（一）产量增速放缓，需求稳中有升
统计局数据显示，国家统计局公布的数据显示，中国2016年1-6月精炼铜产量为402.8万吨，较上年同期增长7.6%，低于近五年11.9%的平均增速。1-6月铜材产量为968.2万吨，同比增长13%，高于1-5月的同比增长9.2%，但低于近五年15.01%平均增长水平。由于供给侧改革下，企业主动减产，且上半年部分冶炼厂检修影响生产，上半年精炼铜产量增速有所放缓。而铜加工材方面，根据下游反应情况看，铜加工行业集中度有所增加，整体开工率有所回升。为迎接G20峰会，周边一些铜下游加工企业，将选择在8月底及9月上旬期间选择停产，三季度整体开工率可能受到小幅影响。
（二）经济增长不均衡，价格低位震荡
2016年上半年，中国一季度经济开门红， IMF上调中国经济增速；日欧央行实施负利率，欧美二季度央行会议纪要尽显鸽派，但美联储4月会议纪要开始显鹰派；全球经济增速被下调，欧美经济数据不及预期。在3月以黑色系为首的大宗商品大涨后，4月普遍大幅回落，拖累铜价。而6月英国公投意外退欧令全球货币政策进一步宽松，并延迟了美联储加息时间，大宗商品有所反弹。铜价上半年铜价总体维持低位震荡。
现货方面， 2016年上半年长江现货铜均价为36239元/吨，较2015年上半年均价43264元/吨下跌7025元，跌幅为16.24%。
（三）矿山供应压力增加，加工费维持上涨
根据ICSG数据， 2016年全球铜矿山将增产163.5万吨。根据我们跟踪的新闻数据，主要增长部分来自秘鲁，秘鲁官方预计2016年产量将由2015年的130万吨增长至250万吨，产量增长达120万吨，因Las Bambas， Constancia及Mina justa三大项目投产。矿端的宽裕可以从加工费的涨势得到映证——2016年，江西铜业和必和必拓签订2016年长单TC从二季度的83-85美元/吨大幅上涨至100美元/吨，再涨至103美元/吨，加工费持续上调。
（四）精铜进口将放缓，国内铜原料则“意外”短缺
据海关统计，2016年上半年精铜矿进口增长较快，因冶炼加工费的走高，冶炼厂生产积极性提高，同时，消费旺季的到来，进一步增加了原料进口。而人民币贬值及比价上升预期下，贸易商套汇和套利行为推升了进口量。但由于近期风险事件增加，美元强势预期使得融资进口面临汇率风险，锁汇增加了融资操作的成本和风险，此外，国内低风险收益率的不断下降，使得融资铜操作难度加大，随着盈利窗口的关闭，未来精铜的进口将放缓。
统计局数据显示，2016年上半年国内精铜产量为402.8万吨，同比增25万吨（由于统计局存在重复统计的问题，数据只能作为一个参考）；而安泰科数据显示2016年1-6月产量增加14.8万吨至369.8万吨。而上半年原料供应量增幅为40.4万吨，原料供应小幅过剩。下半年随着企业结束检修以及近60万吨（恒邦14万吨、水口山10万吨、瑞昌西矿20万吨、新疆五鑫10万吨、湖南宝山15万吨）精矿冶炼项目将扩产（投产），预计下半年国内精矿将转为短缺，而精铜供应压力将进一步加大。
展望2016年下半年，受全球货币流动性进一步宽松、利空因素充分释放，制造业和宏观经济企稳、中国稳增长政策逐步落实、多项减负政策助力供给侧改革的共同影响下，预计铜价探底回升。需重点关注中国铜原料短缺与精铜供应压力增加的矛盾及地方政府供给侧改革实施的诚意。
（一）全球央行严阵以待美联储加息及英退欧公投，铜金融属性风云再起？
在美联储加息及英国退欧背景下，各国央行严阵以待，欧日继续坚持QE，澳、韩、俄纷纷降息，继2015年2次宽松潮后，随着8月4日英国央行降息为行动节点，2016年新一轮宽松潮已经来临。预计2016年，全球流动性依然保持宽松。随着货币的再次超发预期，铜相对低位及超高的变现能力使其已经成为国外长期基金青睐的对象，逢低补仓是当前较为普遍的做法，关注国外升贴水变化。
（二）各项减负政策助力铜行业供给侧改革
中央、地方政策齐发力，从财政补贴、降低税费成本、降低制度性交易成本、促进融资、拓展市场、增强供给、优化环境等方面，推出专项支持政策，助力供给侧改革。
通过供给侧改革的逐步落实，行业将实现减少无效供给、扩大有效供给，解决供给侧与需求侧的不对称问题，行业加速实现供需“再平衡” 。尽管中央政策坚决，可最终需要地方政府落实，地方政府给予的优惠政策及实施诚意对供给侧改革至关重要。
（三）三季度消费旺季转淡，铜市紧平衡格局持续
2015年供给侧改革实施后，2016年初现成效，国际供需面因此也得到了明显改善，但改革仍任重道远。世界金属统计局(WBMS)7月发布月报称，2016年1-5月，全球铜市供应短缺4.8万吨，而1-4月全球铜市供应过剩为 4.6万吨，数据显示铜供需面有所好转。而国际铜业研究组织(ICSG)发布最新一期月报显示，4月全球精炼铜市场供应继3月的短缺5.9万吨后继续短缺11万吨。
2016年二季度，受消费旺季及下游补库影响，三大交易所库存从一季度的60.2万吨大幅降至40.8万吨。中国保税区铜库存继2014年85万吨高点下降之后，二季度保税区库存维持在50万吨左右，6月底为58万吨左右。三季度，消费旺季将转淡，库存可能维持小幅增加。当前全球铜精矿供应充足，加工费处于较高水平，下半年国内炼产能投产使得精铜供应增量略有提高，但铜原料端尤其是废铜供应偏紧格局仍将延续。在2016年之后，尽管国内冶炼厂新投产基本告一段落，但供给不足依然延续，国内铜精矿成本普遍高于国外，价格低迷将导致精矿自给率进一步的下降，原料对外依存度将进一步提高。从1-6月原料端仅增加40万吨，无法满足下半年近60万产能的大幅扩张，且未来原料的短缺可能会成为行业“新常态”。
中国2010-2015年铜精矿自给率不断下降
数据来源：万德资讯，国家统计局
市场认为，2016年铜消费将至少维持1.5%增长速度，精铜供应的增量将会全部被增长的需求所消化。值得注意的是，铜是一种战略资源，而中国较为缺乏。在铜价回落的时候，国储局及国际大型机构都可能积极囤货。国际基金已经开始长周期布局铜等大宗商品，每次价格下跌都将是买货的好时机。因此，尽管下半年有部分新增产能上码，但2016年精铜可能仍旧短缺，这将导致铜库存的下降，铜供需紧平衡的格局将持续。
1.三季度比价逢高入场正套操作。一方面，由于经济下行带来的人民币贬值预期已经得到逐步释放，中国将在10月1日正式加入SDR，中国经济在国际社会中依然保持较高增速，且国际地位逐日提升，人民币短期单边贬值趋势将出现拐点；另一方面，2016年很多机构预测铜过剩量是近年来最大的，而在看空的机构中，国内基金看空情绪最浓，在当前国外情绪已经开始转向偏乐观而包括国内（包括产业链）依然维持看空背景下，国内外比价可能很快转为下降。因此可逢比价高点进行买国外抛国内的正套操作。
2.四季度逢低买入。当前市场利多因素是电网、电动车、基建等投资项目的推出，利空是经济数据及铜下游消费数据的走弱，然而由于CSPT对国外加工费谈判中开始掌握主动权，当前加工费保持了良好的上升趋势，因此市场对铜原料（尤其是精矿）的短缺并没有预见性的报道，甚至继续认为精矿会继续过剩。根据有色协会统计数据，1-5月国内规模以上铜矿亏损面积为50%，加上小规模企业，我们预计亏损面积将达到60%，而二季度国内均价基本和一季度持平，而四季度是消费淡季，在三季度基本面和宏观没有出现太多亮点情况下，下半年可能继续维持震荡，国内矿山全年亏损面积应该在60%左右。
今年与2015年不同的是，今年价格没有高点，矿山企业年度报表将会非常难看，这势必影响到明年产出计划。而国内精铜项目的大量上码将导致原料的进一步短缺。在四季度消费淡季铜价通常承压下滑寻底之际，将是一个合适的做多入场点，而2017年国内精矿短缺炒作对于空头来说将是一个不小的意外。
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