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结算没完成,为什么会让整个期货市场临时休克?

作为一名曾经外盘期货交易员,圣诞节对于我,基本意味着“平淡”二字。因为圣诞节当天,境外主要的期货市场都休市,且圣诞节后的第一个交易日也是提前收盘,基本没有大行情。但今年圣诞节,国内期货市场却并不平淡,因为国内三大商品期货交易所:上期所、郑商所、大商所当天的夜盘交易推迟了。要知道,交易所推迟开盘,可意味着出现了市场事故。根据交易所公告及一些媒体的消息,推迟开盘的主要原因可能是因上期所结算系统出现故障,没有及时完成对期货公司会员的结算所造成的。尽管后来三家交易所于22:30分重新开始交易,但是许多媒体和投资者并不买账,为什么上期所结算出了问题,郑商所、大商所也不能开盘呢?这其实就是跟国内期货市场的结算制度有关了,下面就跟大家唠叨两句。一、期货结算的每日无负债制度国内期货市场实施的一个重要结算制度就是每日无负债制度(又称逐日盯市制度)。即期货交易所每天对所有期货合约按照结算价,对持仓盈亏、手续费等款项进行一次性划转。其中,期货交易所对期货公司(即会员)的持仓和资金进行划转,期货公司对客户的持仓和资金进行划转。划转后,期货公司在期货交易所的结算准备金必须高于最低值(上期所为200万),客户在期货公司的剩余资金必须为正(如图示)。每日无负债制度确保了期货交易双方的资金余额始终在一定水平之上,防止了负债发生,并以此控制住交易风险。因此,上期所圣诞节的结算没完成,就没法确定期货公司的资金状况与是否负债,为了保障期货交易各方的资金安全,上期所当然就需要推迟夜盘交易。二、大商所、郑商所为什么也推迟开盘每日无负债制度不单针对期货公司,客户也必须满足。而客户无负债的标准和依据是建立在期货交易所的结算数据基础之上的。国内有上期所、郑商所、大商所、中金所四家期货交易所,四家交易所在每天收盘后,都会对期货公司进行结算,期货公司收到四家期货交易所的数据后进行汇总,再对客户进行汇总结算,就知道客户到底欠不欠钱了国内客户同时在多家期货交易所交易的情况较为普遍,因此需要上期所结算数据进行结算的客户非常多。缺了上期所的结算数据,众多客户的资金状况也就无法精准确定。期货公司自然无法允许客户在大商所、郑商所继续交易。根据连续交易规则和市场公平情况,大商所、郑商所也就对开盘时间进行了相应的推迟。三、这样的结算制度设定是不是很落后我看网上有些人觉得,因为结算没完成而导致没法开盘继续交易,这样的制度设计不是很笨么?恰恰相反,这样的制度设计是中国期货市场历经风雨发展而来的一套相对先进的期货市场机制,最大程度上降低了期货市场的资金风险。的确,在2006年以前,如果一家期货交易所出现结算问题,是不会影响其他期货交易所开盘继续交易的。因为当时国内期货市场属于分割发展的市场,每个期货交易所各自形成一套体系。期货交易所对期货公司进行结算,并不关心期货公司客户的资金情况。但也因此在当时出现了两种重大风险状况,一是期货公司挪用客户资金的风险,期货公司挪用客户资金作为他用、或者直接跑路等。如2005年海南万汇期货公司董事长,直接挪用客户资金2800余万元。二是一些客户透支交易,即穿仓风险,将亏损风险传导给期货公司和期货交易所。如四川嘉陵期货公司,2004年该公司某客户透支交易,造成期货公司及其他客户损失超8000万元。这些风险事件的发生促使证监会于2006年成立了期货保证金监控中心,统一监控期货公司和客户资金,确保期货公司和客户认真履行每日无负债制度,避免资金挪用和透支交易风险。此外,证监会还通过监控中心设置了一户一码制度,每一个客户在期货市场都有一个身份编码,可以让监管部门识别每个客户的交易、持仓情况,降低了期货价格人为操纵的风险。这两年国内监管部门中流行一个词,叫“穿透式监管”,字面含义就是穿透金融产品的层层嵌套,找出资金的最初来源和最终投向,从而使监管能够维护金融市场公平和投资者合法权益。但期货市场的“穿透式监管”早就通过一户一码制度和期货监控中心实现了。可以说,期货市场制度设计并不落后,反而风险防控很有效。四、推迟开盘这事影响大么推迟开盘这件事当然,推迟开盘是按照期货交易所规则来执行的,是否推迟夜盘、还是取消夜盘,是之前规则就定好的,期货公司也都做过各种情况的应急模拟演练,交易所的公告也很及时,因此后来22:30开盘也很顺利。幸亏本次事件出现在圣诞节,境外主要期货市场均休市,全球商品现货市场也没什么波动,不会对国内投资者造成重大的交易损失和机会损失。 但是这件事的教训对于国内期货市场来说应该是非常深刻的。不过从国内期货市场的历史发展来看,吃一堑长一智式改革和倒逼式创新贯穿始终。让我们接下来看看期货市场还会发生什么改革吧,拭目以待,对期货市场、金融市场保持耐心和乐观:)每日精彩,欢迎扫描二维码关注期乐会微信公众平台。感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com

当倒爷、放高利贷、卖国债…哪里有战乱,哪里便有失控的华尔街!

导读:回顾过往历史你会发现,华尔街在一些重要关口上扮演了至关重要的角色,从美国内战到金融危机,华尔街就像一个“失控的魔鬼”一样,哪里有战乱,哪里便有华尔街。作者:二号头目华尔街跟美国几乎同步诞生,帮助他们搞定了三大基建工程——“伊利运河”,“跨州铁路”以及“钢铁帝国”,美国由此走上了基建强国之路。更为关键的是,华尔街还帮助美国打赢了内战,不然现在的北美跟南美没啥差别。甚至后来的“二战”,华尔街也出力不少,关于这一点,电影《父辈的旗帜》里就有描述。比方说,电影呈现过这样一个细节,讲的是一位领导气急败坏地骂几个大兵不懂事,告诉他们如果国债卖不出去,前线士兵们就只能拿着石头跟日本人死磕去了。由此可见,当时华尔街的一个重要职责,便是帮着美国政府卖国债。写到这里,可能很多人会跟我一样好奇:华尔街到底是干啥的,它究竟是怎么崛起的,又为啥这么厉害?一、华尔街的由来华尔街第一次登上历史舞台并不是因为金融,而是因为政治。1789年,在打完独立战争6年后,美国终于有了总统,也就是华盛顿同志,他在位于华尔街的纽约市政厅宣誓就任美国第一任总统。那个类似纪念堂的东西现在还在,它的前边立了一座标志性的华盛顿雕像,看上去黑乎乎的,雕像中的华盛顿拄着后来被很多人称作“法西斯”的束棒站在那里。华尔街这个位置非常讨巧,可以说是百年难得一遇的好地方。大家都知道,纽约是一个天生的大港口,四周都是陆地,中间有个大水盆,船开进去就可以躲避风浪,华尔街则是这个大港口里里风力最小的地方,大家都愿意把船停在那里。也正因如此,早先的华尔街是被用来当仓库使的。船长们把货临时搁在这里,然后上岸喝个小酒泡个小妞什么的,时间久了,一些脑瓜灵活的人,先是跑船长们那里询问货卖不卖,多少钱卖,然后再放消息给自己认识的买主,鼓捣他们去买,买主缺钱,他们那正好有高利贷……一来二去,华尔街这地方便聚集了大量的倒爷,二道贩子,以及放高利贷的。华尔街1.0版就这么上线了。当然了,这点业务成不了气候,但却开启了华尔街当倒爷的历史新河。华尔街第一桶金,是来自欧洲的老钱,彼时的美洲,业务欣欣向荣,跟几十年前的中国一样,属于新生市场,欧洲有钱人纷纷跑到新大陆来做投资。到了美洲后,这些投资客首先做的事情,便是在港口找人了解当地的赚钱行情。那么,该找谁打听呢?好比你早前去电脑城买电脑,门口啥时候都站着几个人在拉客,当时的纽约华尔街也一样,投资客一上岸就被一些拉皮条的缠着,后来干脆就从拉皮条的这些人那里买股票,他们扮演的角色类似于最早的“经纪人”。久而久之,这些“经纪人”成长为公司和资本的桥梁。美国的各类公司一般有啥需求,比如需要借一笔钱,便去华尔街上找“经纪人”,后者将相关需求记录记录在小本本上,等下次有人说手里有闲钱,想做投资,他们便拿出小本,看看谁需要钱需要多少,这样资源和生产就匹配上了。这些人一开始聚在咖啡厅开展工作,后来干脆联合起来,成立了一个工会性质的组织,或者类似一个俱乐部,商量好互相不准恶性竞争,不准随便吸收新会员,如果有人想加入,得大家一起投票,票数超过一定比例才能加入。这玩意,就是大名鼎鼎的“纽交所(纽约证券交易所)”的前身,纽交所一开始指的是一伙人。后来大家赚到钱后,开始租比较宽敞的工作场所,越搞越大,(期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub)终极形态就是我们现在看到的那个,新闻联播里几乎每天都出现,可以算作是美国标志性建筑了。二、华尔街的春天众所周知,金融这个看上去很高深的词汇,说到底其实就是借钱,把不同时空的钱聚集在某一个点上。比方说,美国人要修运河造铁路,向欧洲人借钱,这是空间上的转移资源;此外,还可以向未来融资,比如你买房,就是向今后的三十年借钱。当然了,在加入了期货,买空,卖空,保险,对赌,对赌协议上再对赌等等后,现代金融已经复杂到了没人能完全理解那玩意的地步,甚至连给一些金融产品定价都成了问题,这也是为啥华尔街经常招收一些学数学或者物理学的毕业生去当交易员,而不是咱们一般理解的金融或者经济学。用经济学家陈平的话说,华尔街的人并不是太相信“看不见的手”,你想想啊,一条街上的人可以操纵整个市场,而“整个市场都在美联储的一个办公室里坐着”(保尔森语)。你还在那里扯“看不到的手”,不是自取其辱吗?进入19世纪30年代,华尔街迎来了自己的春天。以前都是小打小闹,卖个棉花,搞个保险,跟朋友圈微商差不多,到了1830年左右,这群人玩得越来越大,因为美国要修铁路了。关于铁路,马克思有句话是这么说的:“假如必须等待个人财产积累够才去修铁路,那恐怕直到如今世界上还没有铁路,但通过股份公司转瞬之间就把这事给搞定了。”为啥这么说呢?因为铁路太特么贵了。在19世纪,大家都知道修完铁路后可以有效促进经济发展,铁路修好运费会下降20倍左右(相对陆运),很快便可以当初修铁路的钱赚出来。但是问题在于修铁路的钱去哪找?去英国找。英国当时国内已经没啥可投资的,资本家手里握着大量的钱没地花,天天想着投资的事,这时候美国人说要修铁路,他们当然是争相入伙了。天量资本从欧洲漂洋过海来到美国炒股,在华尔街换成美国的债券或者股票,华尔街的经纪人在收取一定的手续费后,将这些资本投入到美国的铁路建设中,他们拿着英国人的钱去英国买钢铁,修铁路,后来干脆借钱建厂自己炼钢铁。到了1900年,美国自己生产的钢铁比整个欧洲大陆都多,英国人的钢铁则在美洲一斤都卖不出去。从那时候起,英国慢慢变成了一个资本型国家,到了第一次世界大战,制造业立国的英国,已经没法应付恐怖的战争消耗,靠着变卖家产换取美国物资,到了“二战”更是完全支撑不住了,这一点去年上映的电影《敦刻尔克》就有描述。回到19世纪,那些年华尔街一直在玩一个骚操作:从华尔街一出现开始,就股灾不断,基本十年内就爆发一次,规模大的时候,能毁掉整个美国市场的90%的企业。对,没写错,是90%,全国90%的企业一夜之间倒闭是什么体验?只有美国人知道。这些股灾对美国企业造成了很大的伤害,每次都有一票大佬跳楼,美国历史上的金融大亨绝大部分下场凄惨,就是因为没法连续躲过股灾,一次接一次,总有一次会干掉你。不过股灾的好处也很明显,1900年之前,美国股市里的钱都是英国人投资的,每次股灾,英国人巨额财富先暴掉了,等到英国人高价买的股票只剩下个零头后,美国人再买回来,这样英国人投资的铁路就跑美国人自己那里去了,这样就实现了天量财富的转移。这时候大家可能有个问题,英国人为啥狗改不了吃屎,总干这种事呢?这个吧,可以参考下我们周围的炒股的,赌徒之类的,都一样,人性中这种投机心理,几百年都不带变的。三、在铁与血中爆发到了1860年,华尔街规模已经很大了,但在全球范围内依然排不上号,直到美国人自己打起来了。我之前有写过,美国的南北战争,实际上跟奴隶制一点关系都没,或者说没多少关系,主要问题还是经济问题:北方拿了英国人的投资,要发展制造业,所以需要拉高关税,南方则要赶着黑人种棉花,然后天天卖棉花,买英国的工业品,所以要低关税,而且不让北方动关税,担心英国人报复。为此,南北双方吵起来了,后来商量不在一起,南方想离家出走。大家注意了,美国的法律是允许南方州离开联邦的,但当时的总统林肯是个狠人,死活不让南方走。这就是赤裸裸违宪了。不过发动战争这个决策是非常艰苦的,在战争爆发前,美国已经连续四年经济萧条,联邦穷得国库里连老鼠屎都没剩下,反倒是欠了几千万美元国债(当时的几千万也是个大数字)。当1860年南方各州宣布脱离联邦的时候,林肯已经穷到没法给国会议员发工资。如果在这种情况下打一场战争,确实有点扛不住。林肯多次跟友人表示自己承受不了这么大压力,经常彻夜难眠,担心自己是美利坚最后一任总统,担心美国先贤们创立的联邦在自己手上彻底崩溃了。所以,你会看到,这场仗打下来,林肯变得形销骨立,像变了个人似的。但是林肯这人非常硬气,还是决定维护联邦一步不退,战争就打起来了。战争开打之前大家做了最坏的打算,开打后大家才发现之前还是太乐观了。南北战争是工业革命后第一场战争,双方军事领袖全是糊涂蛋,线膛枪时代士兵们肩并肩地向前推进,可不就是相互屠杀嘛,一场仗打下来伤亡便超过了整个独立战争八年总伤亡的好几倍。不过人数的伤亡还不是问题,最大的问题是没钱,没钱就没法支撑战争,怎么办?当时联邦几乎所有人都在想这事,首先是加税,把税拉爆,联邦几乎把所有能征税的地方全征了一遍,部分刁民嫌税太高,不想交。为此,林肯政府签发了一个战争法案,成立了颇具传奇色彩的美国税务局,文官们挂着步枪去挨家挨户收税。为了征税挖地三尺,他们甚至一度让游骑兵去征税,这个局得到了联邦政府的一致好评,为南北战争的胜利做了21%的贡献,因为21%的战争经费就是税务局给征来的。才21%,远远不够啊,怎么办?联邦开起了印钞机,也就是大家熟知的“绿背美钞”,有阴谋论说林肯就是因为这玩意被杀的,其实这个影响不大,战争中才发了4.5亿,支付了13%的战争经费。1861年发行的5美元绿背纸币大家可能要问了,为啥不一直印钱呢?因为这样做会引发超级通货膨胀,老百姓痛苦至极,容易出事,弄不好战场上还没彻底失败,民间自爆了。有点像蒋委员长,就是通货膨胀失控,败光了最后一点民心。那剩下的66%战争经费呢?没错,就是我们今天的主角华尔街给搞定的。不过他们也没变魔术,他们会借钱,联邦政府需要多少钱,就发多少国债,紧接着华尔街去兜售这些国债。这个模式并不是新模式,英国就一直在玩,当初拿破仑战争,甚至后来对大清的鸦片战争,都是英国向英格兰银行贷款发动战争,打完再连本带利还回去。但是以前是一般是大户认购,就跟私募基金似的,100万起售,很多希望投资报国的老百姓报国无门。但是华尔街这次搞出一个新模式来,他们把国债拆分成50美元一份,然后拿到市场上去公开出售,天天报纸上煽动老百姓,说是购买国债就是爱国,并且还说这玩意将来可以升值,因为有利息。爱国是一门好生意,大家可以团结在一起赌国运,从床垫下把钱取出来去买国债。儿子上了战场,家人买了国债,全家都跟联邦绑定了。属于早期的一种总体战。也有人从一开始就知道北方林肯政府必胜,因为当时美国的工业设施都在北方,北方的战争潜力超南方好几个数量级。所以这些人从一开始就疯狂购进国债,这些人在战后得到了逆天的回报,当然了,他们战前就很有钱,不然也没法收债券。而南方就没这么走运了,由于没有国债系统,税收方面也没北方那么有想法,所以只剩下了疯狂印钱,整个战争期间,南方通货膨胀率高达9000%。后来联邦军进来,整个南方的大城市被烧掉了,农庄也被毁了,通货膨胀把老百姓也搅的痛不欲生,终于扛不住认输了。与此同时,华尔街还进化出一个新业务来,黄金交易。大家知道,黄金这玩意在战争年代属于硬通货,华尔街瞅准机会,开始在南北战争期间大肆搞黄金交易套利。怎么玩呢?也不复杂,如果一场大仗打下来,北方打输了,大家就会疯传战争马上要烧到自己家门口,到时候兵荒马乱,需要黄金这样的硬通货,所以就会疯抢黄金,黄金升值;如果打赢了,大家也就放心了,觉得手里拿着这么贵的金子挺无聊,不如换成钱买个吉娃娃玩,所以一起抛售,黄金贬值。既然有波动,就有人搞套利,华尔街的人加杠杆投机黄金,比如在一场大胜仗后趁着低价加杠杆囤积黄金,等到打了败仗再卖出去。而且为了尽早知道消息,他们往往派人趴在战场边上围观战争结果,如果打赢了,赶紧一路狂奔到纽约通知抛售,如果打输了,赶紧买。到后来,林肯发现等战报还不如天天炒股看着华尔街的黄金涨跌。战争持续了4年,在这短短的4年中,整个美国南方被打成了焦土,北方也奄奄一息,政府欠了天量的债务,一百多万士兵战死疆场,几百万人无家可归。但是华尔街在这个过程中膨胀了几十倍,一下子从战前的默默无闻爬升到了世界第二大金融中心,规模直逼英国伦敦。多说一句,(期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub)几乎很少人聊美国南北战争之后黑人到底咋样了。战后政府要求南方农场主们交土地税,那时候南方已经被打成白地了,拿啥去交税?所以大量的农场都卖给了北方工业主们,这些工业主到了南方第一件事就是把农场上的黑人赶走,然后建工厂让白人来上班。黑人们痛不欲生,成了自由的倒霉蛋,黑人和白人在一起上班是很多很多年之后的事了。如果农场没被卖掉,黑人就继续在农场种棉花,奴隶和奴隶主们会相依为命共度时艰,嗯,没写错,那个《飘》里说的很清楚。所以黑人们从来也不感激共和党解放他们,一直都支持民主党,共和党的人也不聊解放黑人这事。当然了,对于华尔街来说,这些都无所谓了,因为战后美国迎来了史上最快的发展期,烈火烹油,又是战后重建,又是西部大开发,天量的财富从欧洲继续向美国转移,投入了美国建设中,然后在1879年的大危机中几乎赔了个干净。当然了,美国人自己也赔得挺惨,大家知道格兰特吧,他带领北方联邦军打赢了南方叛军,后来又当总统,退休后没忍住去炒股,也把几十年所有积蓄赔得一干二净,晚年靠写书度日。李鸿章与美国前总统格兰特四、失控的魔鬼华尔街诞生于美国独立战争之后,崛起于美国内战,真正彻底超越英国伦敦成为世界头号金融之都,是在第一次世界大战,而且在战争中,华尔街以超低价买下了英国在海外几乎所有的重资产,英国人当时急需要钱去打仗,也顾不得了,啥都卖,先卖给摩根,摩根转手再两倍三倍卖出去。战后华尔街又投资了两个“潜力股”,一是德国纳粹,二是苏联。对,华尔街在这俩后来的庞然大物上没少搞投资,当时那两个国家是全世界发展最快的,资本只追逐发展快的经济体,正如当初英国资本前赴后继投资美国一样。最后,华尔街在第二次世界大战之后彻底傲视全球。大家看出来了吧,每次战争,都是华尔街的一次爆发,因为只要打仗,就有天量资源要周转,金融中心就是干这个的,而且雁过拔毛,每笔钱他们都要收一笔手续费,可不就越来越膨胀嘛。整体而言,华尔街是活在不确定性当中的,资本在它那里聚集,只要可以发财,什么都干。靠战争发家的华尔街,一直以来都很爱混乱,甚至可以说,哪里有混乱,哪里就有它。每日精彩,欢迎扫描二维码关注期乐会微信公众平台。感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com

美国正在衰落和正在兴起的25个行业

导读:美国财经网站24/7 Wallst每年都会根据美国劳工统计局关于过去十年就业数据的变化,梳理出美国各行业的变化趋势。近日,24/7 Wallst就此发布了两份研究报告,反映出过去10年间美国正在衰落的25个行业,以及正在兴起的25个行业。作者:张珂来源:资本实验室(ID:coinsay)一十年,在人类历史中只是非常短暂的一瞬。但是,十年时间又具备了足够的力量,能够对各行业的发展带来剧烈变革。在2009—2018这十年中,以互联网、移动互联网为依托的各种新兴技术层出不穷,不仅改变了传统的生产、工作、社交方式,更是让传统的产业结构今非昔比。数据清晰地显示,新技术对各行业的颠覆往往以成千上万工作岗位的消亡为代价。在过去十年间,在美国正在衰落的25个行业中,有9个行业的劳动力数量减少了一半以上,其中,水力发电、(期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub)传统冲印业务和港口航运业务的员工数量减少了七成以上。有替代就有新生。在传统的低效工作岗位被自动化技术替代的同时,也诞生了一系列新形式的商品和服务。在美国正在兴起的25个行业中,有20个行业的雇员人数增长了100%以上。其中,啤酒厂、互联网与网络搜索行业的雇员数量增长了200%以上,移动食品服务、老年人和残疾人护理服务、健康医疗保险服务、美甲服务等消费类服务则实现了150%以上的增长。进一步分析上述数据,我们可以看到更多已经到来和即将带来的变化:自动化正在加速传统行业的劳动力替代:自动化技术的普及在大幅提升工作效率的同时,也减少了对传统重复性工作岗位的需求。过去十年中,水力发电是美国雇员数量减少最多的行业(-82.7%),但这种减少并不是因为市场需求的衰弱,而是自动化软件普及造成的人员需求下降。同时,港口与航运业务(-70.1%)、商业和秘书学校(-68.3%)、柑桔种植(-39.4%)、空中交通管制(-36.5%)等行业均受到了自动化技术的影响。数字媒体与社交网络推动数字信息革命:在日常生活中,我们能感受到的最直接的变化就是互联网带来的数字信息革命,特别是移动互联网与数字媒体的发展。 基于互联网的数字媒体和流媒体业务直接冲击了摄影、影像冲印、有线广播影视、纸制新闻出版、(期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub)实体书、印刷等传统行业。随着智能手机的普及,信息获取进一步突破了传统的物理形式与时间的束缚,实现了信息获取和社交的实时化。数字化大幅提升了社会效率,并赋予了我们更多的选择权,也带来了越来越多的空白市场和商机。人口结构和消费倾向的变化催生新行业:随着人口增长及老龄化加剧,以及由此带来的社会变化已经成为全球各国都面临的共同问题,人口结构的变化也引发了社会消费需求和行为的变迁。在美国,老年人护理及健康医疗保险服务的社会需求正在变得越来越迫切。例如,2018年美国老年人和残疾人护理服务行业的雇员人数达到180万人,比2009年激增了190%。互联网在推动数字化社会建设的同时,不仅创造了共享经济、按需经济、订阅式电商、定制化生产等新型商业模式,更是带动了日常消费倾向和消费行为的一系列变化,对舒适、健康、环保、个性化的消费需求也催生出了更多新的细分行业,如精酿啤酒、美甲、健康服务、室内农业、宠物护理等。可以确定,除了已经产生颠覆式变革的技术,5G、物联网、边缘计算、数字孪生、人工智能、区块链、量子计算等层出不穷、不断进化的新技术将进一步推动整个世界的数字化,更多的传统行业将被数字化所颠覆,并创造出更多的新行业和新市场。“环球同此凉热”。即使各国技术发展水平、产业结构、经济发展水平处于不同的阶段,但美国正在衰落和兴起的行业就像一面镜子,映照出全球产业变革的未来趋势。每日精彩,欢迎扫描二维码关注期乐会微信公众平台。感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com

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沪深300股指期权即将推出的消息一出,就引爆了金融圈,作为我国上市的第一个指数期权产品,将开启我国指数期权市场的新篇章。2019年12月14日,中国金融期货交易所(以下简称中金所)发布沪深300股指期权合约及相关业务规则,标志着沪深300股指期权合约及规则准备工作正式完成。沪深300股指期权合约的标的为沪深300指数,合约乘数为每点人民币100元,最小变动价位为0.2点,每日价格最大波动限制为上一交易日沪深300指数收盘价的±10%,合约月份为当月、下2个月及随后3个季月,行权方式为欧式,交割方式为现金交割。我国资本市场目前已成为全球第二大资本市场,有着全球最大的投资者群体,国际影响力也大大增强。但与此相反,我国风险管理体系尚不完整,证券期货经营机构的实力还难以比肩国际同行,难以完全满足实体经济对投融资和风险管理服务的迫切需求。推出股指期权,对于推动我国资本市场长期健康发展有着特殊的意义。1、是发展股指期权市场是完善我国资本市场风险管理体系的关键举措;2、是股指期权能够改善投资者交易行为,推动股票市场健康稳定发展;3、是期权能够推动证券公司等金融机构的业务创新。一、沪深300股指期权合约及相关业务规则发布2019年12月14日,中国金融期货交易所(以下简称中金所)发布沪深300股指期权合约及相关业务规则,标志着沪深300股指期权合约及规则准备工作正式完成。2019年11月10日至11月15日,中金所就沪深300股指期权合约及相关规则向社会公开征求意见。在征求意见期间,中金所通过网上公开征求意见的方式,广泛听取市场各方的意见和建议。从此次征求意见情况看,市场参与者对中金所设计的沪深300股指期权合约及相关业务规则普遍表示认可下一步,中金所将在中国证监会的统一领导下,以“四个敬畏、一个合力”为指引,扎实做好沪深300股指期权上市的各项工作,确保产品平稳推出、稳步运行。二、沪深300股指期权合约规则快问快答(一)为什么选择沪深300指数作为期权合约标的物?从境外市场股指期权的发展路径看,各家交易所在上市首只股指期权时,均选择广为市场认可和接受的市场基准指数作为合约标的物。以沪深300指数作为首个股指期权的标的物具有以下特点:1、是市场代表性好。沪深300指数市值覆盖率高,且行业分布分散。2、是较为成熟,机构投资者认可度高,市场基础好。沪深300指数作为跨市场宽基指数,具有更高的知名度和使用度,便于机构投资者透明、高效地进行跨市场套利和风险管理。3、是风险可控。沪深300指数个股与行业权重较为均衡,指数稳定性高,抗操纵性强。(二)沪深300股指期权的合约乘数为什么是100点?合约乘数与标的指数点是决定合约面值规模的重要因素。合约乘数过大可能导致流动性不足,而过小可能会导致机构投资者买卖合约数量过多,交易成本较大。因此合约乘数应平衡好市场流动性与交易成本两者的关系。按照目前沪深300指数的点位和每点100元人民币的合约乘数计算,沪深300股指期权的合约规模受到市场认可。(三)沪深300股指期权的合约类型名称为什么不叫“认购期权”和“认沽期权”?从学界还是业界的使用习惯来看,看涨看跌和认购认沽两种说法都普遍存在,且均已得到投资者的广泛认可和接受。(四)沪深300股指期权的最小变动价位为什么是0.2?目前的股指期权权利金最小变动价位与同标的股指期货的最小变动价位相匹配,方便投资者理解和操作。(五)沪深300股指期权的每日价格最大波动限制是如何规定的?中金所借鉴境内外市场成功经验,将标的指数上一交易日收盘价±10%作为沪深300股指期权的每日价格最大波动限制。(六)沪深300股指期权的合约月份为什么有6个,是如何考虑的?沪深300股指期权提供3个近月合约和随后3个季月合约,能满足投资者在各个期限上的交易和风险管理需求。合约存续期最长的第3个季月合约,可基本覆盖1年的关键期限。(七)沪深300股指期权的行权价格是如何考虑的?沪深300股指期权的行权价格覆盖范围与间距应与指数波动情况相协调。若间距设计过小,将导致合约数量过多,易分散市场流动性。一方面,目前的行权价格完全覆盖了指数的涨跌停板,确保投资者有可交易的虚值或平值期权。另一方面,不论标的指数如何变动,近月合约行权价间距与指数比值在1%-2.5%,远月合约行权价间距与指数比值在2%-5%,符合国际市场惯例。(八)沪深300股指期权的行权方式为何为欧式?从全球来看,几乎所有的股指期权合约都是欧式期权,欧式期权买方只能于到期时行权。这一行权制度相对比较简单,投资者容易定价和操作。(九)沪深300股指期权到期日和最后交易日为什么是到期月份的第三个周五?股指期权的到期日和最后交易日与同标的的股指期货市场协调一致,便于投资者进行风险管理。(十)沪深300股指期权的交割方式为何为现金交割?在全球市场上基于现货指数的股指期权都采用现金交割方式。(十一)沪深300股指期权的交易代码代表什么含义?股指期权的合约交易代码包含品种、合约类型、合约月份、行权价格等要素。其中IO为品种,指代沪深300股指期权,合约月份采用与沪深300股指期货相同的标示方式,C为看涨期权,P为看跌期权,最后为行权价格。(十二)股指期权目前提供哪些交易指令?是出于怎样的考虑?股指期权目前仅提供限价指令。市价指令在合约流动性不足时容易造成价格异动,造成投资者损失,股指期权目前不提供市价指令,主要考虑为防范价格异动,保护投资者权益。(十三)股指期权为何要设置收盘集合竞价制度?对每日结算价的确定方式产生何种影响?股指期权每日结算价不仅是计算保证金、涨跌停板的重要因素,也是资管产品净值计算的依据。股指期权引入收盘集合竞价机制,并以收盘集合竞价的成交价作为当日结算价,能在一定程度上防范价格非理性偏离,确保结算价更好反映收盘时段的最新的价格信息,提升各类业务操作效率。(十四)行权最低盈利金额的设置是出于怎样的考虑?在行权过程中,会员可能对客户收取的行权手续费存在差异,因而通过提供行权最低盈利金额这一设置,客户可以根据自身行权手续费用标准通过会员设定行权条件。(十五)股指期权为何公布德尔塔?德尔塔是期权重要的风险指标,中金所将在每日信息中发布各期权合约的德尔塔。(十六)沪深300股指期权开户资金条件是什么?根据《中国金融期货交易所交易者适当性制度管理办法》第五条规定,期货公司对交易者就市场、产品的认知能力、风险控制与承受能力和经济实力的评估要求。其中明确规定申请开立交易编码前连续5个交易日保证金账户可用资金余额均不低于人民币50万元。(十七)什么条件下不需要验资?《中国金融期货交易所交易者适当性制度管理办法》第六条规定,具有境内交易场所实行适当性制度的其他上市品种交易权限的客户,申请开立交易所交易编码的,期货公司会员可以不对认知能力和交易记录进行评估。但前述品种的资金要求不低于“申请开立交易编码前连续5个交易日保证金账户可用资金余额均不低于人民币50万元”的,期货公司会员才可以不再对其进行资金评估。另外,《中国金融期货交易所交易者适当性制度管理办法》第七条规定,专业投资者、已开立交易所交易编码的客户、长期客户、做市商、特殊单位客户,期货公司会员可以不对认知能力、交易记录、经济实力进行评估。三、股指期权与股指期货有何不同?沪深300股指期权和股指期货尽管都与沪深300指数有关,但却是两个完全不同的合约。从下图来看一下两者之间存在的差异。交易代码这里不得不详细的举例说明,一个完整的期权合约代码是这个样子的。股指期权和股指期货的涨跌停板的限制存在较大的区别,股指期货的涨跌停很好计算,在上一个交易日的结算价上。假定沪深300股指期货结算价为3800,那么股指期货的涨停板为4180(3800+380),跌停板为3420(3800-380)。看图:沪深300股指期权的涨跌停可就不一样了,假定沪深300指数还是处于3800,IO2001—C—3800期权合约的权利金为50元。请看图:股指期权和股指期货都是基本的场内衍生品,都是有效的风险管理工具并具有一定的杠杆性。但是,两者在买卖双方的权利义务、风险收益特征、保证金制度和合约数量上均有较大区别。 首先,期权买卖双方权利和义务不对等,而期货买卖双方权利与义务对等。期货的买卖双方在到期日必须按照交割结算价进行交割,没有放弃交割的可能。与期货不同,期权交易的是权利。买方支付权利金后取得相应的权利,而不承担履约的义务;卖方卖出权利收取权利金,须承担履约的义务。其次,期权与期货的风险收益特征不同。期权的损益与标的资产的涨跌是非线性关系,两者不存在固定的比例关系;而期货的损益与标的资产涨跌之间存在一定的比例关系。再次,期权与期货的保证金制度不同。期权买方通过支付权利金获取权利但不承担履约义务,无需缴纳保证金;期权卖方收取权利金并承担履约义务,为了保证期权合约的履约,需要缴纳保证金。期货买卖双方都需要缴纳保证金。最后,期权合约的数量多于期货合约。一般而言,期货在每个合约月份上只有一个合约;而期权在每个合约月份上存在多个不同行权价格的看涨和看跌期权合约,因此合约数量较多。四、沪深300ETF期权和沪深300股指期权有何不同?证监会正式启动扩大股票股指期权试点工作,并且按程序批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权,中金所上市沪深300股指期权。上交所拟于12月上市交易沪深300ETF期权合约(标的为华泰柏瑞沪深300ETF,代码510300),深交所期权标的为嘉实沪深300ETF(159919)。两个期权傻傻分不清楚,沪深300ETF期权和沪深300股指期权到底有什么不同了?其实这二者存在较大的差异,沪深300ETF期权本质上和已经上市交易的50ETF期权类似,挂钩的标的是基金而不是指数。所以最后交割的时候也是用实物进行交割。不妨用已经上市50ETF期权来说明。以下就是50ETF期权合约。从ETF期权的合约就会发现这个期权和股指期权存在较大的差异。合约太长,简单的解析一下股指期权和ETF期权的差异,即使不能让你了如指掌,也能让你略知一二。以上表中的差异只是从整体上来说,如果涉及到细节事情就变得麻烦起来,比如合约乘数、最小变动价位、合约价值的计算、保证金的核算以及最后的行权了结等等。由于ETF期权已经有先例,50ETF期权自从2015年上市以来,运行状况良好,而且投资者对50ETF期权的认识和运用都已经趋向成熟,那么沪深300ETF期权在很大程度上是借鉴50ETF期权的经验。作为国内首支股指期权,对投资者来说还是一个全新的合约,以下重点介绍沪深300股指期权的核心制度。五、股指期权和ETF期权风险管理的差异性期待已久的期权新品种又为投资者增添风险管理利器。面临当前已上市的50ETF期权、即将上市的沪深300ETF期权和沪深300股指期权,风险管理的差异性已然成为众多投资者当前关注的焦点。鉴于当前300ETF期权合约条款细则尚未公布,这里我们重点从标的资产层面解读其在风险管理层面的细节差异,助力投资者适时运用适宜的期权工具实现适当合理的风险管理。(1)套保对象的差异性截止到今天,期权已经和即将上市品种的标的资产主要围绕有蓝筹股特性的50ETF和300ETF以及沪深300股指(见表1)。联系到股票指数信息来看,上市期权品种和上证50指数、沪深300指数有一定的关系。换言之,和上证50指数、沪深300指数相关性较大的投资组合均可借助期权品种来实现资产的保值增值。针对相关性不大的投资组合,运用期权品种也仅能对冲掉和上证50指数、沪深300指数相关的系统性风险。表1. 权益类期权即将和已经上市品种信息资料来源:国泰君安期货金融衍生品研究所整理具体到期权应用上,和沪深300指数相关性较大的期权品种有:上证300ETF期权、深证300ETF期权和沪深300股指期权。这三个期权品种中,上证300ETF期权和深证300ETF期权属于现货交割,沪深300股指期权属于现金交割。但值得注意的是,在两家交易所参与现货交割的300ETF期权的标的资产却截然不同。除此之外,300ETF虽然是跟踪沪深300指数而设立的被动指数型基金,但是和沪深300指数仍然具有一定跟踪误差。投资者在运用其进行套保时要注意该细节问题。和上证50指数相关性较的期权品种为已经上市的50ETF期权。50ETF期权自上市以来交易运行平稳,众多投资者已经有所参与,我们这里不再详细赘述。(2)套保细节中套利策略的可能性套保对象的差异性带来了期权选择的差异性,期权标的资产同根同源的特性为套保带来操作细节性差异的同时,也带来套利策略的可能性。譬如,两只300ETF期权定价不合理时,300ETF期权间的套利或者沪深300股指期货之间的套利均有机会产生。另外,从期权标的资产品种间的相关性,我们可以进一步延伸到期权间的套利操作,譬如,50ETF和300ETF或存在波动率套利的可能性。(3)期权市场容量的差异性分析虽说2015为期权元年,但是50ETF期权真正为投资者不断关注却是在成交量和持仓量不断创新高的2018—2019年。受限于首只期权交易运行平稳的客观需求以及期权投资者培育体系初步建立的现实,2015年的期权市场容量整体偏小,这在一定程度上对投资者的风险管理规模提出一定的制约性。我们认为,虽然前有50ETF期权已为投资者提供了较大的实践窗口,但是300ETF期权和沪深300股指期权初期市场容量或比50ETF期权初期要大,但是仍然不适宜于规模十亿及百亿等以上规模投资组合快速进入市场建立风险管理操作体系。冲击成本和市场容量或是大型机构投资者进入市场重点关注要素。统计近期已上市和即将上市的期权标的资产信息(如下表2),对比300ETF,华夏上证50ETF自期权上市以来做到了“充分发挥ETF期权经济功能,推动期现联动健康发展”。结合海外经验,金融类期权成交规模约为标的资产成交规模的20-40倍。从长远角度来看,伴随金融期权市场的跨越性迅速发展,其容量足以容纳大型机构投资者的风险管理需求。另外鉴于期权实物和现金交割的差异性,比较即将上市的三个期权品种,我们预判股指期权活跃性和市场容量无论在上市初期还是发展后期都将表现突出,或超ETF期权的市场规模。表2.已上市和即将上市的权益类期权标的资产的成交信息注:这里较为特殊的沪深300指数成交量之所以锐减是受监管因素导致资料来源:WIND、国泰君安期货金融衍生品研究所一言概之,不同期权品种下的风险管理既具有普适性又具有标的资产属性所带来的差异性。投资者在运用期权来完善其投资组合风险管理时,唯有充分将期权灵活性和差异属性相融合才能在市场大放异彩。六、明年场内衍生品交易预计将达164万亿元券商和期货公司相关人士表示,股票股指期权工具的增加对投资者风险管理工具的多元化提供和投资策略的进一步丰富起到了积极作用。综合场内期权、期货的成交和持仓来看,预计2020年和2021年场内衍生品交易规模将分别达到164.11万亿元、237.01万亿元。广发证券非银研究组预计,随着交易规则逐步松绑,股指期货流动性将不断提升,同时,按照300%、100%、50%的年增速来预测2019年、2020年和2021年股指期货成交金额,对应分别为62.96万亿元、125.92万亿元、188.88万亿元.加上国债期货等,综合场内期权、期货,预计2019年、2020年和2021年场内衍生品交易规模将分别达到91.07万亿元、164.11万亿元、237.01万亿元。方正中期期货期权研究员冯世佃认为,沪深300ETF期权和沪深300股指期权获准上市,这预示着期权市场将得到进一步发展,同时,利好市场、提升A股的配置价值,机构对冲手段将进一步丰富。由于新上市的期权品种追踪的沪深300指数,对于私募来说,能够进行精准对冲、细化风险管理;私募在权益+期权(利用期权对冲功能)、固收+期权(利用期权以小博大功能)或纯期权(利用期权策略灵活性)策略中均可大展身手,丰富自身产品种类,提高产品收益。此外,不少量化私募当前在50ETF期权套利上已经积累不少经验,对于新上市的期权品种,还可以在跨品种、跨市场之间套利,不仅可以提高市场的流动性,也可以提升A股自身定价的准确性。来源:期权时代【ID:qqsd7777】综合整理自期货日报、券商中国、上海证券报每日精彩,欢迎扫描二维码关注期乐会微信公众平台。感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com

割过“韭菜”的大佬,对“韭菜”说了一些大实话,值得期货股票交易者一看!

李笑来:自称“中国比特币首富”、天使投资人。他将自己从一根普通“韭菜”,到知名投资人的经验教训、思考方式、常见误区一一厘清,并呈现在《韭菜的自我修养》一书中。今天我们摘录了书中比较有意思、接地气的句子,欢迎一读唷!关于韭菜交易,本来是人类社会中最本质、最普遍的行为。交易市场里最大的一个作用力:经济周期。或者通俗点讲,就是牛熊交替。在牛市的尾巴上,无论是谁,买到的都是打了激素催肥了的价格;在熊市的尾巴上,无论是谁,买到的都是骨瘦如柴嗷嗷待哺的价格。所谓的“韭菜”, 是指在交易市场中没赚到钱甚至赔钱的、势单力薄的散户;是那些在本质上并不是“零和游戏”的交易市场里,以为自己在玩“零和游戏”的交易者。两人对赌,A输掉的钱等于B赢得的钱,就叫零和游戏。但交易市场是典型的“非零和游戏”。决定你是赚钱还是赔钱的是“经济周期”,更通俗的叫法是“牛熊交替”——牛市大家都赚钱,熊市大家都赔钱。而韭菜,由于把“非零和游戏“当作“零和游戏”玩,就此踏上了悲剧的三部曲:先是不能正确识别价值和价格,做出了错误的购买决定;而后依然不能正确识别价值和价格,做出了错误的出售决定;最后还是不能正确识别价值和价格,但是全然不自知,认为是别人欺骗了他们,自己“被割了韭菜”……参与真正的零和游戏的人,拼的是“我比对方强”。赢了爱怎样就怎样,但“输了得认”。对新手来说,有两句话很重要:连你都开始进场时,牛市恐怕就要结束了;你就应该干看着,啥都不买……到了熊市,等到大家都骂娘时,再开始买买买!有个比“一进场就买买买”更可怕的错误,是什么呢?是一进场就一把梭,把自己的钱花光了!懂得配置,在其后漫长的熊市里,依然有机会降低建仓成本。每一次真正的创新出现时,一定紧随着大量的骗局。在一个金融创新出现时,更是如此。“亡羊补牢”的“韭菜”最应该做的是什么呢?很简单:还有钱的话,就慢慢补仓;钱不够的话,就在场外拼命赚钱。关于时机“时机错了”是最本质、最合理、最有指导意义的正确解释,有时甚至是唯一的合理解释。在错误的时机做了交易决策,(期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub)其后最正确的对策就是等待下一个正确的时机!在任何一个时间点上,交易者的思考、判断、需求、结论如若完全一致的话,是不可能有交易出现的。本质上来看,一切的交易,都是思考不一致的结果。也就是说,交易参与者必须找到与自己持有不同甚至相反结论的人,才能完成交易。否则,就只能是“挂单”在那里,等着结论不一致的人到来。价值投资绝大多数人之所以正在讨论“价值投资”,是因为他们已然“被套住”了——这才是实质。这也是为什么有那么多人喜欢讨论“价值投资”的根本原因。他们并不明白真正的“价值投资”。那些盲目相信价值投资的人,只能为自己的错误理解、错误决策默默地买单。 “价值投资”的缺陷:虽然它是对的,但它只能解释一小部分的世界。获得经验投机者拒绝学习,投资者善于学习。交易之前,认真研究,深入学习;交易过后,无论输赢,都要总结归纳,修正自己的观念和思考,以便完善下一次的决策。思考带来决策,决策带来行动,行动带来改变。想要摆脱“韭菜的宿命”,你必须学会的一个观念是:能不冒险、绝不冒险;即便是必须冒险的时候,也要让傻瓜们冒险,自己在一旁通过观察获得经验。获得经验的最直接方法是通过自己的实践。然而,在风险这件事上,一定要尽早学会观察他人的冒险实践,而不是通过自己的实践。冒险的一定不能是你。你该干什么呢?你观察,你总结,你学习。善于学习的人,其实就是善于辨别技能的这方面属性,他们会判断什么东西要慢慢磨炼,什么东西要迅速上手,迅速实践。“特立独行且正确”,才可能产生巨大的交易价值。随着时间的推移,你的思考越来越深入,最终的结果是,可以参考意见的少数人不存在了,你身边没有谁能跟你讨论,没有谁值得你去参考。在一条路上走得越来越远,最终肯定形单影只,这是没办法的事情。于是,只剩下一条:自己做决定。想摆脱韭菜宿命,就好好练脑吧。脑子不一定是好东西,(期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub)练过的脑子才是好东西。要正确地练、好好地练、不停地练。频繁交易 “抽水”(收交易费)是人类史上唯一可以永续的商业模式。频繁交易的结果就是交易手续费累积,累积到吞噬你的所有利润和本金。交易频次越高,交易越接近“零和游戏”。当交易频次越高的时候,回报风险比很难变高,而是变得越来越低。因为在那么短的时间里,“突然”产生巨大回报的可能性极低极低——虽然在一个波动(风险)巨大的市场里,偶尔会看到“暴涨暴跌”,但,捕捉这些暴涨暴跌,恰恰是最危险的,是火中取栗。越是短期的预测,越接近于抛硬币;越是长期的预测,越容易接近真实的逻辑推断。所以,降低交易频次的本质,是拒绝抛硬币,坚持逻辑推断。一切的交易都有风险,交易者应该进场之前自己就明白的。新手成长为“非韭菜”,最重要的手段是降低交易频率。最重要的一条是:进场之后,不要动,看上一年之后再动手买。关于止损“做更坏的打算”永远比“盲目乐观”更靠谱。若是不小心做错了事,一定要改正,绝对不尝试去做任何形式的“合理化”。回报风险比 = 可能的回报 ÷ 可能的风险加大分子(可能的回报),可行的手段有:选择更为优质的交易标的选择最佳的交易时机(比如,若干次暴跌之后再买)放长持有时间(比如,穿越一次以上的牛熊)减小分母(可能的风险),可行的手段有:调整止损线,降低自己的风险承担降低每次的交易金额在总资金的占比提高自己在场外的赚钱能力(或者募资能力)关于现金既然自己最初的时候智慧不足,那么暂时放弃,让它在一旁静静磨炼。市场是聪明的、智慧的,而且市场中的人常常比你更聪明。等你的智慧磨炼到一定程度时,也就明白了。但是在金融的世界里,没有什么人的体力和智力比资本更牛。所以,很多时候拼体力、拼智力拼不过资本!成功交易者的一个基本素质就是:在任何时候都持有一定比例的现金。交易市场里,实力指的究竟是什么?有一个清楚的定义:长期稳定的低成本现金流。控制仓位。永远要保留一定比例或者起码一定数量的现金。投资不是全部你要有生活,并且,生活最重要!在交易市场里,无论是现金、时间还是生活,都绝对不可以ALL-IN(一把梭)。无论什么样的工作,只要想做到极致,就很难,然而只要做到了,就一定有成长,有新的境界。生活工作之外,还要有学习,现代人最幸福的地方,就是可以无生活压力地学习。而学习的目的,不仅是为了更高的工资、更好的社会地位,更是为了满足自己的好奇心,为了自己的大脑继续成长。控制自己是天下最难的事情。当你反思自己行为的时候,你最难过的是想到那些“你自己明明知道应该怎么做,但却没那么做”的情节。而当你意识到自己没控制好自己的时候,你甚至很难想象究竟是什么原因造成了那样的情况。如果你不善于自娱自乐,如果你不把大量的时间用于认真生活,那么你就没办法降低你的交易频率,那么你就会变得跟韭菜一样整天盯着屏幕,什么时候都要把手机放在触手可及的地方。如果真的是这样,你就慢慢等着变成一颗老韭菜吧。每日精彩,欢迎扫描二维码关注期乐会微信公众平台。感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com

纯碱期货上市在即,收藏这篇就够啦!

11月5日,郑州商品交易所在官方网站发布《关于纯碱期货合约和规则制度征求意见的公告》,面向全市场公开征求对纯碱期货合约和规则制度相关意见建议。11月29日,郑商所发布纯碱期货合约及相关业务规则修订案的公告。郑州商品交易所纯碱期货合约来源:郑州商品交易所上市时间纯碱期货自2019年12月6日(星期五)起上市交易。上市当日集合竞价时间为上午8:55-9:00。交易时间为9:00-11:30和13:30-15:00。12月6日(星期五)当晚起开展夜盘交易,夜盘交易时间21:00至23:30。上市交易合约首批上市交易的纯碱期货合约为SA2005、SA2006、SA2007、SA2008、SA2009、SA2010、SA2011。上市当日涨跌停板和保证金根据《郑州商品交易所期货交易风险控制管理办法》有关规定,纯碱期货上市当日涨跌停板幅度为合约挂牌基准价的±8%,交易保证金为5%。纯碱期货手续费收取标准纯碱期货交易手续费收取标准为3.5元/手,日内平今仓交易手续费收取标准为3.5元/手。纯碱期货交割手续费、仓单转让手续费、期货转现货手续费按照0.5元/吨收取。纯碱交割仓(厂)库以下12家企业为指定纯碱交割仓(厂)库:指定纯碱交割仓库共5家,分别是:① 河北中储物流有限公司② 上海中远海运物流国际储运有限公司③ 国家粮食和物资储备局河北局一三四处④ 国家粮食和物资储备局湖北局三三八处⑤ 国家粮食和物资储备局湖北局七三六处指定纯碱交割厂库共7家,分别是:① 山东海化股份有限公司② 唐山三友化工股份有限公司③ 河南金大地化工有限责任公司④ 河南中源化学股份有限公司⑤ 山东海天生物化工有限公司⑥ 武汉众恒创景新型材料有限公司⑦ 沙玻玻璃物流沙河有限公司以上指定纯碱交割仓(厂)库升贴水均为0元/吨,交割厂库仓单额度可根据市场情况予以调整,自2020年4月1日起开展纯碱期货交割业务。纯碱简介什么是纯碱?纯碱,成分为碳酸钠,化学式Na₂CO₃,俗称苏打、碱灰、碱面、或洗涤碱,英文为Soda Ash。是一种化工基本原料,白色无气味粉末或颗粒,高温下易分解,强电解质盐类,易溶于水,水溶液呈碱性。纯碱有一定的腐蚀性,稳定性较强,但高温下也可分解生成氧化钠和二氧化碳。长期暴露在空气中时,能吸收空气中的水分及二氧化碳,生成碳酸氢钠。纯碱可分别与酸、盐、碱发生化学反应。 纯碱的分类纯碱主要分为重质纯碱和轻质纯碱,简称轻碱和重碱。重质纯碱是轻质纯碱经过水合(增加结晶水)而得到的,一般来说,其密度和对堆积度都要比轻质纯碱要高。轻质纯碱的需求比较复杂,集中于一些低端的产品生产领域,产品附加值较低,如日用玻璃、普通玻璃瓶等,每个下游的使用量也较小;而重质纯碱由于能够满足浮法玻璃、氧化铝等需求大户对纯碱等级的特殊要求,因此纯碱期货标的物也是重碱。通常来说,重质纯碱成本比轻质纯碱高出50-100元。 纯碱的用途碳酸钠是重要的化工原料之一,绝大部分用于工业,少部分用于民业,广泛应用于轻工日化、建材、化学工业、食品工业、冶金、纺织、石油、国防、医药等领域,用作制造其他化学品的原料、清洗剂、洗涤剂,也用于照相术和分析领域。其次是冶金、纺织、石油、国防、医药及其它工业。由于在化学工业中的重要地位,被亲切的称为化工之母。 纯碱生产工艺纯碱的生产工艺有三种,天然碱法、氨碱法、联碱法,三种纯碱生产方法在我国都有。 天然碱法生产流程天然碱法是以天然矿物碱为原材料,采用结晶法提取纯碱的工艺,该方法主要在美国等天然碱资源较为丰富的地区采用。天然碱法不仅对环境污染较小,且相比较成本低30-40%,但资源禀赋的原因制约了其发展,我国天然碱主要分布在河南桐柏县与内蒙古。2018年国内该方法占比仅为6%。 氨碱法生产原理氨碱法又称索尔维法,是比利时科学家索尔维于1892年创立。该方法原材料主要为氯化钠原盐、石灰石和氨气等。其对环境污染较大,且消耗大量的自然资源,原盐的利用率较低,生产的副产品氯化钙用途较小,大部分作为废渣处理。2018年该工艺在国内占比达45%左右,产量约1000万吨。 联碱法生产原理联碱法又称侯德榜法,是我国著名科学家侯德榜先生于1943年发明,是将氨碱法和合成氨工艺联合起来,同时生产纯碱和氯化铵的方法。较氨碱法污染较小,原盐利用率较高,且与合成氨工业相互匹配,副产品氯化铵可以用作生产复合肥的原料,在我国大规模生产有很好的适用性。2018年该生产工艺国内占比约49%,产量1100万—1200万吨,并有约1300万吨副产品氯化铵。  纯碱生产类别汇总① 中国纯碱产业在全球占有重要地位。从目前的全球产能分布情况来看,中国已经成为纯碱的绝对主导国,2000年以来,中国纯碱工业有较快的发展,年均产能增长率为2.45%,2004—2010年产能增速较快,2015年产能一度有缩减,2015年之后整体产能增速下滑。截至2018年年底,中国纯碱产能已经达到2959万吨,全球产能达到7033万吨,占据全球的48%。中国、北美和西欧的总产能占据全球产能的80%。区域上来看,中国、西欧,北美以及东南亚是纯碱的主要消费地,占据全球消费的79%。国家上来看,中国、美国、土耳其和印度是主要的纯碱生产国,美国、土耳其是主要的纯碱出口国。中国纯碱产量可以自给自足,出口量占据全国产量的5%,出口地主要是东南亚国家,进口依存度1%左右。我国纯碱产能主要分布在华北、华中、华东地区,分省区看,主要分布在山东、江苏、河南、河北、青海五省。中东部地区是我国纯碱的传统消费市场,前期纯碱项目多集中在该地区。近几年,随着西部大开发战略的推进,当地凭借丰富的资源优势吸引一批大项目落户。② 价格波动剧烈我国纯碱价格2012—2016年处于底部盘整区域,轻质纯碱价格区间在1200—1400元/吨,重碱价格区间在1400—1600元/吨。但自2016年年底开始,纯碱价格出现大幅震荡,轻碱价格2017年年底、2018年年初达到2300元/吨,重碱价格达到2500元/吨。2019年年初以来国内纯碱市场整体走势平稳中有所走弱,下游需求相对较弱,价格普遍下行。相对来讲,轻碱价格趋弱,而重碱价格反而有所走强。国内轻碱市场主流价格1500元/吨左右,重质碱市场主流价格在1850—1950元/吨,沙河地区重碱价格达到1900元/吨左右。影响纯碱价格的因素下游需求纯碱作为工业原理,价格自然与下游需求息息相关,尤其是受主要下游玻璃的影响较大。玻璃价格上涨,开工率提高,对纯碱的需求也就提升,价格自然上涨,反之价格下跌。生产成本纯碱生产工艺有三种,联碱工艺生产的主要原料:原盐、二氧化碳、氨、动力煤和电力;氨碱工艺生产的主要原料:原盐、石灰石、焦炭,动力煤和电力;天然碱主要是采集天然碱,经过一系列过滤和除杂,制取纯碱,费用低。原料中煤炭、天然气,原盐、石灰石四种都是自然资源,存在资源依赖性。我国纯碱生产以联碱法和氨碱法为主,原料价格的波动自然也会引起纯碱价格的波动。 政策因素由于氨碱法和联碱法在生产过程中产生较多的废水、废渣,同时属于高耗能产业,对于环境有一定影响,当前纯碱产能所处地域环保压力大,大多数纯碱产能会受到环保收紧的影响。同时,环保政策也对主要下游玻璃、印染等企业造成较大影响, 进一步影响了需求。尤其是房地产行业,作为拉动经济的主要支柱产业之一,其行业走势的变化必然会引起纯碱价格的波动。 运输因素纯碱有铁路、公路及水路等多种运输方式。300公里以内以汽运为主,300公里以上以铁运为主。青海等偏远地区多采取铁运,内陆生产企业多采取汽运。国内沿长江及临港区域企业主要采取水运,长江运输以西向东运输为主。 自身原因纯碱行业自身的原因,比如企业重复建设不断加剧,新增产能增加,大量现货冲击市场,是导致纯碱价格短期大幅走跌的主要原因。总的来说,由于近年来纯碱价格波动较大,纯碱企业急需利用纯碱期货作为避险工具。纯碱生产企业可以利用纯碱期货保障企业的经营、降低企业经营风险、保证和提高利润水平,而纯碱期货的上市将为企业打开更新、更好、更广阔的发展空间。每日精彩,欢迎扫描二维码关注期乐会微信公众平台。感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com

力荐收藏!桥水内部宏观研究框架,让你彻底搞懂经济机器

这是一篇近15000字的长篇文章,需要时间和耐心才能读完。本文作者是桥水公司创始人雷·达里奥,此文是其最著名的文章之一。作为一篇视角比较独特的宏观经济研究论文,1万多字并不算多,文章干货很多,详细解析了桥水公司的宏观研究方法论,对国内机构有许多值得借鉴之处,我们强烈推荐您仔细阅读并收藏。经济的运行如同机器的运行,而且本质上来说是经济是相对比较简单的机器,然而并不总是非常好理解。我写这篇文章的目的是描述经济这台机器是怎么运作的,跟传统的经济学家们描述的不一样,你需要自己加以判断并吸收利用。下面跟跟随我描述这座简单的经济机器。我相信如果你耐心的读完,你会更好的理解经济的运行。一、经济如何运行:“基于交易的理解方法”经济是大量交易的总和,而每个交易都很简单。交易包括买方和卖方,买方支付货币(或者信贷)给卖方以换取商品、服务或者金融资产。大量的买方和卖方交换同一种商品,这就构成了市场。例如:小麦的市场包含了各种持有不同目的的买方和卖方,他们进行不同的交易方式。各种交易的市场便组成了经济。因此,现实中难以理解看似复杂的经济,其实仅仅是大量的简单的交易组合在一起而已。对于一个市场(或者对于经济),如果你知道了支出货币以及信贷的总额、所卖商品的数量,你就是知道了理解经济的所有的事情。比方说,既然任何商品、服务以及金融资产的价格等于所有买方花费的支出(total $)除以卖出的总产量(Q),因此如果要了解或者预测商品的价格,你只需要预测出总支出($)以及总产量(Q)。然而,每一个市场有都大量的买方和卖方,并且这些买方和卖方交易的动机不一致,但是最主要的买卖动机总是很好理解,这样考虑理解经济就变得不那么困难。可以用下面的一个简单图表来说明。这种解释经济的视角比传统的解释方式要更容易理解,传统的解释视角是基于商品的供给、需求以及价格弹性。这种经济框架你需要知道的重要概念是:支出($)来自两种方式——货币(money)或者信贷(credit)。例如,你到商店去买东西,你可以付钱或者用信贷卡付款。如果你用信贷卡付账,你就创造了延期支付的信贷(只要双方达成一致就可以立即产生信贷,传统的关于货币的流速,名义GDP,绕来绕去,容易让人搞不清楚发生了什么),若直接付现金,则没有创造信贷。简单的说就是:不同的市场、不同类型的买方卖方以及不同的支付方式构成了经济。为了方便,我们把他们分组以便概况经济运行框架:所有经济活动的变化以及金融市场价格变化都来自:1、货币以及信贷总量的变化(total $)2、所卖产品、服务以及金融资产的数量的变化(Q),其中前者($)的变化比后者(Q)的变化对于经济的影响要大,因为改变货币以及信贷的供应相对其他来说显然要容易得多。简化分析,把买方分几大类:私人部门和政府部门。私人部门包括家庭和企业,无论来自国内还是国外;政府部门主要包括:联邦政府(同样花钱在商品或者服务上)和中央银行,中央银行是唯一能够创造货币并且用之于购买金融资产。与商品、服务以及金融资产相比,货币以及信贷更容易由于供求关系而增加或者减少,因此有了经济和价格的周期。二、资本体系(The capitalist system)经济的参与者买卖商品、服务或者金融资产,并且支付货币或者信贷。在资本体系里,这种交换是自由发生的,在这个自由的市场中,买卖可以基于各自利益和目的。金融资产的产生和购买(即贷款、投资)称之为“资本形成”(capital formation)。之所以能够完成资本形成,是因为买卖双方都认为达成的交易对于各自都是有好处的。那些债权人之所以愿意提供货币或者信贷,是基于预期能够收回更多。因此,这个体系良好运行的前提是有大量的资本的提供者(投资者/贷款方)以及大量的资本接受者(借款方、权益的卖方),资本的提供方相信他们能够获得多于投入的回报。而中央银行则控制着货币的总量;信贷的多少受货币政策的影响,但是信贷量可以轻易产生,只需要双方在信贷上达成一致。泡沫的出现,是因为信贷创造多了,难以履行偿还义务,进而导致了泡沫的破灭。当资本缩减出现,经济也跟着萎缩,因为没有足够的货币和信贷来购买商品。这种缩减的出现常见的形式有两个:衰退(比较常见)和萧条。衰退出现在短期债务周期中(short-term debt cycle),而萧条发生在去杠杆(deleveragings)过程中。衰退很好理解,因为经常发生,大部分人经历过;而萧条相对比较难理解,因为不经常发生,经历得不够。短期债务周期:也称为商业周期(business cycle),周期产生于:1、消费支出或者货币和信贷($)的增长快于产量的增长(Q)的增长,,导致价格上升。2、价格上升促使货币政策紧缩,减少货币以及信贷,这时候衰退就开始了。话句话说,衰退是由于中央银行货币政策紧缩(往往是为了抵抗通胀)打压了私人部门负责的增加而导致的经济放缓,随着中央银行货币政策的放松,衰退也相应结束。为了终结衰退,中央银行降低利率以刺激需求增长和信贷增加,因为低利率可以:1、降低偿贷成本。2、减少每月偿付额,从而刺激相关需求。3、由于利率降低,预期现金流折现效应,将抬高产生收入(income-producing)的资产价格,例如股票,债券,房地产,从而产生财富效应,刺激消费支出。长债务周期:是由于债务增长快于收入以及货币的增长,直到不能再增长为止,因为债务的成本已经走向极端了,典型的是利率不能再降低了。去杠杆就是降低债务负担(debt/income)的过程.,如何完成去杠杆呢?主要是通过以下组合:1、债务重组,减少还贷2、勒紧裤腰带,减少支出3、财富的重分配 4、债务货币化(政府购买债务,增加信贷)。萧条正是去杠杆化过程带来的经济减慢。萧条的发生是由于中央银行不能通过降低货币的成本来对抗私人部门的需求萎缩以及支出的缩减。在萧条时:1、很多债务人偿还的货币量,比实际承诺的要多。2、通过改变偿贷成本以及刺激信贷增长的货币政策,都不管用。其一:利率不可能无限降低,也就不足以鼓励消费支出和资本行为(产生通缩性萧条deflationary depressions),其二增长的货币会涌向抗通胀资产,而不能增加信贷(产生通胀性萧条inflationary depressions)。萧条的结束一般都是通过央行印钞票大量的货币化债务以及弥补私人部门支出削减产生的影响。需要指出的是,萧条是去杠杆的经济缓慢阶段,如果控制的好,去杠杆不一定会引起萧条。政府在经济衰退以及萧条时的表现可以作为我们判断当下经济运行情况的风向标。例如,在萧条时,央行典型的表现是印钞用以购买大量的金融资产以弥补私人部门信贷的萎缩,在衰退时就不会出现这样的行为。同时,在萧条时,政府也会消费支出得更多以弥补私人部门消费支出的缩减。以上两种类型的周期是经济运行框架的两个重要部分,下面更全面的介绍经济运行框架。三、经济运行框架:三大驱动力(The three big force)我认为经济运行驱动力主要来自:1、生产率的趋势性增长2、长期债务周期3、短期债务周期(商业周期)。如下图:后面内容主要是解释这三种驱动,主要结合两种周期分析,以及两种周期与生产率趋势线结合分析,通过这种分析可以理解经济运行的逻辑。这三种驱动适用于所有国家的经济,但是这里我们讲的是美国过去100年的例子。如果需要了解其他国家,可以参考前期两篇文章“An In-Depth...

盘点300年美国资本市场发展史——读《伟大的博弈:华尔街金融帝国的崛起》

这是本关于华尔街历史的金融启蒙书。控制世界大佬们的游戏,惊涛骇浪,娓娓道来,登场的形形色色的历史人物之间进行的财力之间的博弈,粗糙&经典的美国金融史和经济史。前言本书讲述的故事涵盖350多年的历史:人类的经济活动从以铁犁耕种的农民为主体发展到以坐在电脑前的白领为主体,人类对外层空间的观察从伽利略手工制造的两英寸望远镜尚不能清晰辨认土星的光环,扩展到半径10米的成对的凯克天文望远镜能够观察到距地球120亿光年的太空,人类的信息从以马车的速度传递发展到了以光速传播。因此,这是一部时间刻度巨大的历史,而这样的一部历史,其内容必然只能涉及伟大的人物,伟大的主题,以及世界强权。经典政治学给世界强权所下的定义为:"其利益必须被其他国家所考虑的国家。"这就是为什么处于 经济困境的俄罗斯依然是一个世界强权的原因,没有人胆敢不考虑一个军火库中存有干百万核武器的国家的利益。但是,如果我们进一步探究世界强权是否必须是一个国家时,答案显然是否定的。中世纪的罗马教廷肯定是一个世界强权,尽管它只控制相对较少的领土和人口。的确,教廷的"王国"固然是宗教性质的,但其影响 绝不仅限于此。同样,早在1818年,当法国不得不向银行举债来偿还战争欠款时,路易十八的首辅大臣黎塞留公爵(DucdecRichelien)感 叹:"在欧洲有六大强权:英格兰,法兰西,普鲁士,奥地利,沙皇俄国,以及巴林兄弟银行"。他说的并不是一句戏言。如今,金钱的威力比其在19世纪初期远为强大,而国家控制世界经济——也就是金钱——的能力却被大大削弱,所以,不要怀疑华尔街已经成为一个可与超级大国比肩而立的金融帝国。虽然,在地理上,它并不占有多大的面积,仅仅是位于"一块墓地和一条河流 之间"的6个狭窄的街区,但长期以来,"华尔街"一直是纽约金融市场的代名词。当人类迈进第三个千年时,这个市场已经成为了整个资本主义世界跳动的心脏。在今天的世界上,所有的国家,所有的市场,乃至我们每一个人,都必须密切关注华尔街,否则必然会遭受损失。然而,这条其貌不扬的小街如何成为了这样一个强大金融帝国的象征?而纽约——这个除了在18世纪末期短暂的一段时间以外一直默默无闻,既没有成为美国的首都,甚至未能成为纽约州首府的城市,又是怎样在世界金融体系中占据了像太阳系中太阳的地位?回答这些问题,正是本书的目的所在。纽约的崛起缘于它众多的天然优势,它拥有北大西洋最优良的海港,也秉承了荷兰移民世俗爱财的传统,但是它成为金融中心却并不是天生注定的。历史总是充满了干钧一发的转机——威灵顿公爵曾说滑铁卢战役的胜负仅在"毫厘之间",而华尔街的成名也不例外。如果不是1812年副总统乔治克林顿在参议院的投票中打破僵局,赞同而不是反对詹姆斯麦迪逊总统关于 续签合众国银行许可证的提议的话,那么今天的电视播音员在晚间财经报道时就可能会说:"今天在切斯纳特街上……",如 果他的侄子德,威特克林顿州长没有力排众议说服立法机构通过修建伊利运河的议案,今天的纽约也可能只是美国东海岸的几个主要城市之一,而不会成为西半球最伟大的城市。美国很幸运,她建国于亚当斯密的《国富论》出版的同一年,而《国富论》是人类历史上一部开创性的系统的经济学研究著作。作为一个新生国家,美国没有那些古老社会里难以消除的特权对生产力的束缚。有人曾经估算过,在大革命爆发前的法国,如果一个人要从法国的里昂运货到马赛(尽管现实中永远不会有人愿意这样做),他将不得不缴纳多达50种以上的税赋,这些征税权是由王室一次一次地分别授予各地贵族和领主的。而1787年的美国制宪大会,使得美国有机会成为一个巨大的共同市场,而美国也确实做到了这一点——美国从建国之初就禁止对货物的跨州流通征收任何税赋或是设置其他的限制。不仅如此,正如工业革命为西方文明的进步提供了经济基础,亚当斯密的伟大著作也为政府不干预经济的理念提供了哲学基础,从而使得美国的经济和美国主要的资本市场(指华尔街)的发展受益于政客们最小程度的干预。在现实生活中,政客们和资本家们差不多一样自私自利。然而,华尔街之所以成为世界金融中心,并不仅仅是运气的原因。在数学意义上,一个自由市场准确地说就是一个博弈场,而每一种博弈——从扑克游戏到世界大战, 都有参与者。博弈策略和计分规则。但是与纸牌游戏不同,自由市场的博弈并不是一个零和游戏。在纸牌游戏中,之所以有赢家,在很大程度上,只是因为有输家。而在自由市场的博弈中,如果其参与者是完全理性的,并拥有完备的信息,那么博弈的结果有可能是所有的参与者都是赢家。然而,在现实生活中,完全理性的人是 不存在的,信息完备也只是理想状态——这种状态可以接近,但却永远无法达到。当然,这对于历史学家们来说可能是一种幸运,因为,可以想像,在一个完美的世 界中,一切都可以完全预测,那将是多么沉闷和令人窒息。因此,现实世界的不完美,也就意味着事实上自由市场总会有输家。尽管如此,在一个自由市场中,长期来看,获得的利益总和将远远超过失去的利益总和。这一点,在资本市场上是再明显不过的事情。资本,这个曾一度被称为"罪恶之源"的东西,实际上和劳动力。资源。技术一样,是任何国民经济中所不可或缺的要素。没有工 人或原材料就不可能造出汽车,同样,没有工厂也不可能造出汽车,而工厂。原材料。工人的薪水,以及一个成功企业所必需的无数其他先决条件,都需要有资本才 能得到。请注意上一段第一句话中"长期来看"这个词。时间往往正是一个自由市场所缺少的,因为,一个完全依靠自我运行的自由市场,往往会很快趋于崩溃。原因很简单:自由市场是由谋求自我利益的入组成的。事实上,亚当斯密早就认识到了这个问题,在《国富 论》中,他写道:"同行是冤家,即使是在以娱乐为目的的游戏中,人们也各自心怀鬼胎,而他们相互沟通的目的,往往只是合谋来损害公众的利益,或者设法哄抬价格。"也就是说,自由市场的正常运作需要游戏规则,需要裁判来监督,并强制执行这些规则,否则,市场参与者们就会自己毁掉这个市场,正如一句广为人知的 格言所说:"如果社会主义的问题是机制上尚存缺陷的话,那么资本主义的问题就是资本家(的贪得无厌)。" 在华尔街发展中的一些关键历史阶段,规则和裁判恰恰是它最缺乏的——早期的华尔街市场如此之小,小到维持游戏的公平只需要舆论的监督,就像左邻右舍玩扑克游戏时一样。但是,美国的南北战争使得华尔街突然成为地球上第二大证券市场,每天有成千上万 的资金在交易,原先陈旧的。非正式的交易和监管体系迅速崩溃,但一时还没有新的体系取而代之。在这个阶段,人们还没有认识到,联邦政府应该在市场监管方面...

余永定:经济学中的方法论——一文读懂你与经济学家还差多远

方法论,英文是methodology,跟方法不太一样,概念要广泛一些。哲学意义上的方法论是指人是有思维有意识的,都是在以某种方式认知他之外的客体,认识世界。认知活动事实上是一种在大脑中进行的主观思维活动。对于这种认知活动本身,可以把它作为一种客观过程来研究。哲学上的方法论就是对人的认知过程进行再认知,对思维进行再思维。这是人类特有的技能。恩格斯在《自然辩证法》中认为,人和动物最根本的区别不在于人有思维动物没有思维,事实上动物也有思维,但是动物不能对思维再思维,这才是人与动物之间最重要的区别。诗中说“不识庐山真面目,只缘身在此山中”,我们研究方法论就要跳出这个“庐山”,来认识人的认知过程。 是不是了解了人是怎么认识世界的就完了呢?我觉得不是的,我们不但要把人的认知过程作为一个对象来进行研究,而且要考虑到这样一种认知过程本身是否能够实现认知的目的。也就是我们为什么要认识世界,它的目的是什么?我们要研究的是如何改进我们的研究方式、认识方法,提高认知效率,使我们能够真正的认知世界。所谓哲学意义上的方法论就是研究这几个问题。至于什么是方法论,没有明确的定义。在经济学上,也有经济哲学,或者经济学的方法论。这与哲学意义上的方法论是有区别的。它一般有两个主要内容,一个就是以经济研究过程作为实际范例来解释哲学方法论的问题,研究方法论可以找出具体的实例,当然也就可以以经济研究作为素材,来阐述方法论的一些原理,就像可以以物理学作为对象在总结和归纳一些东西来丰富哲学方法论的内容。另一方面经济学中有许多程式化的研究方法,是一种固定的模式。如果国外的经济学文献看的多了,就会发现里面也有很多八股。先是一个框架,然后给出动态最优、目标函数及约束条件和解决方法,经济学研究方法就是包括了很多这种程式化的研究方法,或者是研究的固定化的东西。这里涉及的是广义的抽象层次较高的经济学方法论,基本上还是讲哲学,只是它是以经济学为例子在讲哲学。经济学发展到一定阶段,也有一整套的程式化的非常固定的模式。这种模式的发展使得经济学变的比较容易了,智商比较低的人也可以研究经济学,这就是为什么现在有很多学生也在学经济学。另外,它能帮助提高思维效率,少做无用功。 为什么要研究方法论?工欲善其事,必先利其器。对方法进行研究,就是对认知、客体进行认知。自己的目标函数是一生,为了实现自身的优化,该怎么配置资源?该花多少时间直接学习知识?花多少时间学习学习知识的方法?这里面有个自由配置的问题。所以,不要急功近利。要知道“工欲善其事,必先利其器”,要敢于花十年甚至更长时间的工夫去打好基础,而基础中一个很重要的部分就是方法论。但中国的传统思维、传统文明和哲学不太重视方法论,不太具有思辩色彩。北京大学哲学教授张岱年就曾说,中国哲学最注重人生,然而思“知人”,便不可以不“知天”,所以亦及于宇宙。就是说他考虑知识问题也是在考虑知识问题,但他考虑的中心是人。他还讲道:既求“闻道”,便亦不能不研讨“闻道之法”、“致知之方”。中国哲学中有许多关于“致知”的讨论,但什么是知识?在中国哲学中是不甚了然的。我的总结就是,最高层次的知识是终极真理,也就是所谓的“道”的概念。孔子说“朝闻道,夕死可矣”指的也就是终极真理。老子好像也说过“有物混成,先天地生,寂兮寥兮,独立而不改,周行而不殆,可以为天下母,吾不知其名,字之曰道,强之名曰大”,这也就是属于终极真理,是一种知识。但很多也只是伦理学,所以现代所谓孔学的复兴等是非常奇怪的。利玛窦曾经这么讲:伦理学这门科学只是中国人在理性之光的指导下所达到的一系列混乱的格言和推论。这可能会被认为有偏见,但也不尽然,里面也有一些是合乎实际的。如果有兴趣,还可以去查阅明末清初的著名思想家徐光启写的“徐光启计划”,他在受到西方文明的影响之后,反思中国传统,反应中国文化到底有什么问题。以上就是中国知识中除了“道”以外最重要的部分——“道”的伦理。中国知识其他的重要部分还包括军事政治史、诗等。而在西方最重要的自然科学在古代的中国却被认为是奇技淫巧,不被重视。如何得到知识呢?这属于方法论的重要内容。孔子说“生而知之者上也,学而知之者次也;困而学之,又其次也”。孟子说“学问之道无他,求其放心而已矣”。老子也说“不出于户而知天下,不窥于牖而知天道”。王阳明则说“格物致知”,靠顿悟来发现真理。一个没有生活的人,没有丰富实践的人,不勤于思考的人,不懂得各种各样科学的人,能有什么思想?但这就是中国的认识论。利码窦对中国的知识体系有这样一个批评:中国人是最勤劳的人民,在他们中间大部分机械工艺都很发达,他们又天赋有经商的才能。但中国所熟习的唯一较高深的哲理科学就是道德哲学。与此相对,到底什么是知识体系呢?爱因斯坦说,西方科学的发展是以两个伟大为基础的,那就是:希腊哲学家发明形式逻辑体系(在欧几里得几何学中)以及通过系统的实验发现有可能找出因果关系(在文艺复兴时期)。这两个成就决定了在文明冲突中一个国家的胜和败,这等于“工欲善而必先利其器”中的“器”。这也是为什么后来中国有各种各样的改良运动,先是洋务运动,后来是五四运动,然后一直到现在这么一个过程。事实上也就是两个文明在发生冲突,在冲突的过程中我们中国文明与伊斯兰文明一个很大的不同就是我们有很大的包容能力,我们可以吸收别人的长处。在吸收的过程中中国的国力得到发展。知识的来历是什么?可以这么说,在人类之前,这个世界到底是什么样子的是无法叙述的,因为它取决于我们如何观察如何感知这个宇宙。从这层意思上来说,知识的来源是客体。但对人来讲,知识来源于对普通性的追求,这说的是人的主观活动。我们要认知这个世界,我们也承认有个外部世界需要我们去认知。但如何能被我们认知呢?在于我们对普遍性有一种追求,这是人的一个根本特性。科学的目的就是发现普遍规律,解释就是把所观察的现象归纳到一个普遍的规律中去。普遍规律就是我们知识所追求的对象,一旦我们追求到了这个普遍规律,它就成了知识。为什么要追求普遍规律呢?就是它可以作为推理的根据来揭示新的事实。因为人所面对的是一个充满了变化的世界,充满了不确定性,人也就必须对普遍现象有所认识。如何发现普遍规律呢?基本上就是概括、抽象和归纳。概括是非常重要的,每个人都要学会概括的艺术。它的最关键点就是要保留相关的必须要素,并且剔除无关要素。事物的有关方面太多了,必须把它减到最最少的程度,同时又要保留必要的。马克思主义经济学经常讲抽象法,但在现代经济学中,一般不把抽象作为方法论。抽象与概念的概念比较类似。在抽象中,舍弃非本质特征,保留其本质特征。如果我们学会抽象这种方法,我们或许就能够像马克思那样发现价值、剩余价值、资本及其扩充的各个概念,通过逻辑体系把经济的发展过程复制过来。归纳是西方哲学特别是逻辑学中非常非常重要的概念,是通过大量个别经验的重复得出一个一般的陈述句。比如天下乌鸦一般黑的判断。数学中有完全归纳法,但在现实中我们所有的归纳都是不完全的,我们所归纳的只是以有限的经验得出全称肯定判断。知识是对一般的追求,而没有归纳,我们是得不出一般的。但过度归纳会引起错误的判断。英国哲学家罗素有一个鸡的故事,说有只鸡根据主人过去一打铃就喂食的经验,得出凡遇打铃必喂食的结论,结果有一天主人打铃后却把它捉住杀了。所以罗素说:如果这只鸡没有对归纳的盲信,随时准备逃跑,它的命可能要好一些。也就是说对归纳不要有盲信,这种盲信将对你非常不利。康德的哲学著作涉及到所谓综合陈述的问题,就是说,对于普遍规律,我们加以陈述时有综合陈述和分析陈述,比如金属加热后会膨胀是个综合陈述,在“金属”和“加热”这两个概念中并不包括“膨胀”,后者只有通过经验才能得知,陈述内容之后的重要部分并不自然包含在陈述句的概念之中。分析陈述和综合陈述的根本不同在于你不需要任何经验就可以作出陈述。比如有孩子的人必然是这孩子的父母这一陈述。分析陈述是空洞的,它不能给我们提供新的知识。而综合陈述可以给我们新的知识,所以大家在写论文时的命题如果想提供新的知识,就应该是综合陈述。这跟演绎逻辑又不一样。演绎逻辑就是结论并未为前提增加新的内容,它根据前提推论而来。回归到什么是知识的概念,就是知识是对普遍性的追求,知识必须具有普遍性。所观察的现象必须可以归结到一个普遍性的命题之中,这也是一个解释的过程。知识必须具有可检验性。有了那个命题,我们就可以作出预言,这种预言在经济学中就是预测,它能够做预言就在于普遍是超越时间限制的。解释和预测有什么关系呢?可以认为解释是对过去的预测。事情已经发生了,我们试着能不能够用我们所掌握的规律来把过去的事实重新构造一遍,如果能够构造,也就说明我们对过去有了一个完善的解释,实际上是对过去已经发生的事情重新进行预测。预测也可以理解为是对未来的解释。经济学中经常涉及到预测率、解释率,它们跟普遍性的关系是相互联系。演绎逻辑在经济学研究中占有核心的地位。关于演绎逻辑最明显最完善的说明就是几何学,演绎逻辑的威力就在于所有几何公理都能根据那五条基本公理推导出来。经济学方法论:理论体系与结构 知识并不是个别命题的堆积,我们所追求的不只是单独的知识,我们要求的是一个知识体系。命题只有在体系中才能成为有效的知识。爱因斯坦在谈到物理学理论的发展时指出:理论物理学的完整体系是由概念,被认为对这些概念是有效的基本原理(亦称基本假设、基本公设、基本定律等),以及用逻辑推理得出的结论这三者所构成。这些结论必须同我们各个单独经验相符合,在任何理论著作中,倒出这些结论的逻辑演绎几乎占了全部篇幅。任何一个理论体系都是由概念、有效的基本定理以及运用逻辑推理组成的。当我们把某一个领域的知识加以总结加以综合形成那样一个体系之后,我们的知识就成为有效的知识,可以用来改造客观世界的知识。这里需要注意的是对于比较发达的比较注意形式美的部分。理论的最基本部分是那些数目上尽可能少,不能在逻辑上进一步简化的概念和基本假设。任何一个完整的经济理论体系也是这样的。因此在研究经济学或者在构造经济学体系时要遵循这样一系列的规则。西方经济学理论体系是各种各样的,这里比较具体的如微观经济学,约束条件下效用函数的最大化。这事实上是一种体系,从这一体系出发可以构造出许多经济学的命题来。中国现在比较遗憾的是很多经济学家没有任何体系,但什么问题都讨论。西方经济学是比较注重这个的,比如克莱因写过一本《凯恩斯革命》,他用十三个方程式把凯恩斯的理论体系构造出来了。政治经济学,特别是马克思的《资本论》,它的体系和构造跟西方经济学是很不一样的。如果研究数量关系,现实的许多技术问题,那么西方经济学比较有效。但若想了解社会发展,描述社会关系的变化等,马克思的体系还是非常有价值的。《资本论》就有一个非常明确的理论框架,形式上就是正题反题,构成一个思想,然后构成思想群,思想群的变动运动又构成一个系列,系列就构成体系。这是马克思在《哲学的贫困》中用这样的语言在描述他自己的体系的。如果学过《资本论》就知道价值、使用价值、商品,一般商品和资本又构成一个对立等构造出逻辑体系。需要注意的是马克思所说的这样一种理论体系结构是辨证逻辑而不是形式逻辑。如果不专门研究政治经济学或者辨证逻辑,没必要花这么多时间。形式逻辑跟辨证逻辑两者并没有什么矛盾,它们是不同的思维结构,在研究不同问题时可以使用的不同方法。以上我给大家讲了几个重要概念,一个是什么是知识、知识的来源(对普遍性的追求)、关键的概念就是什么是归纳法、归纳法的问题和特点、还有什么是演绎法及其特征。我们把演绎和归纳两个方面综合来看,就是假设演绎法。这是经济学研究中最重要的方法。所谓假设演绎法,就是把演绎与归纳加以结合的一种发现普遍规律的研究方法。方法的基本内容是,从观察或经验材料出发进行归纳,得出作为假设的某个或某些全称肯定判断。太阳每天都从东方升起就是个全称肯定判断。它必然也是个综合判断,然后把提出的假说翻译成数学语言,并通过数学的各种变化把包含在其中的各种含义表达出来。演绎不能够给你的知识增加新的内容,也就是不能增加前提中所没有包含的东西。但是,前提中所包含的东西不一定是看得出来或充分理解的东西。通过演绎可以把包含在前提中的东西用一种简洁、明了的方式把它演绎出来。这样我们看得懂,也知道它的涵义,能够运用它。在进行假设演绎法中的第二步就是要把假说翻译成数学语言,然后通过数学机械演算得出一系列结论,这些结论再经过检验,如果通过了检验,整个科学研究的过程就算完成了,也就是找到了普遍性。我们把由我们观察到的普遍性所隐含的更多的其他内容演绎出来,而这种演绎出来的结果或者说前提正确与否可以通过实验加以检验。当我们完成这最后一步时,假设演绎法也就完成了。假设演绎法包括四个步骤:提出假说、翻译成数学语言、进行数学推导、对结论进行检验。翻译成数学语言非常重要,进行数学推导也非常重要,但经济学家不是数学家,他的数学能力不一定很强,那么他至少能把假说提出,并把假说翻译成数学语言。但数学推导过程可以分离出来由其他人来做,但其他步骤非常关键,必须自己能够做。第一步提出假说,它应该是全称肯定判断,这个判断来源于已有的知识和实践,而不是已有知识外的新提出来的东西。这个假设需要能够被翻译成数学模型,演绎、推理不能给前提增加任何东西,但演绎和推理所能得出的结果却能给我们提供无法从前提中直接看出和利用的知识。把语言模型翻译成数学模型,在假设推理中起着决定性作用。提出假说是灵感,但第二步应该是所有人都可以做到的。数学是一种高效可靠的演绎工具,数学的使用大大简化了推理过程,使笨人也可以进行有效思维。但真正的创造在于提出正确和有益的假设。怎样做一个好的经济学家普通人研究经济学就要特别注重把语言模型翻译成数学模型,比如马克思在《资本论》第二卷中通过一系列数理阐明了资本主义社会中社会总产品价值随时间推演而变化的规律。他回答了一定时期内社会总产品价值是由哪些因素决定的,以及这些因素与社会总产品价值的数量关系,并且回答了当决定社会总产品价值的诸因素随时期推演而发生变化之后,社会总产品价值在接续期将发生何种变化。这是马克思的再生产理论的数学模型的文字表述。而他不仅有文字说明,还给了一个表。马克思没有通过数学工具给出了从发端期到第五年的数例。当我们有了数学工具后,有没有试过怎么推演第六年、第七年?一个好的经济学家就应该有一种不可抑制的要解决这个问题的冲动。马克思给出了两大部类的平衡条件。第一部类的Z是不变资本,加上第一部类的新增不变资本。一百多年以来,经济学家就在重复着这个步骤。但这一个的涵义是什么,能不能用另外一种方式来表达同样的意思,或者用一种更直观更清晰的更可以演绎的方式来表达这一种关系?没有人这么做。那张表和两大部类平衡条件都是马克思已经给出来的,出于对知识普遍性的追求,如果想把它推广、把它一般化,就要把它转化为数学。由此可以发现马克思的数理都是差分方程,凡是差分方程都可以把它变成微分方程。根据马克思数理中所给出的初始条件,我们可以得出非常简单的公式。这里关键步骤就是演绎,它的第一步又是要把它变成数学模型。进一步也就可以得出比马克思原有的还要清楚的公式。也就是说两大部类的生产要是能均衡发展,不产生生产过剩或生产不足,就必须满足这个条件。这个条件是第一部类的储蓄率乘以第一部类的剩余价值率,除以第一部类的有机构成加1,最后得出结论。据此还可以发现马克思在使用数理时犯了一个小的技术性的错误,但马克思事实上是最早弄出经济增长的动态模型的人。他比后来的哈罗德-多马经济增长模型要复杂的多。哈罗德-多马模型事实上包含了那个时代人们对经济增长是否均衡的一种理解。马克思比他们理解的要复杂的多、深入的多。在上述例子中,我们使用数学方法,就把包含在马克思再生产理论前提中的许多潜藏的内容给演绎出来了,而且非常清楚,可以直接去应用。最后一步就是要检验。检验的意义是什么呢?所谓检验,就是检验这种方式是跟西方的哲学观念密切相关。知识的一个重要来源就是归纳,但归纳又往往是不完全的归纳。比如说天下乌鸦一般黑,但我们没见过所有的乌鸦,怎么知道它就是一般黑呢?只是因为我们见的多了,到目前为止还没发现过反例,所以我们敢于断言。对于西方经验主义哲学方法来讲,没有正确或者错误之说。没有经历过所有的东西,怎么可以做全称肯定判断呢?这样一种东西是一种盲信。马克思说过理性具有最高的神性。而理性的一个最核心的东西就是对一切持有怀疑态度,经过检验之后我才相信,而且,我的检验不是完全的,所以我的相信也不是彻底的。这样人才有一种谦虚的态度,和随时修正错误的准备。在经济学中也是这样,它不会说一种理论是对的还是错的。当然它会说某种理论是好的或坏的,是可接受的或不可接受的。检验的就是是否可以接受。但这种怀疑的态度又不应该导致怀疑主义,人总是有一点冒险,假设不会那样。怎样通过零假设来提供一种方法呢?概率分布有相关说明,3西格码以外发生的概率是很小的。比如看一个人是否是好人,我们考验了他一百次做的都很好,这样几乎就可以断定他就是一个好人。尽管也存在他在一百零一次时做坏事的可能,但根据目前的经验,我们接受他是好人的假设。零假设就是一个肯定的命题,根据现有的例子,可以接受。它是在3西格码之内。如果认为某人是好人,可在检验他时发现他在偷东西,再检验又再偷东西,他可能是坏人,但也可能是在检验他的那几次正好他神经有问题。但如果检验他一百次,有九十九次都在偷东西,那一般意义上来讲他就是坏人,他就是小偷。检验到五十次在偷东西,他是坏人的可能性很大。如果是十次,可能性就还不大。假设性检验就是起这样一个作用。它的哲学基础是经验主义,是一种理性主义,一种健康的怀疑态度。所以大家要把零检验的哲学背景弄清楚。如果因为样本而造成检验错误,就不会是好的理论,这是计量经济学中非常重要的一个涵义。假设检验对于西方经济理论来讲是一个必要的环节。写好了一个经济学的理论,整个叙述已经完成,结论也已经有了,必须还要有假设检验。当然,由于各种各样的原因,也只能说明已经接受了西方经济学所提出的最基本的要求,并不意味着这个理论就是对的。好的论文应该有动态模型,有例子,应该把假设翻译成数学语言,然后进行推导和演绎。然后经过搜集材料来进行回归,算出每个变量之前的参数。这样做的模型或研究结果比开篇就回归要好的多,那种是没有理论的测量。西方经济学中,比如弗雷德曼的永久收入假说,有个相当严格的理论推导,根据这个推导,收入是跟人们的永恒收入、持久收入相关,而不是跟人们当前的收入相关,这是他从理论中推导出来的。推导出来之后,再通过例子去检验,检验通过了就是好的理论。计量经济学已经证明,动态的过程不是一个稳定的过程,因此不可以找到很高的相关度。总而言之,必须要有理论模型,别简单的回归了事。我自己在研究财政稳定时,脑子里已经有了比较明确的框架,就是我应该在这样一种哲学理念的指导下进行研究。第一是问题的提出,1997年,中国经济已经进入了通货紧缩的阶段,97年年底通货膨胀就已经非常低了,98年就成负的了。这是一个方面。当经济处于通缩的阶段,也就是有效需求不足的时候,我们应该采取扩张性的财政政策,来刺激有效需求。但另一方面,当年中国各银行的不良债券非常高,各种的统计显示不良债券占GDP的40%甚至更多。一个国家能不能采取扩张性的财政政策,要看这个国家的债务余额占GDP的比重是多少。如果很高,就意味着这个国家的财政状况非常糟,如果很糟就不应该继续借钱,否则债务余额占GDP的比重会越来越高,那样就会还不起钱。之所以能够有赤字财政,就在于老百姓认为把钱借给政府后肯定会还的。但当老百姓看见政府负债越来越高的时候,老百姓就会怀疑政府的还债能力,这个时候若还想向老百姓借钱就需要越高的利息,因为老百姓认为存在很大的风险。而利息率提高会导致经济进一步的衰退。所以如果一个国家的债务占GDP的比重非常高,一般而言这个国家是不应该继续采取扩张性财政政策的。而中国当时官方列入财政预算之中的赤字并不多,如果凭借记入财政之中政府必须偿还的债务和GDP的比重是不高的,以此出发,中国可以采取扩张性的财政政策。但如果把银行的不良债券考虑到债务中又非常高,因为银行的不良债券最后得由政府买单的。这样,到底政府应不应该采取扩张性的政策,这就是问题。说不应该的理由非常明确,就是虽然占政府的债务余额占GDP的比例还不高,但如果把引进债务、把银行不良债券等考虑进去,相应比例就非常高,因此不能采取扩张性财政政策。但财政状况衡量的尺度是非常简单的,就是国债余额占GDP的比重。其实这个问题应该把它换一个角度来考虑,就是比对GDP的动态路径到底是多少。如果采取扩张性的财政政策,债务余额占GDP的比重会越来越高,有一天财政就会崩溃,这样就不可以采取扩张性的财政政策。如果这个比例虽然增长,但到了一定程度之后会稳定下来,而且稳定在一个可以接受的数值上面,这样就可以采取扩张性的财政政策。所以问题就变成了国债余额占GDP的比的动态路径究竟是怎样的,这有三种可能性。这比例趋于某一区间值,而且可以接受。或者这比例趋于无限大,这样就不能采取扩张性的财政政策。最后是债务占GDP的比例处于正当状态,因为动态路径可以是稳态的也可以是震荡的。有了这些不同的情况,就需要把问题翻译成数学语言,并且得出关系式。这个关系式之所以能得出也在于我做了一些假设。最后得出债务余额占GDP的比的动态路径,就是财政赤字占GDP的比除以债务余额占GDP的比,再减去经济增长速度。这只是一个简单的线形微分方程。求出解后把初始条件代入,债务余额占GDP的比在当时占12%,相当低。财政赤字当时是GDP的2%,经济增长速度当年是7%,由此可以算出初始条件,得出关系式。根据这个方程就可以发现,随着时间的推移,债务余额占GDP的比会不断增加,趋于38%,也就是不会超过38%。有人考虑或然债务,也就是银行的不良债券,这个时候政府的债务余额占GDP的比可能是50%。这个结果就可能是开始很高,但是给定了每年财政赤字占GDP的比,给定了增长速度,债务余额占GDP的比就会逐渐下降,最后也趋于稳定。这样争论就解决了。当年及现在或然债务占GDP的比到底有多少无所谓,这只是个初始条件,100%也好,200%也好,随着时间的推移,只要经济增长速度能保持在7%,只要财政赤字占GDP的比不超过2%,这个比重也就会越来越低,最后趋于38%。这样债务余额就可以保持在可接受的范围之内。事实上,还可以算出多少年之后达到38%。我们可以设计各种各样的动态路径来描述和模拟这个过程,通过计算可以知道,其他因素不变的情况下,债务余额占GDP的比的速度是逐渐缓慢的。通过这样的计算和模拟,我们就可以知道究竟需要一种什么样的财政政策。因此,较高的或然债务只是微分方程的初始条件,对财政的稳定并无根本影响。第二点就是财政稳定与否的关键在于财政赤字占GDP的比例到底能保持在什么水平。结论就是中国应该采取扩张性财政政策,不必过于担心或然债务。这在97、98年是一个非常重要的结论。以上事例说明,掌握了一定的方法,对研究经济问题是非常有帮助的。我们研究经济问题,要会正确提出问题,并且把问题变化成为数学语言,然后进行纯粹的数学推导,由此就可以得出非常明确的正确结论。所谓的经济学家就应该在政府提出各种问题之后,把这些问题纳入一定的框架之中,翻译成数学语言,然后会解,并得出非常明确的和正确的结论。经济学一定意义上是逻辑学,要想搞好经济研究,必须有非常强的了逻辑分析能力。凡逻辑不清的经济理论,都是不完善的经济理论。好的经济学家一定是逻辑思维严密的经济学家。遵守逻辑可以减少不必要的理论错误,这是几千年的历史证明的。经济理论在很大程度就是发现前人的逻辑错误的过程。常见的逻辑错误有假解释、同义反复,违背同一律的循环论证等等。二十多年前的经济学有很多假解释。在现代经济中,一个资本之所以有价值,是因为这个资本在未来能够产生收益。然后把资本折现,就可以找出资本的现值。知道资本量的前提是知道利息率,利息率就是产出对资本的倒数。话又说出来,如果不知道资本量是多少,又怎么提出利息率呢?也就陷入循环论证。萨缪尔逊和罗宾逊夫人为此争论了二十多年,如果罗宾逊夫人是对的而萨缪尔逊是错的,平滑的生产函数则是画不出来的,在罗宾逊夫人那里,生产函数是锯齿型的。咱们是使用汉语的,汉语有它极大的优势,也有极大的弱势。比如它没有明确的语法,很多句子没有主语谓语。这种汉语的模糊性造成了我们经济学的落后,因为这种语言使我们没有逻辑的思维,掩盖了思维的问题。英语的语法结构在应用方面必须合乎逻辑思维。因此语言是非常重要的,小段落大段落必须要非常分明,而不是一篇糊涂账,那样绝对搞不好经济研究工作。还有就是怎么组织你的思维的问题,我们应该学会一种安排思想框架和体系。我们所学过的现有的经济理论事实上就是提供了一种框架。比如分析汇率问题,最现成的框架就是弗来明模型,在这种模型的框架中进行分析,在分析的过程中可能会发现这个框架是不够的,这个框架是有缺陷的,这就需要我们去修补,如果修补不成,我们就得推翻这一框架,另设一个框架,那样就成了一个有重要贡献的经济学家。当然一般情况下,是要在现有的框架下能走多少步就走多少步,不要急于去创新。经济学一个比较有利的方面就是有许多成熟的理论。让我们尽可能在这种理论框架下进行分析和组织我们的思想。比如我们讨论流动性过剩的问题,流动性过剩一般是由于为了维持人民币汇率的稳定,而同时我们又有大量的贸易顺差和资本相互顺差,那么为了维护人民币的稳定,央行必须买入美元,释放人民币,于是增加了流动性。为了解决流动性,我们就要进行对冲,也就是出售央行的票据,提高准备金率。可是经过这么多年,中国各商业银行的超额准备金率已经降到了2%左右,已经不很高了,有些商业银行已经感觉到没有足够的资金来源。也就是说从这些商业银行的角度来讲,流动性似乎并不特别大。而中央银行对流动性对冲的力度还很大,可另一方面,我们又看到房价在不断的上涨,股票的价格在不断的上涨,这显然是流动性过剩。这流动性又是怎么回事呢?这个时候就需要有个理论框架来帮忙分析。理论框架会说明原来所说的流动性过剩也就是国际收支不平衡,为了维护人民币汇率的稳定,央行对冲产生过剩的东西,这是从货币供给方面产生的流动性过剩,要解决这个问题就需要对冲就要提高准备金率。可是,流动性过剩可以理解为货币供给减去货币需求,货币供给大于货币需求。但这一块的大小可能来源于两个方面:货币供给多了或者货币需求少了。但为什么不能换一个角度想想货币需求有什么变化呢?原来人们不再想持有这么多货币,没有什么可买的东西,也没有什么可投资的地方。是以货币增发了我们就持有它,变成银行储蓄存款。所以过去的经济学家把它叫做“笼中的老虎”。“笼中的老虎”一呆二十年也不出来,现在有了发达的资本市场,有了各种各样的投资机会,而由于通货膨胀,我们的实际利息已经是负的了。作为资产的持有方式,储蓄存款不是一种好的方式,于是人们开始把储蓄存款提出来买股票,这事实上是我们对货币的需求减少。那么要解决流动性过剩,就不能仅仅从货币供给方面来谈,也就是仅仅通过准备金率来解决问题。尽管中央银行可能百分之百对冲了,但它依然可能有流动性过剩。那么要解决这个货币需求减少的问题,现成的办法就是提高利息率,使利息率由负变正。这样人们对持有的意愿就会提高,也就可能可以压缩由货币减少造成的流动性货币过剩。这又出现了一个明确的政策选择,也就是应该不应该采取扩张性的货币政策。但马上又会认识到一些问题,提高利息率,赛得过股市的增值么?提高利息率之后,外资肯定要进来,而中美之间的逆差已经很小了,而且买房的人会因为利息率的提高而破产,破产就会使银行不良债券增加,这样中国经济又会出现很多问题。于是这个问题就展开了。这就是有个理论框架会帮你思维,而且这种思维是对称的,这就是我们学习理论的作用。大街上买菜的人可以谈论国家大事,可以谈论经济,但他没有受过这样的训练没有这样的思维,所以得不出这样明确的政策结论出来。而经济学家的任务就是有了这样的训练之后能够给决策部门提出非常明确的政策建议来。我们现在就非常缺乏这样的人。  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这篇大佬级的投资分析框架,值得你一读再读!(期货股票交易者必收藏)

本文为2010年已退出江湖的原基金经理李国飞先生在北大的演讲,李国飞是投资界一前辈高人,此文全面阐述了投资学,非常值得期货股票交易员收藏!今天很高兴有机会能和北大的年轻校友们一起探讨投资的一些理论。我对投资理论研究一直就很有兴趣。95年进入这个行业,从操盘手到基金经理到出来自己做,感触和体会还是很多的。投资是项很辛苦和很寂寞的工作。投资体系庞大而且复杂,就象一座很大的森林,我们要耗用一生去研究它,会发现有很多值得探索的东西。很多年以来我都这么做,持续思考,但一直没有做系统性的总结。所以今天我也感谢大家给我这个机会,让我全面的反思一下投资的一些重大领域的理论框架。今天的讲座,我的想法是和大家交流一些东西,而不是我要教导大家什么东西。今天的分析框架分四个部分:宏观经济、股市波动性、公司经营和公司估值。在投资这座森林里,这四个分支是比较重要的,对每一个分支我们都需要花很多心力去研究。以我认为,投资就是要不断建立一些理论框架,并在情况发生改变后有勇气不断打破它而重建。我们看巴菲特、费雪等大师,都有非常清晰的理论体系,操作背后都有一套投资哲学在支持。我们也是在努力学习和思考他们的投资哲学,所谓“有缘人得之”。我希望能够学习他们的精华,并结合中国的实际情况,建立一套自己的体系。有一本很有名的书叫《黑天鹅》,它的主题是说,我们辛辛苦苦建立了很多投资模型,去管理我们日常的投资。投资风险可以用一条高斯曲线来表达,大部分风险都在某一个区域里面,我们努力去规避最主要的这样一些风险,但是一次极小概率意外的出现,就可以颠覆一切,将辛辛苦苦建立的模型打破,很多财富从而化为乌有。但我想,巴菲特从60年代做投资以来,经历过无数次大大小小的所谓黑天鹅事件,他不但存活下来了,而且活得很好,他是怎么做到的?2008年《黑天鹅》这本书的出版,让投资界很震惊,都在反思。黑天鹅事件是不可避免的,关健是我们如何去应对,让我们的资产不断增值,活得更好。这是促使我去思考的另一个重要原因。我谈谈研究的基本思路。首先我认为,在市场的每个具体阶段,我所研究的这四个分支都有一些非常重要的核心矛盾,有些非常敏感的因素。如果我们不能挖掘出在这个阶段里最核心的矛盾是什么,那就只能说明一个问题:我们还不够努力,我们还没有挖掘出本质和规律所在,所以要不断去探求。过一段时间新的情况出来了,最核心的矛盾改变了,我们又要重新挖掘。我们始终要努力抓住最核心的矛盾。其次,这四个理论框架里的每一点,我都希望与巴菲特的投资思想作一个印证。巴菲特对这些问题都有论述,零散地分布在巴菲特的年报和各种访谈里面。巴菲特在投资界的修炼已经达到非常高的境界。他的很多说法,我们要加以印证。我自己感觉这几年我们国人对巴菲特的理解很粗疏。中国人很喜欢以简驭繁,不少人把他的投资理念简单理解为不管宏观面、买了好股票就长期拿着不放就能赚大钱,这种绝对化的理解是有问题的,所以我们看到很多所谓巴菲特的信徒在2008年都吃了很大的亏。有些地方是我们误解了巴菲特的思想,以及有些地方是巴菲特讲的不清楚。宏观经济分析1、用“单一规则”分析经济周期研究经济就是研究周期。我尝试用“单一规则”来分析经济周期。“单一规则”是借鉴弗里德曼的说法,他认为,当代一切经济活动都离不开货币信用形式,一切经济政策的调节都是通过货币的吞吐(扩张或收缩)来发挥作用。一切经济的变量,都和货币有关系。货币推动力是说明产量、就业和物价变化的最主要因素,而货币推动力最可靠的测量指标就是货币供应量。由于货币供应量的变动取决于货币当局的行为,因此,货币当局就能通过控制货币供应量来调节整个经济。政府只需要将货币供应的增长控制在既适度又稳定的水平上就可以了,方法就是将货币供应的增长率相对固定,这就是所谓的“单一规则”,除此以外,不应该也用不着对经济多加干预,市场会自己进行调节。这是弗里德曼最核心的思想。70年代开始,美国采取这种方式成功解决了通胀和失业率较高同时并存的经济难题(这是凯恩斯主义所不能解决的问题)。之后,这种货币主张被很多西方国家所接受,成为发达国家经济政策最重要的理论。但是显然,我们国家并没有这么做。2、一切通胀问题都是货币问题一切通胀问题都是货币问题,这是弗里德曼最著名的论断。通胀这个词语容易产生歧义,CPI并不是最好的指标,货币购买力这个名词可能更好,大家更容易理解。最近几年货币发的很厉害,买房子越来越辛苦,教育医疗等支出也让老姓感觉很头疼,我们的购买力水平显然在严重下降。我认为,我们可以用货币发行总量的变化大致估算货币购买力水平,具体到某一项资产价格,我们可以用供求关系来加以判断。我们可以用这种办法来分析房价、劳动力和原材料价格。比如劳动力,高善文的一篇报告说,2007年下半年我们国家已经迈过了刘易斯拐点,农民工不仅仅要求满足最低生存需要就算了,他们对生活有了更高的追求。劳动力供需矛盾发生了深刻变化,因此工人工资在上涨,农产品价格也涨得很厉害,由于农村劳动生产率提高很困难,因此农产品价格上涨是不可逆转的,而且会长期维持,发改委说是有人故意炒作,这是推卸责任的做法。CPI会长期比PPI涨幅高,这也是由于劳动力价格上涨引起的,韩国和日本在迈过了刘易斯拐点后,就是这种情况。另外判断有色金属价格,全球量化宽松条件下,不仅中国资金起作用,全球资金都起作用,当然只有涨了。怎么去衡量货币供应量呢?有很多指标,比如M1增速、M2增速、M1增速-M2增速、M2/GDP等,后面还有介绍。3、对巴菲特的误解很多人认为巴菲特教导我们潜心研究公司而不必关心宏观经济,这种认识是错的。1968末他关闭合伙基金公司是很明智的,后来美国经济和股市都陷入长期的调整。2008年金融危机之前,长达三四年的时间,巴菲特的公司资产有四五百亿美元的现金,一直都没有做大的投资,直到金融危机之后,他才开始大规模投资,能用的现金都用完了,而且还采用发行新股方式收购铁路公司。他是这波金融危机最大的赢家。巴菲特是真正研究宏观经济的高手。判断非常准确。宏观面对股市影响实在是太大了,想做好投资,不花心思研究是不行的。股市波动性 1、钟摆经验表明,投资者的情绪总是从极度悲观到极度乐观,股市因此总是大幅波动。股市的波动性恰如一个钟摆,总是从一个极端走向另一个极端。有波动,就有机会,有大的波动,就有大的暴利的机会。一方面我推崇价值投资,但另一方面,我认为选时远比选股更重要。我们要作判断,在股市的低潮要尽量回避,在高潮时也要有减持的勇气。有一个知名投资人赵丹阳,2007年3500点时就清仓了,后来股市涨到6000多点,利润最丰厚的一段他是完全没有享受到,我想他是不是建立了一个模型,认为3500已经估值到顶了,因此就不玩了。这很可惜。股市的波动性非常复杂,也非常吸引人,我们要掌握其中规律。2、股市和宏观面直接紧密相关宏观面对公司业绩、整体融资环境和市场信心都有重大影响,直接影响股市。我想股市大的波动有七八成的原因是宏观面的变化。经验表明,股市一般在宏观面见顶之前三至六个月见顶,在宏观面见底前三至六个月见底。3、股市波动的本质是资金的运动钱涌向哪个公司,哪个公司价格就会上涨。股价波动,最本质的的原因就是资金运动。巴菲特的价值投资理论也是解释资金运动的其中一种理论,而不是相反,公司有竞争力,业绩不错,因此大家长远看好它,资金追捧它,因此股票价格就上涨了。有很多不同的投资理念,实质都是解释特定情况下一些资金的运动规律。股市资金运动可由以下几个因素作出判断:1)货币增速研究市场资金动向的指标,比较敏感的有M1增速,M2增速,M1增速—M2增速等。有很多实证分析,非常值得重视。给大家展示两幅图,上面这幅图很有名气,是招商证券的研究员罗毅写的,叫《M1定买卖》,发表于去年11月份3300点左右的时候,当时M1的增速达到34%,他说市场很危险,是极好的卖点,市场可能会回调两成至2300点,不幸被他准确言中了。他从数据推演出,从1996年到现在,如果每次M1增速接近10%就买入股票,超过20%就卖出,投资标的是深成指,从1996年到09年11月,投资收益率是95倍。高善文也有一篇报告《钱多了,钱少了》分析M1—M2的剪刀差,判断股票市场资金的充裕性,从而做出买卖操作,也挺有见地的。2)PEPB市场整体的PEPB水平是衡量市场整体估值水平比较好的指标,也是评判资金参与投资股市风险的一个很好的指标。2001年最疯狂的时候,两市整体PE是70倍。2007年10月,市场6200点,历史新高,当时深市PE是69倍,上海是50.6倍。目前全体A股PE以中报来计算22倍,去除银行股后是30倍,如果再去掉两油和煤炭,整体PE大概36倍。中小板55倍,创业板74倍。PB水平大概4倍,去掉银行股大概是3倍多一点。毫无疑问目前创业板和中小板整体估值绝对是过高了。情形就像00年的网络股狂潮,估值高得不可议,但大家会说,公司业绩增长很快,股价还能涨。类似的情形历史上出现过很多次,每次泡沫发生前,都认为这次没事,因为这次和以往是“真的不一样了”,但结果呢,“每次都是一样”的。目前创业板的泡沫是很明显的,是不可持续的,什么时候破掉只是一个时间问题。对比几个指数,恒生指数,以今年计算16倍左右,道琼斯是14倍,标普500大概15倍。历史上道琼斯平均是20-25倍,纳斯达克高一点,25-30倍左右。这么看美国香港还可以,A股总体来看也不算很高,但也不低了,中小板和创业板很高,这个泡沫需要慢慢消化。3)资金成本——利率利率和通胀率直接相关。利率的倒数往往是市场的价格中枢,即常态下可接受的PE水平。如果利率不断下调,那合理PE也要调高。日本股市的PE有五六十倍,因为日元的利率将近零。在美国,一个经验是,如果利率低于4%,即使利率再往下调,投资者可接受的合理的PE也就是25倍,哪怕利率降低到2%,市场PE也很难往上调到那里去,这是为什么呢?原来,从70年代起一个主流的观点认为,适度的通胀是有益的,3%--4%是合理的水平。我查了一下1997-2008年金融危机未发生前11年的数据,美国的通胀率在3%左右。大家预期即使现在通胀高于4%,美联储也会想方设法压低通胀至4%以下,这就是利率低于4%之后,美市PE往上调整会出现钝化的原因。今年10月19号美联储主席伯南克的在一个重要会议上说,大部分货币官员认为核心通胀率应保持在2%或稍低的范围,这是伯南克在公开讲话中第一次如此清晰地把一个具体数字作为美国央行的通胀目标。现在很多分析认为,美国维持这样的低通胀水平可能会持续多年。如果市场普遍这样认同了,那我认为道琼斯指数可以有系统性的提升估值的机会,也许合理的PE水平就不是25倍了,说不定市场可以接受30倍左右的水平,现在道琼斯的PE只有14倍,所以我对美股挺乐观的,美股创新高相信只是时间问题。现在港股的利率也很低,也可能跟随美元利率长期维持,港股的前景也值得看好。4)换手率市场能不能上涨,要看多空双方的力量比较,换手率非常值得重视。在低点往往成交极度萎缩,因为想买的人少了,在高位,一般放天量,因为想卖的人多了。虽然说买和卖的金额无论在什么点位都是均等的,但实际上决定方是不一样的。如果在比较高的位置换手率急剧扩大,是很值得警惕的信号。我最近测算了一下,10月26号那一天,深沪总市值是31万亿,流通市值是19.4万亿,成交金额约5200亿,换手率(成交金额/流通市值)2.7%,成交金额除以总市值是1.68%。创业板和中小板的换手率分别都超过5%。看看2007年10月份,平均总市值28万亿,流通市值8.91万亿,平均成交金额1951亿,换手率是2.18%,平均成交金额除以总市值是0.697%。现在的换手率比当时的换手率还要高。成交金额除以总市值是当时的两倍以上。所以,这么高的换手率不是很好的事情,由此判断A股的上升空间可能有限。现已经达到5000亿了,上到3500点就需要6000-7000亿,上升到4000点可能需要8000亿水平,能持续吗?看看香港,10月26号,总市值20.8万亿港币,成交金额900亿,换手率0.4%,和历史上的高水平还有较大距离,从这个意义上看,香港股票向上走的空间大一些。4、反射理论反射理论是索罗斯提出的。我觉得没有比它更好的解释市场波动性的理论。有人总结,在投资方面人类常见的情绪有16种,比如代表性效应:认为趋势会一直持续下去;错误共识效应:高估与我们所见略同者的人数;选择性认知:只愿意聆听有利于我们判断的意见,对不同的意见置之不理。人类的这些情绪会影响股票市场的表现,索罗斯据此提出了反射理论。反射理论的核心是指投资者与市场之间会互相影响。投资者根据掌握的资讯预期市场走势并据此行动,而其行动事实上也反过来影响市场走势,甚至改变市场原本可能的走势,一个大的趋势一旦形成后,二者会互相加强,互相巩固,直至“无可动摇”,索罗斯称之为“加速期”,当认知和真实差距很大时,形势就会失去控制,直至逆转。这个理论,有点抽象,但很有意义,操作性也很强。他根据这个理论有过多次成功的操作,当然也有失败的。他的做法是,冷静地研判市场会否出现一个大的趋势,先做一个假设,然后不断根据市场本身及投资者情绪的变化,看这个假设的趋势是否能够确立,从而进行布局。这个理论里面,有一个“加速期”,我觉得是非常有价值的概念,可以据此研判市场是否在顶部或底部。我总结它有几个特征:1.)市场形成高度的共识,包括分析师、基金等形成高度共识。2.)在顶部时,总有些举足轻重的公司进行大规模融资,市场解读为利好,还要上涨。我最有印象是07年8月的时候,万科以31元,一个很高的价格,配股融资大概约100亿元,消息传出之初,万科的价格从20多,一口气涨到36块钱去了。真正实施时,股价直奔41元,市场把它解读为重大利好。之后,万科走势一落千丈,最低跌到三块多(除权后)。3.)在底部时,一些举足轻重的企业回购股票,市场不理不睬,还要下跌。我们看到04~05年的时候,这种情况很普遍,一些非常优秀的公司大量回购股票,但市场置若罔闻。因为很多时候,公司比任何人都要了解他自己的实际情况,高位时,它觉得可能高估了,会考虑以增发的方式,拿到更多的钱,在低位时,它觉得,价格太低估了,这么好的价格,我为什么不买进它注销呢?4.)在一个很短时间里,股指或者一些非常重要的公司,会出现突然间加速上升或加速下跌的情形,这要高度警惕,形势可能要逆转了。黎明前的黑暗,会特别的黑,登顶之时,有人会发疯。5、旁观者下面我谈谈“旁观者”的问题。基于反射理论,索罗斯认为,一般人很难判断股票市场的走势,为什么呢?因为你本身就是市场,你已经和这个市场融为一体,互相影响,你的判断影响股市的走势,股市的走势反过来又影响你的预期。那我们怎么能够走出这个误区,研判市场大势呢?我想应该做个“旁观者”,和这个市场若即若离,才能“旁观者清”。如果和这个市场离得很远,就很难发现本质、发现主要矛盾;走得太近,各种锁碎消息充斥市场,会让我们迷失方向,干扰我们对主要矛盾的判断。我们要做一个bystander,以旁观者的心态看待市场,我们要离这个市场既远又近,始终把握主要矛盾,客观认识这个市场。如何做一个“Bystander”,这是一个重要课题,对我而言,始终这样要求自己。这是成功投资的关键所在。但是,非常难。(整理演讲稿时,我想补充一点,就是“一个意见都不能提”。我多年前做投资总监,年少轻狂,无知者无畏,经常对上市公司的经营指手划脚,实际上公司是什么样子就是什么样子,从来就没有因为你的意见发生过什么改变。就如一个人是很难被改变的,一个公司亦然。企业经常环境非常复杂,不在第一线的管理层,根本很难根据形势改变提出对策。我们提出的意见,99%不是废话就是错误的,1%也许有点真知灼见,但是,如果是一个好公司,它自然会意识到,对一个坏公司,再怎么提,也没有用。如果我提出意见,我就会想,公司如果按我的意见这么去做,经营方面就会如何如何。这往往是一厢情意的,而且会严重影响对这个企业的客观判断。我们所需要做的事情就是观察,持续观察!这是做一个“旁观者”的重要一部分。)6、对巴菲特的误解巴菲特说过,纽交所即使停市三年,对他都没有什么影响。费雪也说过,在股市中有两种挣钱的方式,第一种是挣股市波动的钱,第二种是挣企业业绩增长所带来的钱。听起来,他们似乎认为研究股市的波动性不重要,研究公司的增长就够了,价格波动和公司业绩增长是两件不相干的事情,很多人接受了这种说法,他们认为买进一个好公司,预期长期会有增长,就不管股市了,长期守着它。07年高潮的时间,这种论调很流行,有人买了万科招行,就打算放个20年,结果是损失惨重。实际上,巴菲特早就讲过:当别人恐惧时我贪婪,别人贪婪时我恐惧。他说股市停市对他的投资没有影响,只是想特别强调我们选股时要立足长远,而不能太关心股市短期的波动。很多人片面理解了他的话。公司上市后,就具备了双重属性。一方面,它是一家公司,要持续经营,另一方面,它是一个交易品种,就会有波动性。两个属性都很重要,都要研究。巴菲特在高潮时会卖股票,在低潮时他很开心,因为买股票发财的时机又到了。07年的时候,中石油,涨了5倍后,他卖掉了。08年,在金融风暴最激烈的时候,他不但把能买的钱都买了,而且还通过增发股票的方式收购铁路公司。另外一方面,巴菲特个人的持股和他的上市公司(伯克希尔)的持股,不是一个概念。在08年7月,他曾经接受过一个电台的采访。他说,我之前的个人的投资100%是国债,现在开始是满手的股票。不久后还有一次,他接受采访时说,我的持仓里面大部分是富国银行。大家可能认为他公司有什么股票,他的个人投资也是什么股票。公司持股在大跌时没卖,他自己的持股也不卖。实际上,情况不是这样的。市场不好的时候,他自己也曾经空仓,彻底空仓。而他的公司,目前股票仓位只占公司总资产的20%多,即使市场不好,公司的仓位也必须保持,这是没办法的事情。但是很多中国投资者并不了解这个情况。另外我认为,投资股票跟做企业是不一样的。做企业的时候,无论是高潮还是低潮你都要持续经营。不能说高潮的时候,就把它卖掉,低潮的时候再把它接回来,没有这种事情。一些伟大的企业,低潮的时候它要抓紧时间进行收购,进行扩张。但是我们做股票不是那么回事,高潮时把它卖出去,低潮时把买回来,才是明智的选择。而且,一个公司,在陷入低潮的时候,没有人可以告诉你它一定可以东山再起,因为不可预知的因素太多了,一些技术方面的变化,一些管理团队的变动,可能都会对它的持续经营造成致命的影响,有些坎可能过不去就过不去了。我们死守一个公司,风险实在非常非常高。最近的一个例子是柯达,几十年的大蓝筹,现在一败涂地。但我所说的意思不是指普通意义上的波段操作。我觉得中短期的波动,是难以预测的;但是一个长期的波段,周期方面重大的波段,是可以分析和预期的。我们一定要研究。公司经营分析1、公司本质:价值观和执行力我认为,一个公司就是它的价值观加上执行力。价值观,我的理解有三点:第一点是它的愿景,它想成为一个什么样的公司,第二点它如何定义和员工的关系,第三点它如何定义的和客户的关系。这些就是价值观的全部。讲个例子,万科,我很熟悉的公司。它的愿景是做一个纯住宅的公司,至少在08年之前是这样,后来做了一点调整,也做一点商业地产。而且它想成为一个令人尊重的公司,它整体的住宅设计、质量,尤其是物业管理都做得很好。它如何对待员工呢?它每年都会请盖洛普做一个员工满意度调查,一直都很高。它有非常尊重员工的文化,希望和员工一起共同成长,经常做培训,并给员工不错的的待遇。和客户的关系呢?我买过万科的房子,我觉得万科的物业管理在行业里是遥遥领先的。它的服务理念,它对住户的承诺真是非同凡响。所以它不但有价值观,而且它是真正这样去做的。虽然我几年前就把它的股票卖掉了,但我仍然认为它有机会成为一家伟大的公司。问一个普通人,他的人生哲学是什么,他不清楚,甚至认为这是自寻烦恼。只有最优秀的人,他会认真思考总结,他有一套完整清晰的为人处事的哲学,他就是这样做的。公司亦然。执行力包括:一是员工赏罚晋升机制,二是质量管理,三是客户关系管理,四是研发和创新机制。2、选股标准1)护城河我评估公司是否优秀和强大的指标只有一个,那就是巴菲特常说的护城河,它的深度到底有多深。除此之外,我认为无须第二个指标去评判。没有比这更核心的东西了。护城河一般源于专利技术、服务质量或者产品质量。Intel,它的护城河是技术专利,万科星巴克这些公司,它的护城河是它的服务和质量。形成很深的护城河是一件非常困难的事情。研究公司,看它的报表,只是研究的一小部分。感受它的价值观,评估它的护城河的深度,不是件容易的事情。一个公司“软”的东西,比“硬”的东西更重要。企业经营非常复杂,而且变化很快,从这个意义上说,我认为,公司基本上是无法预测的。从长期看,护城河很深的公司,总是不断会给人带来惊喜;护城河很浅的公司,就会不断给人带来坏消息。你选择一家公司,它有一个好的团队,有很深的护城河,就行了,剩下的事情,你去预测它,其实是浪费你的时间,但你可以去跟踪它,观察它。我如此强调护城河,因为这是成功选股的关键。2)三点标准我这几个标准是消费类公司的选股标准,其实稍稍修改一下,别的公司也适用。我自己是真的这样去选股的。第一:善待客户。对于消费类公司,我们一定要注重客户对它的产品有多满意,投诉机制是否顺畅。这点非常非常重要。只有客户满意度很高的公司,才值得我们研究。如果客户对这家公司的产品不满意,那多好的财务数据都是没有用的。第二:善待员工。一些非常优秀的公司,员工对公司的满意度都是很高的。他们会为身为公司的一员为荣。像万科,毕业生如果能去万科——地产界的黄埔军校,他觉得挺骄傲的。在互联网业,如果能到腾讯或者到百度,这个员工也觉得挺自豪的,能去这个公司很不容易啊,证明自己很优秀,他也愿意为这个公司有所付出。我经常问他们员工工资收入水平,晋升是否主要是内部产生,每年是否有一定的淘汰,工作是否有成就感。要了解这些,就必须和公司的各个阶层,包括高中低层都有接触。要了解员工的士气,最好的办法是问最前线的员工,看他们是否满意,斗志是否高昂,如果他们对公司诸多指责,那么就要小心一点。我们要深入公司,和各级员工建立一些私人的关系。第三:产品创新。在超市,看一看公司有没有经常推出新产品,卖得好不好。如果你是招行的股东,经常去他们的网点,看看他们的服务好不好;如果你是腾讯的股东,你可以下载他们的软件,看看有没有些很酷的新功能,和别的公司的产品性能上对比一下。要亲自体会。商业竞争实在太激烈了,新产品的研发和创新是利润持续增长的保证。最好的消费类公司的产品,不仅仅是一种产品,而是一种生活方式,如果我们有幸能遇到这类公司,就可以做为长期投资目标。巴菲特当年投资的《华盛顿邮报》,美国中产阶级就读这份报纸,觉得是一种身份象征。你看凤姐,她读的是《故事会》《知音》这些,说明她品味很高,知识渊博,这也是一种身份的象征。你在星巴克一坐,你会觉得自己是个小资了。腾讯的产品,当然由于最近和360斗,名声不太好,你看很多年轻人,生活在QQ上,聊QQ、玩QQ游戏、QQ空间、QQ秀、听QQ音乐,偷瓜偷菜等等,当它成为一种生活方式的时候,你就发现它的黏性特别强。如果一家公司它的产品有这种特质,往往有机会成为一家伟大的公司。如果它的产品甚至能达到某种垄断的程度,那就更好了。再举腾讯这个例子,这次名气受损得厉害。但是虽然你觉得不好吧,但最后大家还是要用它。垄断就是这么好的一件事情。虽然你不满意,但是又不能找到可以替代的东西,只要就用它了。企业总会有些行差踏错的时候,不好的时候,垄断性的产品,就能始终维系和客户的关系,有巨大的抵抗风险的能力,在碰到顺境的时候,它会比任何对手都要增长迅猛。所以碰到垄断型的企业,市场会给很高的溢价。像三一重工、中联重科这样的企业,基本是这两大寡头垄断了中国的某个细分市场,具有很强的提价能力、议价能力。对投资而言,垄断是比较好的事情,是重要的战略投资标的。从财务角度来看,简单谈谈,我们希望有好的ROE,有好的毛利率,少负债,最后不负债。依我的选股标准,如果公司的毛利水平没有40~50%,那根本连看都不要去看它。毛利水平很低的公司,降价的时候,风险很大,抗通胀的能力很弱,不是一个好的长线投资的标的。3、公司的生命周期我把一个公司的生命周期分为:初创期,成长期,平台期和衰落期。长期投资于不同周期的公司,获得的回报是完全不一样的。从一开始投资的时候,就要建立一个框架,它到底处于什么的一个阶段。我最喜欢投资的公司,是处于成长期的公司,它已经脱离了初创期的危险,公司业绩开始大幅成长,那么我们有机会获得丰厚的利润。处于平台期的公司,是不值得长期投资的,最多只有一些阶段性的交易机会。整个成长期,我把它再细分成高速成长期、稳健成长期和缓慢成长期,接着进入平台期。我先给大家介绍这个概念,到后面谈到公司估值时再和大家详细讨论,这关系到股票买点和卖点的问题。那么我们怎样判断公司处于成长期的什么阶段呢?这是一件重要的事情,大致可从四个方面判断:首先,要看市场容量,有时候要看细分市场的容量,韦尔奇有个“数一数二”的策略,是指在细分市场里数一数二;第二,看核心产品的市场份额,如果份额已经很高了,那就意味着成长起来就比较困难了,如果比较低,业绩增长的潜力就大些;第三,要看公司新产品储备;第四,要看它的并购策略,尤其对科技公司。4、巴菲特的遗憾巴菲特常有谈论选择公司的标准,他非常强调护城河,但是,很少谈论公司处于什么成长周期,我觉得这是一件非常遗憾的事情,甚至误导了不少中国投资者。实际上,从98年开始,他的股票投资做得非常一般,真正成功的投资只有中石油和比亚迪(002594),但相对他管理的资金规模,金额都不大。在98年之前,他有过非常成功的投资,例如吉利剃须刀、可口可乐、盖可保险、喜诗糖果、运通信用卡、富国银行,无一例外全都是消费类公司,而且都处于比较高速增长的阶段,股价都涨得很好。98年之后,也许他公司规模太大了,或者他年纪太大了,以至于他很难体验一些新的产品,对消费产品的的敏锐性就不够了,所以就难以重演当年的神话了。现在他投资了很多能源、公共事业类的公司,这些公司的成长能力当然不会很好。因此,我们学习巴菲特选股,是指学习他在98年以前的选股,而不是现在。可口可乐,是一个很好的例子,现在的可口可乐股价,比98年跌了30%。他在02~03年的时候检讨过,说在98年的时候就应该把他卖掉,因为当时可口可乐在中国这样的新兴市场里的占有率已经很高了。上个月,央视采访巴菲特,但斌向他提了这个问题,说你的可口可乐十年来跌了30%,你怎么看啊?巴菲特当时顾左右而言他,说公司很优秀啊之类的话,随便对付过去了。我觉得挺很遗憾的。一个公司,哪怕它的护城河再深,它的管理团队再优秀,当它过了成长期,进入平台期,从长期来看,它给你的回报往往是不理想的。万科是一个非常优秀的公司,我非常欣赏,但是可能最好的成长期已经过了,可能就不见得是很好的投资品种了。公司估值   1、买点和卖点巴菲特反复强调“安全边际”,好公司在较高折扣时买入,才有安全边际,才有好的收益。如何给公司估值呢?他提出了一个现金流折现的模型,这个模型理论上是放之四海而皆准的。它要求预测公司未来五至十年的增长速度并计算其未来现金流,然后根据一个合理的折现率,计算出今天公司值多少钱。例如现在公司每股值10块钱,当跌到5块钱的时候就买进它;未来当升到20块钱的时候,就卖掉。可见,这个模型不但是个估值体系,而且还是个操作模型。但是我发现,根据这个模型去估值、去操作,非常困难。首先,因为我们很难预测公司未来五年或十年的增长速度,折现率多少比较合适,也很难判断,因为折现率理论上和利率相关,利率理论上和通胀率相关,要判断通胀率谈何容易。由于要计算的时间很长,增长速度或者折现率稍稍作些调整,计算出来的估值会出现巨大的差异。我有些朋友在07年8月份40块钱买入万科,当时万科已经3000多亿市值了,他自己也用模型算了一下,觉得也不贵啊。除了现金流折现这种模型,现在还出现了更多的估值模型,其实原理基本是一样的,同样问题很多。根据反射理论,在股价涨跌的过程中,我们的预期会不断发生改变。大家如果多看看一些券商的研究报告,就会发现这个问题。股价涨了,它的估值模型的参数就变了,目标价就提高了,股价如果超过设定的目标价后,分析师继续调整参数,目标价更高了。如果跌了,处理过程也一样。今天是一个估值,股价大涨或大跌后,即使公司的经营没有发生任何改变,公司又是另外一个估值。在股市头部和股市底部,相隔几个月,一个公司的所谓估值可以相差几倍,尤其是一些周期类公司,分析师的报告看起来都很有道理。07年7月份的时候,看看不同券商的地产研究报告,普遍将万科的目标价调到五六十元,甚至七八十元的,这都是市场上最有影响力的地产分析师的报告。是不是很可笑?由于各种不同模型的参数设置的随意性很大,以至所谓公司估值,成了一个“任人打扮的小姑娘”。实际上,不是分析师给这个公司估值,而是当时的股价给公司估值。这很有趣吧?我越研究,就越发现,估值这件事情,很不靠谱。公司无所谓估值,你不能给它一个准确的估值。如果非要说有估值,那干脆说它有好几个估值。研究买点和卖点,哪个价格值得买进,哪个价格可以卖出,比研究公司值多少钱更有意义,操作性更强,也许更符合股市波动性的特点。那是不是我们就根本不要管什么主流估值模型了?不是,这些模型的假设都是有一定道理的,我们要了解市场的共识到底是怎么回事,然后才能利用它来发财。我之所以说,所有的估值都不靠谱,是因为我了解市场上基本上所有的模型,这些模型都有些什么重大的缺陷。这样我们才能更好地判断买点和卖点。2、市场中的主流估值方法简单分类一下,市场有三种估值方法。1)成长性估值第一种是成长性估值,我们又可以分为两类:一类是低速成长公司估值,另一类是高速成长公司估值。给低速成长公司估值,有个模型叫做所谓的“戴维斯双杀”。你以比较低的市盈率买入一些低速成长的公司,举个例子,比如说以10倍的市盈率买入一个公司,它每年的成长也不高,10%吧,持续3年之后,市场认为它的增长比较稳定,因此给它的合理PE从10倍提到了13倍。你的回报是1.1*1.1*1.1*1.3,挣了超过70%的钱。这个模型可靠吗?见仁见智,我很怀疑。对于一些比较稳定的公用事业类公司,由于产能扩张引起低速增长,可能有些道理。了解一下吧。对于比较高速成长的公司,情况会比较复杂,现实中它的波动性会非常强,价格容易大起大落,谈所谓估值基本没有意义,我们要讨论的是以下几个问题:(1) 卖点我介绍过,一个处于成长期的公司,成长期又可以分为高速成长期、稳健成长期和缓慢成长期,然后进入平台期。我认真研究过,在高速成长期的后期,或者是稳健成长期的中后期,市场会给公司一个很高的估值,PE会很高。在高速成长期的末期,市场往往会极度不理性地给它一个不可思议的PE。我们看01年的时候,网络股泡沫就是这样吹起来的,有些网络公司之前可能以每年400~500%的速度在增长,市场就认为这种速度可以长期持续,一个没有任何赢利的公司也可以卖出一个天价,这当然是一个好的卖点。高速成长期之后,到了稳健成长期,在它的中后段,市场给他的PE会稍稍回落,但仍然能维持一个比较高的估值水平,这也是一个比较好的卖点。一旦进入缓慢成长期,价格往往会大幅下跌,它的PE水平就会大幅下滑。看看Google,一家伟大的公司,稳健成长过去之后,现在的PE水平大概只有24倍。微软也是,微软现在的价格是2000年最高价的一半不到,PE只有11倍,过了稳健成长期,公司价值可能大缩水,所以判断它现在处于什么成长阶段,是何等重要的一件事。另外,涨不动的时候,也是一个卖点。怎么解释这个问题?我们经常会琢磨,公司经营情况如何,这个公司的目标价是多少。如果有一天,发现它涨不动了,各种好消息都出来了,它还是不涨。那它现在是什么价格,那它就值什么价。不要和市场过不去。这个道理听起来容易,做起来不容易。(2) 买点好公司碰到不好的时候,是最佳的买入机会。或者是由于股市大跌,或者是行业遇上低潮,或者是公司碰到了一件倒霉的事情,导致价格大跌,那都是很好的买入机会。巴菲特说过熊市是投资者的好朋友。每次碰到股市大跌的时候,都是好的买点,所以我们应该很Hi才对,而不应该愁眉苦脸。当年他买运通,那时公司刚发生了色拉油丑闻,股票跌得一塌糊涂,但巴菲特认为这一事件并不影响公司长远的核心竞争力,因此加码买进。当年买万科也是,05年上半年,公司发展得很好,但行业受到宏观调控,市场如惊弓之鸟,一路暴泻,股价跌到你不敢相信为止。这种机会,太难得了。另外,跌不动的时机,就是买入的时机。举个例子,08年10月份的时候,金融风暴,跌得非常厉害,港股从32000点一路往下狂跌,当时的PE是25倍多,到底能跌到哪呢?是20000点吗?18000吗?不是,跌到10600点,PE是6.3倍,令人难以置信。腾讯当时从70多块跌到40块,还曾经下探到过35块。跌到40元的时候,按当年的业绩算,PE在23倍左右,仍然是香港,甚至全世界最昂贵的股票之一,还能跌吗?为什么就不能跌到20块钱,10块钱?如果跌到10块钱,就是6倍多的PE,和市场差不多。那个时候,还连接发生了几件事情:百度出了个“央视门”,央视爆光它的搜索广告里有假药广告,大家口诛笔伐,股价从400多元暴跌到102元;腾讯广告部的一个领导出了一点丑闻,据说是一些广告费用不清不楚,那叫“广告门”,投资者很担心;这还不算,马化腾在41块钱左右,出了大约1186万股,震惊市场,他为什么这么做,是不是对公司不看好了?大家吓坏了。但是,这么多很坏的消息出来后,40块钱左右它就跌不动了,我们还能指望它能跌得更多吗?要不要再等等?实际上,跌不动了,就是一个最好的买点。说来容易,做起来也很难。需要冷静分析公司业务,更需要勇气。(3) 和宏观面的相关性有些公司的业绩和宏观面是强相关,有些是弱相关,还有些比较中性。对强相关的公司,我们在判断买卖点的时候要有定力,要耐心等待周期的顶部区域或者底部区域。对弱相关的公司,我们更多的是了解公司本身基本面的情况,而不必太关心宏观面。这有很多的教训,比如说一些消费类的公司,其实和宏观经济的走势相关度并不太高,很多人等啊等啊,总想在宏观面最差的时候才动手买入,这会错过很多机会。所以我们从一开始就要建立一个框架,判断公司和宏观面是何种相关。(4) 对巴菲特的误解很多人认为巴菲特买股票后就是“长线持有,一直不卖出”。巴菲特也曾经讲过:“如果不想持有公司10年,就不要持有10分钟”,事实真是如此吗?巴菲特从60年代开始至2008年,有数据可查的,他一共投资了200多只公司,持有超过3年的,只有22只。可见,护城河的深度是需要经常作评估的。一旦公司的经营有问题,就要走人。或者认为未来增长空间有限,也要出货。巴菲特在07年赚了五六倍卖出中石油就是一个好的案例。2)重组估值重组估值,不是我的研究对象。但我觉得大家可能有兴趣。我给大家推荐一篇文章,大家可以百度一下。李XX的《展望’99股市:谁是重组大黑马?》。他是我以前的一个同事,99年写了这篇文章。他有严谨的思路,经过认真分析,筛选出20多只公司,事实情况是,他推荐的这20多只重组公司基本上都是后来一两年的超级大黑马。直到现在,我都认为这是非常精彩、非常有深度的一篇文章,我们可以学习他的选股思路。后来他自己做私募了,做得很好,收获颇丰。所以我觉得,一个人的财富,和他的的深度直接相关。3)相对估值还有相对估值,其实也并不是我研究的重点。刚好有一个朋友做了分析师,有时候向我请教,我就帮忙总结了一下。相信在座很多人,可能经常捕捉热点进行操作,可能也会感兴趣。所谓的相对估值,它的特点是不在乎公司的好坏,而是在乎公司是否在中短期能够上涨。它现在是券商和基金主流的估值方法,讲究的是资产配置、板块轮动、博弈。当然他们也做基本面分析,但不是最重要的,它的核心是敏感性分析,对经营指标、行业政策、经济指标(利率等)、资金喜好等,进行一些敏感性分析。我在此抛砖引玉,希望能给大家开拓一下思路。(1)总结一个行业里几类公司的盈利模式,各种模式之间的优缺点,核心的几个经营指标是什么。对一个具体公司,什么经营数据的变化,可能对他的经营产生重大的影响。比如说连锁店的商业和百货类的商业,最重要的营运指标是不一样的。地产公司,它的地储备和土地成本,对业绩的影响很重大,对股价影响也很敏感。对网游类的公司,ARPU值、平均同时在线人数这些指标,就很敏感。当这些营运指标出现比较大的变化的时候,就需要你非常认真去关注了,可能会引起股票价格的比较大的波动。(2)行业政策对公司经营业绩的影响。比如行业标准、出口退税、税收政策的变动,对公司影响是怎么样的,哪些公司会受益,哪些公司不太好,提前要做好功课。(3)宏观经济指标,例如利率上调对公司的影响。简单而言,对负债率高的公司影响就比较大一些,对轻资产低负债的公司影响就会小一些。(4)资金偏好的敏感性。讲几个例子。一是市值,小市值的公司比较容易受到资金的喜爱。在中国,中小板、创业板的估值比一般A股公司的高一些,我认为是可以理解的,市值小嘛,我认为这是合理的事情,但也不能过高;二是机构持仓的比重,如果机构持仓某只股票比例已经很高了,那么股价再涨就难了,如果持仓比例比较低,才容易跑出黑马;三是在行情反弹的时候,行业内估值相对比较低的公司,比较容易受到资金青睐;四是有代表性的新公司的IPO,其定价会影响已上市的同类公司,等等。(5)一些公司经营情况很糟糕,股价很低,这种公司往往是敏感度很高的公司。它经营方面稍稍有改善,就可能对业绩产生重大影响,同进也存在一些重组、收购和资产注入的可能性,容易成为黑马。(6)高度关注公司的增发和回购。(7)关注管理层激励。公司业绩是很容易受到操控的。我们要认真研究管理层激励的具体条款。它可能会对公司的未来业绩有所指引。还有更多,希望大家不断总结。此外,对于一个分析师,他的中心任务是持续地系统性地寻找黑马和回避风险,我们可以做两个测试和一个评估。第一个测试叫股价强弱测试,还有一个是好消息坏消息测试。它们的理论模型是这样的,叫内部消息泄露模型,或者叫老鼠仓模型。比如说一个公司已经公布季度业绩了,三个月之后才会再次公布业绩。我做一个假设,这三个月里面公司没有发生重大的事情,行业方面也没有发生什么重大的事情。那么在这3个月里,能影响股价波动的,应该只有大盘整体的走势。三个月内股价的波幅减掉股指的波幅,按道理应该是一条直线,对不对?但是情况一般并不是这样的,往往有波动,甚至大的波动。为什么会这样?因为发生了内部消息泄露。一些内部人,比如说董事长、总经理、财务总监或者销售总监等,了解公司的经营情况,消息就这样泄露出去了,他的亲人,或者好的朋友,或者一些关系较好的基金经理,就会不断地买进或者卖出,导致股价有所波动。股价强弱测试:就是周期性,如一周或一月,对同一个行业里的一批个股,或者找一批最有相关性的个股,比较彼此走势的相对强弱。如果发现某个公司股价持续相对走强或持续相对走弱,作为分析师,应该打个电话或登门拜访了解一下情况了。第二是好消息坏消息测试:就是当公司遇上好消息或坏消息时,对它的股价表现进行打分。例如政府出台了一个地产利空,地产公司平均跌幅在5%,但某个地产公司只跌了1%,甚至还涨了,那就给它打个很高的分数。或者,公司公布了一个重大利空,分析师猜测应该会下跌5%,但是它只跌了1%,甚至还上涨了,那也给它打个高的分数。如果这种情况持续的话,可能是由于公司经营方面起了某些变化,那么分析师就应该关注了。坚持运用这两个工具,因为都是可以量化的,可能有助于系统性地分析公司情况。另外,可以进行一个分析师评级评估。有份量的分析师对公司股价走势的影响会比较大。我们要了解他们是如何估值的,主流的估值模型是怎么样的。我们要分析其平均预期,也就是所谓的市场共识。自己研究这公司后,如果发现公司业绩比市场共识要高得多,那可能是一个好的买点;如果远低于市场的共识,那就是一个好的卖点。另外,如果发现很多分析师高度一致看多或看空的时候,往往是好的买卖点。小 结现在我想做一个小结。市场里有很多种投资理念,每一种都有成功的案例,都有可取之处。我所坚持的理念,和大家分享一下。说简单也很简单。首先,分析宏观周期,每三五年就是一个经济周期。我们要耐心观察;其次,制定十分苛刻的选股标准,耐心等候合适的买点;最后,既然公司是无所谓估值的,我们要和市场若即若离,关注市场的情绪。投资的境界和做人一样,投资也是有不同境界的。巴菲特的境界很高,高山仰止,我们应该有信心见贤思齐。有一天我看《庄子》里的《庖丁解牛》,豁然开朗,觉得我们做投资能达到的境界,原来和庖丁没有分别。《庖丁解牛》故事很精彩。文惠君要找庖丁讲讲他是如何解牛的,为什么水平如此之高,听完之后,文惠君说:“善哉,吾闻庖丁之言,得养生焉。”庖丁说,宰牛之初,“所见无非牛者”,三年之后,“未尝见全牛也”;下刀时,“依乎天理”,“因其固然”。我的理解是,任何事物都有脉络可寻,对每一个重要节点,都要认真把握,掌握其规律。例如投资,是一件很复杂的事情,宏观面、波动性、公司经营、估值体系这些节点都很重要,我们要全盘考虑,发现规律。普通屠夫宰牛,一个月就要换刀,好的屠夫宰牛,一年就要换刀,因为他们总是猛割猛砍,当然刀很容易就折了。庖丁不一样了,十九年了,一把刀没换过。他说,“彼节者有间,而刀刃者无厚;以无厚入有间,恢恢乎其于游刃必有余地矣”。他对骨头关节这些地方,不是一轮猛砍,而是用非常薄的刀,游走于“有间”(空隙)之中,自然游刃有余。我的理解是,投资是件很寂寞的工作,很多时候是自己对自己心灵的拷问,会遇到很多困难,股价的涨跌,也会对我们的心灵产生很大的压力和影响。我们要力争发现一些重大的趋势,包括宏观面的、或者公司经营层面的,在困难堆积如山的茫茫前程中寻找一条坦途,尽可能回避一些非常痛苦的选择。垃圾堆里找黄金,非常困难;大势很不好,有些聪明人横刀立马,火中取栗搏反弹,很不容易;巴菲特一位很有智慧的好朋沃尔夫曾教育巴菲特:“沃伦,如果你在一个黄金堆里找一根黄金做的针,那么找这根针就不是一个更好的选择。”可是看一看周围,到处都是拿着放大镜去寻找这根针的聪明人。简而言之,我们要去挣一些容易挣的钱,不要去挣一些很难挣的钱。容易挣的钱呢,容易挣很多倍。很难挣的钱呢,即使我们很努力,付出非常多,但还是很难挣钱。庖丁解牛毕,“提刀而立,为之四顾,为之踌躇满志”,这种感觉太好了,有志于投资的各位,让我们一起努力,共同达至庖丁的境界。每日精彩,欢迎扫描二维码关注期乐会微信公众平台。感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com

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真正的高手,在于稳定性与可持续性!(期货股票交易员推荐阅读)

一日拱一卒功不唐捐这是一个发生在一百年前的故事。截止到1911年12月,没有哪个地球人到达过南极点,所以这是一百年前所有最伟大的探险者、所有最有探险精神及梦想的人最想做到的事情。最后是两个竞争团队打算完成这项创举,一个是来自挪威的阿蒙森团队,另一个是英国的斯科特团队,他们都想率先完成这个从来没有人完成过的事情,到达南极点。他们出发时间是差不多的。这是因为这个世界上从来竞争都非常激烈,当有一个大的机会的时候,没有可能只有你看到了,基本是差不多时候有一帮人看到了,这跟其他无数场合的竞争都很像。所以这两支团队差不多都是1911年10月在南极圈的外围做好了准备,进行最后的冲刺。结果阿蒙森团队在两个多月后,也就是1911年12月15日,率先到达了南极点,插上了挪威国旗。而斯科特团队虽然出发时间差不多,可是他们晚到了很多,他们晚到了一个多月,这意味着什么?这就是成功跟失败的区别:阿蒙森团队作为人类历史上第一个到达南极点的团队会永载史册,获得一切的荣誉,而斯科特团队他们虽然经历了一样的艰难险阻,但是晚了一个多月,没有人会记住第二名,大家只知道第一名。但这个故事并没有这么简单,你不光要到南极点,你还要活着回去。阿蒙森团队率先到达南极点之后,他们又顺利地返回了原来的基地。而斯科特团队晚到了,他们没有获得荣誉。而且更糟糕的是,他们因为晚了,回去的路上天气非常差。他们在回去的路上不断地有人掉队,最后他们没有任何一个人生还。斯科特团队不但没有完成首先到达南极点的目标,而且全军覆没,这已经是生与死的区别了。那么是什么造成这么重大的区别,不光是成功与失败的区别,而且是生与死的区别呢?对这个事情进行研究,可能对我们做事会有些帮助和启发。首先,去南极探险,不光是需要人,还需要物资,事后有人总结分析两个队的策略和两个队的准备,可以看到非常重要的区别。阿蒙森团队物资准备非常非常充分,他们是三吨的物资。而斯科特团队准备的东西少,他们只有一吨的物资。一吨的物资够吗?如果你在过程中不犯任何错,完全不犯任何错的话,刚好够。这是多么可怕的事情,理论上可行,但现实中碰到很大的压力、碰到很大的未知困难,你不可避免地会动作走形,会犯很多错。所以,当你的计划定得太紧的时候,其实是非常非常危险的。而阿蒙森团队做得非常好,他们准备了三吨的物资,这些物资有极大的富余量。他们充分预知到环境的困难,做好充足的准备,给自己留下了犯错的空间。事实上,他们碰到的环境是差不多的,最后两个团队却有截然不同的结果,这个是非常值得研究的。阿蒙森团队的成功经验,最后可以总结成一句话:不管天气好坏,坚持每天前进大概30公里。在一个极限环境里面,你要做到最好,但是,更重要的是,你要做到可持续的最好。相反,斯科特团队从他们的日志来看,是一个比较随心所欲的团队,天气很好就走得非常猛,可能四五十公里甚至六十公里。但天气不好的时候,他们就睡在帐篷里,吃点东西,诅咒恶劣的天气,诅咒运气不好,希望尽快天转晴,尽快能够前进。事后总结,这两种做法很可能是他们最大的区别。不管环境好坏,不管容易与否,坚持每天前进三十公里。不管是到达南极点还是从南极点顺利返回。这是一个非常重要的区别。阿蒙森团队于1912年1月25日全部返回营地。这个日子和他3年前计划的归程一天不差,是巧合也是奇迹。后来有人评价阿蒙森的成功是因为好运,他的回答是:“最重要的因素是探险的准备如何,你必须要预见可能出现的困难,遇到了该如何处理或者如何避免。成功等待那些井井有条的人——人们管这个叫做好运气。对于那些不能预见困难并做出及时应对的人来说,失败是难以避免的——人们称这个为坏运气。”这个故事还有一些细节也值得我们思考。(1)斯科特团队用的是矮种马来拉雪橇,而阿蒙森团队用的是爱斯基摩犬。阿蒙森团队足足准备了97条爱斯基摩犬,阿蒙森认为只有爱斯基摩犬才是南极冰天雪地中的最佳选择。相比而言,马更强壮,开始的时候走得更快,但马不够耐寒,走到半路都冻死了,最后只能靠人力来拉雪橇;爱斯基摩犬虽然走得慢,但能在很冷的条件下生存,从而保证了行进速度。(2)阿蒙森为了极地探险,曾经和爱斯基摩人生活了一年多时间,就为了跟他们学习如何在冰天雪地里生活、求生等。(3)阿蒙森的计划非常周详,连午餐也作了特别的安排。他使用了一种新设计的保温瓶,在每天启程前早餐时,便把热饭菜装在保温瓶里。这样午餐可以在任何时间吃,既节约燃料,又省时间。而由于需要扎营生火,斯科特团队吃顿午餐要多花1个小时。阿蒙森的队员时常坐在雪橇上,一边欣赏极地的奇异风光,一边嚼着暖瓶里的热饭,而且还有休假:星期天哪怕再适于行路,阿蒙森也不改变习惯。二通盘无妙手“通盘无妙手”是一个下棋的术语,原话叫做“善弈者通盘无妙手”——也就是说很会下棋的人,往往一整盘棋你是看不到那种神奇的一招,或者力挽狂澜的一手的。这有点违反我们的直觉,为什么是这样呢?(1)下棋的“通盘无妙手”韩国有一位围棋选手叫李昌镐,是围棋界的世界级顶尖高手,下围棋的人都知道他。李昌镐16岁就夺得了世界冠军,被认为是当代仅次于吴清源的棋手,巅峰时期横扫中日韩三国棋手,号称 “石佛”,是围棋界一等一的高手。李昌镐下棋最大的特点,也是最让对手头疼的手法,就是从不追求“妙手”,而是每手棋,只求51%的胜率,俗称“半目胜”。通常,一局棋下来,总共也就200-300手,即使每手棋只有一半多一点的胜率,最多只要一百多手,就能稳操胜券。也就是说,只要每一步比对手好一点点,就足够赢了。李昌镐曾对记者说:“我从不追求妙手,也没想过要一举击溃对手。”世界排名第一的棋手,居然只追求51%的胜率,让很多记者和业内人士都觉得不可思议。这恰恰是高手的战略,所谓的“妙手”,虽然看起来很酷,赢得很漂亮,但存在一个问题——给对方致命一击的同时,往往也会暴露自己的缺陷。正所谓“大胜之后,必有大败;大明之后,必有大暗”。而且,“妙手”存在不稳定和不可持续性,无法通过刻意练习来形成技能上的积累,一旦“灵感”枯竭,难免手足无措。正如守卫一座城池,只靠“奇兵”是不行的,终归要有深沟、高垒的防护。而与之相比,“通盘无妙手”看似平淡无奇,但是积胜势于点滴、化危机于无形,最终取得胜利是稳稳当当的,体现的是不同于“妙手”的另一种智慧。真正的高手是不太会去做这些看起来风光无限的事情,因为他们懂得“善弈者通盘无妙手”。那些看起来很风光的事情,其实风险很大,失误率高,一次失误后果就很严重。巴菲特的合作伙伴芒格说,如果我知道自己会死在哪儿,那我一辈子不去那里就好了。这类人他们站在全局的高度来看问题,提前防范危险,消除隐患,把威胁化解于无形。(2)台球的“通盘无妙手”如果你打过或看过斯诺克台球比赛应该知道,它是这样的一项运动:台子上有各种不同颜色的球,代表不同的分数,两个人按照规则轮流击球。而且只要球进了,就可以一直打,直到自己打丢了一颗球,就换对方上场击球。最后看谁得的分数多。所以,斯诺克台球比赛非常重要的就是保持自己击球的连续性。在打球的时候,球手一定要对整盘球的形势有整体的分析和规划,并且每一杆击球都要为下一杆做好铺垫,这样才能打得比较顺,否则就是自己给自己制造麻烦。于是纵观斯诺克的历史,有两类球手是非常顶尖,经常拿下大赛冠军的:1)球手天赋极佳,击球特别准,即使对别人来说难度很高的球他也能打进。虽然整体控制局势的能力稍差,可能在局面上给自己“挖坑”,但由于自己总能超水平发挥,打得别人没办法,所以也能夺得冠军。2)球手对局面的掌控非常完美,每一杆每一次计算都非常到位,给后面留了很多的余地和铺垫。看这种人打球你会发现他很少有那种难度很大,非常精彩的击球,但他经常不知不觉、波澜不惊地就赢下了比赛。这样的球手也能获得大赛的冠军。不过,这两类顶尖选手有一个最大的区别——后一类球手职业生涯的长度往往比前一类要长得多。而前一种天赋型的选手,往往会在巅峰期的几年里非常耀眼,但下滑也会很快,过了一阵就会淡出公众的视野了。(3)守门员的“通盘无妙手”大家都知道,在足球场上,守门员是个非常重要的位置。但外行看守门员的水平,往往会在意那些特别精彩的扑救,比如飞身一跃把一脚势大力沉的射门扑出去,这确实非常精彩;但是懂业务的人评价一个守门员,其实是看他是否能把问题化于无形。比如历史上一些伟大的足球守门员,其实都是后防线的指挥家。他会观察对手的进攻路线和模式,然后帮助整条后卫线做好整体规划,把很多问题消解在无形中。所以,你在场上不会看到他们经常有超水平发挥的精彩扑救,主要是因为他们早就杜绝了隐患,把对方有威胁的射门化解在了无形中。这才是一个足球守门员的高境界。(4)医者的“通盘无妙手”中国有句古话:“善战者无赫赫之功,善医者无煌煌之名。”这两句意思是说:“善于打仗的人往往没有什么显赫的功绩,而好的医生没有很大的名声。”扁鹊是春秋战国时的名医,他有两个哥哥,三兄弟都精通医术。魏文王曾问扁鹊:“你们家兄弟三人,都精于医术,谁的医术是最好的呢?”扁鹊回答:“大哥最好,二哥差些,我是三人中最差的一个。”魏王不解地说:“但是你的名气却是最大的啊。”扁鹊解释说:“大哥治病,是在病情发作之前,那时候病人自己还不觉得有病,但大哥就下药铲除了病根,使他的医术难以被人认可,所以没有名气,只是在我们家中被推崇备至。我的二哥治病,是在病初起之时,症状尚不十分明显,病人也没有觉得痛苦,二哥就能药到病除,使乡里人都认为二哥只是治小病很灵。我治病,都是在病情十分严重之时,病人痛苦万分,病人家属心急如焚。此时,他们看到我在经脉上穿刺,用针放血,或在患处敷以毒药以毒攻毒,或动大手术直指病灶,使重病人病情得到缓解或很快治愈,所以我名闻天下。”魏王大悟。三结硬寨,打呆仗清朝末年,太平天国起义,太平军战斗力极强,大清国20万八旗兵和60万绿营兵在其面前都不堪一击,可最终却毁在了曾国藩率领的湘军手里,这是怎么回事呢?曾国藩一生可以分为三个阶段:第一阶段是文人生涯,从 6 岁读书到 27 岁中进士,一直做到大学士,是当时的学术领袖;第二阶段是军人生涯,太平天国运动中,自己组建湘军,缠斗 13 年,愣是把悬崖边上的大清王朝拉了回来续了命;第三阶段是引入西方科学文化。他组织建造了中国第一艘轮船,建立了第一所兵工学堂,引入第一批西方书籍,送出去第一批留美学生。前后两阶段都是文人的事,但一介书生怎么战胜当时战斗力爆裂的太平军呢,这是个有趣的战略研究。不了解情况的一定以为曾国藩是一个熟读兵法、足智多谋的战略家,其实恰恰相反。在他带领湘军之前,并没有多少带兵打仗的经验,也不懂什么用兵之道。之所以能赢,其实就六个字——结硬寨,打呆仗。曾国藩从来不与敌军硬碰硬地短兵相接,即使在胜算很大的情况下也从不主动发动攻击,而是每到一个地方就在城外扎营,然后挖战壕、筑高墙,把进攻变成防守,先让自己处于不败之地。太平军是非常骁勇善战的,总想跟湘军野战,而湘军就是守着阵地不动,就算太平军再能打,碰到这种路数,也是毫无办法。只要一有时间,湘军就开始不停地挖沟,一道又一道,直到让这个城市水泄不通、断草断粮,等到城里弹尽粮绝之后,再轻松克之。就这样,一座城接着一座城,一点一点地挖沟,一步步地往前拱,就把太平天国给拱没了。湘军每打一个城市,都不是用一天两天,而是用一年两年,大部分的时间都在挖壕沟。当时的湘军看起来更像是一个施工队,被湘军攻打过的城市,如安庆、九江等,城外的地貌都被当年所挖的壕沟改变了。湘军与太平军纠斗 13 年,除了攻武昌等少数几次有超过 3000 人的伤亡,其他时候,几乎都是以极小的伤亡,获得战争胜利。这就靠曾国藩六字战法:结硬寨,打呆仗。《孙子兵法》中说:“先为不可胜,以待敌之可胜。” 所谓 “结硬寨,打呆仗”,简而言之,就是先占据不败之地,然后慢慢获得细小优势。曾国藩是一个爱用“笨”方法的人,他不喜欢取巧的东西,也不相信什么四两拨千斤的事情。因为胜利果实从来不是强攻出来的,而是它熟透了,自己掉下来的。《孙子兵法》里说,“胜可知,而不可为。”美团王兴在接受采访时对记者说:“多数人对战争的理解是错的,战争不是由拼搏和牺牲组成的,而是由忍耐和煎熬组成的。”无论是战争、商业还是个人层面,道理都一样,要想走出困境或者取得胜利,靠的都是耐心,而不是某个突发性的、奇迹般的胜利。很多时候,你只需要按部就班地做好自己该做的事,等时机来临时,一切都会有所改变,只是在那之前,你必须要有足够的耐心。四结语最后,我希望能和你一起,记住这些精彩的故事,汲取前人留给我们的经验教训:无论外界环境优劣、不管运气好坏,都不怨天尤人,按照自己的计划,稳扎稳打,步步为营,每天进步一点,到来年这个时候再回头来看,你就会发现,你已经走出了很远的距离。林肯有句话说得好:我走得慢,但我绝不退后。真正的高手,在于稳定性与可持续性!金融交易的境界场上,也是同理!每日精彩,欢迎扫描二维码关注期乐会微信公众平台。感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com

投资世界的七个维度,很有深度!

导读:对所处环境基于更高维度的理解,可有效提升我们面对当前维度困难的能力,而投资上理解不同的维度何尝不是一个道理。曾经的两部大片,《超体》、《星际穿越》,都在通过量子物理的世界,试图扩展观众理解世界的维度,虽然理解量子物理不同的维度对日常的生活并没有“实际”意义,毕竟我们不能回到昨天去购买一张今天头奖的彩票。但是对所处环境基于更高维度的理解,可有效提升我们面对当前维度困难的能力,而投资上理解不同的维度何尝不是一个道理。一投资的一维在一维世界的投资里,只有单一公司的概念,“好公司等于好投资”这一句被喊烂的口号,对涉股市未深的人有很大的迷惑作用,任何试图把投资简单化和教条化的方式最终都是以亏损为代价。在一维世界的投资中,公司的好坏代表了投资的唯一真理,一家今天好明天好后天好的公司,理应世世代代好下去。一维投资里另外一口号是“买股票就是买公司的一部分”。这句引述巴菲特的话,可没有建立在巴菲特早年作为积极价值投资者,在寻找到股价低于净资产价值的企业,(期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub)然后购买到足够影响董事会的股份,推动公司释放之前被压制的价值。一般投资者根本不存在购买股票份额足以影响公司决策的地步。所以低于净值产的股票,也许会一直低下去。二投资的二维对于二维投资者,除了公司的概念之外,还增加了价格的维度。一个公司的股票值多少钱,每个人因为认知能力不同会各有差异。如果一个公司的股票价格与实际价值形成很大的价值洼地,并且在大多数投资心中形成了共识,那么投资者行为本身就会缩小这个价值洼地。而其他投资者会在更高的价格接货,是因为公司的价值也在资产注入或价值从塑中被一路抬高,股票的价格上涨除了公司价值被人为提升之外,是因为投资相信自己会以更高的价格卖给其他投资者,直到价值提升的的手段用尽无法吸引新增的追捧者,股票的价格会掉头走向崩塌。索罗斯的反身性就是对此种行为很好的解释。三投资的三维三维的投资世界,除了公司,价格的因素,还包括了外部环境。无论哪国的农民都不会在冬季播种,而不少投资者在好公司+好价格(好价格不完全等于便宜价格)的判断下博触底反弹的时候,迎来的往往是深套不起。这就好像农民只看气温决定播种一样,要知道秋天和春天总会有一段温度一致的时候,而秋天的寒风预示着寒冬的来临,而春天的低温是在招揽夏季的暖风。一个公司所处的行业发展阶段,而这个阶段在时代中的位置。决定着这家公司的管理层是在逆水行舟还是顺风启航,如果把乔布斯放在煤炭,钢铁这样的行业里,他还会产生现在这样的社会影响力么?四投资的四维在四维世界的投资者里,除了好公司,好价格,外部环境之外,还多了一个时间的概念。任何事物在做出选择的时候都无法逃避时间对其后果的放大。正确的行为时间是你的朋友,错误的行为,时间会折磨得你生不如死。万事俱备只欠东风,时间就是驱动事件向你所设想的方向运作的“东风”。只要持有一个企业时间足够长,那么所有能想到不能想到的黑天鹅都会飞到你的池塘里。一个公司在10年之中上涨十倍,前三年下跌,中间三年震荡,后三年涨了10倍。一个对时间有判断能力的投资者前边六年应该忙其他投资,而只在最后三年介入。投资上除了要避免做最后一个进场的接盘侠,也不要做死在沙滩上别人眼里的“前浪”。五投资的五维五维的投资者,除了公司,价格,宏观,时间之外多了一个维度叫风险。风险自身有三个维度,第一个维度是系统性风险。只要你一直做投资,那么像08年那种经济危机一定会碰到,对于这种风险并不需要有过多的恐惧,因为系统性风险是盈亏同源。除非避免进入股市,如果不是这种风险一定会碰到。风险的第二个维度是个人风险,主要是投资者本身不具备识完整的投资能力和良好的心智控制力,这需要多年的苦学和修炼,付出大量心血和学费,才能达到一个市场的平均水平。在一般领域如果平均线是50%,但是在投资领域肯定不会有50%的人在赚钱,之前看期货里有个统计,90%亏损,8%盈亏平衡,2%盈利。股票也许没那么难,但是长期盈利的比例不会超过10%。风险的第三个维度来自10%里那些盈利投资者的盈利策略。这种风险叫做成功依赖症。当投资者找到在一段时间表现优秀的投资策略那么很容易对此深信不疑并且被盈利吹胀自信。要知道一个停止的钟表一天还准点两次,投资策略的有效性在投资策略失效前,(期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub)是很难鉴别是真有价值可以持续进化还是只符合了特定时期投资环境的产物。对于五维投资者,如何对待这三种风险,是其专业能力的有效体现。六投资的第六维投资本身是一门关于选择的艺术,如何对未来做出最好的决策,是围绕投资者日常工作的核心。而最好的选择并不一定只出现在股票市场。股票市场只是现实经济中的合格参与者通过证券交易的方式体现其内在价值变化的一个工具平台。而投资者如果真的拥有一个发现投资机遇的眼睛,那么在传统的资本市场和实体经济领域都会发现值得投资的行业或人。而全球经济分工越来越明确,独立生存的现代经济体已不存在,每个国家,行业都有千丝万缕的联系。当美国政府年中要废除存在了几十年的禁止原油出口的法案时,其已经预示着原油价格的长期下跌信号,以此延伸出页岩气和新能源两个行业的巨大利空。单单一个原油市场的信号,就可延伸出好几条不同行业和国家市场的投资策略。而这个周期触发的起点是2011年日本核危机后,日本国内核电机组全部停止,德国也宣布了其废除核能计划,除了导致釉价连跌数年,也引发了这几年的光伏,风能投资热情。拥有六维角度的投资者对市场拥有牵一发而动全局的思维能力。可以凭借单一市场的信息,延伸出在不同国家,不同市场,不同交易工具的盈利策略。并且可以用对冲手段降低总仓位风险的同时,用仓位中低比例高杠杆的交易工具把扑获的收益做大。七投资的第七维前边所写的投资1-6个维度都是从投资者作为一个主体,通过自我思维作为外部条件反射的筛选器,对外部世界进行感知。而第七个维度的投资差别,会从外部世界感知,反射回到投资者本身的内部世界。当一个投资者努力在市场过滤发掘几十倍的大牛股的时候,大牛股其实也在过滤着投资者。只要做过几年港股的人,基本都买过腾讯,一个涨了180多倍的股票。而在腾讯上赚了10倍以上的人,寥寥无几。当投资者通过各种指标,分析宏观产业趋势,与公司重要人士耐心交流,股票(投资价值)本身也许再做着同样的事情过滤着投资者。投资者的差异像每个人有不同的长相一样,独此一份。同样一个股票,有人赚有人亏,但有极少数人赚了几十倍。这极少数人,就跟市场上极少数大牛股一样,呈不规则分布。投资者通过事后归纳法总结牛股的“共同性”,大牛股同样在考验着投资者的品质,是否拥有罕见的内在品质,可以把外部的机遇通过深邃的内部世界完整的沉淀下来,是形成第七个维度差异的关键因素。就好比有的人抹牛油只涂表面一层,而极少数人会把整块牛油融化,让自体如海绵般的吸收全部精华,待冷却后自己就成了那块牛油。第七个维度,从投资者以自我为载体过滤外部世界的机遇,反射回到了外部世界通过市场机遇过滤投资者的内在品质。努力之上拼运气,运气之上拼天赋,而天赋之上拼的是内部的容量。对外部世界的感知如浮萍一掠而过,还是长期积累留存下来并反复提炼,是造成第七个维度差异的关键,看待第七个维度就好像喜马拉雅山下看山顶一样,看得到而上不去,而如何对待并追求第七个维度,唯一可以想到的是,树立崇高并长期的目标,确保一路上方向的正确性,并且脚踏实地的走好脚下的每一步。八总结独立的深度思考能力对投资者的重要性。就好比厨师要有一个对味觉敏感的舌头,外科医生要有一个镇定的双手一样必不可少。投资的七维度,每一个维度都必须作为上一个维度的叠加。理解投资的不同维度,并努力学习驾驭不同维度所需的知识,努力在实际操作过程中提炼经验,是专业投资者的日常必修课。每日精彩,欢迎扫描二维码关注期乐会微信公众平台。感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com

被十年知己骗6000万炒股指期货亏完,他在现场情绪失控!(内有视频,引人深思)

导读:今天下午,有期乐会的会员朋友给小七发了这一条视频,小七看完后内心触动,分享给大家。👇点击看视频一熟悉股指期货的朋友们都知道,相较于商品期货,股指期货的交易过程更能叫人“心跳加速”。一手股指期货波动1个点相当于300元,波动100点相当于3万元的盈利或亏损,在期货投机者眼中,这是一个相当可观的幅度。以2014年8月前后股指期货约2100点的价格和10倍杠杆计算,6.3万元即可持有一手股指,如果按照几千万级别的资金来算(假设视频中的当事人是全仓进入),那么一天内的盈利或亏损都是数以百万千万计算的。二小七想到一句话:投机,像山岳一样古老。我们每日都接触的证券期货市场,就像一座巍峨的高山。有少数人把这里当金山银山,在这里获取财富,而多数人,也会在某些时刻,被这座大山压的透不过气来。在这场零和游戏的博弈中,不只是视频中这位已失联的借钱操作的当事人成为输家,他的行为更给身边最亲近的朋友与家人带来了巨大的悲痛。三根据一份由“中国金融期货交易所”提供的数据我们发现,股指期货上市以来的2010年-2015年,每年的交易量都在增长,在2015年达到最盛。视频中借钱做股指期货的当事人于2011年5月-2014年8月操作股指期货,也几乎是在市场相当“繁盛”的时期。然而,如果是没有经历过这段市场,大家可能都还想象不到股指期货市场最繁盛的时候是什么样子的。在期乐会FM五月主播的一篇专访中,我们曾荣幸的采访到2014年全国期货实盘大赛重量组和金融期货组的双料冠军韩剑老师,在韩剑老师的描述中,我们彷佛还能窥见当时股指期货市场的“疯狂”,小七带大家回顾一下当时的情景在股指期货最疯狂的时候,短线的分钟级别可以容纳5000万甚至1亿,但毕竟那种疯狂的场面毕竟太少了,疯狂之后的结果基本也是一地鸡毛。——韩剑股指期货顶峰时期,中金所的手续费都已经收了每天几千万,短线高手可以一天赚几十万出来,全国这么多做股指期货的人,这样的高手全国少说也有几百个吧,再加上一些程序化的抽水,每天流出期指市场的钱是数以亿计。——韩剑【对这段专访感兴趣的朋友可以这里戳👉【期货英雄录】双料冠军的炼金之路——专访“炼金术士”韩剑】所谓盈亏同源,市场永远都是这样,有人能赚的盆满钵满,就有人会因此付出惨痛的代价。6000万的金额在绝大部分人眼中是一个天文数字,但在市场的洪流中,或许也很快就会烟消云散。四敬畏 · 市场至少不要因为市场的残酷,而让自己给身边最爱的人带来伤害吧。期乐会交易员俱乐部提醒大家:千万不要借钱做期货!每日精彩,欢迎扫描二维码关注期乐会微信公众平台。感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com

赌场吃亏指南:如何在赌场里做最糟糕的决定?

导读:我们的决策往往都不是理性的。很多看似有逻辑的、合理的决策其实都带着我们的各种逻辑谬误(Fallacies),我们很容易就跌进惯性思考陷阱里。诺贝尔经济学奖获得者Daniel Kahneman教授把这些逻辑谬误归纳为145个,接下来我们将在本公号的新栏目「Fallacy」与各位一一剖析,让大家可以避免这些逻辑谬误。从事量化对冲、期权与金融工程领域的同行,如果您想进一步参与各地线下专业交流,请添加微信号:AQUANT(加入时请标注:公司+职位+姓名+手机),审核通过后请向我们提交您的名片,我们将尽快将您安排加入到相应的微群讨论组中,我们并将每月定期于不同地区组织小圈子的餐聚茶会(邀请制私人聚会,每次参与人数不超过十人)。中国对冲基金界的明日之星,宽客江湖有请。不少人知道,我刚从50天环游中国归来。有人吐槽,既然是寻找欲望之旅,为什么在游记中我却没有提到纸醉金迷穷奢极欲的澳门赌场。所以,这次我们来聊聊赌场吧。先说一个好玩的问题:我们先玩一下掷硬币猜正反面。先掷一次,正面。再来一次,还是正面。第三次,结果还是正面。接下来要抛第四次了,你觉得更大概率是正面还是反面?一百万法郎的代价学过简单的概率论,你可能可以马上回答上面的问题:正面反面的概率其实都一样,一半一半。因为每次掷硬币都是独立随机事件,就算前面出现再多的正面,这次反面会出现的概率还是50%(假设硬币没动过手脚,质量分布均匀)。然而对于大多赌徒而言,这个结论并不适用,多数赌徒都会觉得反面出现的概率会多一点。这种惯性思考陷阱被叫做“赌徒谬误”(Gambler's Fallacy)。赌徒谬误最有名的案例自然要数轮盘游戏(Roulette)。轮盘里有红有黑,红色和黑色的概率大约都是50%,如果你押中颜色就可以获得一倍的奖金,如果压不中的话自然本金就没了。假设现在这个轮盘已经出现了10次黑色了,接下来要你下注的话你会赌什么?红色?1913年8月18日,欧洲蒙地卡罗的赌徒们也面临一样的选择。大部分赌徒们重金压了红色。结果呢?轮盘出现了连续26次的黑色,蒙地卡罗的赌场也因此赚了数百万法郎。所以赌徒谬误又被叫做“蒙地卡罗谬误”(The Monte Carlo Fallacy)。我们在澳门赌场玩时,也会看到这种谬误——在轮盘、掷骰子等项目中,赌场会提供过去数十盘的结果,甚至有不少赌徒会拿着铅笔和卡片自己记录。当连续4、5盘都是同一颜色时,他们就会马上押到相反颜色去。这真是最糟糕的决定。二赌场外的陷阱抛开赌场,日常生活中我们也可能会犯类似的谬误。考试中的选择题,当你发现连续5道题的答案都是C的时候,结果第6题算出来结果还是C。这时候你是不是会开始怀疑自己:我是不是算错了?金融领域也是,比如银行信贷审批员,连续审了7单都觉得信用不错,批了贷款。到了第8单的时候,TA可能会问自己:“我是不是把条件放得太松了?”接下来说不定会把审核标准提高。据Daniel Chen等人的一篇论文统计,大概会有9%的贷款审批结果会受赌徒谬误的影响。也就是十单里头有将近一单会被错判。相类似的还有老师批改试卷,特别是作文等主观成分比较多的题目。所以有的学校会把试卷多次打乱顺序,让不同老师批改同一批试卷,以减轻这种谬误对考试结果的影响。三已知条件下的概率陷阱赌徒谬误讲的是“每次游戏都是独立事件”。有些游戏却利用非独立事件(即前一事件会影响后一事件的发生概率)来误导玩家,即条件概率(conditional probabilities)。比如有些地下赌场或酒吧流行的Bar games。Bar games指的不是字面上的“酒吧里玩的游戏”,而是特指看上去公平,但实际上玩家会占劣势的不公平游戏。在这里也稍微介绍两个小游戏给你们,是用来给朋友们灌酒的好游戏。游戏1:4条A4张A,两红两黑。玩家从里头抽两张牌,抽中两张红色或两张黑色就算赢,输的话要喝酒。看上去抽两张牌会有4种结果:红红、红黑、黑红、黑黑。颜色相同的情况占1/2,所以不少人觉得这是个公平(获胜概率50%)的游戏。其实不然。试想一下,如果你两张牌是分开地,一张一张抽呢?假若你第一张抽中的是红色(已知条件),那剩下的三张牌是两黑一红——其实你抽中两张同色的概率就只有1/3了。所以答应玩这个游戏本身就是个最糟糕的决定——除非你有对方两倍以上的酒量。游戏2:三张卡片(Three-card Swindle)一个黑盒子里放着3张卡片。卡片1:一面为黑点,一面为圆圈卡片2:两面都是黑点卡片3:两面都是圆圈这时候庄家抽出了其中一张,你看到了其中一面——是圆圈。你们要猜这张卡片的背面是什么图案。庄家先猜了——圆圈。你只能押黑点了,这时候你跟不跟?很明显这张卡片不会是“黑点-黑点”卡了,只有可能是“黑点-圆圈”或“圆圈-圆圈”了。看上去还算公平,1/2的概率。Again还是有陷阱在里头。卡片3两面都是圆圈,我们把一面命名为圆圈A,另一面命名为圆圈B好了。加上卡片1有一面圆圈,所以现在你看到的庄家抽出来的卡片,正面是圆圈,其实有三种可能性:卡片1:正面是圆圈,背面是黑点卡片3:正面是圆圈A,背面是圆圈B卡片3:正面是圆圈B,背面是圆圈A也就是说,如果你押黑点的话,获胜的概率只有1/3,“跟注”自然是最糟糕的决定。所以在玩游(du)戏(bo)前,要明确每个事件是否孤立,先发生的事件是否会影响后发生的。若是独立事件,则注意下不要犯赌徒谬误;若是相互关联,则考虑一下条件概率的影响。After all, tomorrow is another day.P.S. 最后我们在澳门赌场大概赢了5000块。参考文献/推荐阅读: Maya Bar-Hillel, Ruma Falk,  <Some teasers concerning...

期货交易是人性的战争,也是人性的修炼,我狠狠读了10遍!

导读:每一次的成功,只会使你迈出一小步。但每一次失败,却会使你向后倒退一大步。从帝国大厦的第一层走到顶楼,要一个小时。但是从楼顶纵身跳下,只要30秒,就可以回到楼底。一在交易中,永远有你想不到的事情,会让你发生亏损。需不需要止损的最简单方法,就是问自己一个问题:假设现在还没有建立仓位,是否还愿意在此价位买进。答案如果是否定,马上卖出,毫不犹豫。交易之道,守不败之地,攻可赢之敌。当你感到困惑时,不要作出任何交易决定。不需要勉强进行交易,如果没有适当的行情。没有胜算较高的机会,不要勉强进场。我从事交易已经有20多年,当操盘手10多年,若非早学会了保持平静,我早就会被交易生涯中的大起大落给逼疯了。交易员就像拳手,市场随时都会给你施以一番 痛击,你必须保持平静。当你亏损时,说明情况对你不利,别急,慢慢来,你必须把亏损降到最低,尽可能保护自己的资本。当你遭受重大损失时,你的情绪必定大受影响,你必须减量 经营,隔一段时间再考虑下一笔交易。无论我是大亏还是大赚,我都会保持心里平静。每天坚持分析每一笔交易,看看有没有违规的情况发生。对于好的交易,好好思考为什么会成功。对于不好的交易要自我检讨,(期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub)找出症结所在。因此,你要想一直都做得很好,必须在平常就非常在意自己的每一笔交易。我为什么能够达到如此高比例的获利率?那是因为,我害怕市场的诡谲多变,我发现,成功的交易员通常都是畏惧市场的人,市场交易的恐惧心理,让我必须慎选进场时机。二大部分人都不会等到市况明朗后才进场,他们总是在黑夜中进入森林。而我,总是等到天亮才进去。我不会在行情发动之前去预测其变动的方向,我总是让市场变动来告诉我行情变动的方向。等待与选择那'万无一失’的机会才会发动进攻,否则,我只有放弃。这是我最重要的交易原则。不要被获利的喜悦冲昏了头脑,要知道,天下最难的事就是如何持续获利。一旦赚到钱,你就会希望继续赚到更多的钱,这样一来,你就会忘记风险。你就不会怀疑自 己既定交易原则的正确性。这就是导致自我毁灭的原因。因此,你必须时刻保持谨慎,亏钱了要十分谨慎,赚钱了要更加谨慎。交易策略要具有弹性,以反应市场的变化,才能显示出你高度谨慎的作战方式。大部分交易员最常犯的错误,就是交易策略总是一成不变,他们常常会说:“他妈的, 怎么市场与我所想的完全不同?”为什么要相同呢?生活不总是充满未知数吗?当你的重要停损点被行情破掉的时候,极大可能是遇到震荡行情了或者转变趋势了, 这时候你又怎么能继续这个趋势的操作呢?因此,这时你必须非常谨慎,等待事情变得更加明朗,而不是贸然的继续操作。在我一次性的亏了自己70%的资金时,我就决定要学会自我约束和资金管理。在操作的时候,我会尽量的放松心情,假如,持有部位对我不利,我就出场,对我有 利,我就持有。我现在的心理是如何减少亏损,而不是如何多赚钱。因此,当你操盘情况不佳时,减量经营或者停止经营,当操盘进入佳境时,增量经营,千万不要 在你无法控制的情况下,贸然进场交易。每当我做一笔交易时,我总会提心吊胆,因为,我知道干这一行,成功来得快,去得也快。股市、期市中每天都充满了赚钱的机会,但真正属于自己的机会并不多。属于自己的机会也往往就是与自己个性最相符的机会。三仅仅建立一套交易系统是远远不够的,还必须与时俱进,随时根据市场的变化调整自己的交易系统,以适应不断变化的市场,否则,再辉煌的成功也不足以使你战胜变幻莫测的市场。很多时候,交易者只强调自己的主观能动性,一段时间的持续获利后,就认为自己掌握了制胜的法宝,而殊不知也许只是当时那一段时期你的交易方法恰好和市场走势相契合而已。投资是一个长期的事业,别抱着赌博的心态企图一次成功。任何操作,没有百分百准确的,一旦出现特殊情况,一定要先退出来,这是在投资生涯中能长期存活的最重要一点。当然,有经验的人,即使退出,也会按部就班,很有秩序,这和打仗是一个道理,一发现战机不对,就要撤,不能硬抗,否则不给灭了才怪了。每次遭受打击,总是在我洋洋自得的时候。任何事物毁坏的速度远大于当初建造它所花的时间。有些事物要花十年时间才能建造起来,然而,一天就可以将其完全毁灭。因此,无论什么时候,我都会严格地自我约束。我最大的缺点就是过于乐观。因此,我现在操作时从没有想过每笔交易能为我赚多少钱,而是,无时无刻想着可能遭受的亏损,时刻注意保护自己已经拥有的东西。四投机者的修养和境界依赖于两方面的因素。一方面是对市场的理解,对市场交易中一些重大的原则性问题的认识深度;另一方面是投机者对自我的认识,包括对自己的心理弱点、性格缺陷、思维、行为习惯等主体内在世界的了解程度。这两方面因素相互影响、相互制约。投机者的自我认识越深刻,对市场的理解就越深入;反之也是。因为市场价格的变化是成千上万投机者观念、心理、情绪碰撞的结果,而这种结果一旦变成现实,又反过来影响人们的观念、心理和情绪,这是一个典型的反射过程。一个成功的股票、期货投机高手,往往具有深刻的市场见解,也能洞悉自己的内心世界,同时在这两方面达到很高的层次。投机之路是一个漫长的修炼过程,投机者在摸索前进的道路上,会遇到难以想像的困难,大多数人最终不能抵达理想的彼岸。但是,一旦你突破了自我的局限,超越了平庸凡俗,就会有巨大的收获。古人云:事不过三。又说:三折肱,成良医。每一次,当我因为犯错而受到市场的惩罚时,我都会清醒的告戒自己,不能再这样下去了,我重复类似的错误已经远远超过三次,应该学得聪明一点。但是,当惩罚的痛楚过去以后,我会立刻忘掉令人不快的经历,好像什么也没有发生过,重新回到老路上。我一次一次下定决心不再重复过去的错误,但一旦进入市场交易,依旧故态复萌,情况似乎没有得到丝毫的改变。在交易的前几年,我的投机活动一直迷失在这种恶性循环的怪圈中,仿佛进入了暗无天日的地狱,心灵和精神长时间在痛苦、绝望、懊悔中煎熬,却无法自拔。现在看来,这一切的发生并非偶然。在股票、期货交易中,我们曾经日复一日、年复一年的犯着同样的错误。判断失误时不及时止损、逆势交易、孤注一掷、急噪冲动等等,这些现象几乎长期困扰着大多数市场参与者。我手头保存着40多本过去交易的日记。有时候随便一翻就会发现,虽然隔了很久,各个日记本上记录的交易经过却非常相似。如果不看上面的日期,我很难分清哪一篇写在前面,哪一篇是后来写的。显然,有许多错误我过去几年一直在重复的犯。曾经有一段时间,我对自己不可救药的愚蠢行为痛苦之至,绝望中甚至想彻底放弃股票、期货的投机生意。并不是我没有意识到自己一直在干傻事,有很多问题我在进入期货市场的初期就已经发觉。(期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub)但是,几年以后,这些错误却依然频繁的出现在我的交易中。五孔子登东山而小鲁,登泰山而小天下。一个投机者的修养和境界不达到一定的高度,这一切就无法避免,许多错误永远无法解决。所以,从某种意义上说,大多数市场参与者日复一日,像噩梦一样无法摆脱的错误,只能随着投机者的修养和境界的提高而被超越,被消解,而无法在当前的境况下彻底消灭,不再重犯。例如,投机交易中的止损问题、市场新手冲动性交易的问题,都不是一个孤立的问题,也不是一个简单的技术问题,牵一发而动全身,投机者整体的交易理念、修养、境界不到一定的高度,这些错误就难以彻底解决。因为本来,市场交易中所谓的对错就是相对的,不同类型、不同经历的投机者所面临的问题并不一样。数不胜数的所谓错误只有在事过境迁,投机者的思维、认识、境界到了一定层次以后才能恍然大悟。在此以前,尽管你在市场交易中殚精竭虑、苦苦挣扎,努力想避免各种各样的错误,结果总是令人失望的。你注意了这一方面的问题,错误就会从另外一个意想不到的地方冒出来。就像一个新手开车,注意了前面路上的障碍,却忘记了后面和旁边的危险;注意了手上的动作,却忘记了脚下油门和刹车的位置。每日精彩,欢迎扫描二维码关注期乐会微信公众平台。感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com