学学日本，而不是做欧式的“A货”版。

论机会，日本确实老龄化了，开出租的多数是老先生，酒店大堂的服务员很多也是老先生，都很热情，感觉很享受工作的样子。生活水平高，加上老龄化，感觉一切都是不变的。对比中国，过去二三十年确实在巨变，改革开放之前的一百年中国确实被时代耽误了，之后是触底反弹，如今也没回到均值的水平。

目前的中国仍是发展中国家，城市化在进行中，消费升级刚刚起步，一切都在变，只要变化就有大机会。君不见，过去十年中国的富豪基本都是白手起家，是时代造就了他们，巨变的中国带来巨大的机会，而他们抓住了机会！而我们，生在中国，长在中国，在巨变的中国做投资，摆在我们面前的机会多多，用“遍地黄金”也不为过，真的要感谢这个时代！我经常想，中国的很多投资家，如果出生在一个非洲小国，估计也成就不了今天的大业。所以，中国的崛起才刚刚开始，未来三五十年是中国投资的好时代，想明白了，就大胆去干！

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