荀玉根：高股息策略长期有效么？

①长期看高股息策略在中美股市均有效，考虑股利再投资，05-15年沪深300高股息率组合年化收益率25%，高于低股息组合16%。

②高股息率股可充当熊市保护伞，90年至今A股股利再投资贡献36%投资收益，A股低股息率主要受低派息率拖累，高股息股上涨往往是市场阶段见底信号。

③选每年末沪深300指数股息率TOP10构建高股息组合05-15年年化收益率27%，高于指数收益率20%。

长期看，高股息策略在中美股市均有效。杰里米 J.西格尔在《投资者的未来》一书中阐述了一个重要观点：高股息率股票具备长期投资价值。按照西格尔的方法，我们每年末将沪深300成分股按股息率分为5组，然后计算下一年的收益。统计发现2005年至今，高股息率组合年化收益率25.92%，高于低股息率组合16.32%。与西格尔关于美股市场的研究结论一致，A股市场高股息策略长期有效。

高股息率股票可充当熊市保护伞。熊市中，通过股利再投资积累更多的股份能够缓和投资者组合价值的下降，充当保护伞的作用。我们选取沪深300指数股息率前20%与后20%的股票，分别在05年以来三轮牛市顶点处建仓，观察高股息率在熊市中的表现，第一轮熊市（07/10-08/10）中，高股息率组合累计下跌65.21%，跌幅小于沪深300指数70.98%和低股息率组合73.65%，而后的两轮熊市（11/4-13/6和15/6-16/1）同样显示高股息率组合在熊市期间具备有效的缓冲保护作用。

90年至今A股市场股利再投资贡献36%投资收益。如果在1990年投资1000元在上证综指，到2015年底，剔除通货膨胀因素后，初始的1000元增加到19283元，年化收益率12.05%。而没有进行股利再投资的话，累积价值为12703元，年化收益率降低至10.27%。其中股利再投资累计贡献6580元，占总投资收益的36%。

A股低股息率主要受低派息率拖累。与全球主要市场相比，A股股息率偏低，2015年A股上证综指股息率仅1.73%。那究竟是什么原因造成A股的低股息率？将股息率分解两部分：股息率（DPS/P)=派息比率（DPS/EPS) / 市盈率（P/EPS)，可以发现A股经过15年股市异常波动，估值水平与全球主要市场基本持平，但派息率32.32%，远低于全球主要市场均值52.55%。

高股息率股上涨往往是市场阶段见底的信号。回顾12年以来转型期市场，中级反弹和牛市行情均是高股息率股票先行领涨，而后热点扩散。这一现象背后原因在于高股息率股具有类债券特征，当股息率高于债券利率时，高股息率股就有了配置价值。因此高股息率股上涨，说明从大类资产配置的角度，股市已经具备投资价值。

A股高股息策略业绩显著。选取每年末沪深300指数成分股中股息率最高的前10只股票，并在下年末据此重新构建组合，在考虑股利再投资的情况下，2005-2015年间该策略年化收益率27.17%，高于沪深300年化收益率19.68%。（来源：海通研究）