上周市场担忧疫情重现影响经济复苏，美股再现惊险崩跌。
在经济数据方面，病来如山倒，病去如抽丝，美国各经济部门的回温仍旧非常缓慢，昭示着这是一场持久战。
股市和基本面不可能长期偏离，抗疫和复苏是鱼和熊掌的关系，我们必须保持谨慎。
 
经济复苏的预期并不坚定
 
上周四，美国股市急挫，三大股指纷纷创下3月大跌以来的最差表现。
 
美国三大股指上周再现暴跌
资料来源：Bloomberg，云锋金融整理
注释：蓝色-标普500指数，橙色-纳斯达克100指数，灰色-道琼斯工业平均指数
 
背后原因主要是疫情的阴魂不散。
 
在经济重新开放后，美国部分州出现了第二轮新冠疫情爆发迹象。其中，德克萨斯州上周三公布了2,504例新增冠状病毒病例，是此次疫情以来单日最高纪录，而佛罗里达州上周报告新增8,553例确诊冠状病毒病例，为疫情开始以来最高周新增数据。
 
美国财政部长梅努钦（Steven Mnuchin）对此表示，并不会考虑再次采取经济封锁措施来防止疫情扩大，因为再次停工关闭经济可能导致更严重的经济损失。
 
除了疫情发展反复之外，上周三美联储黯淡的经济预期也令市场沮丧。联储认为当前季度实际GDP的下降可能是有史以来最严重的，并预计2020年美国经济收缩将达到-6.5%。
 
美联储对2020-2022年的GDP预测
资料来源：美联储
 
这个被特朗普指责的悲观预期数字背后，是恢复缓慢的就业和消费。
 
先看最重要的就业。强劲的就业是美国经济的命脉，而这个命脉近期甚至未来长期都难续疫情前的辉煌。
 
在职位供给方面，美国4月职位空缺数骤减，达2014年以来最低水平。4月包含裁员与辞职的离职人数从3月创纪录的1,464万降到989万，而1.4%的辞职率降至2011年4月以来最低水平。
 
美国JOLTS职位空缺数
资料来源：Bloomberg，云锋金融整理
 
5月以来渐有好转，不过出乎意料乐观的5月就业报告（美国就业惊喜背后的真相：扩大的差距与错误的分类）无法令人松一口气，自2月以来仍有近2,000万人失业，正如劳工局强调的那样，13.3%的失业率可能低估了失业的程度，若考虑到大量自称有工作但实际上并没有工作的情况，失业率将上升约3个百分点。
 
尽管复工开始，但是美国申请失业救济的人数下滑速度依旧缓慢，凸显出冠状病毒大流行给劳动力市场带来的长期挑战。自3月底见顶以来，每周失业保险申请人数持续下降，但周申请人数仍是大衰退期间最糟糕一周的两倍多。
 
“随着人们重返工作岗位，你会看到未来几个月就业机会显著增加，但仍可能在很长一段时间内面临就业困难。”

——美联储主席 Jerome Powell
美国首次申请和持续申请失业救济金人数
资料来源：Bloomberg，云锋金融整理
 
受制于比疫情前低迷的消费需求，目前仍有通缩风险。
 
尽管PPI略微回升，但是疲软的需求下消费价格被压低，通货膨胀大幅下降，美国消费者价格在5月份连续第三个月下降。5月消费者物价指数(CPI)环比下降0.1%，4月下降0.8%，为2008年以来最大跌幅。
 
美国PPI
资料来源：Bloomberg，云锋金融整理
 
美国消费者物价指数（CPI）环比
资料来源：Bloomberg，云锋金融整理
 
而低迷的通胀至少在今年或许很难见到反弹，美联储预测2020年的通胀水平只有0.8%。
 
美联储对个人消费者支出（PCE）增速预测
资料来源：美联储
 
未来充满不确定性，市场一方面保持谨慎，另一方面也期待复苏。有一定前瞻性的信心指标显示，消费者和企业主的情绪都在转好。
 
美国消费者信心指数在6月初创2016以来最大升幅。密歇根大学消费者信心指数升6.6至78.9，虽然该指数仍远低于疫情前水平。信心上升凸显了一种乐观情绪，即美国经济的重新开放将恢复就业，并有助于刺激让经济摆脱深度衰退所需的消费者支出。
 
密歇根大学消费者信心指数
资料来源：Bloomberg，云锋金融整理
 
另一个消费情绪指标——彭博消费者舒适度指数上涨了1.7点至38.7，创去年6月以来的最大涨幅。过去三周该舒适度指数累计上升4点，创2015年10月以来最大三周增幅。
 
其中，因股市上涨和复工，美国家庭信心升至六周高位，继续提振消费者对其个人财务的信心。购物景气指标也有所改善。
 
但是，消费者对经济状况仍不确定。美国经济正在缓慢且不均衡地重启，经济状况指标几乎持稳在23.3。自5月份跌至2014年以来的最低水平以来，该指标尚未显示出明显改善。
 
彭博美国每周消费者舒适度指数
资料来源：Bloomberg，云锋金融整理
 
美国小企业主的乐观情绪在5月创下2017年末以来最大升幅，随着经济封锁解除，更多人预计商业状况将会好转，小企业乐观指数从一个月前的7年低点攀升至94.4。虽然取得超预期成长，但该指数仍远低于疫情前在2月达到的104.5点。
 
美国全国独立企业联合会（NFIB）中小企业乐观指数
资料来源：Bloomberg，云锋金融整理
 
而且，美联储也表达了维持宽松的坚定意愿，一方面维持近乎零利率和稳定的资产购买步伐，另一方面也在考虑其他有效的货币政策措施（如收益率曲线控制）来支持经济复苏。美联储上周还发表了自去年初以来的15次社区咨询活动的摘要报告，鲍威尔在报告中指出维持一个强大的就业市场非常重要，重申他将致力令美国劳工市场重回疫情前的强劲水平。再加上此前宣布的各类货币政策还有未开启的措施，如主街借贷项目（Main Street Lending Program），招数未全部使出，货币政策空间虽然紧张，但尚有余地。（2.3万亿美元暴雨来袭，美联储如何雨露均沾）
 
财政政策方面也有待继续发力，上周公布的美国5月联邦预算赤字几乎比上年同期增多一倍。在实施各种措施遏制新冠疫情造成的经济影响之际，政府支出大幅增多而收入锐减。政府支出比上年同期成长30%，达到5,727亿美元，因为国会批准对每个成人1,200美元的现金支持，并根据CARES法案提高了失业救济金。政府收入从一年前的2,320亿美元降至1,739亿美元，反映了经济放缓的影响。
 
美国财政部联邦预算债务
资料来源：Bloomberg，云锋金融整理
 
上周资产价格回顾
（资产价格表现的时间区间：MTD：2020年5月29日~2020年6月12日，WTD：2020年6月5日~2020年6月12日） 
上周风险资产全面下跌，避险资产上涨。
 
如前所述，经济复苏脆弱前景推动美股在上周四创下12周来最大跌幅，金融、能源、航空股受压，纳斯达克指数由历史高位下挫，失守10,000点水平。欧股也跌幅较深，上周录得-6.8%。
 
3月暴跌以来，股市受益于强力迅速的政策刺激已经收复了不少失地，但这一轮大跌说明政策对于信心的边际效用正在减弱，坚定的政策支持表态难敌市场对疫情卷土重来的深深恐惧。
资料来源：Bloomberg，云锋金融整理
 
相应地，受避险需求支撑，美国长期国债大涨。30年国债收益率重回1.5%以下，但是收益率曲线形态依旧偏陡。
资料来源：Bloomberg，云锋金融整理
 
新兴市场股市也纷纷录得负回报，恒生指数失守25,000点水平。
 
资料来源：Bloomberg，云锋金融整理
 
资料来源：Bloomberg，云锋金融整理
 
资料来源：Bloomberg，云锋金融整理
 
上周油价创下4月下旬以来最大跌幅，经济复苏前景的隐忧不仅拖累美股，也同样令原油从史无前例的负值反弹的走势岌岌可危，上周深挫-8.3%。
 
而黄金和美元受益于避险需求，上周分别录得2.7%和0.4%的正回报。
 
资料来源：Bloomberg，云锋金融整理
 
美元指数
资料来源：Bloomberg，云锋金融整理
 
结 语
 
上周，虽说是美国部分州出现新冠疫情反弹迹象而导致股市大跌，但是市场波动的核心仍旧在于经济基本面的不稳定。
 
一方面，4月以来美股稳升不降，货币政策和财政政策的联合发力以及当局者的坚定宽松表态令市场相信复苏可期，忽视疫情发展而重新开放的经济也给了市场莫大的信心。
 
另一方面，经济能否成功复苏取决于新冠疫情的发展态势。除非医学上取得重大突破，否则未来一段时间美国经济一定充满挑战。对比下图中美两国的新增确诊病例数，我们可以看到美国疫情从未受控，根本无所谓这是第几波疫情。
 
美国和中国每天的新增病例数对比
资料来源：Bloomberg，云锋金融整理
 
而此番市场由于美国部分地区陡升的确诊病例而崩溃，与其说是担忧疫情卷土重来，还不如说这给了沉浸在政策宽松下的市场一记当头棒喝，提醒人们原来疫情的核心问题并没有解决，医学突破也难言何时。
 
爆发的疫情可能会令经济再次陷入停滞，即便美国财政部部长强调就算如此也不会关停经济以控制疫情，但是疫情恶化仍旧会对经济产生负面影响。
 
在这样充满挑战和不确定性的经济前景下，稳升不降的股市才是不合常理的存在，市场价格修正可能会迟到但一定会到。