CDS：从交易收益，转向交易风险（CDS推出点评）

金融的本质是管理和定价风险。而在中国过去几十年高速增长期中，中国金融市场交易风险的产品偏少。但今年事情发生了一些变化，风险的关注度明显提升。同时，今日银行间市场交易商协会发布4个关于信用缓释工具的指引以及业务规则，这宣告中国金融市场即将正式迎来CDS。这意味着中国的金融市场不仅开始关注风险，而且也将开始由单一的“收益交易”转向“风险交易”。

摘要：

1）今年资金心态的变化：由追逐收益到规避风险；

2）长期来看有利信用体系建立，但短期使得风险暴露的不确定性上升；

3）信用缓释工具提供风险交易的工具，能够短期内解决上述问题；

4）但未来一段时间核心需要关注的仍然是，监管+高杠杆带来的潜在流动性风险。

今年资金心态的变化：从追逐收益到规避风险

我们在此前的报告（《风险定价回归带来的市场新变化》、《从近期的市场“机构化”谈起》）持续指出，在经历了去年股票市场的大波动之后，今年资金的心态发生了很大的变化。2015年，资金以追逐收益为主，或者说至少对风险的关注很少。而今年，我们看到资金开始关注风险，追逐风险调整后的收益。

今年很多金融市场特征都反映出这一转变，比如高风险资产（如信托产品）量价齐降，这意味着资金对这类型高风险资产的需求下降。同时，在银行的负债端，我们看到2016年之前固定收益类理财产品的收益率持续高于浮动收益类产品，这说明投资者愿意为投资收益的不确定性支付“溢价”，换句话说这是风险偏好较高的体现，而这种异常的情况在今年也被纠正。整体上来看，今年资金更看重风险，更看重风险调整后的收益的特征非常明显。

衍生出来的短期问题使得风险暴露的不确定性上升

从长期的角度来看，资金逐步开始关注风险调整后的收益，这是一个信用定价体系逐步完善的过程，有利于中国金融市场的长期发展。但从短期的角度来看，这意味着今年愿意承担高风险的投资者减少了。而同时，今年政府推进供给侧改革，叠加民间经济承受较大的下行压力，这使得今年信用事件的发生本来就高于往年。在这种情况下，今年资金又是更规避风险的，这使得短期来看风险的承接存在青黄不接的风险上升，进而导致风险暴露的带来的不确定性上升。

CDS短期内有助于缓解风险承接青黄不接的风险

在这种背景下，信用缓释工具的推出提供了风险交易的工具。一方面，信用缓释工具实际上为“风险”提供了流动性，降低了风险的流动性溢价；另一方面，高风险高收益的资产，可以通过叠加信用缓释工具的方式，将一部分的风险和收益剥离出去，扩大了投资者的范围。在信用事件的暴露可能仍将持续而市场投资者越来越关注风险的背景下，信用缓释工具这个市场的发展可能会在未来一段时间出现较快发展。同时，信用缓释工具的推出可能也将在短期内缓解上述风险的承接面临青黄不接的问题。

但潜在的流动性风险仍是需要关注的风险

但是中期来看，发达经济体的经验也告诉我们，CDS只是转移风险，而非化解风险。未来一段时间核心需要关注的问题，仍然是央行以及监管层面对债券市场的态度以及措施，进而在当前高杠杆的市场环境下所潜在的流动性风险是否会出现。（来源：XYMACRO，作者：王涵、王轶君）