程序化交易遭遇“紧箍咒” 高频交易或面临禁止？

今年6月份以来，股市震荡中程序化交易因其“助涨助跌”的特性受到监管层高度关注。程序化操作、高频交易、场外配资、恶意做空，这几个关键词在实际市场中也相互交织，成为监管层重点监管的对象。

证监会频频出招，有业内人士对新规表达出悲观预期。有量化投资人士甚至提出，程序化交易可能因此而在国内市场被禁止。

10月9日，证监会发布《证券期货市场程序化交易管理办法（征求意见稿）》（下称《办法》）；同日，沪深证券交易所、中金所以及上海、大连、郑州三家期货交易所同时发布《程序化交易管理实施细则（征求意见稿）》（下称《细则》），从定义到交易过程、费用等方面，对程序化交易进行全方位管理。

不少市场人士表示，《办法》发布后市场之所以反应平平，是因为监管层此前的一系列措施早已将高频交易逼上了“绝路”。

程序化交易监管措施中有争议条款

在程序化交易监管措施中，收费，是市场最为关注的问题，也存在较大分歧。

各交易所基本都按申报流量、委托成交比例、撤单频率等情况差异化收费，还可视情况对做市商、流动性服务提供商减免费用。

证券交易所的规定是，当日撤单申报比高于70%或者成交申报比低于30%的，按每笔2元收取程序化交易申报费；商品期货交易所的规定是，单个账户当日在某一合约上撤单次数超过500次且成交撤单比低于10%的阈值，按照“交易手续费×超额收费费率/成交撤单比”收取超额费用；中金所并没有给出具体的收费标准。

张展介绍，股票程序化交易中存在大量的无效报错单，有时候上万笔报单实际上只能成交几十或上百笔，撤单比大多高于70%。“只要收费，这种交易就不赚钱。如果成交一笔赚2元，但我为此付出的代价是要报错单100笔，申报费就要交200元，相当于200元成本赚2元。”

但在交易所看来，绝大部分正常程序化交易属于免收范围，不会对正常的程序化交易者带来额外负担。

袁浩瀚对此表示认同，“收费只对高撤单率的策略有影响，会让很多人的资金利用率非常低。从总体看，收费规定的影响不如走申报程序的大。”

所谓的申报程序，是指程序化交易要提前三个交易日向证券或期货公司申报，需申报内容包括八大类：交易者的身份信息、账户信息、策略类型及简要说明、资金来源类型、系统技术配置参数、系统服务器所在地址、系统的开发主体、联络人及联系方式等，期货交易还要提交资产规模。

在一些市场人士看来，策略类型、系统配置参数等都是较为敏感的信息，并不会轻易透露。

虞堪表示，程序化交易客户对自身策略保护意识较强，期货公司想要全面、深入地进行调查核实也比较困难，这会大大增加了公司在营销、技术、内控以及运营上的压力，该项业务的固定成本和人力成本支出也会上升。

张展对此表示，做量化交易的私募基金现在考虑的重点并不是如何进行申报，而是考虑如何规避申报，“要么不做，要么就规避被认定为程序化交易。我觉得，基本不会有人走申报这条路。”

但一位北京的私募基金经理认为，程序化交易最核心的不是策略，而是一套系统，“除非有人把你这套系统要去了，否则拿着当前的策略也没什么用，因为可能一周或者一个月后就要换。”

不过，证监会根据监管执法需要，可以要求程序化交易者提供交易程序源代码、交易策略详细说明等相关材料，这些都属于核心内容。

证监会对程序化交易下的定义是，指通过既定程序或特定软件，自动生成或执行交易指令的交易行为。多位市场人士表示，这一定义把所有类型的程序化交易都囊括在内，导致了另一个颇具争议的规则：日内申报2000笔以上的程序化交易者，将会被证券交易所重点关注。就私募基金而言，丁鹏表示，ETF套利和组合套利策略都会超过日内申报2000笔，将来必须升级系统或者降低套利的次数。

对公募基金来说，做EFT交易需要批量下单，程序化交易必不可少。“上百只股票不能要我一个一个去买吧？现在的问题是，我们一键式下单用特定软件交易，肯定属于《办法》中程序化交易的范围，但这既不是炒股软件，也不是全自动交易软件，顶多算半自动的程序化交易，这种情况是不是应该被豁免呢？”深圳一公募基金经理说。

前述券商量化交易员表示，日内申报2000笔只是重点关注，并没有说禁止，“顶多就在交易所监控屏幕上显示出来，只要策略合法，没什么可担心的。”

带着脚镣跳舞

高频交易者悉数离场，而中低频交易者的游戏仍在继续。

“本来是要跳街舞的，现在非要穿个盔甲、戴个脚镣，有的人说那还不如不跳，有的人也能施展拳脚。”前述北京私募基金经理比喻道，这是大多数程序化交易者当下的心态，“以前每天报单4000次-5000次都很正常，现在大家肯定会老实点。我们有几款产品也在修改报撤单的程序参数。”

“频率和速度都被限制了，那就在中低频策略上发力。”该私募基金经理说，此时技术优势会大大减弱，“主要考验的是交易员的能力，靠成功率保证收益率。”

面临调整抉择的不仅是程序化交易者，《办法》及《细则》对证券和期货公司也提出更多要求：在接入系统前进行验证测试、风险评估，将程序化交易客户与非程序化交易客户的报盘通道隔离⋯⋯

据记者了解，目前大部分期货公司已经开始尝试通道隔离，只对高端VIP客户提供服务。对于拥有技术资源优势的证券和期货公司来说，落实此项规定并不难；但对小型公司和程序化交易客户较少的公司，可能带来成本负担与面临客户取舍的问题。

虞堪介绍，虽然期货市场超高频交易客户此前的成交量相对较多，但手续费率处于市场最低水平，考虑到投资者保障基金和风险准备金等隐性成本，期货公司基本上没有利润可图。因此，在新规下，期货公司的成交量水平可能会出现一定程度的下降，但盈利水平不会发生较大下滑。

此外，程序化交易并不是大型机构的专利。国内目前提供程序化交易解决方案的技术公司不在少数，互联网上更是涌现出了一批租售策略和模型的交易平台。例如，某平台上关于股指、国债、橡胶等期货品种的策略模型近300个，有日内趋势、日内套利、日内高频、隔夜震荡等多种类型，模型租用价格从每月500元到2万元不等。

但在新规要求下，“客户不得利用接入的系统为他人提供服务”，再加上严格的审查制度和复杂的申报流程，此类平台的生存空间会被压缩。

孙枫指出，国内程序化交易的发展时间较短，与海外的先进水平相比还有很大的差距，如果监管限制过多过窄，对程序化交易的长期发展不利，市场的流动性也会受到一定的影响。

来源：和讯期货，综合自财经网、第一财经日报