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巴菲特五十封股东信透露五十年投资精华,最全整理,值得收藏!

在华尔街,一句古老的谚语不断重复着:授人以鱼不如授人以渔。MarketWatch记者派西(Charles Passy)从巴菲特半个世纪的股东信中遴选出五十句最能够体现巴菲特投资理财与企业经营理念的箴言,来共同学习与分享。以下即派西的文章全文:到今天,巴菲特这位奥马哈海滩的神祗掌舵伯克希尔(BRK.A)已经足足五十年了,这五十年的时间当中,他将一个默默无闻的纺织业公司打造成了一家无比强大的综合帝国,旗下拥有众多的企业和投资。当然,这也就意味着巴菲特撰写致股东的年度信件,也写了整整五十年。2014年度的信件刚刚发布——尽管现在已经是2015年,但信件讲述的是2014年的事情——一如既往地引起了广泛关注,我觉得,现在或许是一个完美的机会,从之前的那些信件当中总结出最有代表性的五十句话来。巴菲特早年的信件——其中一些实际上还并非是出自他的亲手——往往都只是直截了当地谈论公司的具体情况。可是,从1970年代晚期开始,这位神祗真的开始发出神示了,对市场上所发生的一切,做出了或尖锐、或幽默、或寓意深长的评论。而且,这位对成本高度敏感的亿万富翁从来不在意拿自己,或者拿自己的嗜好和嗜好品——比如私人飞机——来开玩笑。接下来就让我们开始享受和学习吧。1、我们的大多数大型股票投资都是要持有很多年的,我们投资决定的最终得分将是取决于这段时期内企业的具体经营情况,而不是某个特定日子的股票价格。——1977年股东信2、我们的经验一直是如此:一家成本已经很高的企业的经理人往往总是具备罕见的能力,可以不断找到新的方法来增高成本;相反,一家成本控制严格的企业的经理人,则往往能够持续找到新的方法来压低成本,哪怕他们的成本其实已经明显低于竞争对手。——1978年股东信3、我们的经营和投资经历都让我们得出相同的结论,即那种所谓“卷土重来”的故事发生的概率极低,同样的精力和才能,投入以合理价格买来的好企业,结果往往都要好过投入以折扣价格买来的烂企业。——1979年股东信4、当你得到我们的消息,那消息就会是来自你付钱要他管理企业的人。你们的董事长坚信,企业的所有者有权利直接聆听首席执行官的报告,了解现在正在发生什么,他对于企业的现在和未来又有着怎样的评估和预期。既然在一家私营公司当中,你们会提出这样的要求,那么在一家上市公司当中,你们也有权得到同样的待遇。一年一度的管理工作报告不应该交由那些往往不愿意规规矩矩按照经理人对所有者原则沟通的专职人员或者公关顾问去处理。——1979年股东信5、通货膨胀的作用就好比是一条巨大的企业绦虫。这条绦虫总是先下手为强地消耗着它每天所需的投资资金食物,却全然不管宿主的健康情况。无论财报中的利润有多少(哪怕是零),企业哪怕只是为了保证业务规模不至萎缩,都需要更多资金去应对应收账款、库存和固定资产等等。企业的状况越差,绦虫从能够得到的营养当中攫取的份额就越大。——1981年股东信6、在能够得出令人满意的读数时,指标往往都不会被抛弃。可是,当结果变得糟糕了,大多数经理人都会选择换一个新的指标,而不是换一个新的人。——1982年股东信7、当我们回顾其他人在1982年间进行的大规模并购时,我们的反应并不是羡慕或者嫉妒,而是庆幸我们没有参与到任何一笔交易当中。在许多并购案例当中,管理者应有的智慧都被肾上腺素所压倒。追逐行为本身的刺激蒙蔽了追逐者的双眼,让他们想不到追上之后的结果。帕斯卡尔的观察思考正是恰如其分:“让我感到震惊的是,所有人的不幸最初都是源于一个简单的起点——他们不能在一间屋子里安静地等待。”——1982年股东信8、我们很少大规模使用债务手段,哪怕我们那么做了,也会努力采用长期固定利率的架构。我们宁可拒绝一些有趣的机会,也不愿意让资产负债表过度杠杆化。这种保守风格确实让我们的表现受到了损害,但只有这样做,我们心里才能踏实。——1983年股东信9、股市上最有讽刺意味的事情之一就是对活跃性的强调。券商总是喜欢把“可交易性”或者“流动性”这样的字眼挂在嘴边,为那些股票周转率高的企业大唱赞歌(越是不能塞满你钱包的,越是能塞满你的耳朵)。可是投资者必须明白,对于发牌手有利的,不见得对于玩家也有利。一个过度活跃的股市,本质上就是企业的扒手。——1983年股东信10、我不会只为了让我们企业的回报率体面一点,就放弃利润率不及正常水平的业务。不过,我同时也觉得,哪怕一家利润非常可观的公司,也不该在一个业务部门预计会出现无法结束的亏损时继续向其提供资金。斯密可能会反对我的第一种看法,而马克思则可能会反对第二种,而只有两者之间的立场,才会让我感到安心。——1985年股东信11、我们的职业热情范例来自一位信仰天主教的裁缝,他靠着微薄的收入长年储蓄,终于实现了一次梵蒂冈朝圣之旅。他回来之后,整个教区举行了一次特别会议,请他讲述对教皇的第一手印象。急不可待的信徒请求他:“快告诉我们,他是个什么样的人呢?”我们的英雄回答得非常精炼:“他穿四十四码,中号。”——1986年股东信12、我们会坚持我们的做法,只与那些我们喜欢和敬佩的人合作。这一政策不但可以让我们获得优秀表现的可能性最大化,还可以让我们拥有一段非常美妙的时光。再者说来,与那些让你感到非常不适的人合作,其实就像是为了钱而结婚——在几乎所有情况下都不是什么好主意,而在你已经很有钱的情况下,那简直就是发疯了。——1986年股东信13、股市在近期或者是中期的未来,到底是会上涨、下跌还是横向波动?对于这些,我们没有任何概念,从来不曾有过。可是,我们却确切地知道,恐惧与贪婪这两大超级传染病总是会不时在投资者人群当中爆发,永远如此。爆发的时间不可预测,而市场由此而受到的影响会达到怎样的规模,持续怎样的时间,也都一样不可预测。因此,我们从来都不曾试图去判断任何一种传染病的到来和离去。我们的目标更加实际:我们只是试着在他人贪婪时恐惧,在他人恐惧时贪婪。——1986年股东信14、首席执行官们不可能告诉股东,他们其实是雇用了一群笨蛋来管理企业。正是由于他们的这种不情愿,便出现了一些奇怪的年报。我们常常可以看到,在股东信当中,一位首席执行官哪怕在连篇累牍细节谈论了企业的糟糕表现之后,也会用一个温暖的段落来结尾,将自己管理层的同僚们描述为“我们最宝贵的资产”。这样的评论有时真的会让人困惑——其他资产会是些什么呢?——1987年股东信15、可是,经验告诉我们,最佳的企业回报往往都是来自于那些现在的生意和五年前甚至十年前都没有大分别的公司。这里要说的还不是管理层的连贯性。企业总是有机会去改进自己的服务、产品阵容、制造技术等等,而显然,这些机会是应该抓住的。可是,一家企业如果总是进行重大转型的话,也就等于持续面对犯大错误的可能。——1987年股东信16、无论是因为利润膨胀而增加不必要的人或者行为,还是因为利润缩水而减少必要的人或者行为,我们都感到难以理解。这样的极端摇摆既不符合企业之道,也不符合人之道。我们的目标是,任何时候都只做对伯克希尔客户和员工有意义的事情,从来不做没有必要的多余之举。(但是你们可能会问我,“那公司的飞机怎么说”?好吧,任何人也都该允许偶尔放弃一下原则。)——1987年股东信17、必须予以强调的是,尽管你们的董事长学东西算是快的,他也用了二十年时间才认识到购买好的生意是多么重要。中间我也曾经去寻找过“折扣”,而且非常遗憾地是,还真找到了一些。我不得不好好接受了关于农业机械制造业、百货商店以及新英格兰地区纺织业的经济学习作为惩罚。——1987年股东信18、大多数老板之所以会成为老板,是因为他们在某一领域里却有过人之处,比如营销、生产、工程、管理……或者,有些时候是办公室政治。一旦成为首席执行官,他们就必须承担起新的职责。他们现在必须做出资本配置决定,一个至关重要的,但他们之前又从未尝试过,还难以掌握的工作。打个比方,这就像是成就一位绝世音乐大师的最后一个步骤并不是在金色大厅表演,而是担任美国联储的主席。——1987年股东信19、在太多的企业都是如此,老板射出管理层表现之箭,然后急急忙忙跑到射中的地方去画一个靶心。——1988年股东信20、在华尔街,一句古老的谚语不断重复着:授人以鱼不如授人以渔。不过,如果是伊凡-博斯基教人钓鱼,那上钩的就是政府了。——1988年股东信21、我们之所以能够获得现在这样的成功,是因为我们总是专注于发现那些一英尺高的,我们能够跨越的障碍,而不是因为我们获得了什么能够一举越过七英尺的能力。虽然说起来似乎有点不公平,但是无论在经营还是投资当中,往往都是坚持那些简单和显而易见的东西比解决难题更赚钱。——1989年股东信22、低价格会出现,最常见的原因就是悲观情绪,差别只在有些时候是全面性的,而有些时候只针对特定企业或者行业。我们愿意在这样一种环境中开展业务,并不是因为我们喜欢悲观主义,而是因为我们喜欢它造成的价格。乐观主义才是理性买家的大敌。——1990年股东信23、我们很久以来都觉得,股票预测家的唯一价值就在于,让算命的看上去体面多了。——1992年股东信24、我们认为,所谓“价值型投资”的说法根本就是多此一举。如果我们不是去寻找相对于我们付出的价格而言最高的价值,那还叫“投资”吗?有意识地为一支股票付出超过能够计算出的价值的价格,希望着它能够很快以更高的价格卖掉,这只能叫做投机。——1992年股东信25、我们努力坚持那些我们相信自己理解的生意。这就意味着它们必须相对简单和稳定。如果一桩生意很复杂,或者不断发展变化,我们是精明不到可以预测未来现金流的程度的。可是,这一缺陷似乎并没有困扰到我们很多人。对于大多数人而言,投资的关键并不在于他们知道多少,而是在于他们在确定自己不知道什么时有多现实。其实,只要不犯下重大的错误,投资者需要做对的事情也没有多少。——1992年股东信26、那些在会计方面动脑筋的经理人们其实不该忘记林肯最喜欢的那个谜题:“如果你把一条狗的尾巴也叫做是腿,那它有几条腿?”“还是四条腿,你管尾巴叫腿,也不能把它变成真的腿。”经理人们必须明白,还是林肯说得对——哪怕审计员愿意认可尾巴也是腿。——1992年股东信27、那些只会纸上谈兵的理论家是无法分辨出一家生产呼啦圈或石头宠物的玩具公司和一家生产地产大亨或芭比娃娃的玩具公司,其内在风险有何差异的。可是,普通投资者如果对消费者行为和造就长期竞争优势或劣势的因素有合理的理解的话,倒是反而可能判断出来。——1993年股东信28、我们还将持续忽略各种政治和经济预测,对于许多投资者和企业家而言,这都只能让我们分心,并因此付出昂贵的代价。三十年前,没有人能够预测到越南战争的不断升级,工资和价格控制,两次石油危机,总统辞职,苏联解体,道指一天下跌508点,或者是国债收益率的波动区间居然从2.8%一直到17.4%。——1994年股东信29、在寻找新的投资之前,我们正考虑增大旧项目的投资力度。如果一笔生意有足够让我们购买一次的吸引力,那么就可能会值得我们再来一次。——1994年股东信30、去年的股东会上,我们展示了一些伯克希尔的产品,结果卖出了大约800磅糖果、507双鞋子,还有超过1万2000美元的书籍。今年,这些商品将再度现身。尽管我们愿意将这次会议看作是一种精神体验,但我们也必须记得,哪怕是世俗色彩最淡漠的宗教,也是有功德箱的。——1994年股东信31、当你读到“市场跌了,投资者赔了”这样的报道标题时,请微笑,并在脑子里将其改为“市场跌了,投资不当者赔了,而投资者赚了”。尽管作者常常忘记这样的老生常谈,但事实就是,每一个卖家对面都有一个买家,一个人的损失肯定就是一个人的收益。——1997年股东信32、不论未来会怎样,我可以向你们许诺:只要我还在世,我都会将自己至少99%的净资产留在伯克希尔。这是多久呢?我的榜样是一位韦恩堡的忠实民主党人,他要求死后埋葬在芝加哥,这样他就可以继续和自己的党派一起活动了。为此,我已经在自己的办公室里找好了一个放骨灰坛的地方。——1998年股东信33、一个是生意可疑但价格让人舒服,一个是价格可疑但生意让人舒服,两者之间我们往往更青睐后者。不过,我们最青睐的,当然是生意和价格都让人舒服。——1999年股东信34、区隔投资与投机的界线原本就一直是晦暗不清,而当市场上的大多数参与者近期都开始享受起上涨的奇迹,这界线就愈发模糊了。要压倒理性,没有什么比大笔不劳而获的金钱更有力了。——2000年股东信35、必须指出的是,大多数首席执行官都应该是那种你非常乐于接受的人,就像你孩子资产的委托人,或者你的邻居一样。可是,他们当中太多的人这些年在办公室的表现都很差劲,扭曲数据,因为庸庸碌碌的经营而拿着多到过分的报酬。他们原本也都可以体面做人,但是现在却都步了梅-惠斯特的后尘:“我曾经是白雪公主,但现在堕落了。”——2002年股东信36、每一天,以无数种方式,我们下属各种生意的竞争力都在强化或者弱化。如果我们博取客户的青睐、削减不必要的成本,并改进我们的产品和服务,我们就能够便强势。如果我们漠然面对客户或者自高自大,我们的业务就会弱化。单单就每一天而论,我们行动的效果几乎无法察觉,但是假以时日,其影响将是非常巨大的。——2005年股东信37、被开除可以为一位首席执行官带来一笔极为巨大的收入。事实上,只要整理干净自己的桌子,他就可以在一天之内赚到一个清洁工一辈子都赚不到的钱。老话说一事成功,事事成功,可是现在,在首席执行官的圈子里,普遍规律是:失败才是大成功。——2005年股东信38、应该强调的是,美国现在非常富有,而且还将变得更为富有。结果就是,巨大的经常账不平衡还将持续很长时间,而不会对美国经济或我们的股市产生重大的消极影响。可是,我确实怀疑这种局面是否能够永远维持下去。——2005年股东信39、只有在退潮时,你才能够判定某人是否在裸泳——而现在,我们正在目睹我们一些最大金融机构不体面的样子。——2007年股东信40、如果一桩生意必须有一位超级明星带领,才能够拿出漂亮的业绩,那么这生意本身就不能说有多棒。一家由你们当地最好的脑外科医生牵头的医疗合伙或许会获得巨大的,持续增长的利润,但是这对于其未来什么都说明不了。——2007年股东信41、我在将来还会犯下更多(并购)错误,你尽可以拿这个打赌。巴比-贝尔有一句歌词恰如其分地解释了并购当中太常见的情形:“我从来不和丑女一起上床,但确实常和丑女一起起床。”——2007年股东信42、拥有住宅是非常美妙的事情。我的家庭和我在现在的房子里已经住了五十年,将来还将住更多年。可是,我们买房首先必须是为了享受和便利,而不是为了获利或者再融资的可能性。我们买的房必须和我们的收入相匹配。——2008年股东信43、对于那些基于历史的模型,投资者应该抱着怀疑的立场。那些似乎有点书呆子气,又似乎高深莫测的怪人们用各种神秘的字眼如阿尔法、贝塔、西格玛之类构筑起来的模型确实容易让人印象深刻。可是,太多的时候,投资者却忘记了去验证那些符号背后的假说。我们的忠告是:对于那些带着各种方程式的怪人,最好当心一点。——2008年股东信44、衍生产品是危险的。它们已经让我们金融系统当中的杠杆化程度和风险戏剧性提升了。它们已经使得投资者几乎不可能去理解和分析我们最大的商业银行和投资银行了。——2008年股东信45、我们永远不会依靠陌生人的仁慈。在伯克希尔,“大而不倒”绝不是一张可以依赖的标签。——2009年股东信46、在我这一生当中,政治家和评论家们总在持续叹息着美国所面对的各种可怕问题。可是现在,这个国家的国民生活水平比我诞生时提高了六倍,简直是壮举。那些末日预言家们忽视了一个至关重要的,其实也早早确定的因素:人类的潜能还远远没有耗尽,而美国的系统正可以释放这种潜能。虽然过去我们频繁遭遇各种衰退的打断,甚至还有一场内战,但是这个系统两百多年来还是创造了许多奇迹,而且现在依然运转良好。——2010年股东信47、毋庸置疑,一些人确实通过使用借来的钱发了大财。不过,这同时也是一条迅速走向贫困的道路。当杠杆手段帮忙时,你的收入会被扩大。你的配偶觉得这是因为你聪明,你的邻居会羡慕。可是,杠杆手段是会上瘾的。一旦从其魔力当中得到了好处,很少人能够适时退出,转向保守的做法。我们在小学三年级就学过——一些人在2008年又复习了一遍——任何一个正数,不管大到什么程度,拿零去乘一下,就会变得一无所有。——2010年股东信48、黄金有两个重大缺陷,既没有太多用途,也没有什么再生力。不错,黄金是有一些工业和装饰的作用,但是基于这些用途的需求都是非常有限的,是不足以吸收全部新产量的。与此同时,如果你一直持有一盎司黄金,那么到你离世时,你所拥有的,也只是这一盎司黄金。——2011年股东信49、过去十五年间,互联网股票和房地产都已经证明,当一个最初合理的论断与广为人知的价格上涨相结合之后,会造成怎样的极端过剩。在这些泡沫当中,一些投资者曾经怀疑,但是最终还是屈服于市场提供的“证据”,购买者群体在一段时间之内充分扩张,支持着狂欢队伍持续前行。可是,泡沫膨胀到足够大的地步,不可避免便要破灭。到那时,古老的谚语便再度被证实:“智者开创,愚人模仿。”——2011年股东信50、“无知”投资者只知道多元化和尽可能降低成本,而这些人几乎注定会获得令人满意的成果。事实上,那些所知有限,因此能够更现实地面对自己短处的投资者所获得的长期表现,往往都好过虽然渊博,但哪怕只是因此忽视了自己一个缺陷的专家。——2013年股东信声明:欢迎回到顶部扫描二维码关注期乐会微信公众平台。感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com。

25岁14万,34岁400万……84岁637亿,巴菲特奇葩的撕x人生

幸存者谬误是一种常见的逻辑谬误,大意是人们很容易只看到经过某种筛选而产生的结果,而没有意识到筛选的过程,因此忽略了被筛选掉的关键信息。这周我重读纪念版的《巴菲特传》,边读边思考,发现如果以“幸存者谬误”为主题,巴菲特绝对可以堪称奇葩中奇葩。书中其中有一段是说《说谎者的扑克牌》的作者迈克尔.刘易斯,对巴菲特的大肆攻击:“刘易斯认为巴菲特只不过是一个世纪大骗子,巴菲特无论在投资还是道德伦理上都有很多缺陷,迈克尔.刘易斯借用有效市场理论,认为巴菲特事业上的成功只是扔硬币时运气好罢了。他认为巴菲特给无知的读者造成了一种假象。”除了刘易斯外,1992年的《商业周刊》也猛烈抨击过巴菲特在投资中犯下的一连串错误,比如巴菲特对富国银行以及所罗门的投资失败。更有甚者,有一期的《华尔街日报》还从修正主义的观点出发,认为巴菲特精心构思的年度报告是为了躲避“严峻的问题”,他用自己的形象使得股票浮在半空中,他的成功完全是因为他的交际圈比平常人大而已。更有意思的是,和当今国内文风类似的是,在这篇檄文的最后,记者还针对巴菲特有情妇一事大肆渲染,暗示巴菲特的传奇形象完全是欺世盗名。呵呵,看到这里,我想或许有些国内的投资者会感到有些意外,难道这就是传说中的股神巴菲特?是的,我想告知各位的是,不仅诸如以上这些最强媒体,巴菲特还遭遇过来自美国一流经济学家的“约架”。比如斯坦福大学的著名经济学家威廉.F.夏普(对,那个著名的夏普指标就是这哥们搞的),就认为巴菲特只是一个“三西格玛事件”,即夏普老师认为巴菲特只是一个在统计学上极小且可以被忽略不计的概率。而两个月前刚刚去世的著名美国经济学家,第一位获得诺贝尔经济学奖的美国人,新古典综合学派代表人物,被誉为“经济学最后一位通才”的保罗.A.萨缪尔森,也曾向巴菲特挑战。萨缪尔森将巴菲特的成功归因于他的情报收集,他曾这样评论巴菲特:“同样,经验告诉我,像沃伦.巴菲特这样有能力赚大钱的人是少之又少的,因为他们不仅需要知道哪些是本质要素,而且要知道哪些新信息值得花大钱去买。这样的超级明星可是花钱如流水的,当你开始关注他们时,他们的花费早已是天文数字了。”搞笑的是,话虽如此说,当萨缪尔森在参议院发布如上讲话后不久,这位诺贝尔经济学奖获得者竟然开始大量买进伯克希尔.哈撒韦的股票,并拒绝对自己的行为发表评论。与萨缪尔森类似的还有加州大学的著名经济学家阿门.阿尔钦,他一边认为巴菲特的成功完全来自于他特殊的有利地位,而不是自身具有高人一筹的竞争力,一边心安理得买伯克希尔.哈撒韦的股票。当然,所有这些约架都不如1984年巴菲特与迈克尔.C.詹森教授(同样,詹森指标也被常用)在哥伦比亚大学面对面的“撕X”大战精彩。当詹森教授表达了对异端股市投资者的鄙视后,表示必须要提倡有效市场理论的“科学性”。詹森教授的话为巴菲特提供了一个求之不得的开场白,之后那段著名的“全国掷币比赛”的段子,我相信大家都耳熟能详,就不用我再重复了吧。也许很多中国的读者会感到小意外,原来世界首富竟然也被如此虐心过,竟然也有情妇问题?哈哈,是的,巴菲特一直高举价值投资的旗帜,巴菲特也一直是“妇女之友”。但是,他的所作所为,从来都是光明磊落的。他一生最爱的人只有他的第一任妻子苏珊,但是,你懂的,对于与一个价值观甚至人生观都不同的人在一起生活25年,本来就是件无比痛苦的事,只是一心扑在工作上一心只想赚大钱的巴菲特并未感知到苏珊的痛苦而已。所以当45岁的苏珊突然离开丈夫离开家逃离没有关爱的婚姻生活,跑去旧金山时,巴菲特该是多么的绝望和崩溃。当巴菲特痛哭询问苏珊为何要离开家为何会感到孤单时,太了解巴菲特的苏珊反过来安慰他,说她的离开只是“两人关系的一种建设性调整”。而被不良媒体污蔑为情妇的年轻的艾丝翠,虽然之前只是个在咖啡屋工作的女招待,被巴菲特的朋友们误认为她只不过是个保姆和厨子的女人,恰是苏珊为巴菲特留意安排的。因为苏珊知道,生活能力缺乏的巴菲特离不开女人的照顾。仅此而已。我认为这种超现实主义的关系并无不妥,因为没有任何人受到伤害。苏珊去世后2年,巴菲特在76岁生日时正式迎娶了已经陪伴他28年的艾丝翠。我一直有个感觉,巴菲特2006年宣布捐款和迎娶第二任妻子,都与苏珊的遗愿密切相关,毕竟,长久以来,只有苏珊才是巴菲特内心的精神依靠和宁静港湾。人都是复杂的,巴菲特也有两面性。这一点从巴菲特与凯瑟琳.格雷厄姆的相识和相知可以看出来。当刚买下《华盛顿邮报》10%股份的巴菲特写信给凯瑟琳时,凯瑟琳对巴菲特是不安的。但是巴菲特是谁啊,不仅有迷人的微笑,三寸不烂之舌,更有好为人师的耐心和细腻。谁能想到,巴菲特每次去华盛顿凯瑟琳那富丽堂皇的家时,带去的会是一大堆公司的年报,不仅如此,巴菲特还一字一句教凯瑟琳阅读,甚至为鼓励凯瑟琳多读年报,还会为她特意配图添文。真的,我觉得这世上也只有巴菲特才能以如此奇葩的方式“搞定”凯瑟琳了。呵呵,以至于后来凯瑟琳排除异议,力荐巴菲特入主董事会并把巴菲特当作“最贴心的朋友”都不过是顺其自然的结果罢了。除了凯瑟琳,巴菲特还有好多不同寻常的女性朋友,好在作为“妇女之友”巴菲特的太太,苏珊不仅不吃醋,还因此感到很轻松。哈哈~无论好的还是坏的,世人对巴菲特对价值投资有太多太多的误解。当他在一路奋进一路实践中,各种不理解各种嘲讽从未停止;当他成为世界首富,并于2006年宣布捐出自己80%的财产(当时合计370亿美元)给慈善事业后,世人才终于真正接受巴菲特的正能量,对他除了赞美还是赞美。从18年前第一次知道巴菲特到如今,我从未停止过对巴菲特和对价值投资的思考。我曾经自己做了张表,记录巴菲特的财富增长曲线。21岁1万;25岁14万;34岁400万;37岁1000万;40岁2500万;47岁7000万……76岁460亿;78岁580亿;84岁637亿(2014年)这简直是一张完美到令人窒息的复利图,但是我更相信,这同时也是一张几乎无法超越的曲线!是的,27.75%的年化收益率,在满大街牛逼哄哄的人眼里,算个鸟,只是,64年不懈的坚持,你可有这耐心?可有这本事?啰嗦以上这些,我是希望能让对价值投资感兴趣的朋友们了解,价值投资并不是传统主流学派,也谈不上高大上。每年的巴菲特股东年会上,都一定有一个问答是:巴菲特或芒格力劝年轻人别在商科院学金融浪费时间,他们的表达和认知确实是真知灼见。因为价值投资是朴素的,原生态的(原教旨),甚至是骨子里与生俱来的。价值投资到底该怎么做?我觉得借用巴菲特的几句话就能说清楚。其一:“我宁愿要一个投资规模仅为1000万美元而投资回报率高达15%的企业,也不愿经营一个规模大到10亿美元而投资回报率仅为5%的企业。”其二:巴菲特问我:你觉得这件事做成的可能性有多大?我说,挺大的,50%吧。巴菲特说:那为什么你不背着一个打开概率为50%的降落伞从飞机上往下跳呢?其三:第一,永远不要亏损,第二,永远不要忘记第一条原则。很多人对价值投资并不真正理解,对巴菲特更是歪曲理解。我曾听过国内的基金经理评论巴菲特,说他并不是靠炒股发财的,而是靠坐庄,靠直接收购公司发财的,说巴菲特做出初步收购决策的时间不超过5分钟之说纯属扯淡。我每次听到类似评论都觉得很无语,我想说,其实巴菲特早已公开过伯克希尔的收购标准,巴菲特的原文如下:“我们迫切地想从企业负责人或其代表处听到,他们的企业符合以下全部的标准:(1) 大型收购(税前利润至少为7500万美元,除非该企业很契合我们的现有业务部门之一。)(2) 已证实的持续盈利能力(我们对未来预期不感兴趣,也不感冒业绩突然好起来的企业。)(3) 企业的股本回报率良好,同时债务很少或没有。(4) 管理层称职(我们没有能力填补这方面的人手)(5) 业务模式简单(如果存在大量的技术,我们将无法理解它。)(6) 一个明确的报价(我们不会在价格未知的情况下讨论交易,以免浪费我们和卖家的时间。)如此清晰的收购标准,加之美国的法律体系和公司制度保障,5分钟说买的或许只有巴菲特能做到(老前辈六七十年的穆迪手册可不是白看的,各行业各公司的数据早已熟记于胸啊)但是若说不买,我想大多数真正的价值投资者用5分钟来判断,时间基本够了。另外,我还想和各位分享的是,这6条标准的拟定,其实充分揭示了价值投资的内涵和底蕴,看似简单而直白,实则严苛而挑剔。段时间我帮一个做创投的朋友去调研了几家企业,坦率说,调研完后我简直不寒而栗,如此“垃圾”的公司,在我的投资评价级别里只能备注为“扔掉”的公司,竟然还能吸引到各路专家们趋之若鹜的投钱?朋友后来说,是你太挑剔,这样的公司,能抢到股权已经很不容易了。我晕,好吧,静待以后见分晓。巴菲特的一切,来得并不容易。可以说,异常艰辛!不知道有多少人知道巴菲特和芒格在1974年因为蓝带公司被怀疑有暗箱操作而接受了美国证券交易委员会将近两年的调查和折磨;又有多少人能理解1977年巴菲特遭遇《信使快报》起诉巴菲特企图垄断,又一次站到联邦法庭的被告席上时,他的内心会有多么痛苦;接连不断的伤害,导致《布法罗晚报》到1982年税前总损失已高达1200万美元,连睿智的芒格都已经受不了,抱怨《晚报》的损失会成为永远都无法填满的无底洞时,不屈不挠的巴菲特,依然在一个人战斗(2014年,陆宝团队前往奥马哈朝圣后,曾到访布法罗,还收集了一份如今已改名的《布法罗新闻报》,以作纪念)。巴菲特的内心到底有多强大?以至于当所罗门公司爆发危机后,明明可以事不关己的巴菲特在连芒格都朝他厉声吼:“你要是接手,简直就是疯了!”的时候,依然选择了担当!当面对联邦检查官奥伯迈尔的询问时,巴菲特侃侃而谈,说起了他的长期投资哲学—对待公司就像对待合伙人一样,就像他在职业生涯早期和风云变幻的80年代的做法一样,他从不从公司中榨取利润,而是与它们风雨同舟。奥伯迈尔起初坚持认为事实不容否认,足够给所罗门定罪,但他在经过无数调查后,于5月最终宣布不予起诉所罗门公司,众多高官都对巴菲特法外开恩,在我看来是合情合理且合法的。在巴菲特漫长的投资生涯中,真正牛逼的大战,我最欣赏的有两个。一是1969年他果断着手解散合伙企业,逃顶成功后,于1974年发出抄底呐喊:“现在是发财的时候了!”(1968年-1974年,美国股票平均价格下跌了70%,其中1972年的记录显示,他当时的1亿投资金额里,只有1700万的股票,其他都是债券)。二是1987年10月美国股灾,仅著名的黑色星期一当天,道琼斯指数就急挫22.6%,股神巴菲特是在10月12日就几乎把所有股票都卖了的(留了3只永久持有的股票,就这样,也损失了3.42亿)……至于2008年金融风暴时巴菲特的精彩表现,大家耳熟能详,不必我啰嗦。杰出的价值投资者的确是珍稀的,罕见的,可是巴菲特绝不是“幸存者谬误”的存在,这一点,我深信不疑。只不过,巴菲特还真是个奇葩:10岁开始初尝投资,26岁组建7人亲友团从10.5万元开始经营合伙私募;经历过无数次所投企业的罢工,经历过各种被听证被起诉被调查;拒绝过无数加薪请求,拒绝过无数捐款邀请,脑门上被贴过诸如超级抠门、冷血冷漠、靠女人靠关系、异类骗子等等标签……他的所有经历,他的所有遇见,他的所有磨练,都非常人所有。巴菲特或许将是本世纪甚至未来更久远时代里通过价值投资成为世界首富的唯一的最伟大的投资家。来源:雪球声明:欢迎回到顶部扫描二维码关注期乐会微信公众平台。感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com。

【直播】巴菲特50周年股东大会7小时全程高能问答实录

北京时间5月2日晚22:30至5月3日凌晨5时,巴菲特执掌的伯克希尔公司50周年股东大会持续了惊人的7小时,现场火爆程度超过NBA总决赛,本文将此次盛宴记录如下,全程共34段问答文章内容来源于澎湃直播注:正确的时间顺序应从文章最末至最前,这也是推荐的阅读顺序。 05:07  巴菲特:道琼斯与华尔街日报错失了许多机会  最后一个问题:几年前,巴菲特向华尔街日报指出,其有非常显著的竞争优势,那些优势是什么?  巴菲特:道琼斯在60年代主宰了金融信息传播行业。他们曾经那么有优势,但错失了很多机会。但《华尔街日报》错过了金融爆发的时代,并且没有看清他们应该走的方向。  05:03  如何稳定情绪,巴菲特:用榔头和锤子  提问:基金成立初期,当资本还不是很充裕的时候,如何做的与众不同?  巴菲特:这其实是一个很简单的游戏,这需要你有稳定的情绪。我是用榔头和锤子来应对这一切的。但是我很享受我所做的一切。  在7-19岁的时候,我对做生意非常有热情,但是当时还没有受到本杰明·格雷厄姆的启迪。这之后,我形成了自己的哲学。  芒格:我认为对于那些有这方面激情,并且可以保持下去的人来说,这是一个很简单的游戏。我并不想成为那些想要通过精明和持有股票而致富的人的范例。  04:59  回应现在什么对他们最重要  提问:现在对你们最重要的是什么?  芒格:我认为在这方面我很不幸,我更擅长挑毛病而不是其他。我本可以作为一名成功的运动员或者演员……我的祖父说,你的职责是尽你所能地理性看待问题。因为我很擅长这方面,而其他方面一无是处。我认为,理性是道义上的责任,而伯克希尔就是理性的代表。  我一直都是那么做的。这比聚敛财富的技术更为重要。对我来说,这是一项道德原则。我认为你必须要非常慷慨,相反,吝啬的人才是疯了。  巴菲特:对现在的我而言最重要的就是,因为有百万投资者与我们命运相惜,如果公司发展不好我就不会开心。  芒格:我们讨厌让别人亏钱。沃伦,你难道不讨厌损失伯克希尔的钱吗?  巴菲特:这会让我夜不能寐。真正让我难受的是,我做了什么不好的决定影响到了伯克希尔的长期价值。”  芒格:正如一个好的医生,不会希望他的病人死在手术台上。  04:53  巴菲特20岁炒股,岳父为他倾其所有  提问:如何说服早期的投资者克服疑虑和恐惧?  芒格:知道我们有胜利的记录之前我们并没有做得很好。  巴菲特:我20岁的时候开始买股票。那些加入我的人,一个姐妹和她的丈夫,还有其他人,这些人只是对我有信心。我岳父给了我他所有的一切。  芒格:最初,这就是你开始的方式。你只是避免成为一个完美的白痴,而你有良好的品格,能起那么好的作用非常棒。  04:50  巴菲特:失败的经验让我们正确看待成功  提问:你如何对一项你没有经验的新的投资制定营运指标?  巴菲特:首先我们没有想清楚这个问题,但我们大致有个感觉。当我们知道我们已经有足够的资金时,这一切就变得容易了。  (我们公司成立初期)我们持续关注出现的问题,因为我们有没钱,所以想买一项资产的时候,我们必须出售掉另一项。这样看来,你就有了比较标准。  我们同样也有过失败。失败的经验让我们正确地看待成功。  芒格:我们欠为我们筹集资金的家庭很多。此时,别人的指点和很好的案例就变得非常重要。  04:47  巴菲特捧中国:40多年完成美国200年的成就  提问:关于中国的结构性转型。你能够提供什么建议?  巴菲特:我认为中国在未来一段时间内会做的很好。美国曾经在世界GDP的影响力上举足轻重,然后看看过去40年里中国同样做到了这一点。这证明了人类应有的潜力,只要你找到了能够释放它的方式。我们(美国人)用了200多年完成了它,而他们(中国)用来40、50年就完成了它。现在,基本上你能让人们在有生之年里前往世界的任何一个角落。这也让我蠢蠢欲动、想要去见证它。同样是人类,他们找到了发挥他们的潜能的方法,我祝贺他们。中国和美国将成为超级力量,我认为作为同样拥有核武器的两个国家,有必要在这样的一个世界中找到彼此了解对方优点和缺点的方法。  04:43  芒格暗示美国大学教育花费还会增加  提问:普通美国家庭如何支付大学学费?  芒格:一般美国家庭不喜欢去更便宜和获得大量补贴的地方。我认为教育的价格不断提高是个大问题。  巴菲特:从理论上来说,大学教育值得那么贵,但是它可能是一个先有鸡还是先有蛋的困境。  芒格:只要这个体系还是如此,他们会继续抬高价格。这个系统几乎就是如此运行的。  芒格暗示,还没有到达上限。  04:40  巴菲特:最低工资标准增至一定程度或带来失业  提问:您怎么看收入不平等问题?  巴菲特:我认为美国的收入不平等问题非常严重。我生在1930年,美国的GDP增长了6倍。我的父母认为他们生活的1930年经济更加体面。  如果他们知道当时的8000-9000美元,今天会增值到54000美元,那他们一定会觉得在美国每个人都过着很糟糕的生活,但他们并没有这么想。  我认为每一个愿意工作的人都应该有像美国一样体面的生活环境。  巴菲特不反对提高最低工资标准但是最低工资增长到一定程度可能会带来失业。他说他已经计划最近就这一议题写点什么了。  巴菲特更支持所得税抵扣的变革,这将会给工作者该来好处。  芒格:你们刚刚听到的是一个民主党支持者的声音。但是提高最低工资会伤害到穷人。  04:36  芒格:巴菲特比我更常使用互联网  提问:是什么让你能够始终保持活力?别说是因为喝了可口可乐!你现在有打算尝试互联网吗?  芒格:事实是,巴菲特比我更熟悉互联网。  巴菲特:如果让我在飞机和互联网两者中选一个,虽然二者都是我不想要放弃的娱乐项目,我会选择放弃飞机。(他每年在飞机上花费一百万美金)  芒格:无论喜不喜欢,我们都生活在现代社会中。我不喜欢一心多用。我做每一件事情都需要考虑良久,以至于一心多用这种事情从没有发生在我身上。  巴菲特:当然,在互联网上玩桥牌,这种娱乐并不符合芒格的胃口。让我惊奇不已的是,在过去20-25年中,互联网对人们的生活造成了如此大的改变,而且这一现象仍未结束。现在,想要组织三个人在大雪天玩桥牌可方便多了。  04:33  巴菲特谈中美汽车代理不同  提问:在伯克希尔建立的汽车产业下,在中国的代理情况和在美国有什么不同吗?  巴菲特:我们需要能够在这个业务中独立代理业务的经理。  04:30  巴菲特:从目前利率变化中看不出公司资金流失  提问:伯克希尔应该用现金偿债吗?  巴菲特:我相信我们可以用现金创造出机会。如果有人50年前告诉我,我可以以1%的利率获得欧元长期借款,我想我们的资产负债表和现在的样子会大不相同。  我们不会将伯克希尔去杠杠化,目前我从利率的变化中看不到资金的流失。逻辑上讲,既然现在的融资成本如此之低,公司可能会去借更多的债,但他们并非一定要这样做。  芒格:这是拓展资本的最佳时机。  04:25  金融投资从储蓄做起  提问:金融教育扫盲,请给在国外的教育提建议  芒格:如果你不知道如何储蓄,那我帮不了你。  巴菲特:重要的是你在最初有一个好习惯。在习惯已经很难被改变之前,它的形成往往很难被注意到。  在你的孩子小的时候就好好教育他,巴菲特说。如果他在离开大学时就有9000-10000美元的资产,会帮助他很快建立起一个家庭。  04:23  巴菲特挺美国运通:它曾惊艳了股东  提问:随着交换费率受到限制和其他行业压力的来临,美国运通将如何应对?  巴菲特:支付行业将受到创新和各类攻击影响。美国运通了解这些问题,他们的用户也非常忠诚。  芒格:我也希望能够有少一些的竞争,但这就是现实生活。  巴菲特:“顺便一提,你会发现在伯克希尔哈撒韦50年的历史中,美国运通曾惊艳了股东,该公司的适应能力令人惊叹!  04:21  提问者:假如巴菲特把自己的股票送给芒格  提问者:如果巴菲特在一定期限内将自己的股份送给查理,是什么妨碍了激进投资者?如果伯克希尔未来被拆分了,是不是很讽刺?  巴菲特:假设运行正常,如果伯克希尔被拆分了,就不会有溢价。可能看上去是这样,但不会出现这种情况。从公司企业税申报的方面来看,伯克希尔有很多收益。我认为任何基于任何长期或中等情况来看不会如此,部分的价值之和大于整体的价值。  对激进投资者最好的防范就是看他的表现。最近,有很多钱投入激进投资者基金,这是个从现金流中得到资金的成功的方法。  我认为如果你谈论的是在我资产进入后,我的股份获得10年的豁免,那时这是个现实的问题,伯克希尔的价值将继续增长,而激进投资对此做不了什么改变。  纵观股份回购的历史,当股票很便宜的时候跌的很疯狂,反之亦然。这不是我们通过伯克希尔做的。我们乐意以120%的量来购买,因为我们认为随着时间的推移,它将越来越值钱。  芒格:我无法想象我会想和激进投资者结婚。  03:56  巴菲特称自己已许久不关注白银  股东提问:关于财政政策和是否应该持有白银作为避险资产,您的看法是?  巴菲特:我很久没有关注白银了。  芒格:那也是个好东西哦。  03:54  Van Tuyl和GEICO捆绑没有好处  提问:关于汽车经销Van Tuyl,如何通过投资这个公司来帮助GEICO卖出更多的汽车保险?  巴菲特:并不一定会采取这种策略。GEICO的成功取决于提供一流的保险,我怀疑如果这么做可能对两家公司没有好处。我认为如果将二者作为两家独立的个体运营,双方都能做的更好。  芒格:我同意。这是一个非常愚蠢的想法,所以我不会采取这种策略。  03:52  暗讽希腊、阿根廷给货币一体化拖后腿  提问:法国退出欧元区经济回到法郎真的好吗?  芒格:我认为欧元有一个高尚的动机,并且作了非常好的承诺,毫无疑问做得很好。但是从某种程度上来说这是一个有缺陷的系统。例如,希腊的的问题明显很紧张。有些国家并不应该出现在欧元区里,这些国家降低了参与进来的国家的标准。  巴菲特:仅仅因为系统有缺陷并不意味着它应该永远被指责……问题应该要解决。据推测,我们可能将有加拿大北美共同货币,并使其走上正轨。它甚至可能是有用的,但是我们不可能有全半球的货币。  芒格:因为阿根廷!  巴菲特:他不得不指出一些。关于欧元区早期的规则被不具有较强经济体的国家所打破。这些都是早期树立了坏榜样的。在目前的公司可能是行不通的。查理你怎么看?我不知道我为什么再给你一个机会。  芒格:我想我已经得罪了足够多的人。  03:41  面对越来越多的单身股东,两位股神看法迥异  提问:伯克希尔的股东们很多都是单身,这要怎么解释?  巴菲特:我的印象中这种情况已经略有迹象了,我希望它会出现。但这一现象总是在经济衰退期间消失。  芒格:我认为我能代表现场的许多观众说一句,我也有孙子辈的亲人,我很希望他们能找个合适的人嫁了。  03:39  巴菲特称不会给母校一大笔钱  提问:公司如何影响不是股东的普通人?  巴菲特:我真的感觉我已经拥有了我想要的一切,同时我也感觉我在为股东们工作,而他们也应该自己决定他们怎样去参与慈善活动。毕竟那是他们自己的钱。  我不认为我需要给我的母校一大笔钱,并把它纳入公司的资金计划。  03:37  伯克希尔无法学Yahoo那样分红  Carol Loomis:对于伯克希尔来说,在未来的某个时间,分发诸如可口可乐或者美国运通的任何股权投资是否有意义?或是否合法?  芒格:我认为我们无法做到像美国运通等公司那样。Yahoo就是个反面例子,因为我们无法像其那样做。  巴菲特:这就是为什么税法是禁止的。你不能像那样在未支付资本利得税的情况下分发那样的东西。Yahoo没有除税(负债)。  03:31  巴菲特重申捐掉99%的财产  股东:关于捐赠至少一半的资产决定呢?  巴菲特:其实我承诺把99%的财产都捐掉。  正如大家所知,遗产税的豁免已经被提得很高,所以如果我的孩子可以很积极地帮助我工作,我将感到非常高兴。而我给他多少并不重要。当我们考虑用钱来做什么的时候,其实选择是很少的。  问题在于,钱如何花得最有意义?  50年前被锁起来的股票凭证对我来说显然没有任何实际用途了。他们在其他地方会发挥更大的作用。既然这样,为什么要把它们留给我或者我自己的子孙后代呢?  03:29  宝洁公司和伯克希尔未完成交易  Gregg Warren:金霸王拥有稳定的现金流和强有力的品牌,但其核心业务能力在下降。巴菲特一直愿意参与到这类能够提供强大现金流的商业投资中,但问题是:你们有考虑过税收问题吗?  巴菲特:宝洁公司和伯克希尔在这笔交易中都享有税收优势,双方无论在价格或是税收上都有获利。这是有点类似于房地产交换协议,你可以稍微延迟缴税。也就是说,无论是宝洁公司还是伯克希尔都没相关的交易记录,因为它压根就没有真正交易成功。  巴菲特计划持有该公司相当长的时间,也许直到第四季度都不会最终完成交割。  03:24  巴菲特:回报率并非评价投资的最佳办法  NetJets的Andrew Ross Sorkin:对于NetJet飞行员劳资纠纷怎么看?买下NetJets是否是一个错误?  巴菲特:这不是一个错误。投资回报率并不是评价它的最佳办法。  在伯克希尔,我们有数百个工会。50多年来,我记得我们只有过3次罢工。一次在伯克希尔纺织场的,为期4天;一次在水牛城;还有一次在See’s糖果。我们无论如何没有反工会的情绪。  我们一直赞美飞行员的专业性,我很高兴我们拥有这样的事业。  03:18  芒格称让人产生好感惟一办法就是变得有钱  股东:你是怎样让人们喜欢你并且愿意和你一起工作的?  芒格:我像你这么大的时候很令人讨厌,没有人喜欢我的。我让别人对我产生一点点好感的惟一办法就是变得非常有钱,而且非常慷慨。  巴菲特:我和查理在年轻的时候都很让人讨厌。如果我羡慕一个人,为什么不去学习他的优点呢?你可以在你的学校里找找那些让你喜欢的人,把他们令你喜欢的地方记下来;而对于那些你讨厌的人,你同样可以这么做。  芒格:这在婚姻中也非常受用。改变自己比改变你的另一半来的容易很多。  巴菲特:要善于去寻找那些低要求,低期待的人。  03:15  巴菲特:再保险业务前景已堪忧  提问:再保险市场在近几年已发生变化,伯克希尔将如何应对?  巴菲特:再保险已成为一种常见的资产类别,但你仍可以将它卖给像养老基金这样的机构。如果你去百慕大开设一家再保险公司,您就可以同时运行一个对冲基金。当你的客户为公司带入大量资金后,他们就需要用你的再保险业务来掩盖他们的真正动机,那么,你在价格上就不再有太多的吸引力。这一点在行业内已经普遍发生了。我预计在未来的十年内,再保险业务不会像它在过去30年内那么好了。这项业务的前景已堪忧,并且我们也无能为力。  芒格:我们并不喜欢如今再保险行业的游戏规则。  03:12  回应GEICO“不能总给出最低价格”  提问:为什么GEICO(美国第四大汽车保险公司)不能总给出最低价格?  巴菲特:我们在40%的时间里是最低价。我们有自己的审核标准,这些标准包含很多不同的变量。从本质上讲,你可以赢得他们中一些人所有的时间,但你不能赢得所有人的所有时间。  03:10  为德国制造点赞,有收购德企意向  股东:您认为美国和德国的企业文化有哪些不同?  芒格:我们在欧洲收购资产的时候很困难,这是非常罕见的。我认为欧洲的传统与美国和其他国家不同。当然,德国长期以来都有很高的技术和发达的资本主义,我们非常羡慕德国人。他们工作时间比美国人少很多,产出却比美国人高很多。在工程领域我们非常佩服德国人,我们对此思考了很久。  巴菲特:预计未来的五年内伯克希尔将会购买一家德国的公司。我们手头有资金,也很急切。德国的价格比美国的更有吸引力一点。  03:07  巴菲特设想公司100年后的样子  提问:你是否认为在管理那些上市公司的时候会有很多的困难?有什么措施能够解决?此外,薪酬结构是基于长期还是短期的规划?  巴菲特:我们会告诉他们我想象中的公司100年后的样子,他们知道我们是认真的。我认为我们树立正确的榜样,并且我们会用尽其所能的言语来努力传达这种信念。  这也体现在年报中“我们会一遍又一遍地强调这一观点。”但这并不是说会忽略每一年的盈利情况。  03:04  巴菲特、芒格谈经济学巨匠  提问:从本杰明·格雷厄姆的作品和亚当·斯密的《国富论》中学到了什么?  巴菲特:它虽然没有帮助形成我的投资哲学,但是我从中学到了经济学。亚当·斯密给我们提出了很好警告。如果你读亚当·斯密、凯恩斯、里卡多等人的著作,你就会非常有智慧。  芒格:亚当·斯密是世界上举世公认的最聪明的人之一。  巴菲特:还有应该让各人做各自最擅长的事。  芒格:你有没有做你自己的肠道手术。  巴菲特拒绝回应。  02:59  巴菲特不认同更改税法更利于企业发展  股东:怎样改进现有的税法?  巴菲特:一项法案需要通过218名美国众议院议员、51名参议员和一位总统的参与才能签署。  40年前,企业所得税占GDP的4%,现在这一比例仅为2%。工资税也有所增加。税制一旦定下来,就很难被改变。因此现在还没有实质性的改变。  我们的公司税率为35%,之前是52%和48%。我不认为更改税法可以变得更利于企业发展。  芒格:我认为加州的税收政策很愚蠢。但美国税收政策整体还可以。加州把富人驱逐出州境的行为太疯狂了,佛罗里达州做的才是对的。  02:47  巴菲特称对石油企业投资未亏损  提问:如果持有康菲石油公司(COP)和艾克森美孚,在过去6月可以说是损失惨重。伯克希尔在未来会远离能源投资吗?  巴菲特:伯克希尔的能源投资和其他公司有很大不同。因为被审计员要求,所以在康菲石油的投资里我们显示的是亏损。但其实,我们在对它的投资上还是赚了点钱的。我们最终关注的还是现金流和在投资与商务上的可获性,当然我们也可能改变想法。  芒格:目前的利率水平如此之低,埃克森美孚股息处于这样的水平,但也不是一项坏的投资。  02:42  巴菲特称全球变暖不是保险投资的威胁  提问:伯克希尔的保险模型没有把全球变暖作为风险因素,能解释一下吗?  巴菲特:一些人把气候变化看做一个风险因素,基本上我们每年都对我们的业务进行估价。全球变暖没有实质性的影响。我不去考虑全球变暖的问题,这不会显著改变我的决定。我不认为这是一种威胁。50年可能会有影响,但从一年来看和一天没什么差别。  芒格:我认为在极端天气下全球变暖的影响是什么并不清楚,这有很多猜测。  02:39  巴菲特:获得收益并非最终目标  股东:您认为有哪些实用的模型可以让年轻人建立起一家可以与伯克希尔、微软相媲美的公司?  芒格:这需要时间,没有一个固定的模式可以达到这种目标,但是你需要有很高的声望。  没有什么事比在生活中好好表现更重要。实际上在我们成长的过程中我们一直在努力表现得更好。如果你不是这样,那你一定是疯了。  巴菲特:伯克希尔从它良好的声望中获益颇丰,但这并不是我们的最终目标。  02:28  巴菲特谈通胀对投资的影响  提问:突发性的通胀打击会对伯克希尔的业务造成严重影响?  巴菲特:房地产业务通常在通胀时期表现较好……如果你跟我和芒格一样在50年以前造了房子,它就是项一次性的支出。  “如果你投资在实用性的业务如铁路,(通货膨胀)就会吃掉更多的钱……任何此类的投资似乎都在通胀时期表现欠佳。”  品牌业务也不错,巴菲特说,喜诗糖果是一个很好的例子。其他例子包括:在1939年花费10万购买吉列。“如果通胀不受控制,那谁也不知道会发生什么。在德国,通胀就引来了希特勒。我们不想要通胀,即使它对喜诗糖果挺好的。”来源:澎湃  施颖楠 严晓蝶 唐莹莹 徐庭芳声明:欢迎回到顶部扫描二维码关注期乐会微信公众平台。感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com。 

【高杠杆投资者必看】:巴菲特索罗斯等投资大师的暴跌应对术

从今年初至6月上旬,伴随指数的快速上涨,A股开户数猛增,融资盘这类新生事物也首次大举入市,多数A股投资者收获颇丰。然而最近以来风云突变,持续的巨幅调整,给了新老投资者一记闷棍。这是A股市场头一遭经历高杠杆下的持续下跌。 面对全新的局面,下半年应持怎样的操作思路?“每经投资宝”(微信号:mjtzb2)梳理了在遭遇高杠杆下的暴跌后,美日股市的板块表现、投资大师的应对策略,以期给A股投资者提供一些借鉴。美国1紧急救市重拾市场信心盈利驱动股指回升进入20世纪以来,美股历史中10天跌幅超过20%的情况总共出现过7次,分别发生在1914年、1929年、1931年、1932年、1940年、1987年和2008年。从当时整个市场环境以及时间远近等综合因素对比,1987年那一次股灾是最值得回味的。政府及时出手1987年股灾爆发前,美股也在前期经历了巨大涨幅,道指从1987年初的1900点上涨到9月份的2700多点,涨幅达42%。然而在1987年10月19日这一天,道琼斯指数重挫了508.32点,暴跌22.6%。在这个可以自由加杠杆的成熟市场上,爆发了一次罕见的崩盘事件。次日,美国政府紧急救市:美联储发布声明会立即向银行系统注入资金,随后联邦基金利率下调0.75%,同时美联储在市场上大幅购买政府债券,为股市保驾护航。翌日,道琼斯指数报复性反弹,标普500大涨9.1%,市场调整底部探明,震荡筑底1个半月后重拾升势。经过几个季度的盘整,1989年8月已超过前期高点。除上述措施外,美国政府还向多家大公司提供资金以便回购股票。此外,美国政府与各主要国家共同降低利率,共同干预外汇市场以稳定美元汇率。寄希望于通过协调汇率政策,避免游资大量流出。面对这次股灾,美国政府及时应对,积极干预,帮助市场重拾信心,使得这次股灾并未演变成卖空的恶性循环。股灾后:融资余额断崖式下跌股灾前,不断助推指数上涨的融资资金,在1987年10月后呈断崖式下跌,指数暴跌增加了商业银行的保证金要求。在经历了这波巨幅调整后,市场风险偏好出现下降,投资者布局愈发审慎,融资余额逐渐维持稳定,股市走势也相对稳定。数据显示,市场暴跌当天为最低点,次低点出现在当年12月3日,指数随后回到慢牛轨道上。1987年股灾后,市场回归理性,股指回升开始更多地受盈利驱动。从行业机会看,80年代末期美国开始对传统垄断行业进行改革,电信、公用事业因此受到市场追捧,估值有所提升,其他行业估值均低于前期高点,甚至低于股灾时的水平。股灾后,前期强势板块在半年到一年内依旧涨幅靠前;一年到两年区间,前期强势板块行情分化,开始出现新的领涨板块。从长期来看,前期强势板块中的消费服务、医疗保健依旧强势。受益于利率自由化、金融创新等,金融板块跻身涨幅前三。日本2金融危机致日股暴跌救市后半年反弹40%1970年以来的日本股市,在长达46年的时间里,10个交易日下跌超过20%的经验,就只出现过一次,2007-2008年间的股市暴跌。日央行救市 半年指数反弹40%美国当地时间2008年9月15日,华尔街巨无霸之一的雷曼兄弟控股公司宣布正式破产。不幸被“债券之王”比尔•格罗斯言中的是,其破产引发了全球金融海啸。2008年9月26日,日经225指数结束了4个交易日小幅上扬,迎来11日连跌的股灾。2008年9月26日,日经225指数盘中一度冲高至12082.64点,却仍以下跌1.11%收盘,此后指数一路从26日收盘11893.16点一路俯冲不回头,连续暴跌泛绿。至2008年10月10日,日经225指数在短短11个交易日内暴跌超3800点,跌幅达31%,当日收盘8276.43点,跌幅超过截止上周五的上证综指。从6月15日开跌来,截止7月3日,上证综指下跌1376.08点,跌幅为27.17%。而此后的10月16日,日经225指数更是单日暴跌1089.02点,跌幅达11.41%。国泰君安首席宏观分析师任泽平指出,2008全球金融危机给几大经济体带来的股灾,处于经济周期下降期,意味着股市恢复能力较弱且调整较深。2008年日经指数暴跌有着全球金融危机的深刻背景。实际上日经225指数从2007年6月起就进入下跌曲线,2008年9月的11连阴受雷曼兄弟破产的直接影响,股市进入连日暴跌阶段。从2008年日经225指数来看,日本股市进行了长达5个月的触底调整。直到2009年2月,日本央行宣布再度入市购买部分商业银行持有的股票,以改善这些金融机构因股价下跌、资产缩水而惜贷的状况。日经指数才出现明显反转态势。接下来的半年时间内,日经225指数反弹40%左右。从日后的统计数据看出,2009年2月23日到2010年4月30日,日本央行共购入3878亿日元的股票。外向型经济下 电子、汽车类股票领涨2009年,深陷金融危机的多国经济刺激政策发挥功效,全球经济回暖和国际金融体系逐步稳定,部分投资者预测今后股市将继续稳步走强。当年全球股市全线上涨,56个主要股指无一下跌。中国上证指数全年涨幅达80%,深圳成指更是翻了一倍。与此同时,美联储也对2008年次贷危机进行了及时有效的“护盘”,及时启动诸如流动性,量化宽松政策等,一度被称为“百年一遇”的股灾对实体经济冲击较小。股灾后美国经济恢复较快,美国股市2009年也以上涨收官。每经投资宝(微信号:mjtzb2)注意到,当年日本股市日经225指数虽只收涨19%,远不及中国等新兴市场国家涨幅,却受益于中美两国经济向好需求,电子、汽车类科技出口股票成为主要领涨板块。全球资金流向监测机构EPFR(新兴市场基金研究公司)数据显示,2009年7月,投资者连续四周增加对日本股票型基金的投资。这也是自2008年第三季度以来最长的连续上涨。EPFR公司当时表示,投资者更加看好日本出口型经济,因为他们相信日本会从中美两国的需求中获益,同时日元对美元贬值也是一大利好。策略3投资大师的暴跌应对术“花开花落常有时。”在瞬息万变的股票市场,演绎着不朽传奇的投资大师们同样有过碰壁的遭遇,暴跌之下应该保持一种怎样的心态?每经投资宝(微信号:mjtzb2)梳理了大师们面对股灾时的应对之策和宝贵建议,希望能给投资者一些启发。“股神”巴菲特:股市暴跌,巴菲特的伯克希尔公司股票也未能幸免。巴菲特个人99%的财富都是他控股的上市公司伯克希尔公司的股票。暴跌这一天之内巴菲特财富就损失了3.42亿美元。在短短一周之内伯克希尔公司的股价就暴跌了25%,那么,身处股市暴雪中的巴菲特如何反应呢?在暴跌那一到,可能巴菲特是整个美国唯一一个没有时时关注正在崩溃的股市的人。他的办公室里根本没有电脑,也没有股市行情机,他根本不看股市行情。整整一天,他和往常一样安安静静呆在办公室里,打电话,看报纸,看上市公司的年报。过了两天,有位记者问巴菲特:这次股灾崩盘,意味着什么?巴菲特的回答只有一句话:也许意味着股市过去涨的太高了。巴菲特没有恐慌地四处打听消息,也没有恐慌地抛售股票,面对大跌,面对自己的财富大幅缩水,面对他持有的重仓股大幅暴跌,他非常平静。原因很简单:他坚信他持有的这些上市公司具有长期的持续竞争优势,具有良好的发展前景,具有很高的投资价值,他坚信股灾和天灾一样,只是一时的,最终股灾会过去,股市会恢复正常,他持股的公司股价最终会反映其内在价值。美国证券界超级巨星彼得•林奇:1987年美国股市大崩盘时,很多人由百万富翁沦为赤贫,精神崩溃甚至自杀。当时彼得林奇管理着100多亿美元的麦哲伦基金,一天之内基金资产净值损失了18%,损失高达20亿美元。林奇和所有开放式基金经理一样,只有一个选择:抛售股票。为了应付非比寻常的巨额赎回,林奇不得不把股票都卖了。过了一年多,他回忆起来仍然感到害怕:“在那一时刻,我真的不能确定,到底是到了世界末日,还是我们即将陷入一场严重的经济大萧条,又或者是事情还没变得那么糟糕,仅仅只是华尔街即将完蛋?”之后彼得林奇继续经历过很多次股市大跌,但仍然取得了非常成功的绩效。他提出了三个建议:第一,不要恐慌而全部贱价抛出。如果你在股市暴跌中绝望地卖出股票,那么你的卖出价格往往会非常之低。1987年10月的行情让人感到惊恐不安,但没必要在这一天或第二天把股票抛出。当年从11月份开始股市就稳步上扬。到1988年6月,市场已经从反弹了400多点,也就是说涨幅超过了23%。第二,对持有的好公司股票要有坚定的勇气。第三、要敢于低档买入好公司股票。暴跌是赚大钱的最好机会:巨大的财富往往就是在这种股市大跌中才有机会赚到的。量子基金创始人索罗斯:索罗斯说,想活是本能,能活是本事。“在我的一生中再没有比死亡更可怕的事了,只要不死,就有办法。”1987年股市崩盘,索罗斯的量子基金在这场股灾中损失6.5亿~8亿美元,跌幅甚至超过大盘。他没有坐以待毙,而是认赔出场,低价出掉所有投资组合,然后用所剩的资金再加上融资建立美元仓位。到年底,量子基金的增长率重新回到14%,完成一次大逆转。索罗斯说,“错误并不可耻,可耻的是错误已经显而易见了还不去修正。承担风险,无可指责。但同时记住千万不能孤注一掷。”美国投资大师菲利普•费雪:投资的时机选择是非常困难的。当你不确定的时候,你就对冲。粗略估计,我的资金有65~68%会投入到我真正看中的4只股票上面,大约有20%~25%是现金或者现金等价物,剩余的资金会放到有前途的5只票上。我会花很多时间来研究,并不急于买入。在一个连续下跌的市场环境中,我不希望过快地买入那些我不熟悉的股票。美国股票史上传奇人物杰西•利弗莫尔:那些买进或卖出后就出现浮亏的东西说明你正在犯错,一般情况下,如果三天之内依然没有改善,立马抛掉它。绝不要平摊亏损,一定要牢牢记住这个原则。在价格进入到一个明显的趋势之后,它将一直沿着贯穿其整个趋势的特定路线而自动运行。当我看见一个危险信号的时候,我不跟它争执,我躲开!几天以后,如果一切看起来还不错,我就再回来。这样,我会省去很多麻烦,也会省很多钱。华尔街投资大师吉姆•罗杰斯:你应该耐心等待好时机,赚了钱获利了结,然后等待下一次的机会。如此,你才可以战胜别人。市场走势时常会呈现长期的低迷不振,为了避免使资金陷入如一潭死水的市场中,你应该等待能够改变市场走势的催化因素出现。买其所值,卖其疯狂。全球最佳投资策略师杰里米•格兰桑:建议一:相信历史。 历史是会不断重复的,如果忘记这条你会处于危险境地。所有泡沫都将会破灭,所有的投资疯狂也将会烟消云散。投资者的任务是要在市场波动中生存下去,下面是更具体的措施。建议二:不要做借款人,也不要做贷款人。如果你贷款来投资,它会干扰你的投资能力。不使用杠杆的投资组合不能被斩仓,而使用杠杆的投资则会面临这种风险。杠杆会使得投资者自身的耐心受损。它虽然暂时会增加你的回报,但最终它会突然摧毁你。建议三:不要把所有的资产都放在一条船上。将投资配置在几个不同的领域,而且尽量多一些,这可以增加你投资组合的韧性,增强承受冲击的能力。显然,当你的投资标的众多,而且各不相同,你就越可能在你的主要资产下跌的关键时期生存下来。建议四:要有耐心,并且专注长远。投资者要耐心等待好牌。如果你等待的时间足够长,市场价格可能会变得非常便宜,这就是你投资的安全边际。建议五:远离人群,只注重价值。抵御人群鼓动的最好办法是关注你自己计算的个股内在价值,或找一个可靠价值测量来源(不时检查他们的计算结果)。然后如崇拜英雄般地崇拜这些价值,并尝试忽略一切。记住,那些能为投资者避免悲痛,并赚钱的伟大机会,从数字上看是非常明显的:相比长期美国股市平均市盈率15倍,1929年市场见顶时市盈率为21倍,2000年互联网泡沫顶峰时标准普尔500的市盈率为35倍!相反,在1982年的股市低点时,市盈率是8倍。这并不复杂。建议六:对自我要真实。作为个人投资者,你必须要明白自己的长处和短处。如果你能耐心等待,并忽视群体的诱惑,你很可能会获胜。你必须精确地知道你的痛苦和忍耐阈值。如果你无法抗拒诱惑,你就绝对不会管理好自己的钱。 声明:欢迎回到顶部扫描二维码关注期乐会微信公众平台。感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com。

【系列连载】扯淡的期货之(一)—-扯淡的巴非特名言

我是散户,巴非特却不是。  所以,我很少读巴非特的书,也很少了解巴非特。  很少的意思就是从来也没读过他的书,不是我不爱学习,实在是因为我们不一类人,他的经验大多对我毫无帮助。  就算使劲跟国际接轨,也很难想象一个卖烤地瓜的老头会用美国总统的工作方式来经营自己的烤地瓜,或许他和卖烤土豆的老汉一起交流经营经验会更有用一些。  无意中看到巴菲特的一条投资名言:“成功的秘诀有三条:第一,尽量避免风险,保住本金;第二,尽量避免风险,保住本金;第三,坚决牢记第一、第二条。”  顺手在网上搜索了一下,发觉这条名言还备受推崇,至少备受失败者的推崇。  我是小散户,不敢也没资格评论他说的对错,只能说这些所谓“成功的秘诀”对我来说毫无用处,都是瞎扯淡的屁话!  由于读书少,不知道“名言”的出处,也就无法知道巴非特的原意,兴许转述者断章取义也未可知,如果真是这样,那就算是转述者瞎扯淡好了。  对我以及我这样的散户们来说,这个所谓“成功的秘诀”决不是成功的秘诀,充其量也就是个“不失败的秘诀”。把钱揣口袋里,不要拿出来进行投机,永远没有市场风险,这岂不是更好的“成功”秘诀?  可是我们来到这个市场的目的并不仅仅是为了不失败,我们的目的是要赚钱。要赚钱的话,单靠“保住本金”是远远不够的。  很多失败者把自己的失败都归咎于“没有防范风险”,从来不去检讨自己赚钱的技能(赚钱技能包括风险防范),似乎只要单纯防范风险就可以日进斗金了。  要知道,并不是随便什么人在身上栓几根防范风险用的钢丝,就可以成为优秀的杂技表演艺术家。  不知道一群贪生怕死的士兵,仅仅靠着缩头躲避撤退逃跑,能不能打赢一场战争?  当然,勇敢不等于拒绝戴钢盔、穿防弹衣,也不是不顾死活一味蛮干,更不是傻站着等敌人来消灭自己。  “战争目的中,消灭敌人是主要的,保存自己是第二位的,因为只有大量地消灭敌人,才能有效地保存自己。”这是《论持久战》中的一段话,我想不需要多解释了吧。  “怎样解释战争中提倡勇敢牺牲呢?岂非与‘保存自己’相矛盾?不相矛盾,是相辅相成的。战争是流血的政治,是要付代价的,有时是极大的代价。部分的暂时的牺牲(不保存),为了全体的永久的保存。我们说,基本上为着消灭敌人的进攻手段中,同时也含了保存自己的作用,理由就在这里。防御必须同时有进攻,而不应是单纯的防御,也是这个道理。” 这也是《论持久战》中的一段话。  在期货投机中,有时候就要讲勇敢,就要敢于去赌。  这个“敢”,包括敢于做和敢于不做,敢于去赌持仓,也要敢于去赌不持仓。  投资如战争,胜利的一方也有牺牲的英雄,在多头市场中死去的也并不仅仅是空头,好自为之吧。  正确的赚钱技巧和规则里面,应该是已经包含了对风险的防范,而且风险问题在这里面并不是重要的部分,尽管它在投机策略里面占有重要的地位。  抛开一切,单独谈什么的风险、谈什么止损,都是扯淡!纯粹是糊弄不懂赚钱理念和技巧的人,目的不过是为了让他们死得慢一些、死得不那么难看罢了。  我没资格也不打算告诉别人什么时候该做什么,但提醒大家思考问题要全面,这总不至于也是错的吧!来源:网络声明:欢迎回到顶部扫描二维码关注期乐会微信公众平台。感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com。

你不是索罗斯、巴菲特,更不要模仿利弗莫尔

他走了,投资圈以及听到这个消息的所有的人,都深深遗憾。生命是美好的,有时也是黑暗的。所以,也许他的离开,是彻底解脱,是一场激烈的球赛后,筋疲力尽地向草坪倒下。 前天,听说一个期货基金经理,过世了。昨天,这个消息成真。从他管理的基金净值来看,逼上绝路,恐怕不是财务问题。据他的朋友说,有可能是抑郁积累,终于到了极点。不少朋友留言,说曾和他一起微信聊过天,“挺开心的一个人啊”,“根本没有迹象”。是的,即使到了最后的留言文章,依然是有条有理的分析。透过文字,只是看到了一个为自己组合净值下跌而忧心而愤怒的基金管理人,但还看不到他厌世的迹象。他走了,投资圈以及听到这个消息的所有的人,都深深遗憾。生命是美好的,有时也是黑暗的。所以,也许他的离开,是彻底解脱,是一场激烈的球赛后,筋疲力尽地向草坪倒下。上个月,写过一篇金融行业回忆文章:《交易员6.0》。请大家再读下其中的交易员5.0。因为5.0,是一群得了病的交易员。“ 期待有人在国内开个5.0交易员俱乐部,就如同戒酒交心小组或戒毒互助小组。如果他人帮助不了这群高智商而沉默的群体,但愿自救是个合适的办法。这个群体现在非常大,但巨大而沉重的自尊心正压制着,不让问题浮出水面。”下面就是这篇纪念文章。最顶级的交易员是什么样子?是的。不要惊奇。交易员这个行业,正在死亡。我认识这行业,除了因为投行工作原因,也是因为曾坚持追求一对冲基金交易员多年。那基金在纽约中城,但我们没有时差问题:基金是亚洲主题,专做香港、韩国和日本股票。到了晚上,在卡耐基梅陇大厦地下停车场,她的同事们开车回曼哈顿或者泽西的家。她则停车入位,在车里给我打个电话,说几句话,然后挂掉,上楼,打开电脑和彭博终端,面对11个屏幕,盯着整个基金仓位的变化。大多数交易,得等老板指令,但在一定资金范围内,也可以自己决定组合、交易和仓位。日子好的时候,一年挣两百万美金;衰年,这数字除以五。好年,年终在东方文华酒店开派对;衰年,也照样开。这感情注定坚持不了多久。后来我娶了个北京姑娘。她,继续在纽约交易、散步、听音乐会、看美网。偶尔,她也去趟总领馆,看看已奉调回国的父亲的一些老朋友,吃顿领馆里山东厨子的刀削面。我们还会在微博或微信上见到彼此,虽然不会评论或点赞。这种感觉,就像一枚树叶的化石,过了千万年,脉络痕迹还在。想念交易员,所有写写交易员。交易员和交易员,根本不是一回事儿。交易员1.0绝大部分国内交易员,只是接受客人或基金经理指令,在一定时间内,尽可能低买高卖。因为只是执行,又叫执行交易员。股票,期货,债券,期权,有多少类证券品种,就有多少类交易员。股票交易员,脑容量得大,记得住几百个代码,手得快,打在键盘上犹如野蜂狂舞;债券基金交易员得会来事儿,银行界投资界朋友得多,债券不是竞价交易,什么价格,能不能做成,往往哪个取决于你和电话另一边的私人关系如何;期货交易员得闻得出盘面的气味,一个建仓或平仓大单,十个人能做出十个价;外汇宏观交易员,必须起码是半个经济学家,真懂宏观、贸易和货币。这类交易员,男女均有,女性更多,因为手指纤细,不会轻易打错,fat finger error少,而且女性专注力更好。对她们而言,上班时间平平稳稳做好单子,下班前填好表格就行。当然,难免有执行错误之时。在一家跨国商业银行中国区分行工作时,我见过一年轻交易员,突然惊呼一声,,捂着脸跑去主管室,锁上门直抽泣。一看就是交易差错,不定哪儿就打错数字了。这得赔客户。还好,交易室平时会留一个交易差错池,定期存钱,预备哪天犯错,算是预先自己买个保险,因为再NB的保险公司也没有交易险。资深交易员都说:最好的朋友,就是一个高质量键盘。客户什么人都有,不好伺候。指令来了,要求卖出1个亿,这个量,很可能会瞬间打垮当前交易曲线。好的交易员就得看着盘面,琢磨,判断,等待,力求卖出好价钱,还不能惊动市场。不过,如果盘面冷清,始终没有足够流动性,时间又紧迫,不得已就得往下砸盘。一身大汗的好不容易做完,结果卖量的加权价格也许比收盘价还低,于是客户电话立刻飞过来骂娘。男交易员就被骂得更凶。总之,执行交易员,执行客人的订单,心里没有负担。这是交易员1.0,小学生。交易员2.0进阶到2.0,交易员除了负责执行,还得创造生意,得鼓动客户交易,主动下单,来增加佣金。QFII交易员,基本就属于这类。所谓QFII,就是一群看好大陆股票的老外,如共同基金富达、捐赠基金耶鲁或者挪威主权财富。他们去中国证监会拿到资格,在外管局拿到额度,然后选大陆经纪商来下单建仓、买卖。这些生意原来被中信、申万等几个大券商所把持,因为又要外语好又要懂金融还得会表达的销售员,确实不太好找。老外都是成熟市场的人,比较重视长期投资,买入股票之后,相对而言愿意一直拿着,除非有重大逻辑改变,这和大陆的机构、散户差别大多了。他们根本无法想象一个每天交易量4000亿美金如高铁车轮般运转的中国A股市场。这种低换手率的习惯可不招大陆交易员喜欢:不交易,券商怎么挣你的佣金?年底交易员怎么发48个月96个月奖金?要想挣钱,就需要QFII交易员声音甜美,巧舌如簧,用各种理由来促进老外们交易。她们既得是半个研究员,讲宏观的top-down(自上而下的经济分析),bottom-up(反过来了,自下而上的总结),讲微观的inside-out(各种股票、行业、事件和政策的里外里),还得是半个中国公共知识分子,给老外掰开了揉碎了讲解特殊国情、中国特色,为什么一个股票连续30个涨停还有人买,为什么不能干脆让发行价一步到位,为什么大股票的交易量反而还没咪咪小的股票大。接受了QFII交易员的充分熏陶后,老外们以及老外的代理们,迅速中国化。交易换手急速提高,敢于冲入杀出,组合重仓股一年多变,价值投资理念逐步同化为趋势投资理念,是啊,到了罗马就说罗马的事儿。中国同化力就是强大,蛮虏敌酋,让你陷入人民的汪洋大海,让你改变了自己而不自知。两个月前,证券业协会发了一个关于账户管理业务讨论稿,也就是说,可能会放开投资顾问代客理财。说白了,券商营业部的投资顾问们,只要能打动客户,那除了给客户交易建议外,还可以直接在交易系统上下单、做组合。这样,不仅可以挣到佣金,还能挣到账户管理费和业绩提成,这相当于把券商资管牌照稀释化,人人都可称为基金经理。不过,大陆证券经纪人对交易冲动的克制能力,以及A股指数从来狂放不羁的生活态度,是这类创新的最大挑战。总之,交易员2.0,意味着执行客人指令之外,要敢于、善于给客人交易建议,帮客户抓住交易机会。这样,服务模式变被动接电话为主动打电话,2.0,显然是中学生水平了。交易员3.03.0交易员是显著进化的一群。不过,前两类交易员更像是人类,生活在精致的郊区联排公寓小区,3.0交易员更更像是或大或小的半人半兽,活动区域散落在雨林边缘。两者的的区别,比路上的野马汽车和大众高尔夫还要明显。3.0交易员,是做决定的交易员。他开始主动交易。这钱是东家的,是客户的,或许是自己的。伦敦金丝雀码头巴克莱大楼里外汇期权交易者,布宜诺斯艾利斯五月广场上牛肉期货投机人,香港中环长江中心68层的高盛自营交易员,广东中山大学宿舍里熬夜做美盘的大学生,都是3.0。他们的手机里装满了各种财经应用,对各类新闻有膝跳反应,他们懂剥头皮系统,他们精通蜡烛图,他们懂如何心算内含收益率和YTM。他们是真正驱动交易世界的人。他们认真,专业,知识全面,敢于下注。文章开头那位纽约前女友,她对浦项钢铁的财务报表倒背如流,彭博终端的朋友比手机里还多,非农数据公布日是哪天记得比我生日还清楚。在权限范围内,她必须下注,而且必须正确多过错误。上市公司突发事件来临,她每天要给全世界打几十个付费专家电话,在研究员和交易员身份间不断切换。每次在画廊看到好看的艺术画儿,我就想起她的手指美甲图案,经常会变,因为打得太多,破损得太快。这几年大家越来越熟悉的李佛摩尔,就是3.0交易员的大多头代表:他为自己的财产而战,先后破产3次,最后一次在投机伯利恒钢铁上大获全胜,交易过程极其复杂,考验人性,逼迫市场,创造了美国股票交易历史的顶级经典。上周写王贵文先生的投机生意,文章最后提到的保尔森,是3.0的大空头代表:在投机做空美国次级贷款的那一年,他的基金几乎每小时都在赔钱。为排遣压力,他每天去中央公园晨跑,看着小鸟发呆。最后终于等到市场如纸牌屋般倒塌,他挣了200亿美元。这次14-15年牛市,为中国证券市场至少带进来3000万的崭新3.0散户投资人。他们年轻、热情、富有,他们不记得上次熊市是什么样子,他们不知道530的真正含义,他们没有看过大时代,他们不信任专业基金。50倍市净率的股票,买;10000倍市盈率,他们买;债券宣布违约的股票,他们还是买。他们如同雨季时马拉河边的角马群,如定期搬家的旅鼠,在蓝天白云下,浩浩荡荡自由自在的狂奔。鲜花属于3.0交易员,噩梦也是。3.0的世界,就是澳门的贵宾厅,赢家开粉色香槟,输家提行李回家,等待下次卷土重来。3.0是中学生毕业,进入了大学校园。交易员们为了收益而战斗,人生成熟了一大步。交易员4.0 欢迎来到4.0的超高阶竞技世界。他们是巨大的3.0,又是变异的3.0。一般的交易员,都在猜测市场,试图找到漏洞,投机盈利。而4.0的交易员们,他们影响市场、引领市场,甚至创造市场。他们的下单力度,就像被咬后的霍利菲尔德一拳打在泰森脑袋上;他们作市气势,比卡特里娜飓风还要猛烈。更重要的是,他们有个令人恐惧的集体外号:魔鬼交易员。因为,无一例外的,他们给雇主带来了可怕伤害。讲两个4.0交易员故事。第一个是锤子,不过不是锤子手机。滨中泰男,日本住友商社有色金属交易部前部长。他有两个绰号:一个是“5%先生”,因为他控制全球铜期货交易的5%;一个是锤子,因为名字Yasuo hamanaka发音和hammer很像。他曾有不可匹敌的交易业绩,因为他就是全球第一庄家。他的交易策略粗鲁直接:1994年至1996年年初,他长期大量控制LME铜仓单,最高时占交易所的90%之多,这使得LME长期处于现货升水的状态,铜价从1500美金/吨冲到3000美金/吨。但这一霸气策略的问题是,太清晰透明,底牌容易被对手摸清。长期横行的锤子终于遭到全球最大的几个大型对冲基金的集体围猎,量子基金、罗宾逊老虎基金、Herbert Black和DeanWitter全部扑了上去。他们把铜价砸回2700,锤子再次拉回到3000,对手们合力放空到2400,锤子不顾一切的投入上百亿美元,把价格又做多到2700美元。在老虎基金们觉得筋疲力尽,即将认输平仓的时候,美国商品期货交易委员会和伦敦金属交易所宣布准备对住友采取限制措施,锤子将被迫辞职的消息四处流传。终于铜价崩盘,跌幅1000美金,曾经排名全球最大公司之列的住友商社,平仓损失高达40亿美元。96年的40亿,几乎相当于现在的400亿美金。第二个故事,就发生在三年前。伦敦鲸鱼。投资界有大小摩一说。大摩是摩根斯坦利,小摩就是摩根大通,其实小摩比大摩的资金体量,大出至少十倍,也不知这大小怎么叫出来的。小摩的伦敦交易室,有一名获得巨大授权的交易员,叫布魯諾·伊克西尔(Bruno Iksil)。平时,他只做对冲交易,负责保护小摩上万亿美元的资产敞口。一般而言,他有很多常规手段,如买CDS保险,就可以避险。但这天,他想玩个大的。他开始进入CDX指数市场,和市场对赌。伊克希尔不断地增大衍生品持有量,100亿,200亿,一直上冲到1000亿美金左右(具体数字一直没有披露)。结果,很不幸,他进入了一个他自己营造出来的市场,而整个市场里50%的货物是他的,如果他想走,根本走不了,市场一点波动就造成巨大账面盈亏。屋漏连雨,小摩的VaR风险评估系统也发生重大误判。系统没有足够考虑到欧债危机严重性以及特殊市场流动性不畅等特殊事件,给出了远远低于实际风险的乐观评估。终于,此事被对冲基金们对手们捅给了新闻界。摩根大通陷入进退两难局面:要么平仓,要么被逼仓。考虑数天后,有华尔街之王之称的小摩首席执行官戴蒙最后决定放弃对冲,让这笔投资的账面损失曝露出来。几个月后,这笔投机的实际损失已高达30亿美元。这两个故事,结论很简单:魔鬼交易员虽然数量不多,但破坏力惊人。还有更多例子:二十年前,尼克李森的一笔越权交易,直接让具有233年稳健经营历史的巴林银行宣布破产;十年前,布莱恩亨特的狂赌天然气期货失误,造成全美最大能源对冲基金Amaranth清盘;五年前,萨劳在伦敦家中的几十笔虚假期货报单,让道琼斯指数瞬间暴跌了1000点,创美国股市历史振幅之最,大量对冲基金的程序化跟风交易导致了上百亿美元亏损。还有货币史学家把英国前首相布朗当做英国历史上最魔鬼交易员,他在财政部长任上,决定以275美金/盎司卖出英国黄金储备的60%,这个决定立刻打垮了黄金市场,结果这批货被中国等交易对手一把接走。事后黄金涨了三倍,英国大概损失了30亿美元。魔鬼交易员,是硕博连读的4.0,是技术极为精湛的3.0,只是不知道被什么蜘蛛偷偷叮了一口,他们体内的风控基因突然消失,成为一名暴怒的绿巨人。交易员5.0到了5.0,既不是系统问题,也不是资金问题,更不是风控的问题。一切技术问题到了这个层面,都不是问题。因为,5.0交易员,是一群得了病的交易员。交易员们每天买卖金钱,就是为了获得更多金钱。10万美元,可以让你在孟买活得不错,有4个佣人;50万美元,你可以在北京活得不错,每晚去最好的pub;200万美元,你可以在曼哈顿过得不错,交完税,虽然还买不起房子,但至少可以租个带门房的好地段高层公寓。在金融危机里,雷曼兄弟破产的第二天,史蒂夫科恩花1200万美金,买了一条大鲨鱼,泡在绿色的福尔马林溶液中。这是他对自己交易获胜的最佳奖赏。金钱,真棒。但就像黄小琥唱的,没那么容易。3.0以上的交易员,大量生病。有的是身体受损,有的病根深入心灵。做日间交易,脑子万马奔腾,买与不买的折磨,卖或不卖的折磨,很容易让一个交易员心动过速,神经紊乱,手指颤抖。如果时区不够像伦敦那么好,长期熬夜做跨国盘,那种煎熬对中年人而言,是会严重损伤包括性能力在内的一切生理功能。去一些私募基金密集的写字楼看看,凌晨下班的一帮人,脸色苍白,神情黯然,佝偻身体。有一部著名的华尔街老鸨纪录片,主角是个上东区的老鸨,专门给华尔街人拉皮条。名单上不是著名卖方Banker就是买方Banker,就是没有交易员。是啊,交易员哪有精力去干这个,他最好的情人就是键盘和咖啡,这两样东西足够让他加速折旧。身体受损还算好的。3.0交易员普遍有或深或浅、或里或表的精神疾病。如抑郁症、狂躁症、社交孤独症。我有好几个交易界朋友,都是因为抑郁症或狂躁症离开了交易岗位。其中有一位,表面上特别开朗的性格,男人应该喜欢的一切,他都喜欢,没有任何不正常。但抑郁症这头黑狗,还是找到了他,并且死死一口咬住了他。从此,他深深陷入沉默,白天不想上班,厌恶电话,远离人群,甚至长期缺席平时绝对不会迟到的朋友圈麻将定期聚会。我问过他的感受,他说你不懂。再问,他挤出笑容说,一种难以描述的压力持续的涌动,让他无法入睡,无法思考。后来他去加拿大打了半年高尔夫球,坚持在青山绿水间走路,坚持在极其简单的人际范围内生活,坚持去River Rock赌场感受人群的热闹,和抑郁做了最大的殊死抵抗。终于,他赢了。也回来了。现在自己做投资,收益非常不错。麻将也开始恢复。另一个朋友,性情平时也不错,为人非常客气、礼貌、谦逊。明明是北京非常资深的交易作手,经过大风大浪,也参与过动荡搏杀。这种人,完全有资历把上级当空气,把同事当小弟。但在交易室,对我及其它朋友,他完全是一副和尚的平静姿态,像是团棉花。对客户,也是服务周到之极,躬身到底。08年有一段经济崩盘,熊市惨烈,我和这和尚每天去建外SOHO的德国啤酒馆,一直喝到酒馆倒闭,定期去黑三娘饭馆吃酸辣土豆丝,一直到黑三娘破产。但就是这么一个好玩的人,社交孤独症爆发,不想见人,在家自得其乐,出门忧心仲仲。至今还不愿和我等老朋友吃饭,规定只能短信联系,最多是微博隔空调侃几句。原因无他,交易必须赢必须胜的无形压力,如同高剂量放射线,穿透了他的肌体,显著杀伤了他的人生热情。5.0交易员,是一群病了的交易员。他们超越了3.0的技术桎梏,也没有4.0伤害东家和世界的狂放意愿。他们只是伤害自己,任由粗糙的坦克履带在柔软心灵上碾压,任由黑狗在大脑中彻夜吼叫,任由压力万箭穿心。次贷危机那几年,找心理医生的华尔街交易员激增了十几倍。有个交易员对医生说,租房时被房东面试,一听说在基金公司上班就拒绝了他。好脾气的他忍不住当场大声吼叫,结果对方报警。还有一个5.0,无意识地把铅笔一次次戳在手背上,直到献血淋漓,而他不觉得多疼。别看他们面容英俊,穿着上好西服,他们像石棉肺病人一样难以呼吸。5.0交易员,是一群非常值得关注的人群。如果你是金融人,他就在你的身边,请留心观察下,必要时支持一把。如果你就是受害者,我没什么可安慰的。因为你是金融人,是管理风险的人,先管理好自己的风险。家人和朋友需要你。我期待有人在国内开个5.0交易员俱乐部,就如同戒酒交心小组或戒毒互助小组。别人可能帮助不了这群高智商而自负的群体,或许自救是个办法。这个群体现在非常大,但巨大而沉重的自尊心正压制着,不让问题浮出水面。6.0 交易员终于到了6.0,所有交易员的顶级层级。其实,6.0交易员,并不是人。而是机器,或者说是程序、人工智能。到目前为止,涉及到投资,我们还是很信赖一个资深交易员的判断。红三兵,MACD,意大利吊顶,C浪,伪C,衰竭,非农,外占,铜价,长端收益率,国务院常务办公会,突发环境事件…几十个指标几百种信息一瞬间爆发时,一个好的交易员还是可以依靠经验,条件反射,做出及时判断。但是,如果是几千个数据,几万个信息呢?几百万个相互关联互相影响的数据呢?再好的交易员,你的交易速度和经验判断,比得上一个普通电脑里的高超程序吗?先说说速度。关于高频交易的讨论已经很多了。在“极其高速交易,极多笔数交易,每笔微薄利润”的压迫下,长期看散户必输无疑。你的速度标准是秒,机器是毫秒,不要比了。就像《复仇者联盟2》中的孪生哥哥,你没法儿和他紫禁之巅,因为他一剑飞来,快你1000倍。还有公平问题。对冲基金将交易室无限迫近纽约和泛欧交易所机房,一般交易人根本做不到。而且,已经有基金经理通过“暗电缆”提高自己的交易速度,暗电缆内无需和他人竞争交易赛道。更进一步,由于物理介质限制,光缆传输信息速度不到20万公里/小时,还达不到光在空气中30万公里的时速,为此部分交易人已开始考虑通过地面微波站,也就是经由空气来加速交易。甚至已有物理学家在论证通过中微子,这种无所不能穿透的物质,打穿地球来传递买卖单,两点之间,直线最快,地球的曲面都能成为高频交易的敌人。这简直是匪夷所思。这种速度发展下去,根本不需要什么手指纤细的女交易员,键盘也只会挂在大都会历史博物馆墙上。再说说算法。还记得你在微信朋友圈里,第一次看到一头负重的波士顿机器马在山坡上跑上跑下的惊讶吗?是的,很多科技成果长期被秘密研发,深深隐藏,一旦爆发,震撼人心。可当你看到国内某一只基于大数据分析的投资基金的收益率远远好于对标指数,你是否想过这个阿尔法背后,有多少科技投入?有什么历史性意义?其实,那个什么大数据基金,就是机读新闻(NLP)的一个进化版。软件大量扫描网络,读取词汇,判断性质,寻找热点,追踪态度,进而给出基础股票群,然后由交易员进一步主观修正。当社会在热烈探讨某个环保问题,环保股票一定比其他股票更受到关注,当网络整体性情绪沮丧,你几乎可以立刻押注去做空股指。还有,其实你已经根本看不出金融软件所自动生成的新闻报道或上市公司分析报告。这种文章现在很多,也许本文就是。金融是现代社会的决定性行业和终极制高点,大量资金正在被秘密投放于金融交易行业的各种算法创新和优化。交易算法的复杂、先进和演进速度,已经远远超越了普通人的想象,也令很多金融界人士吃惊。大家千万不要还去争论什么到底是人,还是机器更重要。巨大的人工智能革命正在美国某个角落酝酿,它一旦现身,就是一击致死。是的,算法是基于BACKTEST(回测),从历史数据统计出发,指引未来策略发展。过去做回测,由于精度、滑点、成交、样本的局限,效率低下,难以做出能够有效预测未来的算法,实盘非常薄弱。去年底,全中国所有的阿尔法策略量化基金全面净值崩溃,因为算法太弱。但有赖于互联网、大数据和云计算技术的急速前进,有赖于人类社会生活习惯和社交工具的逐渐趋同,各种人工金融智能高质量战舰正在纷纷建成,船头敲碎香槟后,便冲入几百万亿美元的资本海洋中,开始屠杀。这些人工智能要回答的典型问题就是:一场威力12级的飓风横扫菲律宾棉兰老岛后,作为一个巴西养老金经理,应该买入和卖出什么股票、债券、衍生品?应该买入和卖出多少?这个问题,只允许你花20毫秒的时间去思考。想想,作为传统交易员,你还有什么存在的意义。6.0,是人类进化的一个缩影。总有一天,人工智能将取代人类。我们这种身体水含量超过70%,普遍肥胖,喜欢盲从的生物群体,对未来世界,似乎确实没有什么存在的意义。别担心,人类也许有消亡的宿命,但你我还赶不上,因为算法们还很愚蠢。讲个故事。2010年,有两个挪威闲人,平时在喜欢在TimberHill的自动交易平台买卖股票。TH是美国盈透证券旗下的做市商,为交易提供流动性,和目前国内很多券商为新三板股票提供做市,是一个道理。TH同时提供买入价和卖出价,供会员交易。做市商不是投机商,为了控制敞口风险,TH不能持有太多股票,当会员们提交大量买单时,TH将逐步提高买入价和卖出价以吸引卖单;当会员们下达卖单时,TH将同时降低买入价和卖出价以吸引大家买入自己手头的库存股票。两位闲人,PederVeiby和Anders Brosveet,突然发现:不管交易大小,TH的价格变动模式是一样的!这里有个傻子算法!此处应该有掌声!两位闲人很快设立一个对抗模式:假设当前买入价和卖出价为(100/101),交易员可在101的价位上买入10000股(因为TH的卖出价,就是闲人的买入价),此时,TH价格变为(100.1/101.1);以后闲人们连续买入20次,而此时,每次只买100股,TH的傻子算法会将价格拉升到(102.1/103.1);然后,bingo,闲人们在102.1的价格上,一次性将手头12000股全部卖给TH,小学生也知道,此时闲人们赚了10000块钱,TH亏损10000元。后来,TH把两位闲人告上了法庭,而法庭还竟然支持TH,认为两位闲人操纵市场。在这里,我尊称两位闲人为贤人,他们不应该是一个人在战斗。这里无非是人脑对人脑,策略对策略,应该可以理解。出来混,毕竟是要还的,TH既然敢于电子化做市交易,那你的智商不能太低。金融市场不需要EQ卡,只要IQ卡。结束语:每个行业,每个物体,都会有从1.0到6.0,甚至更高的进阶演化。而且,不会逆转。沙滩的城堡,过了100年,就会变为废墟;而废墟,再过100亿年,也不回主动变为城堡。这是物理法则;猴子会进化成人,而人不会再变为猴子,这是,进化法则。这些法则不可抵挡。但人的感情会变,从1.0到500.0,然后再退回到1.0,甚至是负数,无理数。这就是人类的弱点,也暗暗指明了人类感性和冲动的最终宿命。但同时,这也就是人类好玩儿、精彩和有意思的地方。巴塞罗那的圣家大教堂。高迪31岁接手设计,直到74岁被有轨电车撞到。他一生为喜欢的事业而奋斗,最后葬在教堂的地下室。130多年了,这座教堂还没有完全落成,还有不少脚手架。我找不出比上面更好的例子来说明现在的心情。交易员们会死去,但交易永生。凡事,积极。(作者:吴小平。原文标题《纪念逝去的交易员:一场激烈球赛过后的彻底解脱》)声明:欢迎回到顶部扫描二维码关注期乐会微信公众平台。感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com。

【推荐阅读】郭靖、阿甘和巴菲特是同一类人

林利军:到了四十岁,我才明白,其实郭靖、阿甘和巴菲特是同一类人。他们年轻的时候就塑造了优秀的品质,那就是简单、正直、没有私心与坚忍不拔。他们的成功,绝不是聪明机巧,比他人更快、更高、更强,相反,是比他人简单、质朴、坚韧的结果。“每代人都需要新的革命。”——托马斯•杰弗逊第一次读到美国第三任总统托马斯·杰弗逊的这句名言的时候,我还在读小学。学校位于福建武夷山区一个景色秀美的小县城,那里有清澈翠绿的小河和层层叠叠的小山峦,整个县城就在小河两边轻轻地舒展。年少的我读到这句话虽然有些激动,但是为什么而激动,这句话的真正含义是什么,以及我们70后这代人的革命到底在哪里,彼时,我完全不知道。武侠情怀郭靖的故事让我深深感动,他于患难流离之际诞生,天资愚笨、不适练武,但侠义热肠,一身正气。中学期间,流行看武打小说。我看的第一本武侠书是金庸的《射雕英雄传》。一套四本拿到手后,我废寝忘食,不能释手。书中郭靖的故事让我深深感动,他于患难流离之际诞生,天资愚笨、不适练武,但侠义热肠,一身正气。经过无数的磨难和坚持,郭靖终成为一代“侠之大者,为国为民”的武林宗师,并成为抵抗外侮的民族英雄。那一段时间,我整天脑子里想的就是去哪里搞本武林秘籍,拜个师傅学个“降龙十八掌”,再好好练习九阴真经或者全真派的内功,成为现代版的郭靖,成为一代武林大师,除恶济苦,替天行道。也许这是我们的革命?当然,很快地,我就发现这样的幻想非常不靠谱。终于开始认真学习起来,成绩也越来越好。考上大学那一年,正是中国股市诞生的开始。我在校园里热火朝天地参加了模拟股市,组织学生模拟投资大赛,也如饥似渴地看完了图书馆中所有的与证券投资有关的书籍。现在做基金,投身投资行业,的确是当年种下的因。坚强阿甘我好像从阿甘身上看到了郭靖的影子,他们宅心仁厚,简单无私,同时自强不息,坚忍不拔读大学的那时候,校园里特别流行看录像和电影。我最喜欢《阿甘正传》。记得那时,这个电影我连看了三遍。看着看着,我好像从阿甘身上看到了郭靖的影子。他们都天资不高,但均有着非常好的人的品质,他们宅心仁厚,简单无私,同时自强不息,坚忍不拔,终于成就了成功和快乐的人生。巴菲特定性我开始对巴菲特着迷起来,读了不少关于巴菲特的书,也开始学习他给投资者的信1994年我有幸成为了交易所的一名红马甲。后来又读研究生,再在交易所工作。在此期间,我开始对巴菲特着迷起来,读了不少关于巴菲特的书,也开始学习他给投资者的信。那时,我以为,作为世界上最成功的投资家,巴菲特一定是全世界最聪明的人。后来我到哈佛读MBA,其间巴菲特曾两次来我们学校演讲和上课,每次我都认真聆听,也有幸和他近距离接触,他展现的质朴的品质着实让我震撼。回国创立汇添富基金之后,我更加深入地学习了巴菲特的文章和信件,也两次参加了巴菲特的股东年会。我们的同事刘建位更是业内有名的巴菲特研究专家,给了我很多帮助和指导。有趣的是,研究学习巴菲特的过程中,我越来越从巴菲特的身上看到了郭靖和阿甘的影子。从一个例子就可以看出。我第一次到奥马哈“朝圣”的时候,奥马哈机场有一个大幅的广告,用的是年轻英俊的巴菲特大幅照片。做广告的是纳不拉斯卡大学,她在宣传自己是一个非常好的学校,论据是巴菲特的本科就是从这个大学毕业的。当然,和真正的美国好大学相比,纳不拉斯卡大学真是差距不小——按照《福布斯》的排名,她只能排在247名。很显然,年轻的巴菲特并不是一个在世俗教育体系中突出的孩子。但是巴菲特却与郭靖、阿甘一样,有着特别优秀的人的品质。他是一个极简单的人。他的投资理念和投资方法非常简单,而且形成之后从来没有变过。每次去参加他的股东大会,他讲的都是类似的内容,但是听起来一点也不觉得啰嗦。他的生活非常简单,至今仍然住在1958年花3.15万美元购入的房子里,自己开一辆凯迪拉克,吃的是他从小就喜欢的牛排。其次他是一个极其坚韧的人。正如巴菲特女儿苏茜说过的,“我的父亲有自己的内部评价标准,这个内部评价标准从来不会受到其他人的影响”。他是性格上的天才,具有无以伦比的独立思考能力、专注工作和不受外界干扰的能力。第三他是一个正直无私的人。他捐出自己绝大部分财产给比尔盖茨基金会,甚至连以自己冠名的基金会都没有成立。三者合一真正成功快乐的人都是如此,简单、正直、没有私心与坚韧不拔到了四十岁,我才明白,其实郭靖、阿甘和巴菲特都是同一类的人。他们在年轻的时候就塑造了非常优秀的人的品质,那就是简单、正直、没有私心与坚忍不拔。他们的成功,绝不是聪明机巧,比其他人更快、更高、更强的结果,相反,是比他人更简单、更质朴、更坚韧的结果。金庸是这样说郭靖的:追女孩子最好朴实无华。欧阳克追黄蓉用那么多花招,还不如郭靖请一顿饭。阿甘的一生印证了它的一句台词:Stupidis as stupid does,傻人做傻事,或者说:傻人有傻福,这很有趣地印证了东西方在大智若愚上的一致性。而在瞬息万变的资本市场中,有太多头脑聪明反应机敏的优秀人才,但像巴菲特这样的人物却是凤毛麟角。不用电脑、哪怕别人赚翻了也不碰自己不理解的股票、不看好市场时可以几年离开市场。这已经远远超出了投资技术与技巧,更多是一种像孩子般的天然简单和人性上的沉着坚韧。环顾历史环顾世界,我们会发现,真正成功快乐的人都是如此。无论是稻盛和夫、乔布斯,还是我们中国历史上的王阳明、曾国藩等等,他们能够成功,都是因为他们的简单、正直、没有私心与坚韧不拔。到现在我就能够理解了,托马斯•杰弗逊所说的“每代人都需要新的革命”,首先指的是每代人每个人需要完成对自己的革命,让自己的个人品质真正成为优秀。之后才是在他所属的那个时代上,抓住时代的机遇,为国家和社会的进步、为他人的幸福作出努力。可见,人生真的就是一场修行!正如稻盛和夫所说的,人不论多么富有,多么有权势,当生命结束之时,所有的一切都只能留在世界上,唯有灵魂跟着你走下一段旅程。人生不是一场物质的盛宴,而是一次灵魂的修炼,使它在谢幕之时比开幕之初更为高尚!这才是我们的革命,也是我们人生的根本目的!声明:欢迎回到顶部扫描二维码关注期乐会微信公众平台。感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com。

当年伯克希尔暴跌时,巴菲特是如何自救的

  导读 看到很多分析,说美国也曾如何如何救市,中国应该效仿美国,该出手时就尽早出手。真的是这样吗?美国股市每次大跌都需要美国政府拯救吗?我们真的懂美国股市吗? 仅举一例。2011年7月至9月,道琼斯指数从13000点下跌到了10000点,一个多月跌幅超20%。由于之前美国股市已上涨了一年多,正处在大牛市当中,这种下跌造成的恐慌很快开始蔓延,跟当下的中国股市极其相似。当时整个美国股票市场信心不再,人们怀疑经济复苏,质疑上市公司业绩,做空情绪较浓,担忧牛市已终结。然而,巴菲特站出来了,不过他没有像怨妇一样向政府哭救,而是罕见的宣布,“鉴于伯克希尔股价目前被严重低估,公司将最多以较账面价值溢价10%的价格回购其A股和B股股票。”此消息一度刺激了伯克希尔的两类股票当天大涨超过8%,而后更多的公司坚定了对股市的信心,也一度效仿巴菲特的做法,美国股市得以重拾牛市,至今已连续上涨了接近5年。如果你打开美股走势图,你就会发现,自2011年9月份巴菲特宣布股票回购之后,道琼斯指数明显企稳回升。这也许是巧合,但大家不知道的是,40多年来,伯克希尔“从未花过哪怕一毛钱”用于回购或是派息,巴菲特更倾向于用剩余资金购买其他公司或股份获取投资收益。巴菲特一反常态的举动,当时引发了外界的广泛猜测,回过头去看,他真正的目的应该是挽救美股牛市,用自己的影响力稳定股市信心,当然自身也坚信自己的回购绝不会吃亏。再去看看当下我们的市场,有的在呼吁降准降息,有的在大骂证监会,有的强烈要求停止IPO,有的在督促下调印花税,有的在制造民族情绪,有的甚至在出主意查办股指做空者,就连诸多券商,也在用政治化的语言怂恿政府救市。但除此之外,就是没有具备影响力的上市公司站出来大胆回购,也没有多少上市公司敢用回购的方式证明自己公司的股票被低估。在这种情况下,股市要提振市场信心谈何容易,因为买卖股票首先考虑的应该是股价合不合适的问题,而不是应该持有什么政治立场的问题。另外需要注意的一点是,不要把此次下跌跟所谓的1929年、1987年,以及2008年等美国发生的股灾相提并论,两者之间无论是纵向还是横向都没有可比性。A股的此轮下跌,既不是流动性紧缩导致的,也不是系统性风险释放引起的,而是短期上涨过快引发的“套现效应”,这在商品市场和各国股票市场见怪不怪。中国央行在6月27日针对股市暴跌时急匆匆的降准降息已经是显得非常不专业了,如果再要以拯救股市为名继续调整货币和财政政策,恐怕对其他市场就太不“公平”了。如果真的是为了防止发生系统性风险,就应该继续严查杠杆,尽早释放“不确定性”岂不更好?如果硬要稳定投资者信心,防止股市继续暴跌,就应该从最直接的方法入手,而国家层面往往只能更宏观,更整体,比如降准降息、降低交易费用,以及下一步下调印花税、停止IPO等,但这些政策要立刻反应到股票价格上面依然需要更长的时间,这个过程本身就存在较大风险。另外需要注意的是,呼吁救市以及出台更多救市措施,只会增加政府对股市的干预,中国股市本身就是一个政策性很强的市场,如果继续加大政策的干预力度,对中国股市的长远改革和发展更加不利。 当然,如果非得救市,最直接的方法不是没有。我们的上市公司可能不像巴菲特那样持有非常多的现金,这就要求政府可以给更多的蓝筹企业直接提供资金用于定期内高溢价式回购股票。只有上市公司自己对自己的股票坚定信心,而不是一个劲的高呼政府救市,并寄希望于更多的散户接盘,其他投资者才能以较快的速度转换对股市的态度,整个市场才能稳定下来,不至于让牛市半途而废。 (来源:环球老虎财经)

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真正的高手,在于稳定性与可持续性!(期货股票交易员推荐阅读)

一日拱一卒功不唐捐这是一个发生在一百年前的故事。截止到1911年12月,没有哪个地球人到达过南极点,所以这是一百年前所有最伟大的探险者、所有最有探险精神及梦想的人最想做到的事情。最后是两个竞争团队打算完成这项创举,一个是来自挪威的阿蒙森团队,另一个是英国的斯科特团队,他们都想率先完成这个从来没有人完成过的事情,到达南极点。他们出发时间是差不多的。这是因为这个世界上从来竞争都非常激烈,当有一个大的机会的时候,没有可能只有你看到了,基本是差不多时候有一帮人看到了,这跟其他无数场合的竞争都很像。所以这两支团队差不多都是1911年10月在南极圈的外围做好了准备,进行最后的冲刺。结果阿蒙森团队在两个多月后,也就是1911年12月15日,率先到达了南极点,插上了挪威国旗。而斯科特团队虽然出发时间差不多,可是他们晚到了很多,他们晚到了一个多月,这意味着什么?这就是成功跟失败的区别:阿蒙森团队作为人类历史上第一个到达南极点的团队会永载史册,获得一切的荣誉,而斯科特团队他们虽然经历了一样的艰难险阻,但是晚了一个多月,没有人会记住第二名,大家只知道第一名。但这个故事并没有这么简单,你不光要到南极点,你还要活着回去。阿蒙森团队率先到达南极点之后,他们又顺利地返回了原来的基地。而斯科特团队晚到了,他们没有获得荣誉。而且更糟糕的是,他们因为晚了,回去的路上天气非常差。他们在回去的路上不断地有人掉队,最后他们没有任何一个人生还。斯科特团队不但没有完成首先到达南极点的目标,而且全军覆没,这已经是生与死的区别了。那么是什么造成这么重大的区别,不光是成功与失败的区别,而且是生与死的区别呢?对这个事情进行研究,可能对我们做事会有些帮助和启发。首先,去南极探险,不光是需要人,还需要物资,事后有人总结分析两个队的策略和两个队的准备,可以看到非常重要的区别。阿蒙森团队物资准备非常非常充分,他们是三吨的物资。而斯科特团队准备的东西少,他们只有一吨的物资。一吨的物资够吗?如果你在过程中不犯任何错,完全不犯任何错的话,刚好够。这是多么可怕的事情,理论上可行,但现实中碰到很大的压力、碰到很大的未知困难,你不可避免地会动作走形,会犯很多错。所以,当你的计划定得太紧的时候,其实是非常非常危险的。而阿蒙森团队做得非常好,他们准备了三吨的物资,这些物资有极大的富余量。他们充分预知到环境的困难,做好充足的准备,给自己留下了犯错的空间。事实上,他们碰到的环境是差不多的,最后两个团队却有截然不同的结果,这个是非常值得研究的。阿蒙森团队的成功经验,最后可以总结成一句话:不管天气好坏,坚持每天前进大概30公里。在一个极限环境里面,你要做到最好,但是,更重要的是,你要做到可持续的最好。相反,斯科特团队从他们的日志来看,是一个比较随心所欲的团队,天气很好就走得非常猛,可能四五十公里甚至六十公里。但天气不好的时候,他们就睡在帐篷里,吃点东西,诅咒恶劣的天气,诅咒运气不好,希望尽快天转晴,尽快能够前进。事后总结,这两种做法很可能是他们最大的区别。不管环境好坏,不管容易与否,坚持每天前进三十公里。不管是到达南极点还是从南极点顺利返回。这是一个非常重要的区别。阿蒙森团队于1912年1月25日全部返回营地。这个日子和他3年前计划的归程一天不差,是巧合也是奇迹。后来有人评价阿蒙森的成功是因为好运,他的回答是:“最重要的因素是探险的准备如何,你必须要预见可能出现的困难,遇到了该如何处理或者如何避免。成功等待那些井井有条的人——人们管这个叫做好运气。对于那些不能预见困难并做出及时应对的人来说,失败是难以避免的——人们称这个为坏运气。”这个故事还有一些细节也值得我们思考。(1)斯科特团队用的是矮种马来拉雪橇,而阿蒙森团队用的是爱斯基摩犬。阿蒙森团队足足准备了97条爱斯基摩犬,阿蒙森认为只有爱斯基摩犬才是南极冰天雪地中的最佳选择。相比而言,马更强壮,开始的时候走得更快,但马不够耐寒,走到半路都冻死了,最后只能靠人力来拉雪橇;爱斯基摩犬虽然走得慢,但能在很冷的条件下生存,从而保证了行进速度。(2)阿蒙森为了极地探险,曾经和爱斯基摩人生活了一年多时间,就为了跟他们学习如何在冰天雪地里生活、求生等。(3)阿蒙森的计划非常周详,连午餐也作了特别的安排。他使用了一种新设计的保温瓶,在每天启程前早餐时,便把热饭菜装在保温瓶里。这样午餐可以在任何时间吃,既节约燃料,又省时间。而由于需要扎营生火,斯科特团队吃顿午餐要多花1个小时。阿蒙森的队员时常坐在雪橇上,一边欣赏极地的奇异风光,一边嚼着暖瓶里的热饭,而且还有休假:星期天哪怕再适于行路,阿蒙森也不改变习惯。二通盘无妙手“通盘无妙手”是一个下棋的术语,原话叫做“善弈者通盘无妙手”——也就是说很会下棋的人,往往一整盘棋你是看不到那种神奇的一招,或者力挽狂澜的一手的。这有点违反我们的直觉,为什么是这样呢?(1)下棋的“通盘无妙手”韩国有一位围棋选手叫李昌镐,是围棋界的世界级顶尖高手,下围棋的人都知道他。李昌镐16岁就夺得了世界冠军,被认为是当代仅次于吴清源的棋手,巅峰时期横扫中日韩三国棋手,号称 “石佛”,是围棋界一等一的高手。李昌镐下棋最大的特点,也是最让对手头疼的手法,就是从不追求“妙手”,而是每手棋,只求51%的胜率,俗称“半目胜”。通常,一局棋下来,总共也就200-300手,即使每手棋只有一半多一点的胜率,最多只要一百多手,就能稳操胜券。也就是说,只要每一步比对手好一点点,就足够赢了。李昌镐曾对记者说:“我从不追求妙手,也没想过要一举击溃对手。”世界排名第一的棋手,居然只追求51%的胜率,让很多记者和业内人士都觉得不可思议。这恰恰是高手的战略,所谓的“妙手”,虽然看起来很酷,赢得很漂亮,但存在一个问题——给对方致命一击的同时,往往也会暴露自己的缺陷。正所谓“大胜之后,必有大败;大明之后,必有大暗”。而且,“妙手”存在不稳定和不可持续性,无法通过刻意练习来形成技能上的积累,一旦“灵感”枯竭,难免手足无措。正如守卫一座城池,只靠“奇兵”是不行的,终归要有深沟、高垒的防护。而与之相比,“通盘无妙手”看似平淡无奇,但是积胜势于点滴、化危机于无形,最终取得胜利是稳稳当当的,体现的是不同于“妙手”的另一种智慧。真正的高手是不太会去做这些看起来风光无限的事情,因为他们懂得“善弈者通盘无妙手”。那些看起来很风光的事情,其实风险很大,失误率高,一次失误后果就很严重。巴菲特的合作伙伴芒格说,如果我知道自己会死在哪儿,那我一辈子不去那里就好了。这类人他们站在全局的高度来看问题,提前防范危险,消除隐患,把威胁化解于无形。(2)台球的“通盘无妙手”如果你打过或看过斯诺克台球比赛应该知道,它是这样的一项运动:台子上有各种不同颜色的球,代表不同的分数,两个人按照规则轮流击球。而且只要球进了,就可以一直打,直到自己打丢了一颗球,就换对方上场击球。最后看谁得的分数多。所以,斯诺克台球比赛非常重要的就是保持自己击球的连续性。在打球的时候,球手一定要对整盘球的形势有整体的分析和规划,并且每一杆击球都要为下一杆做好铺垫,这样才能打得比较顺,否则就是自己给自己制造麻烦。于是纵观斯诺克的历史,有两类球手是非常顶尖,经常拿下大赛冠军的:1)球手天赋极佳,击球特别准,即使对别人来说难度很高的球他也能打进。虽然整体控制局势的能力稍差,可能在局面上给自己“挖坑”,但由于自己总能超水平发挥,打得别人没办法,所以也能夺得冠军。2)球手对局面的掌控非常完美,每一杆每一次计算都非常到位,给后面留了很多的余地和铺垫。看这种人打球你会发现他很少有那种难度很大,非常精彩的击球,但他经常不知不觉、波澜不惊地就赢下了比赛。这样的球手也能获得大赛的冠军。不过,这两类顶尖选手有一个最大的区别——后一类球手职业生涯的长度往往比前一类要长得多。而前一种天赋型的选手,往往会在巅峰期的几年里非常耀眼,但下滑也会很快,过了一阵就会淡出公众的视野了。(3)守门员的“通盘无妙手”大家都知道,在足球场上,守门员是个非常重要的位置。但外行看守门员的水平,往往会在意那些特别精彩的扑救,比如飞身一跃把一脚势大力沉的射门扑出去,这确实非常精彩;但是懂业务的人评价一个守门员,其实是看他是否能把问题化于无形。比如历史上一些伟大的足球守门员,其实都是后防线的指挥家。他会观察对手的进攻路线和模式,然后帮助整条后卫线做好整体规划,把很多问题消解在无形中。所以,你在场上不会看到他们经常有超水平发挥的精彩扑救,主要是因为他们早就杜绝了隐患,把对方有威胁的射门化解在了无形中。这才是一个足球守门员的高境界。(4)医者的“通盘无妙手”中国有句古话:“善战者无赫赫之功,善医者无煌煌之名。”这两句意思是说:“善于打仗的人往往没有什么显赫的功绩,而好的医生没有很大的名声。”扁鹊是春秋战国时的名医,他有两个哥哥,三兄弟都精通医术。魏文王曾问扁鹊:“你们家兄弟三人,都精于医术,谁的医术是最好的呢?”扁鹊回答:“大哥最好,二哥差些,我是三人中最差的一个。”魏王不解地说:“但是你的名气却是最大的啊。”扁鹊解释说:“大哥治病,是在病情发作之前,那时候病人自己还不觉得有病,但大哥就下药铲除了病根,使他的医术难以被人认可,所以没有名气,只是在我们家中被推崇备至。我的二哥治病,是在病初起之时,症状尚不十分明显,病人也没有觉得痛苦,二哥就能药到病除,使乡里人都认为二哥只是治小病很灵。我治病,都是在病情十分严重之时,病人痛苦万分,病人家属心急如焚。此时,他们看到我在经脉上穿刺,用针放血,或在患处敷以毒药以毒攻毒,或动大手术直指病灶,使重病人病情得到缓解或很快治愈,所以我名闻天下。”魏王大悟。三结硬寨,打呆仗清朝末年,太平天国起义,太平军战斗力极强,大清国20万八旗兵和60万绿营兵在其面前都不堪一击,可最终却毁在了曾国藩率领的湘军手里,这是怎么回事呢?曾国藩一生可以分为三个阶段:第一阶段是文人生涯,从 6 岁读书到 27 岁中进士,一直做到大学士,是当时的学术领袖;第二阶段是军人生涯,太平天国运动中,自己组建湘军,缠斗 13 年,愣是把悬崖边上的大清王朝拉了回来续了命;第三阶段是引入西方科学文化。他组织建造了中国第一艘轮船,建立了第一所兵工学堂,引入第一批西方书籍,送出去第一批留美学生。前后两阶段都是文人的事,但一介书生怎么战胜当时战斗力爆裂的太平军呢,这是个有趣的战略研究。不了解情况的一定以为曾国藩是一个熟读兵法、足智多谋的战略家,其实恰恰相反。在他带领湘军之前,并没有多少带兵打仗的经验,也不懂什么用兵之道。之所以能赢,其实就六个字——结硬寨,打呆仗。曾国藩从来不与敌军硬碰硬地短兵相接,即使在胜算很大的情况下也从不主动发动攻击,而是每到一个地方就在城外扎营,然后挖战壕、筑高墙,把进攻变成防守,先让自己处于不败之地。太平军是非常骁勇善战的,总想跟湘军野战,而湘军就是守着阵地不动,就算太平军再能打,碰到这种路数,也是毫无办法。只要一有时间,湘军就开始不停地挖沟,一道又一道,直到让这个城市水泄不通、断草断粮,等到城里弹尽粮绝之后,再轻松克之。就这样,一座城接着一座城,一点一点地挖沟,一步步地往前拱,就把太平天国给拱没了。湘军每打一个城市,都不是用一天两天,而是用一年两年,大部分的时间都在挖壕沟。当时的湘军看起来更像是一个施工队,被湘军攻打过的城市,如安庆、九江等,城外的地貌都被当年所挖的壕沟改变了。湘军与太平军纠斗 13 年,除了攻武昌等少数几次有超过 3000 人的伤亡,其他时候,几乎都是以极小的伤亡,获得战争胜利。这就靠曾国藩六字战法:结硬寨,打呆仗。《孙子兵法》中说:“先为不可胜,以待敌之可胜。” 所谓 “结硬寨,打呆仗”,简而言之,就是先占据不败之地,然后慢慢获得细小优势。曾国藩是一个爱用“笨”方法的人,他不喜欢取巧的东西,也不相信什么四两拨千斤的事情。因为胜利果实从来不是强攻出来的,而是它熟透了,自己掉下来的。《孙子兵法》里说,“胜可知,而不可为。”美团王兴在接受采访时对记者说:“多数人对战争的理解是错的,战争不是由拼搏和牺牲组成的,而是由忍耐和煎熬组成的。”无论是战争、商业还是个人层面,道理都一样,要想走出困境或者取得胜利,靠的都是耐心,而不是某个突发性的、奇迹般的胜利。很多时候,你只需要按部就班地做好自己该做的事,等时机来临时,一切都会有所改变,只是在那之前,你必须要有足够的耐心。四结语最后,我希望能和你一起,记住这些精彩的故事,汲取前人留给我们的经验教训:无论外界环境优劣、不管运气好坏,都不怨天尤人,按照自己的计划,稳扎稳打,步步为营,每天进步一点,到来年这个时候再回头来看,你就会发现,你已经走出了很远的距离。林肯有句话说得好:我走得慢,但我绝不退后。真正的高手,在于稳定性与可持续性!金融交易的境界场上,也是同理!每日精彩,欢迎扫描二维码关注期乐会微信公众平台。感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com

投资世界的七个维度,很有深度!

导读:对所处环境基于更高维度的理解,可有效提升我们面对当前维度困难的能力,而投资上理解不同的维度何尝不是一个道理。曾经的两部大片,《超体》、《星际穿越》,都在通过量子物理的世界,试图扩展观众理解世界的维度,虽然理解量子物理不同的维度对日常的生活并没有“实际”意义,毕竟我们不能回到昨天去购买一张今天头奖的彩票。但是对所处环境基于更高维度的理解,可有效提升我们面对当前维度困难的能力,而投资上理解不同的维度何尝不是一个道理。一投资的一维在一维世界的投资里,只有单一公司的概念,“好公司等于好投资”这一句被喊烂的口号,对涉股市未深的人有很大的迷惑作用,任何试图把投资简单化和教条化的方式最终都是以亏损为代价。在一维世界的投资中,公司的好坏代表了投资的唯一真理,一家今天好明天好后天好的公司,理应世世代代好下去。一维投资里另外一口号是“买股票就是买公司的一部分”。这句引述巴菲特的话,可没有建立在巴菲特早年作为积极价值投资者,在寻找到股价低于净资产价值的企业,(期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub)然后购买到足够影响董事会的股份,推动公司释放之前被压制的价值。一般投资者根本不存在购买股票份额足以影响公司决策的地步。所以低于净值产的股票,也许会一直低下去。二投资的二维对于二维投资者,除了公司的概念之外,还增加了价格的维度。一个公司的股票值多少钱,每个人因为认知能力不同会各有差异。如果一个公司的股票价格与实际价值形成很大的价值洼地,并且在大多数投资心中形成了共识,那么投资者行为本身就会缩小这个价值洼地。而其他投资者会在更高的价格接货,是因为公司的价值也在资产注入或价值从塑中被一路抬高,股票的价格上涨除了公司价值被人为提升之外,是因为投资相信自己会以更高的价格卖给其他投资者,直到价值提升的的手段用尽无法吸引新增的追捧者,股票的价格会掉头走向崩塌。索罗斯的反身性就是对此种行为很好的解释。三投资的三维三维的投资世界,除了公司,价格的因素,还包括了外部环境。无论哪国的农民都不会在冬季播种,而不少投资者在好公司+好价格(好价格不完全等于便宜价格)的判断下博触底反弹的时候,迎来的往往是深套不起。这就好像农民只看气温决定播种一样,要知道秋天和春天总会有一段温度一致的时候,而秋天的寒风预示着寒冬的来临,而春天的低温是在招揽夏季的暖风。一个公司所处的行业发展阶段,而这个阶段在时代中的位置。决定着这家公司的管理层是在逆水行舟还是顺风启航,如果把乔布斯放在煤炭,钢铁这样的行业里,他还会产生现在这样的社会影响力么?四投资的四维在四维世界的投资者里,除了好公司,好价格,外部环境之外,还多了一个时间的概念。任何事物在做出选择的时候都无法逃避时间对其后果的放大。正确的行为时间是你的朋友,错误的行为,时间会折磨得你生不如死。万事俱备只欠东风,时间就是驱动事件向你所设想的方向运作的“东风”。只要持有一个企业时间足够长,那么所有能想到不能想到的黑天鹅都会飞到你的池塘里。一个公司在10年之中上涨十倍,前三年下跌,中间三年震荡,后三年涨了10倍。一个对时间有判断能力的投资者前边六年应该忙其他投资,而只在最后三年介入。投资上除了要避免做最后一个进场的接盘侠,也不要做死在沙滩上别人眼里的“前浪”。五投资的五维五维的投资者,除了公司,价格,宏观,时间之外多了一个维度叫风险。风险自身有三个维度,第一个维度是系统性风险。只要你一直做投资,那么像08年那种经济危机一定会碰到,对于这种风险并不需要有过多的恐惧,因为系统性风险是盈亏同源。除非避免进入股市,如果不是这种风险一定会碰到。风险的第二个维度是个人风险,主要是投资者本身不具备识完整的投资能力和良好的心智控制力,这需要多年的苦学和修炼,付出大量心血和学费,才能达到一个市场的平均水平。在一般领域如果平均线是50%,但是在投资领域肯定不会有50%的人在赚钱,之前看期货里有个统计,90%亏损,8%盈亏平衡,2%盈利。股票也许没那么难,但是长期盈利的比例不会超过10%。风险的第三个维度来自10%里那些盈利投资者的盈利策略。这种风险叫做成功依赖症。当投资者找到在一段时间表现优秀的投资策略那么很容易对此深信不疑并且被盈利吹胀自信。要知道一个停止的钟表一天还准点两次,投资策略的有效性在投资策略失效前,(期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub)是很难鉴别是真有价值可以持续进化还是只符合了特定时期投资环境的产物。对于五维投资者,如何对待这三种风险,是其专业能力的有效体现。六投资的第六维投资本身是一门关于选择的艺术,如何对未来做出最好的决策,是围绕投资者日常工作的核心。而最好的选择并不一定只出现在股票市场。股票市场只是现实经济中的合格参与者通过证券交易的方式体现其内在价值变化的一个工具平台。而投资者如果真的拥有一个发现投资机遇的眼睛,那么在传统的资本市场和实体经济领域都会发现值得投资的行业或人。而全球经济分工越来越明确,独立生存的现代经济体已不存在,每个国家,行业都有千丝万缕的联系。当美国政府年中要废除存在了几十年的禁止原油出口的法案时,其已经预示着原油价格的长期下跌信号,以此延伸出页岩气和新能源两个行业的巨大利空。单单一个原油市场的信号,就可延伸出好几条不同行业和国家市场的投资策略。而这个周期触发的起点是2011年日本核危机后,日本国内核电机组全部停止,德国也宣布了其废除核能计划,除了导致釉价连跌数年,也引发了这几年的光伏,风能投资热情。拥有六维角度的投资者对市场拥有牵一发而动全局的思维能力。可以凭借单一市场的信息,延伸出在不同国家,不同市场,不同交易工具的盈利策略。并且可以用对冲手段降低总仓位风险的同时,用仓位中低比例高杠杆的交易工具把扑获的收益做大。七投资的第七维前边所写的投资1-6个维度都是从投资者作为一个主体,通过自我思维作为外部条件反射的筛选器,对外部世界进行感知。而第七个维度的投资差别,会从外部世界感知,反射回到投资者本身的内部世界。当一个投资者努力在市场过滤发掘几十倍的大牛股的时候,大牛股其实也在过滤着投资者。只要做过几年港股的人,基本都买过腾讯,一个涨了180多倍的股票。而在腾讯上赚了10倍以上的人,寥寥无几。当投资者通过各种指标,分析宏观产业趋势,与公司重要人士耐心交流,股票(投资价值)本身也许再做着同样的事情过滤着投资者。投资者的差异像每个人有不同的长相一样,独此一份。同样一个股票,有人赚有人亏,但有极少数人赚了几十倍。这极少数人,就跟市场上极少数大牛股一样,呈不规则分布。投资者通过事后归纳法总结牛股的“共同性”,大牛股同样在考验着投资者的品质,是否拥有罕见的内在品质,可以把外部的机遇通过深邃的内部世界完整的沉淀下来,是形成第七个维度差异的关键因素。就好比有的人抹牛油只涂表面一层,而极少数人会把整块牛油融化,让自体如海绵般的吸收全部精华,待冷却后自己就成了那块牛油。第七个维度,从投资者以自我为载体过滤外部世界的机遇,反射回到了外部世界通过市场机遇过滤投资者的内在品质。努力之上拼运气,运气之上拼天赋,而天赋之上拼的是内部的容量。对外部世界的感知如浮萍一掠而过,还是长期积累留存下来并反复提炼,是造成第七个维度差异的关键,看待第七个维度就好像喜马拉雅山下看山顶一样,看得到而上不去,而如何对待并追求第七个维度,唯一可以想到的是,树立崇高并长期的目标,确保一路上方向的正确性,并且脚踏实地的走好脚下的每一步。八总结独立的深度思考能力对投资者的重要性。就好比厨师要有一个对味觉敏感的舌头,外科医生要有一个镇定的双手一样必不可少。投资的七维度,每一个维度都必须作为上一个维度的叠加。理解投资的不同维度,并努力学习驾驭不同维度所需的知识,努力在实际操作过程中提炼经验,是专业投资者的日常必修课。每日精彩,欢迎扫描二维码关注期乐会微信公众平台。感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com

被十年知己骗6000万炒股指期货亏完,他在现场情绪失控!(内有视频,引人深思)

导读:今天下午,有期乐会的会员朋友给小七发了这一条视频,小七看完后内心触动,分享给大家。👇点击看视频一熟悉股指期货的朋友们都知道,相较于商品期货,股指期货的交易过程更能叫人“心跳加速”。一手股指期货波动1个点相当于300元,波动100点相当于3万元的盈利或亏损,在期货投机者眼中,这是一个相当可观的幅度。以2014年8月前后股指期货约2100点的价格和10倍杠杆计算,6.3万元即可持有一手股指,如果按照几千万级别的资金来算(假设视频中的当事人是全仓进入),那么一天内的盈利或亏损都是数以百万千万计算的。二小七想到一句话:投机,像山岳一样古老。我们每日都接触的证券期货市场,就像一座巍峨的高山。有少数人把这里当金山银山,在这里获取财富,而多数人,也会在某些时刻,被这座大山压的透不过气来。在这场零和游戏的博弈中,不只是视频中这位已失联的借钱操作的当事人成为输家,他的行为更给身边最亲近的朋友与家人带来了巨大的悲痛。三根据一份由“中国金融期货交易所”提供的数据我们发现,股指期货上市以来的2010年-2015年,每年的交易量都在增长,在2015年达到最盛。视频中借钱做股指期货的当事人于2011年5月-2014年8月操作股指期货,也几乎是在市场相当“繁盛”的时期。然而,如果是没有经历过这段市场,大家可能都还想象不到股指期货市场最繁盛的时候是什么样子的。在期乐会FM五月主播的一篇专访中,我们曾荣幸的采访到2014年全国期货实盘大赛重量组和金融期货组的双料冠军韩剑老师,在韩剑老师的描述中,我们彷佛还能窥见当时股指期货市场的“疯狂”,小七带大家回顾一下当时的情景在股指期货最疯狂的时候,短线的分钟级别可以容纳5000万甚至1亿,但毕竟那种疯狂的场面毕竟太少了,疯狂之后的结果基本也是一地鸡毛。——韩剑股指期货顶峰时期,中金所的手续费都已经收了每天几千万,短线高手可以一天赚几十万出来,全国这么多做股指期货的人,这样的高手全国少说也有几百个吧,再加上一些程序化的抽水,每天流出期指市场的钱是数以亿计。——韩剑【对这段专访感兴趣的朋友可以这里戳👉【期货英雄录】双料冠军的炼金之路——专访“炼金术士”韩剑】所谓盈亏同源,市场永远都是这样,有人能赚的盆满钵满,就有人会因此付出惨痛的代价。6000万的金额在绝大部分人眼中是一个天文数字,但在市场的洪流中,或许也很快就会烟消云散。四敬畏 · 市场至少不要因为市场的残酷,而让自己给身边最爱的人带来伤害吧。期乐会交易员俱乐部提醒大家:千万不要借钱做期货!每日精彩,欢迎扫描二维码关注期乐会微信公众平台。感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com

赌场吃亏指南:如何在赌场里做最糟糕的决定?

导读:我们的决策往往都不是理性的。很多看似有逻辑的、合理的决策其实都带着我们的各种逻辑谬误(Fallacies),我们很容易就跌进惯性思考陷阱里。诺贝尔经济学奖获得者Daniel Kahneman教授把这些逻辑谬误归纳为145个,接下来我们将在本公号的新栏目「Fallacy」与各位一一剖析,让大家可以避免这些逻辑谬误。从事量化对冲、期权与金融工程领域的同行,如果您想进一步参与各地线下专业交流,请添加微信号:AQUANT(加入时请标注:公司+职位+姓名+手机),审核通过后请向我们提交您的名片,我们将尽快将您安排加入到相应的微群讨论组中,我们并将每月定期于不同地区组织小圈子的餐聚茶会(邀请制私人聚会,每次参与人数不超过十人)。中国对冲基金界的明日之星,宽客江湖有请。不少人知道,我刚从50天环游中国归来。有人吐槽,既然是寻找欲望之旅,为什么在游记中我却没有提到纸醉金迷穷奢极欲的澳门赌场。所以,这次我们来聊聊赌场吧。先说一个好玩的问题:我们先玩一下掷硬币猜正反面。先掷一次,正面。再来一次,还是正面。第三次,结果还是正面。接下来要抛第四次了,你觉得更大概率是正面还是反面?一百万法郎的代价学过简单的概率论,你可能可以马上回答上面的问题:正面反面的概率其实都一样,一半一半。因为每次掷硬币都是独立随机事件,就算前面出现再多的正面,这次反面会出现的概率还是50%(假设硬币没动过手脚,质量分布均匀)。然而对于大多赌徒而言,这个结论并不适用,多数赌徒都会觉得反面出现的概率会多一点。这种惯性思考陷阱被叫做“赌徒谬误”(Gambler's Fallacy)。赌徒谬误最有名的案例自然要数轮盘游戏(Roulette)。轮盘里有红有黑,红色和黑色的概率大约都是50%,如果你押中颜色就可以获得一倍的奖金,如果压不中的话自然本金就没了。假设现在这个轮盘已经出现了10次黑色了,接下来要你下注的话你会赌什么?红色?1913年8月18日,欧洲蒙地卡罗的赌徒们也面临一样的选择。大部分赌徒们重金压了红色。结果呢?轮盘出现了连续26次的黑色,蒙地卡罗的赌场也因此赚了数百万法郎。所以赌徒谬误又被叫做“蒙地卡罗谬误”(The Monte Carlo Fallacy)。我们在澳门赌场玩时,也会看到这种谬误——在轮盘、掷骰子等项目中,赌场会提供过去数十盘的结果,甚至有不少赌徒会拿着铅笔和卡片自己记录。当连续4、5盘都是同一颜色时,他们就会马上押到相反颜色去。这真是最糟糕的决定。二赌场外的陷阱抛开赌场,日常生活中我们也可能会犯类似的谬误。考试中的选择题,当你发现连续5道题的答案都是C的时候,结果第6题算出来结果还是C。这时候你是不是会开始怀疑自己:我是不是算错了?金融领域也是,比如银行信贷审批员,连续审了7单都觉得信用不错,批了贷款。到了第8单的时候,TA可能会问自己:“我是不是把条件放得太松了?”接下来说不定会把审核标准提高。据Daniel Chen等人的一篇论文统计,大概会有9%的贷款审批结果会受赌徒谬误的影响。也就是十单里头有将近一单会被错判。相类似的还有老师批改试卷,特别是作文等主观成分比较多的题目。所以有的学校会把试卷多次打乱顺序,让不同老师批改同一批试卷,以减轻这种谬误对考试结果的影响。三已知条件下的概率陷阱赌徒谬误讲的是“每次游戏都是独立事件”。有些游戏却利用非独立事件(即前一事件会影响后一事件的发生概率)来误导玩家,即条件概率(conditional probabilities)。比如有些地下赌场或酒吧流行的Bar games。Bar games指的不是字面上的“酒吧里玩的游戏”,而是特指看上去公平,但实际上玩家会占劣势的不公平游戏。在这里也稍微介绍两个小游戏给你们,是用来给朋友们灌酒的好游戏。游戏1:4条A4张A,两红两黑。玩家从里头抽两张牌,抽中两张红色或两张黑色就算赢,输的话要喝酒。看上去抽两张牌会有4种结果:红红、红黑、黑红、黑黑。颜色相同的情况占1/2,所以不少人觉得这是个公平(获胜概率50%)的游戏。其实不然。试想一下,如果你两张牌是分开地,一张一张抽呢?假若你第一张抽中的是红色(已知条件),那剩下的三张牌是两黑一红——其实你抽中两张同色的概率就只有1/3了。所以答应玩这个游戏本身就是个最糟糕的决定——除非你有对方两倍以上的酒量。游戏2:三张卡片(Three-card Swindle)一个黑盒子里放着3张卡片。卡片1:一面为黑点,一面为圆圈卡片2:两面都是黑点卡片3:两面都是圆圈这时候庄家抽出了其中一张,你看到了其中一面——是圆圈。你们要猜这张卡片的背面是什么图案。庄家先猜了——圆圈。你只能押黑点了,这时候你跟不跟?很明显这张卡片不会是“黑点-黑点”卡了,只有可能是“黑点-圆圈”或“圆圈-圆圈”了。看上去还算公平,1/2的概率。Again还是有陷阱在里头。卡片3两面都是圆圈,我们把一面命名为圆圈A,另一面命名为圆圈B好了。加上卡片1有一面圆圈,所以现在你看到的庄家抽出来的卡片,正面是圆圈,其实有三种可能性:卡片1:正面是圆圈,背面是黑点卡片3:正面是圆圈A,背面是圆圈B卡片3:正面是圆圈B,背面是圆圈A也就是说,如果你押黑点的话,获胜的概率只有1/3,“跟注”自然是最糟糕的决定。所以在玩游(du)戏(bo)前,要明确每个事件是否孤立,先发生的事件是否会影响后发生的。若是独立事件,则注意下不要犯赌徒谬误;若是相互关联,则考虑一下条件概率的影响。After all, tomorrow is another day.P.S. 最后我们在澳门赌场大概赢了5000块。参考文献/推荐阅读: Maya Bar-Hillel, Ruma Falk,  <Some teasers concerning...

期货交易是人性的战争,也是人性的修炼,我狠狠读了10遍!

导读:每一次的成功,只会使你迈出一小步。但每一次失败,却会使你向后倒退一大步。从帝国大厦的第一层走到顶楼,要一个小时。但是从楼顶纵身跳下,只要30秒,就可以回到楼底。一在交易中,永远有你想不到的事情,会让你发生亏损。需不需要止损的最简单方法,就是问自己一个问题:假设现在还没有建立仓位,是否还愿意在此价位买进。答案如果是否定,马上卖出,毫不犹豫。交易之道,守不败之地,攻可赢之敌。当你感到困惑时,不要作出任何交易决定。不需要勉强进行交易,如果没有适当的行情。没有胜算较高的机会,不要勉强进场。我从事交易已经有20多年,当操盘手10多年,若非早学会了保持平静,我早就会被交易生涯中的大起大落给逼疯了。交易员就像拳手,市场随时都会给你施以一番 痛击,你必须保持平静。当你亏损时,说明情况对你不利,别急,慢慢来,你必须把亏损降到最低,尽可能保护自己的资本。当你遭受重大损失时,你的情绪必定大受影响,你必须减量 经营,隔一段时间再考虑下一笔交易。无论我是大亏还是大赚,我都会保持心里平静。每天坚持分析每一笔交易,看看有没有违规的情况发生。对于好的交易,好好思考为什么会成功。对于不好的交易要自我检讨,(期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub)找出症结所在。因此,你要想一直都做得很好,必须在平常就非常在意自己的每一笔交易。我为什么能够达到如此高比例的获利率?那是因为,我害怕市场的诡谲多变,我发现,成功的交易员通常都是畏惧市场的人,市场交易的恐惧心理,让我必须慎选进场时机。二大部分人都不会等到市况明朗后才进场,他们总是在黑夜中进入森林。而我,总是等到天亮才进去。我不会在行情发动之前去预测其变动的方向,我总是让市场变动来告诉我行情变动的方向。等待与选择那'万无一失’的机会才会发动进攻,否则,我只有放弃。这是我最重要的交易原则。不要被获利的喜悦冲昏了头脑,要知道,天下最难的事就是如何持续获利。一旦赚到钱,你就会希望继续赚到更多的钱,这样一来,你就会忘记风险。你就不会怀疑自 己既定交易原则的正确性。这就是导致自我毁灭的原因。因此,你必须时刻保持谨慎,亏钱了要十分谨慎,赚钱了要更加谨慎。交易策略要具有弹性,以反应市场的变化,才能显示出你高度谨慎的作战方式。大部分交易员最常犯的错误,就是交易策略总是一成不变,他们常常会说:“他妈的, 怎么市场与我所想的完全不同?”为什么要相同呢?生活不总是充满未知数吗?当你的重要停损点被行情破掉的时候,极大可能是遇到震荡行情了或者转变趋势了, 这时候你又怎么能继续这个趋势的操作呢?因此,这时你必须非常谨慎,等待事情变得更加明朗,而不是贸然的继续操作。在我一次性的亏了自己70%的资金时,我就决定要学会自我约束和资金管理。在操作的时候,我会尽量的放松心情,假如,持有部位对我不利,我就出场,对我有 利,我就持有。我现在的心理是如何减少亏损,而不是如何多赚钱。因此,当你操盘情况不佳时,减量经营或者停止经营,当操盘进入佳境时,增量经营,千万不要 在你无法控制的情况下,贸然进场交易。每当我做一笔交易时,我总会提心吊胆,因为,我知道干这一行,成功来得快,去得也快。股市、期市中每天都充满了赚钱的机会,但真正属于自己的机会并不多。属于自己的机会也往往就是与自己个性最相符的机会。三仅仅建立一套交易系统是远远不够的,还必须与时俱进,随时根据市场的变化调整自己的交易系统,以适应不断变化的市场,否则,再辉煌的成功也不足以使你战胜变幻莫测的市场。很多时候,交易者只强调自己的主观能动性,一段时间的持续获利后,就认为自己掌握了制胜的法宝,而殊不知也许只是当时那一段时期你的交易方法恰好和市场走势相契合而已。投资是一个长期的事业,别抱着赌博的心态企图一次成功。任何操作,没有百分百准确的,一旦出现特殊情况,一定要先退出来,这是在投资生涯中能长期存活的最重要一点。当然,有经验的人,即使退出,也会按部就班,很有秩序,这和打仗是一个道理,一发现战机不对,就要撤,不能硬抗,否则不给灭了才怪了。每次遭受打击,总是在我洋洋自得的时候。任何事物毁坏的速度远大于当初建造它所花的时间。有些事物要花十年时间才能建造起来,然而,一天就可以将其完全毁灭。因此,无论什么时候,我都会严格地自我约束。我最大的缺点就是过于乐观。因此,我现在操作时从没有想过每笔交易能为我赚多少钱,而是,无时无刻想着可能遭受的亏损,时刻注意保护自己已经拥有的东西。四投机者的修养和境界依赖于两方面的因素。一方面是对市场的理解,对市场交易中一些重大的原则性问题的认识深度;另一方面是投机者对自我的认识,包括对自己的心理弱点、性格缺陷、思维、行为习惯等主体内在世界的了解程度。这两方面因素相互影响、相互制约。投机者的自我认识越深刻,对市场的理解就越深入;反之也是。因为市场价格的变化是成千上万投机者观念、心理、情绪碰撞的结果,而这种结果一旦变成现实,又反过来影响人们的观念、心理和情绪,这是一个典型的反射过程。一个成功的股票、期货投机高手,往往具有深刻的市场见解,也能洞悉自己的内心世界,同时在这两方面达到很高的层次。投机之路是一个漫长的修炼过程,投机者在摸索前进的道路上,会遇到难以想像的困难,大多数人最终不能抵达理想的彼岸。但是,一旦你突破了自我的局限,超越了平庸凡俗,就会有巨大的收获。古人云:事不过三。又说:三折肱,成良医。每一次,当我因为犯错而受到市场的惩罚时,我都会清醒的告戒自己,不能再这样下去了,我重复类似的错误已经远远超过三次,应该学得聪明一点。但是,当惩罚的痛楚过去以后,我会立刻忘掉令人不快的经历,好像什么也没有发生过,重新回到老路上。我一次一次下定决心不再重复过去的错误,但一旦进入市场交易,依旧故态复萌,情况似乎没有得到丝毫的改变。在交易的前几年,我的投机活动一直迷失在这种恶性循环的怪圈中,仿佛进入了暗无天日的地狱,心灵和精神长时间在痛苦、绝望、懊悔中煎熬,却无法自拔。现在看来,这一切的发生并非偶然。在股票、期货交易中,我们曾经日复一日、年复一年的犯着同样的错误。判断失误时不及时止损、逆势交易、孤注一掷、急噪冲动等等,这些现象几乎长期困扰着大多数市场参与者。我手头保存着40多本过去交易的日记。有时候随便一翻就会发现,虽然隔了很久,各个日记本上记录的交易经过却非常相似。如果不看上面的日期,我很难分清哪一篇写在前面,哪一篇是后来写的。显然,有许多错误我过去几年一直在重复的犯。曾经有一段时间,我对自己不可救药的愚蠢行为痛苦之至,绝望中甚至想彻底放弃股票、期货的投机生意。并不是我没有意识到自己一直在干傻事,有很多问题我在进入期货市场的初期就已经发觉。(期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub)但是,几年以后,这些错误却依然频繁的出现在我的交易中。五孔子登东山而小鲁,登泰山而小天下。一个投机者的修养和境界不达到一定的高度,这一切就无法避免,许多错误永远无法解决。所以,从某种意义上说,大多数市场参与者日复一日,像噩梦一样无法摆脱的错误,只能随着投机者的修养和境界的提高而被超越,被消解,而无法在当前的境况下彻底消灭,不再重犯。例如,投机交易中的止损问题、市场新手冲动性交易的问题,都不是一个孤立的问题,也不是一个简单的技术问题,牵一发而动全身,投机者整体的交易理念、修养、境界不到一定的高度,这些错误就难以彻底解决。因为本来,市场交易中所谓的对错就是相对的,不同类型、不同经历的投机者所面临的问题并不一样。数不胜数的所谓错误只有在事过境迁,投机者的思维、认识、境界到了一定层次以后才能恍然大悟。在此以前,尽管你在市场交易中殚精竭虑、苦苦挣扎,努力想避免各种各样的错误,结果总是令人失望的。你注意了这一方面的问题,错误就会从另外一个意想不到的地方冒出来。就像一个新手开车,注意了前面路上的障碍,却忘记了后面和旁边的危险;注意了手上的动作,却忘记了脚下油门和刹车的位置。每日精彩,欢迎扫描二维码关注期乐会微信公众平台。感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com