引言：从大周期角度来探究美国经济周期与美元指数的关系，可以发现：

（1）美国经济周期2008年金融危机前GDP增速与美联储货币政策有较强联动性；（2）美国经济周期中经济复苏阶段，投资会先于消费反应，而在经济衰退阶段，消费会先于投资反应。当前这一阶段投资较为低迷，存在经济周期已进入衰退前期的可能性；

（3）美元指数在大周期上与美国经济周期变动一致，当美国GDP增速超过全球平均水平时，为强势周期。当前这一阶段美国GDP增速仍低于世界平均水平，美元弱势周期转为强势周期信号不明显。

1、美国经济周期

按照NBER界定，美国在1980年后经历了4次经济衰退，分别是：

（1）1981.07-1982.11 石油危机后滞涨

（2）1990.07-1991.03 伊拉克战争影响

（3）2001.03-2001.11 互联网泡沫破裂

（4）2007.12-2009.06 金融危机

可以发现，1980年后美国的经济周期发展模式均为GDP同比增速提高——较高增长水平维持一段时间——GDP增速急速下降，即复苏、繁荣、衰退、萧条4个阶段较为明晰。长期以来，美国经济增长情况，就业情况和物价稳定程度是美联储制定货币政策时重要的参考指标。在启动货币政策工具调节经济后，美联储在经济过热、存在通胀上升风险时开启加息，而在经济存在下行风险时选择连续降息。可以发现联邦基金目标利率变动与美国GDP的走势在2008年金融危机前存在较强的一致性。

 

究其根本，美国的经济周期的变化反映的是美国经济基本面的变化。从其消费和投资的同比增速变化上，也可以判断美国经济周期的开始和结束。从历史数据中可以发现，90年代后，在美国的经济周期中，在经济复苏阶段，投资会先于消费反应，拉动经济提速；而在经济衰退阶段，消费会先于投资反应，个人消费意愿降低。

 

从美国经济周期的时长来看，一般为10年左右。金融危机前的经济周期时长略短，为6年左右。金融危机后，2009年开始美国经济缓慢复苏，目前也已近7年，这个经济是否已经开始逐渐进入衰退期？美国今年二季度GDP环比增长率为1.5%，远低于市场预期。而从GDP的构成分解可以发现，投资增速已经放缓，库存增速为负，从而拖累了GDP的增长。事实上，本轮美国经济周期中投资一直较为低迷。从私人固定投资同比增速可以发现，从2012年起，投资增速是一路下滑趋势，现在大有降至负增速的趋势。这也进一步验证了当前企业信心不足的局面。如若投资增速开始持续下滑，是否同样预示着这一轮经济周期已接近尾声？

 

2、美元周期

美元指数同样存在周期性。布雷顿森林体系破产后，美元指数所呈现的周期一方面与美国国内经济与货币政策关联很大，一方面又体现了美元世界货币的属性。

（1）1981-1985年，强势周期

70年代石油危机后，1981年美国通胀率已达13.5%。美联储大幅提高基准利率使得货币紧缩，美国政府在经济政策上倡导减税政策，直接刺激美国经济强劲增长。同时，由于冷战以及美国海外战争的众多因素，致使政府集聚增加巨额开支，造成了美国在经常帐户与政府预算方面均巨额赤字。伴随着巨额“双赤字”，美元升值。

而随着利率上升，之前在低利率资金下向美国借入大量债务的墨西哥、阿根廷等国家宣布无法偿还到期的外债，1982年起拉美债务危机全面爆发。

（2）1986-1991年，弱势周期

经历了上一轮美元持续升值周期后，美国经常帐户与政府财政方面的双赤字再次成为了美国强迫日元与欧系货币升值的借口。1985年9月签署的著名的五国集团《广场协议》，协议中要求其他主要经济体货币汇率相对美元要进一步有序升值。《广场协议》签署后，美联储通过“公开市场操作”多次的直接干预与操纵外汇市场。

美国在其在大量抛售美元的同时，主要针对日元开始大量的买入，直接形成美元相对日元的大幅贬值。日元相对美元而形成的大幅度升值直接导致了日本股市、地产跌幅巨大。与此同时，国外资本大举流入日本加速了借贷活动、引发过度投资、生产能力过剩以及资产泡沫的产生，这也是日本爆发金融危机而后经济从此陷入长期持续低迷的主要原因。

（3）1992-2002年，强势周期

此阶段是美国信息科技革命阶段，高速的经济发展吸引了大量的资金流入美国，这也是支撑着此轮美元强势周期的主要条件。1996年以前美元相对弱势，而亚洲四小龙经济发展较快，因此引起投资热钱大量的流入亚洲，并配合了日本大量套利资金推高东南亚的经济和房产市场。1996年后美元强势更为明显，大量国际资金回流至美国本土市场，参与股市、房市与其他资产投机。同样，之前流入亚洲国家的资本导致信用膨胀，借贷加速。而资金撤出时，之前推升的经济泡沫同样过剩的生产引发的价格和利润大幅缩水之际破灭，导致了亚洲金融危机的产生。

（4）2003-2009年，弱势周期

2000年下半年后，随着美国互联网经济泡沫的破灭，美元的加息周期逆转为减息周期。以2001年发生的9.11事件后，美联储更是连续的进行了13次的减息，这使得联邦基金利率达到了46年来的最低水平。

低利率下金融体系的流动性急剧增加，同时房地产市场的信贷迅速扩张，并由此触发了美国房地产的迅速爆炸式发展。2003年下半年经济表现强劲，需求快速上升拉动通胀抬升，2004年，美国开始收紧政策，逐步进入加息周期，连续17次将利率提高25个基点。而此轮加息直接造成了美国房地产资产泡沫的破灭。

 

从美元指数周期的走势来看，2008年后是否进入了下一个强势周期，目前表现并不明显。而另一方面，如果认为美元周期的调整往往与金融危机联系紧密，前几轮是资本扩张推升的资产泡沫，那么这一轮是否会因为金融危机后全球性宽松的货币政策而愈发加全球性大资产泡沫的破裂的可能性？

3、美国经济周期vs美元指数

若将美元指数周期与美国经济周期放在一起进行比较，由于一定程度上美元指数反映的是美国经济与世界其它国家相比的强弱变化，因此美元指数与美国经济大周期上同向变动。如1985年后，美国GDP同比增速一路下行，美元指数随后也进入了弱势周期。在1990年经济进入萧条期前，该段时间美国GDP的平均增速为3.06%。伊拉克战争后，受益于互联网等高新科技行业的快速发展，美国新一轮的经济周期GDP的平均增速为3.73%，此时美元指数也处于一个强势周期中。2001年互联网泡沫破裂后，美国新一轮的经济周期GDP增速明显较前一周期放缓，平均增速为2.7%，此时美元指数也处于弱势周期。而2008年金融危机后，美国目前GDP平均增速为2.1%，尚略低于前一周期水平，是否意味着此轮美元指数的弱势周期并未结束？

进一步，如果站在美元指数反映美国全球经济实力角度来考虑，可以发现当美国GDP增速大周期上高于全球平均水平时（90年代），美国经济强劲，而此时美元指数也处于强势周期。而2000年后，随着全球一体化经济的发展，全球经济发展的主要动力已经转移到新兴市场国家如中国等，美国GDP的同比增速是略低于世界水平的，这也意味着美元进入下一个强势周期还需要更为明晰的美国经济基本面支撑。

 

（来源：天风晨曦交易视点，作者：杨恋令）

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