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回顾光大证券乌龙指事件始末
2013年8月16日上午11时许，光大证券策略投资部对其内部台湾团队开发的投资模型进行测试。由于忽视了测试环境为实盘交易系统，加之测试时，光大证券策略投资部拟购买3000万股50ETF，每份约1.64元，错下单为3000万手，此举引发ETF基金自动购买成分蓝筹股及其他程序化交易的资金迅速跟进，银行、石油等大蓝筹瞬时涨停，指数旋即大涨。
由于光大证券“策略投资部门自营业务在使用独立的套利系统时”的失误下单，三分钟内，多达59只权重股瞬间被封涨停，时间短、瞬间成交密集，最惊人的是在11点05分的短短数秒间，直接把上证指数拉涨31个点。
这是中国股市十多年来绝无仅有的“乌龙指”。
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今日事件原因大猜想：是谁策划了这场异动？
今天早上股指期货的主力合约IF1606上面出现了一笔异常交易导致了股指期货直接砸到跌停，先让我们通过视频回放看一下今天又再次让大家惊讶的那一幕：
闪崩的背后是什么？ 市场众说纷纭，但下具体结论之前，我们先结合实时的高频数据我们来看一下具体的一些细节：
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从下图具体成交量和成交价来看，“凶案”发生在10:42:21.3，成交量达到951手，近千倍于其他时点的成交量：
数据来源：况客科技、汇迪投资管理
可以看到，这是一笔接近1000手的市价单所引起的市场价格波动，这笔大单把期货的成交价格从3125直接砸到了2734（跌幅达到12%）， 我们看一下当时的盘口情况如下图所示：
数据来源：况客科技、汇迪投资管理
从上图的盘口可以看到，在大单发生的时候，IF1606的盘口挂单量是很小的，很容易就砸到了跌停板。我们可以估算一下该大单的亏损情况。从数据可以看到，951手的大单成交价格在2734，2分钟之后价格回到了3100左右，所以这个时间段内的亏损大概是一个亿附近。
乌龙指or套保？
有市场传言这是一起“乌龙指”事件，认为可能是交易员下错单了，这种大涨的关头以跌停价卖了1500手左右，换算成市值是15亿，这一下操作失误大概损失1.5亿。另外，毕竟目前两市强势上涨，没有突然反手做空的理由，且IC和IH都没有异动。
但同时市场很快就传出另外一种声音，认为并非乌龙指，而是暴涨后的套期保值。这是目前可能性较大的一种猜测，观察A股现货市场，可以推测国家队之类的大资金以及前期抄底A股的资金较大可能借机做多，在现货市场做多同时在期指市场做空对冲风险，以达到套期保值。
A股在经历了多日缩量横盘已久，多空双方都已积蓄充分的力量，时机成熟即展开博弈，而快速、一击毙命的手法是最高效的。所以，也就不难理解，为啥会在1分钟之内就完成了套期保值的操作。
有业内人士对环球老虎财经小编表示，这个要看成交情况，排除普通投资者下单，机构套保可能较大，不过下单方式很不专业，即使是市价成交价上诱发的程序单，数百手就能左右期指说明市场流动性被限制后不利于对冲风险。此外数百手套保单意味着有相应现货多单操作，若是沪深300成分股的话，判断金融权重板块可能性较大，大幅上涨后进行套保操作，资金介入较多，后续行情或继续偏强。
据资深期指人士看来，IF1606单日的砸盘，与投机盘有关的概率较小，而之所以出现快速下跌，根本原因还是限仓导致的流动性缺失所致。
去年9月，中金所规定自2015年9月7日沪深300、上证50、中证500股指期货客户在单个产品、单日开仓交易量超过10手的构成“日内开仓交易量较大”的日常交易行为。沪深300、上证50、中证500股指期货各合约非套期保值持仓交易保证金标准由30%提高到40%。沪深300、上证50、中证500股指期货各合约套期保值持仓交易保证金标准由10%提高到20%。日内开仓交易量是指客户单日在单个产品所有合约上的买开仓数量与卖开仓数量之和，但套期保值交易的开仓数量不受此限。
套保不限仓，投机是限仓的，所以投机盘对期指的影响并不大了。资深期指人士还表示，“投机盘一般做多，套保盘做空，单一时点上套保的量太大了，又没有足够的多单接，所以就会出现砸盘。”
这项规定虽然限制了市场投机，但是也导致市场缺乏流动性，自此之后股指期货市场的成交量快速下滑，期指市场几成废物。
今天IF1606被大单砸停，后又瞬间拉起。这么大的单量，“套保”的可能性极大，但也不排除大单套保与流动性缺失，甚至“乌龙指”等可能性。
谁在策划这场异动？
期指市场开空单套保也就意味着买入现货，700张合约对应现货约为7亿，结合今日市场金融股的大涨，说明有资金在A股市场大举进场扫货，突破多日缩量横盘的局面，一路狂飙。
截止下午收盘，券商股以近8%的幅度领涨沪深两市，其中国海证券、东吴证券、东兴证券、国投安信、西部证券、东方财富、第一创业、山西证券，均触及涨停。以上券商股最大的特点就是流通市值小，其中流通市值最大的西部证券不过才672亿元，最小的第一创业60.3亿元。所以一旦券商股中出现领涨股，其余券商股也会闻风而动，再在恰当的时间配合买入，做到关键点突破，很容易起到板块效应。券商股作为A股中的权重股，对大盘的影响具有举足轻重的作用。
今日，A股大幅上涨，券商板块全线爆发，这一幕的发生也并非偶然。分析人士认为，券商股爆发有以下五大原因：
第一、新三板分层落地，券商股迎来新的利润增长点，券商作为做市场的中介，将分享行业发展的盛宴。
第二、外资近期频现抄底，蓝筹股作为青睐对象，外资对今年A股加入MSCI概率较大，提前抄底布局，券商股作为业绩确定性增长的行业，率先获得配置。
第三、深港通开通宣布在即，国际指数公司MSCI(明晟)6月15号将宣布A股是否纳入msci，分析认为深港通将提前宣布，与沪港通功能一样，深港通开通券商依然是最大的受益者。
第四、券商股自去年调整过后，已经严重超跌，在预期利好下，具备较强的超跌反弹因素。
第五、第一创业证券上市后连续封板，打开后再遭资金爆炒，短期提振了券商股的炒作热情。今日率先封板具备赚钱效应。
券商的放量与期指的闪崩似乎也正互相印证着。根据Wind证券公司指数，证券公司自开盘后便一直放量上涨，其分别在9:52，10:11和10:37出现小高峰。而期指闪崩则是在三波小高峰10:42。似乎期指的闪崩便来自于券商的多头。
记者注意到，IF1606在“乌龙指”打爆许多多头之后，当日合约的增仓数量为“-800”，但收盘后增仓数量却变为831。期指开仓数量变多，显然不能用投机增加来解释。套保合约的增多，也许也代表了越来越多的机构投资者已经开始发力了。
也有相关人士认为：触发原因是系统缺陷。策略投资部使用的套利策略系统出现了问题，该系统包含订单生成系统和订单执行系统两个部分。核查中发现，订单执行系统针对高频交易在市价委托时，对可用资金额度未能进行有效校验控制，而订单生成系统存在的缺陷，会导致特定情况下生成预期外的订单。
由于订单生成系统存在的缺陷，导致在11时05分08秒之后的2秒内，瞬间重复生成26082笔预期外的市价委托订单；由于订单执行系统存在的缺陷，上述预期外的巨量市价委托订单被直接发送至交易所。
问题出自系统的订单重下功能，具体错误是：11点2分时，第三次180ETF套利下单，交易员发现有24个个股申报不成功，就想使用“重下”的新功能，于是程序员在旁边指导着操作了一番，没想到这个功能没实盘验证过，程序把买入24个成分股，写成了买入24组180ETF成分股，结果生成巨量订单。
深层次原因
该策略投资部门系统完全独立于公司其他系统，甚至未置于公司风控系统监控下，因此深层次原因是多级风控体系都未发生作用。
交易员级：对于交易品种、开盘限额、止损限额三种风控，后两种都没发挥作用。
部门级：部门实盘限额2亿元，当日操作限额8000万元，都没发挥作用。
公司级：公司监控系统没有发现234亿元巨额订单，同时，或者动用了公司其他部门的资金来补充所需头寸来完成订单生成和执行，或者根本没有头寸控制机制。
交易所：上交所对股市异常波动没有自动反应机制，对券商资金越过权限的使用没有风控，对个股的瞬间波动没有熔断机制。（上交所声称只能对卖出证券进行前端控制）
传统证券交易中的风控系统交易响应最快以秒计，但也远远不能适应高频套利交易的要求，例如本事件中每个下单指令生成为4.6毫秒，传统IT技术开发的风控系统将带来巨大延迟，严重影响下单速度，这可能也是各环节风控全部“被失效”的真实原因。
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股指期货“乌龙指”
今日沪深两市开盘暴涨，股指期货上却出现了诡异的一面。上午10点42分11秒，期指主力合约IF1606盘面异动，瞬间暴跌300多点一度跌至2732.4点，触及跌停，随后快速回升止跌停前的水平。期间，中证500股指期货（IC）、上证50指数期货（IH）表现正常，现货指数也没有明显变化。
今日早间高盛称MSCI指数6月纳入中国A股的概率升至70%。《人民日报》刊文评论称，市场人士对“人民币汇率双向波动”的常态理解不够，以“旧思维看待新变化”，因此容易受到误导。中国汇率市场化改革不会退后，同时在中国经济加速升级、长期向好的趋势之下，未来人民币在市场中仍将坚挺。
在两系统性利好驱动下，沪指9:45分便完成收复2830，成交167亿元；而接近10:00时，券商股全线爆发，带动两市集体上攻，沪指涨幅超2%，直逼2900，成交补增至超410亿元，多头总体已对2900-2930一带抛压构成强势逼空。而同期，期指全线大涨，除了日前的明星期指IC1606意外，IC1606和IF1606亦毫不逊色。
有分析人士认为，这应该是乌龙指。毕竟目前两市强势上涨，没有突然反手做空的理由，且IC和IH都没有异动。
直播即时截图：
对此，有交易人士认为，面对今早突如其来的强势逼空，结合今年3月下旬金融股及指数走势，站在空头的立场上而言，在2900选择集中反攻是不明智的，因为多方的攻势已对2900-2930一带构成区域型冲击。而在10:00后进行初步试盘，则在预期范围之内，为在后续试盘做铺垫，并防止自身主力在2900-2930间被吃掉，毕竟券商股以暴涨之势，在本月最后一个交易日，再度冲入1月8日（二轮熔断后的紧急护盘区间）的点位封锁区，后市存在较大不确定性。
各方分析：
至于IF1606今天的诡异表现有待交易所公告，但至少10:10许的期指动作仍是有理可循的。关于之后IF1606的暴力一幕坊间流传出诸多解释，其中以“乌龙指”和套保单最为突出。
乌龙指——市场第一反应
从以往的经验来看，这种非理性的大单都会被认为是乌龙指，就是下单的时候多加了一个或者几个“0”，呵呵！当然这次可能不一样。因为股指期货自股灾之后开始限制交易了，每次超过10手就被认为是异常交易，所以这笔大单基本上不会是乌龙指，因为系统不会让他下单。
套保？——市场第二反应
如果现货买了太多了，做空期指锁定下利润，这个策略是合理的。再加上套保交易不在10手限制交易的范围之内，这么更有可能是套保交易了。
市场人士分析，今天早盘大金融拉起了一波指数行情，在现在存量博弈的环境下，能否持续大家心里都没底。期指的这笔“秒跌停”让市场产生了无限的想象，至少说明了期指买盘不强，也说明了玩期指的人越来越少了。
“目前比较确定的就是第一笔是700张的卖单。其他信息只能推测：错误的可能包括价格、数量、套保套利标志、买卖方向等。实际上由于投机编码也是可以下出超过10手的，所以，并不能肯定一定是下的套保单。但是柜台都是要查保证金的，所以，账户里肯定是要有足够的保证金的，那么，如果没开套保户，公司是不会留那么多保证金在账户的。这就说明，虽然不一定是套保单，但肯定是套保额度在700张以上的机构所为。”业内人士分析指出。
另据业内人士透露，中金所监察部门正就上午的市场异动展开调查，晚些时候可能会对外公告结果。
wind资讯表示，沪深300股指期货主力合约疑现乌龙指，盘中跌停价成交。业内测算，1.5亿就这样没有了。
猫财经表示，也可能是套保，股票买了很多，做空期指，锁定利润。因为现在股指期货限制下单了，超过10手都是异常交易。这笔超过10手了，没办法乌龙指。
700张空单造期指“闪崩” A股多头嫌疑最大吗：今日IF1606合约出现惊魂一幕，大约700张空单合约瞬间将合约砸至跌停，后又快速拉起。股灾之后，期指市场的单个投机账户开平单日限额10手。市场人士表示，这么大的单量只能是套保单所为，而开空单套保也就意味着买入现货，700张合约对应现货约为7亿，结合今日市场金三胖的大涨，说明有资金在股市市场大举进场扫货，一改多日缩量横盘的局势。
武汉刘正涛：刚才股指期货那神奇的一根K线，从分时来看没有什么问题。这是要告诫什么信息现在还不明白，但是有一样是不具备欺骗性的，那就是成交量。今天上午的成交量明显超过昨天的成交量，这是典型资金进场的信号。
流动性不佳致跌停
上海中期分析师王一鸣向记者指出：“目前股指期货盘面流动性不足，一旦机构下错了单子，且下的量比较大，就容易将价格打到跌停。”2016年5月30日，IF1606合约持仓为35181手，而当日股指期货所有持仓为96192手，而2015年5月29日，股指期货沪深300IF1506持仓为179652手，当日股指期货所有持仓为326433手，也就是说目前股指期货持仓只有上一年同期的三分之一。
在去年股市大幅波动期间，中金所曾出台一系列风控措施，其中就包括将沪深300、上证50、中证500股指期货客户在单个产品、单日开仓交易量限制在10手内的规定，超过10手被认定为的异常交易行为，套期保值交易的开仓数量不受此限。
“受此影响，股指期货流动性严重萎缩，最严重的时候股指期货成交只有此前成交活跃期的十分之一。”一位期货公司投资咨询部人士表示。
而根据市场人士分析，这笔“乌龙指”造成的错单交易性质很难确定，可能是投机盘，也可能是套保或者平仓盘。
一位期货公司结算部负责人告诉记者：“套保、平仓未被限仓10手，不过值得注意的是投机也有可能，现在即使日内开仓交易量超过10手也可以下单成功，交易所只是在第二日将此列为异常交易，提出警告。”
恢复交易减轻流动性缺失
虽然5月31日，触及跌停后不久，沪深300股指期货IF1606合约快速回升，早盘收涨2.96%，而截至5月31日收盘，沪深300指数大涨3.35%，收于3169.56点。沪深300股指期货主力IF1606合约收涨4.05%至3158.8点。
但上述期货公司投资咨询部人士进一步表示：“出现这种情况还是股指期货持仓萎缩，流动性减少的原因，这样的市场环境让很多量化、套利策略无法实施，对市场影响还是很大的。而没有投机和套利交易活跃市场，套保盘也没有对手盘，影响股指期货套保功能发挥。”
市场人士呼吁，股指期货依然是大型机构对冲风险的重要工具，在市场逐步平稳、风险可控之时应该考虑逐步恢复股指期货交易，使股指期货市场功能更好发挥。
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