大宗商品罕见狂欢相关股价能否一骑绝尘？

大宗商品等周期性板块在政策预期、产品涨价、低估值等因素推动下自春节后迎来了一轮估值修复行情。节后至今A股有色/煤炭/钢铁/水泥分别上涨12%/14%/9%/3%，大宗商品价格和相关股价能否进一步上涨？

版权：新浪财经综合中金

据中泰钢铁，今天黑色金属期货螺纹热卷铁矿煤焦再度全线涨停。现货方面，钢坯继周末暴涨200元之后，周一唐山再次上调100元，自12月底部以来已上涨660元/吨、幅度45%，而铁矿石普氏价格指数今日则暴涨10.7美金，一举突破60美金关口，跳涨19%，为2009年以来单日最大涨幅，自12月底以来上涨愈24美金，涨幅近60%。目前行业出现钢涨矿涨利润涨的三涨态势，行业产能利用率有望继续上行。

昨日国际铁矿石价格涨幅接近20%，至62.6美元/吨，创2009年有记录以来最大单日涨幅。

从去年12月创下的38.30美元/吨的记录低位算起，铁矿石价格大涨40%以上，此前三年则累计暴跌70%。大商所铁矿石期货合约在今年前两个月的累计涨幅已经超过25%。

年初至今大宗商品原材料相关的板块在A股表现领先，近期国际大宗商品剧烈波动。投资者普遍关心这一状态是否可以持续。

底部躁动迹象明显。

之前多数大宗商品已经连续下跌较多、中国之前下游需求产业持续的去库存、中国持续强调供给侧改革导致供给收缩预期、需求侧房地产刺激政策持续，这些很可能导致大宗商品持续几年的熊市周期接近尾声，这也是我们将“大宗商品在2016年可能迎来客观的反弹”列为我们年初发出的《2016年十大预测》之一。

由于产业库存普遍较低（下游需求相关部门）、空头较多，且预期好转越来越一致，这也将使得预期上任何边际的好转，都会转化成价格的剧烈波动。目前这种价格状态反应的就是这种特征。

会带来“滞胀”吗？

从目前综合条件来看，无论是中国还是全球主要发达市场，都不具备“滞胀”的条件。滞胀在历史上是非常罕见的现象，需求侧驱动的长期扩张（货币与财政）、供给侧的突然冲击（连续的石油危机、布雷顿森林体系的解体）以及政策应对的犹豫与失误（对菲利普斯曲线从深信到质疑），这是造成1970年代的主要西方国家持续滞胀的原因。

目前这些条件多数都不具备。当前的条件下，“滞”与“胀”不太可能同时持续存在。目前的状态更可能是需求刺激带来的预期好转，价格指标提前反应。如果后续需求无法跟上，价格上涨将难以持续；如果后续需求复苏能够跟上，那么价格反弹将持续甚至反转。

躁动还是反转前兆？

任何价格反转都是从躁动开始的，价格反转都是从价格的波动双向加大开始，这主要是因为在价格的底部，多空分歧较大，预期的调整较为剧烈。目前我们需要持续跟踪中国房地产销量与投资、开工的进展，以及可能的后续政策来判断后续需求复苏的情况。

以目前的情况来看，大宗商品价格躁动逐步转为价格反转的概率已经在逐步提升。近期A股/港股，原材料相关的板块（钢铁、煤炭、有色、建材等）仍将是值得重点关注的板块。另外，我们也需要注意，从大类资产配置角度看，大宗商品价格预期的好转，也将使得国际资金对新兴市场股票的风险偏好提升，这也可能会对包括港股在内的新兴市场提供支持。

大宗商品板块：估值修复后，等待需求验证

作者：陈彦-中金公司分析师，柴伟-中金公司分析师

大宗商品相关板块在政策预期、产品涨价、低估值等因素推动下自春节后迎来了一轮估值修复行情。节后至今A股有色/煤炭/钢铁/水泥上涨12%/14%/9%/3%；H股原材料板块+19%，跑赢恒生国企指数13ppt。

考虑到补库存接近尾声，而股价反弹后估值也有所上升，后期需求端的表现将成为商品价格和股价能否进一步上涨的重要变量。从目前政策面看，需求逐步改善的可能性增强，因为稳需求政策是综合去产能过程中通缩效应的有效之举。

理由

两会定调稳增长，财政和货币宽松稳定需求。《政府工作报告》提出2016年GDP增速目标6.5%~7%；M2增速目标13%，中金宏观组预计全年还有一次降息、550个基点降准空间；财政赤字目标上调为3%，考虑到去年实际赤字率3.5%，今年可能超过去年，此外地方政府债务置换额度将达到6~7万亿（去年3.2万亿）。

2016年信贷扩张刺激M2增长是主要途径，基建增速可能有所提升，房地产投资增速亦可能在二季度转正，从而提振新开工需求。

钢铁水泥：钢价底部反弹已有15~30%，同期铁矿石反弹39%，吨钢毛利亦底部反弹100~500元；目前钢厂已有现金利润，后期开工率正常回升，需求决定价格上行幅度。春节后，水泥熟料库容比同比下降2.4/5.4个百分点，沿江熟料涨价20元，磨机开工率同比下滑10个百分点，但南方需求好于去年，后期涨价可期。

有色煤炭：1月中旬以来市场对于需求好转的预期增强，叠加联储加息预期减弱，LME铜/铝/铅/锌已累计反弹16%/9%/17%/28%，未来价格走势取决于政府对于基建和房地产市场刺激力度。煤炭下游需求亦环比改善，而煤炭企业春节期间停产使得供给收缩，库存持续下降，有望对短期煤炭价格形成支撑。

盈利预测与估值

当前A股钢铁/水泥/有色/煤炭的P/B估值在1.1x/1.2x/2.9x/1.2x；H股钢铁/水泥/有色/煤炭估值在0.5x/0.6x/1.2x/0.5x。

风险

需求复苏和价格上涨不达预期。