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期权经典案例的汇总

毕生智慧,和盘托出!巴菲特20年前的那场演讲,值得一读再读

导读:本文是巴菲特1998年10月15日在佛罗里达大学商学院的演讲。小编认为这是巴菲特最精彩的一次演讲没有之一,每次看都能有启发,值得一读再读。转载来源:小基快跑我先简单说几句,把大部分时间留下来回答大家的问题。我想聊聊大家关心的话题。 请各位提问的时候一定要刁钻。你们问的问题越难,才越好玩。什么都可以问,就是不能问上个月我交了多少税,这个问题我无可奉告。 各位同学,你们毕业之后未来会怎样?我简单说说我的想法。各位在这所大学能学到大量关于投资的知识,你们将拥有成功所需的知识。 既然各位能坐在这里,你们也拥有成功所需的智商,你们还有成功所需的拼劲。你们大多数人都会成功地实现自己的理想。 但是最后你到底能否成功,不只取决于你的头脑和勤奋。我简单讲一下这个道理。奥马哈有个叫彼得•基威特的人,他说他招人的时候看三点:品行、头脑和勤奋。他说一个人要是头脑聪明、勤奋努力,但品行不好,肯定是个祸害。品行不端的人,最好又懒又蠢。 我知道各位都头脑聪明、勤奋努力,所以我今天只讲品行。为了更好地思考这个问题,我们不妨一起做个游戏。 各位都是 MBA 二年级的学生,应该很了解自己周围的同学了。假设现在你可以选一个同学,拥有他今后一生之内 10% 的收入。 你不能选富二代,只能选靠自己奋斗的人。请各位仔细想一下,你会选班里的哪位同学,拥有他今后一生之内 10% 的收入。 你会给所有同学做个智商测试,选智商最高的吗?未必。你会选考试成绩最高的吗?未必。你会选最有拼劲的吗?不一定。因为大家都很聪明,也都很努力,我觉得你会主要考虑定性方面的因素。 好好想想,你会把赌注压在谁的身上?也许你会选你最有认同感的那个人,那个拥有领导能力,能把别人组织起来的人。 这样的人应该是慷慨大方的、诚实正直的,他们自己做了贡献,却说是别人的功劳。我觉得让你做出决定的应该是这样的品质。 找到了你最钦佩的这位同学之后,想一想他身上有哪些优秀品质,拿一张纸,把这些品质写在纸的左边。 下面我要加大难度了。为了拥有这位同学今后一生 10% 的收入,你还要同时做空另一位同学今后一生 10% 的收入,这个更好玩。 想想你会做空谁?你不会选智商最低的。你会想到那些招人烦的人,他们可能学习成绩优秀,但你就是不想和他们打交道,不但你烦他们,别人也烦他们。为什么有人会招人烦?原因很多,这样的人可能自私自利、贪得无厌、投机取巧或者弄虚作假。类似这样的品质,你想想还有什么,请把它们写在刚才那张纸的右边。看看左右两边分别列出来的品质,你发现了吗?这些品质不是把橄榄球扔出 60 米,不是 10 秒钟跑完...

巴菲特“护城河”是完美战略?—剖析全球六大科技巨头的战略框架

作者:Ben Thompson编译:36氪(ID: wow36kr)来源:本文翻译自 stratechery.com原文链接:http://suo.im/5jtvcu巴菲特1993年在致股东的信中,第一次提出了“护城河”概念。他认为:公司本身等同于“城堡”,而城堡的价值是由“护城河”决定的。“护城河”的建设需要卓越的管理技巧。供应商的差异化与网络效应的外部化程度之间的关系,形成了一个有效的护城河的地图。这篇文章结合六大巨头公司(Facebook、谷歌、亚马逊、Netflix、苹果和微软)的供应商差异化和网络效应的情况,提出了一个分析公司护城河,制定战略的框架,希望能够为你带来启发。《科技公司的两种哲学》这篇文章的潜在意思是,聚合者和平台之间存在着差异,这里是关键的部分:苹果和微软这两家“头脑自行车”公司成立的时间,只相隔一年,而且几十年来商业模式大致相似:当然,微软销售软件,而苹果销售软件差异化的硬件,但这两家公司的核心都是个人电脑公司,进而也是平台。另一方面,谷歌和Facebook是互联网的产物,互联网不是通向平台的,而是通向聚合者的。虽然平台需要第三方发挥作用,并通过创建生态系统来构建护城河,但聚合者凭借其固有的实用性,来吸引用户,随着时间的推移,供应商如果希望触达用户,就别无选择,只能遵从聚合者的规则。这种区分并不完全令人满意。首先,无论如何定义聚合者和平台,它们的能力最终取决于用户群体的规模和强度。此外,谷歌和Facebook的业务也具有平台的特征,而苹果在控制应用商店方面,也具有聚合者的特征。此外,像亚马逊或Netflix这样的公司又是怎样的呢?在后续的每日更新中,我将前者归类为一个平台,将后者归类为一个聚合者,但显然,两者的业务和供应商关系都与谷歌和Facebook或苹果和微软截然不同,尽管它们都是通过拥有客户关系获得主导权的。毫无疑问,拥有客户关系这一点仍然至关重要:这是聚合理论的关键。然而,如何将客户关系的所有权转化为持久的护城河,要取决于两个不同属性的相互作用:供应商的差异化和网络效应。1、供应商的差异化想想我上面提到的六家公司: Facebook、谷歌、亚马逊、Netflix、苹果和微软。这些公司在供应商差异化方面(以及相对于供应商的权力),这些公司覆盖的范围很广。Facebook将供应商商品化的程度比任何公司都高:《纽约时报》的一篇文章与BuzzFeed的小测试、你侄女最新的照片或广告没有什么不同。谷歌对现有的内容供应商的尊重程度略高,但并不多;无论搜索结果的来源怎么样,搜索结果的呈现方式都是相同的(尽管谷歌越来越多地根据内容类型呈现不同的结果)。亚马逊有点难以分类——这在某种程度上是因为“万物商店”这个的名称——但一般来说,品牌的重要性,远不如它们在有限的货架空间世界中的重要性,很少有人意识到,他们是从占亚马逊销售额一半以上的第三方商家那里购买了东西。差异化对Netflix更为重要,特别是在获取新用户方面;尽管如此,用户仍在与Netflix进行交易,而且他们使用流媒体服务的时间越长,他们就越是会先打开Netflix,然后寻找要观看的内容,而不是相反。苹果首先通过其集成体验吸引并留住用户,但如果没有第三方应用,这种体验很快就会被抛弃。微软传统上的成功,完全是因为它的生态系统,不仅仅是应用程序,还有整个增值分销商、系统集成商等等。极端的情况表明: Facebook可能会在一夜之间失去其所有的第三方内容提供商,但它仍然是一项引人注目的服务。但是,微软如果没有第三方……嗯,我们已经看到了Windows Phone的境遇。2、网络效应考虑这种层次的另一种方式,是根据与用户相关的网络效应。网络效应的概念是,额外的用户会增加商品或服务的价值。事实上,所有的这些公司都依赖于网络效应。然而,网络效应的类型,以及网络效应直接改善公司核心产品的程度(我称之为“内部化”与“外部化”网络效应)有很大不同:从而就又有一个谱:对于Facebook来说,重要的网络效应是用户——社交网络最重要的功能是你的朋友和家人是否在使用它。这个网络对于Facebook来说,完全是内在的。谷歌有其自身的网络效应,但它们对用户本身的关注较少,对数据的关注较多:更多的人搜索可以获得更好的搜索结果,这是因为谷歌建立了一个系统,可以无情地收集、分析和迭代数据。和Facebook一样,谷歌的网络效应在很大程度上是谷歌内在的。亚马逊的网络效应更为微妙:在某个方面,你在亚马逊上购物,可以通过排名、评论和数据反馈循环等方式改善我的体验。不过,同样重要的还有两个额外的影响:第一,在亚马逊购物的人越多,供应商就越有可能进入亚马逊的平台,为每个人增加商品的选择。换句话说,亚马逊是一个双边网络,特别是当它变得更像是一个商业平台而不是零售商时。还有一个因素:亚马逊难以置信的服务,依赖于数千亿美元的投资;这种固定成本投资必须由客户在某个时候承担,这意味着客户越多,单个客户承担的固定成本就越少(这通过较低的价格和更好的服务间接体现出来)。Netflix和亚马逊很像:在制作节目、下架节目、推荐、评级等方面肯定存在数据网络效应。然而,Netlix未来竞争优势的一个重要组成部分在于其投资新节目的差异化能力;这种投资能力是由公司庞大且仍在增长的用户群体驱动的,这是额外的用户最大化受益于已经使用该服务用户的方式。苹果当然受益于庞大的用户群体,通过这些用户群体可以分摊其产品的大量固定成本,但在这一方面,最重要的是开发商和用户的双边网络。平台上的用户越多,开发人员就越多,就增加了平台对每个人的价值。微软与我前面提到的关于其生态系统扩展的观点是一致的,它具有最“外部化”的网络效应:例如,Windows本身几乎不产生网络效应( Office是另一个故事),但是Windows之上的生态系统产生了有史以来最大的网络效应之一。在这一点上,你可能已经注意到这两个谱的分布情况大致相同:我不认为这是巧合。3、护城河地图这两个谱分布在两个正交轴上,会是这样的:供应商的差异化与网络效应的外部化程度之间的关系,形成了一个有效的护城河的地图。再次整理一下这六家公司的位置:Facebook已经将其网络效应完全内部化,也将其内容供应商商品化,并且没有动机去分享广告收益等方面的动机。谷歌同样将网络效应内部化,并将其供应商商品化;然而,鉴于其供应来自第三方,谷歌确实有更多的动机来维持这些第三方(这有助于解释为什么谷歌的场外广告产品总是远远优于Facebook )。Netflix和亚马逊的网络效应部分内部化,部分外部化,同样,两家公司都有差异化的供应商,这些供应商仍然非常以来亚马逊和Netflix掌握的客户关系。与此同时,苹果和微软在各自的平台上拥有最具差异化的供应商,这是有道理的,因为这两个公司在很大程度上都依赖于外部化的网络效应。“必须拥有”应用程序最终会为平台带来好处。思考这些公司置身于护城河地图之外时会发生什么,同样有用。4、失去护城河从苹果和应用程序开始:1997年8月,刚回到苹果的史蒂夫·乔布斯( Steve Jobs )登上了波士顿Macworld大会的演讲台,非常谦逊:首先,他谈到苹果需要Adobe,然后他宣布与微软达成协议,要求微软投资苹果,并为Mac开发至少五年的Office。接下来是比尔·盖茨( Bill Gates )通过卫星显示在乔布斯头上露齿而笑:我在2013年写道,我相信这次经历,导致苹果在iPhone和iPad方面做出了糟糕的战略选择:苹果再也不想让供应商变得过于强大。然而,苹果多年来忽视了开发者构建强大的生产力应用程序的商业模式需求,而这些应用程序本来可以将iOS设备与Android设备区别开来。可以肯定的是,苹果已经做得非常好了:它的开发者生态系统足够强大,足以让公司的产品脱颖而出。不过,我仍然相信,如果苹果考虑到上述的护城河地图,它的护城河可能会更深:像iOS这样的平台的网络效应大多是外部化的,这意味着高度差异化供应商是深化护城河的最佳手段;不幸的是,苹果长期以来都没有考虑到合适的商业模式。地图的另一边,是后iPhone时代的运营商:无论是在服务还是固定成本分配方面,运营商都具有强大的网络效应。然而,iPhone作为一个高度差异化的供应商的出现,严重削弱了它们的利润潜力。突然,客户开始根据他们喜欢的手机是否支持来选择他们的运营商;如今,每个运营商都支持iPhone,但达到这一点的过程意味着运营商对增值服务的梦想彻底破灭,并且在覆盖率和价格等资本密集型因素上的竞争也更加激烈。5、方向还是背景?值得注意的是,护城河地图可以在两种形式上发挥作用:一是指引方向,另是为已经发生的事情提供参考背景。我不太确定哪一个能够最好地描述护城河地图的作用。以苹果和应用程序为例,我绝对相信,如果苹果充分认识到供应商差异化与网络效应之间的互动关系,它可以做出不同的战略选择。另一方面,人们可以提出一个非常有力的理由,即一个公司的供应商差异化的程度可能源于其所涉及的网络效应:例如,Facebook和谷歌将供应商商品化可能是不可避免的,或者亚马逊和Netflix不得不在压制供应商的同时,同时追求差异化的供应商。然而,始终可以肯定的是,没有一个完美的战略:这取决于具体情况。每日精彩,欢迎扫描二维码关注期乐会微信公众平台。感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com

连格雷厄姆和巴菲特都追捧的“股王”,总结了这八条操盘经验

作者:约翰 F. 瓦辛科来源:摘自《在股市遇见凯恩斯:“股神级”经济学家的投资智慧》凯恩斯是20世纪最伟大的经济学家,鲜为人知的是,他也是最早的对冲基金经理,拥有近20年的操盘经验。他管理着剑桥大学国王学院的投资,1928年-1945年(凯恩斯于1946年逝世),18年间年均回报为13.06%,同期英国市场回报率为-0.11%。期间,凯恩斯经历了世界大战,但他经受住了经济大萧条、两次股市崩盘的考验。他建立的投资原则,受到格雷厄姆、巴菲特的追捧。彭博专栏作家约翰·瓦辛科从凯恩斯独特、个性的投资方式总结了八条宝贵经验。都有什么?一起来看看!1、长期来看,股票盈利高于债券虽然这不是一条真理(取决于研究的具体时期),但它却是普遍成立的。根据伊博森公司调查,1926~2012年,大公司股票收益率平均为9.8%,小公司股票则接近12%。相比之下,公司长期债券仅为6.1%,美国国库券为3.5%。为什么股票收益率往往能超过债券?因为股票收益基于留存收益和股息。市场行情好时,分红较高,投资者抬高股票价格。固定收益债券则不会出现这种情况。如果你希望既取得资本升值又取得收入,那股票仍然是大部分投资者长期、有效的选择。总之,单靠持有债券你是发不了财也应对不了通货膨胀的。你必须承担风险并长期持有股票。2、投机是危险的博弈凯恩斯原本认为凭借自己的“过人学识”,他可以在货币和大宗商品市场波动中游刃有余。消化市场过去和现在的大量统计数据和数字可能很容易,但这样的研究对于未来或许丝毫没有预测价值。投机的光芒也许会迷乱你的双眼,但务必谨记鲜少有投机者能取得良好的长期回报。他们可以走运一时,最终的表现迟早会回归甚或低于平均水平,因为他们不可能了解市场走向的每一个重要事实。投机是危险的博弈。3、可能不等于必然你可能拥有某些优秀分析师的收益和债券利息预测,或是关于不同周期的最新个股分析图表。信息经济的时代随处充斥着这样的数据。但正如凯恩斯发现的,这并不能保护你不受股票和经济市场不确定性之害。即便最稳健的公司及其股价也难逃一劫。只要存在不确定性,就会有对未来经济状况的恐惧和怀疑。无法量化的不确定性就是投机者的死敌,而做足功课的懂行投资者却能抓住由此带来的买进机会。仅仅因为去年苹果和埃克森美孚的股票涨了,并不代表今年会再涨。股票价格代表随机时点,而时间一直在流逝。不要把过去的回报与持续可能性混为一谈。4、对冲风险有助于平衡你的投资组合你需要组合几种在市场下行时无关联的资产,实现真正的分散投资。这意味着利用债券、房地产、通胀保值类债券(TIPS)、大宗商品和其他替代品平衡股票。分散投资十分重要,它是投资存亡的基石。债券或许乏味得可怕,但它们却成为2008年的避风港。写下这段文字的时候,TIPS在低通胀时期的回报可能还是很差,但它们能在物价飞涨时起到保护作用。如果你关注对冲风险,就会发现不是所有资产都能同时上涨。市场下行时负相关投资资产方能发挥作用。5、利用价值商数20世纪30年代面对市场暴跌,凯恩斯决定集中于公司的内在价值。公司如若破产价值几何?公司的特许权/企业价值,或竞争优势如何?未来盈利点有哪些?是否可以提高股息?正如本杰明·格雷厄姆和沃伦·巴菲特所宣扬的,一家经营有方的公司能够实现增值,而市场并不总能通过市场价格体现这一增值。考察公司的账面价值和市盈率,与其他公司比较下来如何?价值投资者持有哪些股票?构建价值投资组合时需着眼未来。你会持有一只股票长达10年吗?6、股息不会说谎股息每个季度支付一次,代表着公司利润的一部分。凯恩斯20世纪30年代购买了大量公用事业公司股票,形成很好的投资缓冲和收益流。找出定期提高股息的公司;这些就属于全世界最稳健的公司,能够实现持久、稳定的经营。就像价值股票一样,你可以在股息成长基金中找到很多这种股票。公司是否能在任何情况下都支付股息?每年增加或减少的股息有多少?股息增长的可能性有多大?记住最高的股息收益来自于市场认为投资风险最高的公司。像一只乌龟一样:稳扎稳打地赢得比赛。7、不要随波逐流逆势投资终有回报。找出稳健、不受欢迎的公司,以低价买进并坚持持有。不要试图择时操作,但要找准机会购买有“护城河”保护(即竞争保护)的公司。与购买当今热门股并盼望它们增值相比,找出并持有冷门股可以带来更大收益。凯恩斯认为前一种方法注定令人失望,现在也依然如此。股票不是选美比赛,成百上千的股票虽未赢在今天,但时间的洗礼会让它们走向成功之巅。大多数时候市场都能有效地完成证券定价,但不是永远如此。为什么不利用市场犯下的错,借机选出失宠的股票或行业呢?每年年底看看标普500指数关键板块,选出落后的板块,或者道琼斯工业指数中上年表现不佳的“狗股”。如果你勇于背道而驰,就有希望提高长期总收益。8、长期投资即使当前经济环境不景气,如果你拥有仍然符合你风险偏好的长期投资政策,务必要坚持。每年调整一次确保方向正确,不要过多购买任何一类资产。将已盈利的股票平仓一部分,用于低估资产加仓。如果你打算利用杠杆,请尽量保守一些。瞬息万变的市场会让你很快陷入麻烦(你好,请追加保证金!)。投资者最大的危险就是冲动行事。市场随时会发出错误的信号,营造恐慌。高频交易的波动性对于现代投资者而言更加糟糕。一定要坚持自己的投资政策。每日精彩,欢迎扫描二维码关注期乐会微信公众平台。感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。   纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com

巴菲特准接班人李录:投资的智慧,——这是唯一值得花30分钟读完的一篇文章

作者:李录导读:本文是著名投资人李录于2015年A股大跌后,在北大的一篇演讲实录。文章探讨了成功投资者应该具备什么素质、如何在长期内保持稳定的收益、价值投资在中国的前景等问题,言语深刻犀利,直击金融世界一些歪风邪气的痛点,虽篇幅较长,但观点力透纸背,值得细读。作者简介:李录,美国喜马拉雅资本创始人,是真正的价值投资理念的践行者,目前管理50亿美元资产,查理·芒格家族资产的主要管理者,曾被外界盛传为巴菲特继承人。08年推荐巴菲特入股比亚迪,使伯克希尔·哈撒韦 获得高达12亿美元的回报来源:扑克投资家价值投资课在这个时候开我认为非常有意义。这在国内据我所知是第一门也是唯一一门这样的课程。这个课程在全球也不多,据我所知只有哥伦比亚大学有这样一门课,大概在八九十年前由巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆最早开设。今天在这里主要想跟各位同学探讨四个问题:   一、资产管理行业的独特性及其对从业人员的底线要求资产管理是一个服务性行业,它和其它服务业相比有什么特点?有哪些地方和其他的服务行业不一样?我认为有两点不一样。第一点,这个行业里的用户在绝大多数时间里,不知道、无法判断产品的好坏。这和其他几乎所有的行业都不太一样。比如一辆车,用户就可以告诉你,这辆车是好是坏;去吃饭,吃完饭就会知道这个餐馆的饭怎么样,服务如何……几乎所有的行业,判定产品好坏很大程度上是通过客户的使用体验。但是资产管理行业绝大多数时候,绝大部分消费者其实没有办法判断某个产品到底好还是不好,也没有办法判断得到的服务是优秀的还是劣质的。不光是消费者、投资人,即使从业人员自己,去判断资产管理业另外一个产品、另外一个服务的质量水平也很难,这是金融行业尤其是资产管理行业,与其它几乎所有服务性行业完全不同的地方。你给我一份业绩,如果只有一年两年的业绩,我完全没有办法判断这个基金经理到底是不是优秀。(即便给我)五年、十年的业绩也没法判断。必须要看他投资的东西是什么,而且在相当长的时间以后才能做出判断。正是因为没有办法判断,所以绝大部分理论都和屁股决定脑袋有关。另外一个最主要的特点是,这个行业总体来说报酬高于其它几乎所有行业,也常常脱离对客户财富增长的贡献,实际上真正为客户提供的服务非常有限,产品很多时候只是为从业人员自己提供了很高的回报。其定价结构基本上反映了这个行业从业人员的利益,几乎很少反映客户的利益。资产管理这个行业无论好还是不好,大家的收费方法都是一样的,定价基本上是以净资产的比例计算。不管你是不是真正为客户赚到了钱,无论怎样的结果你都会收一笔钱。特别是私募,收费的比例更高,高到离谱。你赚钱时收钱,亏钱的时候也要收钱。虽然客户可以去买被动型的指数基金,但即便你(基金经理)的业绩比指数基金差很多,你一样可以收很多的钱,这其实就很不合理。大家想进入到这样一个行业,我想一方面是对知识的挑战,另一方面是因为这个行业的报酬。这个行业的报酬确实很高,但是这些从业人员是不是值那么高的报酬是个很大的问题。这两个特点加在一起就造成了这个行业一些很明显的弊病。例如,这个行业的从业人员参差不齐、鱼目混珠、滥竽充数,行业标准混乱不清,到处充斥着似是而非的说法和误导用户的谬论。有些哪怕是从业人员自己也弄不清楚。这些特点,对所有从事这个行业的人提出了一些最根本性的职业道德要求。我今天先谈这个问题,是因为很多在座的同学将来会成为这个行业的从业者,而这门课程的终极目标也是希望为中国的资产管理行业培养未来的领袖人才。因此,希望你们进入这个行业时首先牢记两条牢不可破的道德底线:第一,把对真知、智慧的追求当做是自己的道德责任,要有意识地杜绝一切屁股决定脑袋的理论。一旦进入职场你就会发现几乎所有的理论都跟屁股和脑袋的关系紧密相连,如果你思考得不深,你很快就把自己的利益当做客户的利益。这是人的本性,谁也阻挡不了。所以我希望所有致力于进入这个行业的年轻人都能够树立起这样一个道德底线,不会有意地去散布那些对自己有利、而对客户不利地理论,也不会被其他那些似是而非的理论所蛊惑。这点非常非常重要。第二,真正要建立起受托人责任的意识,Fiduciary duty。什么是受托人责任?客户给你的每一分钱你都把它看作是自己的父母辛勤劳动、勤俭节省、积攒了一辈子、交到你手上去打理的钱。受托人责任这个概念,我认为多多少少有些先天的基因在里面。如果没有的话,我劝大家一定不要进入这个行业。因为你进入这个行业一定会成为无数家庭财富的破坏者、终结者。08年、09年的经济危机很大意义上就是因为这样一些不具备受托人责任的人长期的所谓成功的行为最后导致的,这样的成功是对整个社会的破坏。   二、长期看,哪些金融资产可以让财富持续、有效、安全可靠地增长?我们刚经历了股灾,很多人觉得现金是最可靠的,甚至很多人觉得黄金也是很可靠的。我们有没有办法衡量过去这些资产的长期表现到底是什么样的?那么长期指的是多长时间呢?在我看来就是越长越好。我们能够找到的数据,时间越久越好,最好是长期、持续的数据。因为只有这样的数据才能真正有说服力。这里我们选用美国的数据。宾州大学沃顿商学院的西格尔教授(Seigel)在过去几十年里兢兢业业、认真地收集了美国在过去几百年里各个大类金融资产的表现,把它绘制成图表,给了我们非常可靠的数据来检验。这些数据可以可靠地回溯到1802年,今天我们就来看一下,在过去两百多年的时间里,各类资产表现如何呢?(见图1)第一大类资产是现金。我们看一看在过去两百年里现金表现如何。如果1802年你有一块美金,今天这一块美金值多少钱?它的购买力是多少?从图1可以看到,答案是5分钱。两百多年之后一块钱现金丢掉了95%的价值、购买力!原因我们大家都可以猜到,这是因为通货膨胀。对传统中国人来说,黄金、白银、重金属也是一个非常好的保值的方式。西方发达国家在相当长的一段时间里一直实行金本位。黄金的价格确实增长了,但进入20世纪我们看到它的价格开始不断在下降。我们来看一看黄金作为贵重金属里最重要的代表在过去两百年的表现。在两百年前用一块美金购买的黄金,今天能有多少购买力?我们看到的结果是3.12块美金。这显然确实是保了值了,但是如果说在两百年里升值了3、4倍,这个结果也是很出乎大家预料的,并没有取得太大增值。再来看短期政府债券和长期债券,短期政府债券的利率相当于无风险利率,一直不太高,稍稍高过通货膨胀。 短期债券两百年涨了275倍;长期债券的回报率比短期债券多一些,涨了1600多倍。接下来再看一看股票。它是另外一个大类资产。可能很多人认为股票更加有风险,更加不能保值,尤其是在经历了过去3个月股市上上下下、起伏之后,我们在短短的8个月里面同时经历了一轮大牛市和一轮大熊市,很多人对股票的风险有了更深的理解。股票在过去两百年的表现如何?我们现在看到的结果是,1块钱股票,即使除掉通货膨胀因素之后,在过去两百年里仍然升值了一百万倍,今天它的价值是103万。它的零头都大于其他大类资产。为什么会是这样惊人的结果呢?这个结果实际上具体到每一年的增长,除去通货膨胀的影响,年化回报率只有6.7%。这就是复利的力量。爱因斯坦把复利称之为世界第八大奇迹是有道理的。上面这些数字给我们提出了一个问题,为什么现金被大家认为最保险,反而在两百年里面丢失了95%的价值,而被大家认为风险最大的资产股票则增加了将近一百万倍?一百万倍是指扣除通货膨胀之后的增值。为什么现金和股票的回报表现在两百年里面出现了这么巨大的差距?这是我们所有从事资产管理行业的人都必须认真思考的问题。造成这个现象有两个原因。一个原因是通货膨胀。通货膨胀在美国过去两百年里,平均年化是1.4%左右。如果通货膨胀每年以1.4%的速度增长的话,你的购买力确实是每年在以1.4%的速度在降低。这个1.4%经过两百年之后,就让1块钱变成了5分钱,丢失了95%,现金的价值几乎消失了。另外一个原因,就是GDP增长。GDP在过去两百年里大约增长了33000多倍,年化大约3%多一点。如果我们能够理解经济的增长,我们就可以理解其他的现象。股票实际上是代表市场里规模以上的公司,GDP的增长很大意义上是由这些公司财务报表上销售额的增长来决定的。所以从数学上我们就会明白,为什么当GDP出现长期的持续增长的时候,几乎所有股票加在一起的总指数会以这样的速度来增长。这是第一层次的结论:通货膨胀和GDP的增长是解释现金和股票表现差异的最根本原因。下面一个更重要的问题是,为什么在美国经济里出现了两百年这样长时间的GDP持续的、复利性的增长,同时通货膨胀率也一直都存在?为什么经济几乎每年都在增长?显然在中国有记载的过去三、五千年的历史中,这个情况从来没有发生过。这确实是一个现代现象,甚至对中国来说一直到三十年以前也没有发生过。那么我们有没有办法去计量人类在过去几千年中GDP增长基本的形态是什么样的?有没有持续增长的现象?要回答这个问题,我们需要另外一张图表。我们需要弄明白在人类历史上,在文明出现以后,整体的GDP、整体的消费、生产水平呈现出一个什么样的变化状态?如果我们把时间跨度加大,比如回归到采集狩猎时代、农耕时代、农业文明时代,这个时候人类整体的GDP增长是多少呢?这是一个十分有趣的问题。我手边正好有一张这样的图表。这是由斯坦福大学一位全才教授莫瑞斯(Ian Morris)带领一个团队在过去十几年里,通过现代科技的手段,对人类过去上万年历史里攫取和使用的能量进行了基本的计量做出来的。过去二三十年各项科技的发展,使得这项工作成为可能。在人类绝大部分的历史里面,基本的经济活动仍然是攫取能量和使用能量。它的基本计量和我们今天讲的GDP关联度非常高。那么,在过去一万六千年里,人类社会的基本GDP增长情况怎么样?上面这张图代表了斯坦福团队的学术成果,最主要的一个比较就是东方文明和西方文明。我们可以看到在过去一万多年里整个文明社会的经济表现:蓝线代表西方社会,最早是从两河流域一直到希腊、罗马,最后到西欧、美国等等;红线代表东方文明,最早是在印度河流域、中国的黄河流域,后来进入到长江流域,再后来进入到韩国、日本等等。左边是一万六千年以前,右边是现代。从这两个社会过去一万六千年的比较看,如果不采取数学手段,基本一直是平的。东方社会和西方社会有一些细小的差别,如果做一下数学处理,会看到更细小的区别,但是总的来说在过去的一万多年里面,增长几乎是平的。但是到了近代以后,我们看到在过去的三百年间,突然之间人类文明呈现了一个完全不同的状态,出现一个巨幅的增长。要想理解股票在过去两百年的表现以及今后二十年的表现,必须看懂并能够解释这条线——过去人类文明的基本图谱。不理解这个,很难在每次股灾的时候保持理性。每次到08年、09年这样的危机的时候都会觉得世界末日到了。投资最核心的是对未来的预测,正如一句著名的笑话所言,“预测很难,尤其是关于未来”。我把人类文明分断成三大部分。第一部分是更早的狩猎时代,始于15万年以前真正意义上的人类出现以后,我叫它1.0文明。农业和畜牧业最早在两河流域出现的时候,同样的变化在五六千年前从中国的黄河开始出现,带来人类文明第二次伟大的跃升。这时,我们GDP的能力已经相当强,我叫它2.0文明,也就是农业和畜牧业文明。这个文明状态持续了几千年。在此之后突然之间出现了GDP以稳定的速度每年都在增长的情况,以至于到今天我们认为GDP不增长是件很大的事,甚至于中国目前GDP的增长从10%跌到7%也成为一件大事。这是一个非常现代的现象,可是也已经根深蒂固到每个人的心里。要理解这个现象,也就是现代化,我就姑且把它称之为3.0文明。整个经济出现了持续性的、累进性的、长期复利性的增长和发展,这是3.0文明最大的特点。出现了现代金融产品的可投资价值,这时才有可能讨论资产配置、股票和现金。当这个前提没有的时候,这些讨论都没有意义。因此要想了解投资、了解财富增长,一定要明白财富创造的根源在哪里。最主要的根源就是人类文明在过去两百年里GDP持续累进性的增长。那么3.0文明的本质是什么呢?就是在这个时期,由于种种的原因,出现了现代科技和自由市场经济,这两者的结合形成了我们看到的3.0文明。   三、什么是投资的大道?怎样成为优秀的投资人?如果是这样的话,对个人投资者来说,比较好的办法是去投资股票,尽量避免现金。但这里面很大的一个问题就是,股票市场一直在上下波动,而且在短期我们需要资产的时候,它变化的量、时间常常会很长。我们下面看这样一张图表:从图4我们可以看到,美国股市过去两百年平均回报率差不多是6.6%,每六十几年的回报率也差不多是这个数字,相对来说,比较稳定。可是当我们把时间放得更短一些的时候,你就会发现它的表现会很不一样。例如战后从1946年到1965年,美国股市的平均回报率是10%,比长期的要高很多。可是在下面的15年里,1966-1981年,不仅没有增长,而且连续15年价值都在跌。在接下来的16年里,1982-1999年,又以更高的速度,13.6%的速度在增长。可是接下来的13年,又开始进入一个持续的下跌的程。整个13年的时间里,价值是在下跌的。所以才有凯恩斯著名的一句话:”In the long run we are all dead.” 毕竟每一个人的时间是有限的。假设我们投资的时间周期就只是十几年,在这十几年里你真的很难保证你的投资一定会是一个可观的回报。这是一个问题。同时股市的波动在不同的时间里也非常强烈。所以,我们下面的问题就是,有没有一种比投资指数更好的方法,更能可靠地在不同的年份里面,在我们大家需要钱的年份里面,仍然能以超越指数的回报的方法可靠地保障客户的财产?能够让客户财产仍然参与到经济复利增长里获得长期、可靠、优秀的回报?有没有这样一种投资方法,不是旁门左道,可以不断被重复、学习,可以长期给我们带来这样的结果?这是我们下面要回答的问题。就我能够观察到的,就我能够用数据统计来说话的,真正能够在长时间里面可靠、安全地给投资者带来优秀长期回报的投资理念、投资方法、投资人群只有一个,就是价值投资。如果我必须要用长期的业绩来说明,我发现真正能够有长期业绩的人少之又少。而所有真正获得长期业绩的人几乎都是这样的投资人。今天市场上最大的对冲基金主要做的是债券,有十几年很好的收益。可是在过去十几年里面无风险长期债券回报率从6%、7%、8%到几乎是零,如果配备两到三倍的杠杆就是10%,如果配备五到六倍的杠杆差不多13%左右,这样的业绩表现是因为运气还是能力很难判定,哪怕有十几年的业绩。而能够获得长期业绩的价值投资人几乎在所有的各个时代都有。在当代,巴菲特的业绩是57年,其他还有一些大概在二、三十年左右。这些人清一色都是价值投资者。我如果是各位,一定要弄清楚什么是价值投资,了解他们怎么取得这些成绩。那么什么是价值投资呢?价值投资最早是由本杰明格雷汉姆在八、九十年前左右最先形成的一套体系。在价值投资中,今天重要的领军人物、代表人物当然就是我们熟知的巴菲特先生了。价值投资的理念只有四个。大家记住,只有四个。前三个都是巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆的概念,最后一个是巴菲特自己的独特贡献。第一,股票不仅仅是可以买卖的证券,实际上代表的是对公司所有权的证书,是对公司的部分所有权。这是第一个重要的概念。投资股票实际上是投资一个公司,公司随着GDP的增长,在市场经济持续增长的时候,价值本身会被不断地创造。那么在创造价值的过程中,作为部分所有者,我们持有部分的价值也会随着公司价值的增长而增长。那么如果我们以股东形式投资,支持了这个公司,那么我们在公司价值增长的过程中分得我们应得的利益,这条道是可持续的。什么叫正道,什么叫邪道?正道就是你得到的东西是你应得的东西,所以这样的投资是一条大道,是一条正道。可愿意这样理解股票的人少之又少。第二,理解市场是什么。股票一方面是部分所有权,另一方面它确确实实也是一个可以交换的证券,可以随时买卖。这个市场里永远都有人在叫价。那么怎么来理解这个现象呢?在价值投资人看来,市场的存在只是为了你来服务的。能够给你提供机会,让你去购买所有权,也会给你个机会,在你很多年之后需要钱的时候,能够把它出让,变成现金。所以市场的存在是为你而服务的。这个市场从来都不能告诉你,真正的价值是什么。它告诉你的只是价格是什么,你不能把市场当作你的一个老师。你只能把它当作一个可以利用的工具。这是第二个非常重要的观念。但这个观念又和几乎95%以上市场参与者的理解正好相反。第三,投资的本质是对未来进行预测,而预测能得到的结果不可能是百分之百准确,只能是从零到接近一百。那么当我们做判断的时候,就必须要预留很大的空间,叫安全边际。因为你没有办法分辨,所以无论你多有把握的事情都要牢记安全边际,你的买入价格一定要大大低于公司的内在价值。这个概念是价值投资里第三个最重要的观念。因为有第一个概念,股票实际上是公司的一部分,公司本身是有价值的,有内在的价值,而市场本身的存在是为你来服务的,所以你可以等着当市场价格远远低于内在价值的时候再去购买。当这个价格远远超出它的价值时就可以出卖。这样一来如果对未来的预测是错误的,我至少不会亏很多钱;那么常常即使你的预测是正确的,比如说你有80%、90%的把握,但因为不可能达到100%,当那10%、20%的可能性出现的时候,这个结果仍然对你的内生价值是不利的,但这时如果你有足够的安全边际,就不会损失太多。假如你的预测是正确的,你的回报就会比别人高很多很多。你每次投资的时候都要求一个巨大的安全边际,这是投资的一种技能。第四,巴菲特经过自己五十年的实践增加了一个概念:投资人可以通过长期不懈的努力,真正建立起自己的能力圈,能够对某些公司、某些行业获得超出几乎所有人更深的理解,而且能够对公司未来长期的表现,做出高出所有其他人更准确的判断。在这个圈子里面就是自己的独特能力。能力圈概念最重要的就是边界。没有边界的能力就不是真的能力。如果你有一个观点,你必须要能够告诉我这个观点不成立的条件,这时它才是一个真正的观点。如果直接告诉我就是这么一个结论,那么这个结论一定是错误的,一定经不起考验。能力圈这个概念为什么很重要?是因为“市场先生”。市场存在的目的是什么?对于市场参与者而言,市场存在的目的就是发现人性的弱点。你自己有哪些地方没有真正弄明白,你身上有什么样的心理、生理弱点,一定会在市场的某一种状态下曝露。所有在座曾经在市场里打过滚的一定知道我说这句话的含义。市场本身是所有人的组合,如果你不明白自己在做什么,这个市场一定在某一个时刻把你打倒。这就是为什么市场里面听到的故事都是大家赚钱的故事,最后的结果其实大家都亏掉了。人们总能听到不同新人的故事,是因为老人都不存在了。这个市场本身能够发现你的逻辑,发现你身上几乎所有的问题,你只要不在能力圈里面,只要你的能力圈是没有边界的能力圈,只要你不知道自己的边界,市场一定在某一个时刻某一种形态下发现你,而且你一定会被它整得很惨。只有在这个意义上投资才真正是有风险的,这个风险不是股票价格的上上下下,而是资本永久性地丢失,这才是真正的风险。这个风险是否存在,就取决于你有没有这个能力圈。而且这个能力圈一定要非常狭小,你要把它的边界,每一块边界,都定义得清清楚楚,只有在这个狭小的边界里面才有可能通过持续长期的努力建立起真正对未来的预测。这是巴菲特本人提出的概念。这四个方面合起来就构成了价值投资全部的含义、最根本的理念。价值投资的理念,不仅讲起来很简单、很清晰,而且是一条大道、正道。正道就是可持续的东西。什么东西可持续?可持续的东西都具有一个共同的特点,就是你得到的东西在别人看来,在所有其他人看来,都是你应得的东西,这就可持续了。如果当把你自己赚钱的方法一点不保留地公布于众时,大家都觉得你是一个骗子,那这个方法肯定不可持续。如果把赚钱的方法一点一滴毫无保留告诉所有的人,大家都觉得你这个赚钱的方法真对,真好,我佩服,这就是可持续的。这就叫大道,这就叫正道。为什么价值投资本身是一个正道、大道?因为它告诉你投资股票,其实是在投资公司的所有权。投资首先帮助公司的市值更接近真实的内在价值,对公司是有帮助的。你不仅帮助公司不断地增长自己的内在价值,而且,随着公司在3.0文明里不断增长,因为增长造成的公司内生价值的不断增长,你分得了公司价值的部分增长,同时为客户提供持续、可靠、安全的回报,你对客户提供的也是长期的东西。最后的结果帮助了经济,帮助了公司,帮助了个人,也在这个过程里面帮助了自己,这样你得到的回报是你应得的,大家也觉得你得到的是你应得的。所以这是一条大道。如果你是一个什么都没有的人,你首先抽2%佣金,赢的时候再拿20%,如果输的话把公司关掉,明年再开一个公司,当你把这一套作为跟大家讲的时候,大家会觉得你得到的东西是应得的吗?这就是价值投资全部的理念。听起来非常地简单,也非常合乎逻辑。可是现实的情况是什么样的?在真正投资过程中,这样的投资人在整个市场里所占的比例少之又少,非常少。几乎所有跟投资有关的理论都有一大堆人在跟随,但是真正的价值投资者却寥寥无几。于是投资的特点就是,大部分人不知道你做的是什么,投资的结果变成财富杀手。我们刚刚经过的这次股灾牛熊转换就是一个最好的例证。而投资的大道上却根本没人,冷冷清清。人都去哪了呢?旁门左道上车水马龙!为什么走小道呢?因康庄大道非常慢。我们在生活里也知道,一个公司的成功需要很多人,很多时间,需要不懈的努力,还需要一些运气。所以这个过程是一个很艰难的过程。另外一个很难的地方是你对未来的判断也很难。投资的本事是对未来进行预测,真正要理解一个公司、一个行业,要能够去判断它未来5年、10年的情况。不确定因素太多,绝大部分行业、公司没有办法去预测那么长。但是不是完全没有?也不是。其实你真正努力之后会发现在某一些公司里面,在某一些行业里,你可以看得很清楚,十年以后这个公司最差差成什么样子?有可能比这好很多。但这需要很多年不懈的努力,需要很多年刻苦的学习,才能达到这样的境界。当你能够做出这个判断的时候,你就开始建立自己的能力圈了。这个圈开始的时候一定非常狭小,而建立这个圈子的时间很长很长。这就是为什么价值投资本身是一条漫漫长途,虽然肯定会走到头,但是绝大部分人不愿意走。它确实要花很多很多时间,即便花很多时间,了解的仍然很少。你不会去财经电视上张口评价所有的公司,马上告诉别人股票价格应该是什么样。你如果是真正的价值投资人绝对不敢这么讲;你也不敢随便讲5000点太低了,大牛市马上要开始了,至少4000点应该抄底;不能讲这些,不敢做这些预测。凡是把圈画得超过自己能力的人,最终一定会在某一个市场环境下把他自己彻底毁掉。市场本身就是发现你身上弱点的一个机制。做这个行业最根本的要求,是一定要在知识上做完完整整、百分之百诚实的人。千万不能骗自己,因为自己其实最好骗,尤其在这个行业里。只要屁股坐在这儿,你就可以告诉别人假话,假话说多了连你自己都信了。但是这样的人永远不可能成为优秀的投资人,一定在某种市场状态下彻底被毁掉。这就是为什么我们行业里面几乎产生不了很多长期的优秀投资人。我们今天谈论的一些所谓明星投资人,有连续十几年20%的年回报率,可是最后一年关门的时候一下子跌了百分之几十。他在最早创建基业的时候,基金规模很小,丢钱的时候基金的规模已经很大,最终为投资者亏损的钱可能远远大于为投资者赚的钱。但是他自己赚的钱很多。如果从开头到结尾结算一下,他一分钱都不应该赚。这就是我前面说的这个行业最大的特点。所以虽然这条路看起来是一条康庄大道,但实际上它距离成功非常地遥远。很多人被这吓坏了。同时因为这个市场总是让你感觉到短期可以获利——你短期的资产确确实实可以有巨大的变化,所以这会给你幻觉(illusion),想象你在短期里可以获得巨大利益。这样你会更倾向于希望把你的时间、精力、聪明才智放在短期的市场预测上。这就是为什么大家愿意去抄近道,不愿意走大道。而实际上几乎所有的近道都变成了旁门左道。所以我们看到在长期,至少在美国的交易记录,几乎所有以短期交易为目的的各种各样的形形色色的所谓的战略、策略,几乎没有长期成功的记录。而那些真正长期的、优秀的投资记录中,几乎人人都是价值投资者。短期的投资业绩常常受到整个市场运气的影响,和你个人能力无关。比如说给一个很短的时间,不要说1、2年,在任何时候,一两个礼拜,都会出现一些股神。在中国过去8个月里,都不知道出现了多少股神了。好多股神却最后跳楼了。在短期永远都可以有赢家输家,但是长期的赢家就很少了。所以哪怕是1年、2年,甚至于3年5年,甚至于5年10年,很好的业绩常常也不能够去判定他未来的业绩如何。例如有人会告诉我他业绩很好,就说是5年、10年,如果我看不到他实际的投资结果,我仍然没有办法判断他的成功是因为运气还是能力。这是判断价值投资的一个核心问题,是运气还是能力。市场可以在连续15年的时候,平均累计回报是14%。这时你根本不需要做一个天才,只要你在这个市场里,你的业绩就会非常好;可是也会有时候在市场里连续十几年,回报是负的,如果你在这个时候回报会非常优秀就又不一样了。所以如果我看不到你具体的投资内容,一般来说很难判断。但是如果我的一个投资经理可以连续15年以上都保持优异的成绩,在正确的道路上研究,一般来说基本上就成才了。这时就是能力远远大于运气,我们基本上就可以判定他的成功。也就是说,在这个行业里,要在很长时间持续不断地艰苦的工作,才有可能真正地成才,恐怕要15年以上。这就是为什么虽然这条康庄大道一定会通向成功,但交通一点都不堵塞,走的人寥寥无几。但恰恰这就是那些想走一条康庄大道、愿意走一条艰苦的道路的人的机会。这些人走下来,得到的成功确确实实在别人看来就是他应得的成功。所以我希望今天在座的同学能够下决心做这样的人,走这样的道路,取得这样应得的成功,这样你自己也心安。你不再是所有的钱都靠着短期做零和游戏把客户的钱变戏法一样变成自己的钱。我提醒那些尤其还在学校里面念书、想进入这个行业的的学生,扪心问一问自己,你有没有受托人责任Fiduciary duty,有没有受托人的基因。如果没有,奉劝你千万不要进入这个行业,你进这个行业一定是对社会的损害。当然可能在损害别人的时候把自己搞得很富有。但我不认为我可以在这种情况下觉睡得很好,日子过得很好;虽然很多人可以。我希望你们不是(这样的人)。   四、价值投资在中国是否适用?下面我来讲一讲最后一个问题。既然价值投资是一个大道,它在中国能不能实现?在过去几百年里,股票投资确实是在长期能够给投资人带来巨大利益的。我们也解释了为什么会是这样的情况。这个情况不是在人类历史上历来如此,只有在过去三百年才出现了这样特殊的情况。因为人类进入了一个新的文明状况,我们叫现代化,我也可以叫它3.0科技文明。这是一个现代科学技术和现代自由市场相结合的文明状态。那么中国是不是一个独特的现象呢?是不是只有美国、欧洲国家才有可能产生这种现象,而中国是个特例呢?很多人在分析到很多事的时候都说中国是特殊的。我们确实在现实中也发现中国很多事情和西方、美国不一样。但是在这个问题上,就是我们今天讨论的核心——投资问题上,中国是不是特殊呢?如果绝大部分人都在投机,价格在很多时候会严重脱离内在价值,你怎么能够判定中国未来几十年里仍然会遵循过去两百年美国经济和美国股票市场所展现出来的基本态势?作为投资人,投下去之后如果周围的人都是劣币驱逐良币,价格确实有可能长期违背基本价值。如果这个长期长到足够长,如果我的财产不能够被保障怎么办,如果中国不再实行市场经济的基本规范怎么办?回答这个问题也非常关键。这涉及到对未来几十年的预测:中国会是什么样子呢?我谈谈我个人的看法,价值投资在中国能不能实现这个问题确实让我个人困惑了很多年。投资中国的公司意味着投资这个国家,这个国家可能会出现1929年,也可能会出现2008年。事实上今年的某些时候很多人认为我们已经遇到了这个时刻,也可能再过几个月之后我们又碰到同样的问题,完全是有可能的。你只要做投资,只要在市场里你就永远面临这个问题。在做任何事情之前要把每一个问题都认真想清楚。这个问题是不能避免的,必须要思考的。首先我们还是用数据来说话。我给大家看一下我们能够搜集到的过去的数据,对中国股市和其他市场的表现做一个比较。图5是美国从1991年底到去年底的数据,我们看到其表现几乎和过去两百年的模式是一样的,股票的投资在不断地增加价值,而现金在不断地丢失价值,这都是因为GDP的不断增长,和过去两百年基本上是一样的。接下来我们看一看中国自1991年以来的数据。中国在1990年以后才出现老八股,1991年才出现了真正的股指。我想请大家猜一猜中国在这段时间里是什么样子呢?至少我们知道在过去的这3个月,中国股市是一片哀鸿。股票在过去是不是表现得和过去3个月一样呢?我们看看图6。我们看到的结果是,中国在过去二十年里的模式(Pattern)几乎和美国过去两百年是一模一样的。1991年至今的大类资产中,同样的一块钱现金变成4毛7,跟美金类似,黄金当然是一样的,上指、深指一直在增加,固定收益的结果基本也是增加。但不同的是,它的GDP发生了很大的变化。因为GDP的变化,它的股指、股票的表现更加符合GDP的表现。也就是说,比美国要高。在这样一个不发达的国家,我们居然看到了这样一个特殊的表现形式。我们看到的是在过去几十年里,第一,它的基本模式和美国是一样的;第二,它基本的动力原因也是GDP的增长。由于中国的GDP增长在这个阶段高于美国,直接导致的结果是它的通货膨胀率也高,现金丢失价值的速度也高,股票增长价值的速度也高。但是基本的形式一模一样。这就很有意思了。我们看到过去这二十几年里,当中国真正地开始走回到3.0文明本质的时候,它的表现几乎和美国是一样的,形态也是一模一样的,虽然我们的速度要快一些。虽然上指和深指过去25年涨了15倍,年化回报率12%,但是我相信所有的股民,包括在座的各位,没有一个得到这个结果的。因为没有人过去在股票上的投资涨了15倍。但有一家从股市成立第一天开始就得到这个回报,她就是中国政府。中国政府从第一天就得到这个回报。大家担心中国的债务比例比较大,但是大家常常忘掉中国政府还拥有这个回报,她在几乎所有的股份里面都占据大头。其它炒股的人没有一个人得到这样的结果。一开始的时候,没有人认为中国会有和美国几乎同样的表现,因为我们走的路不一样。但当真正回到现代化本原,3.0文明本原的时候,最后的结果实际都是一样的。那么我们看具体的公司是不是也是这样呢?我举几个大家耳熟能详的公司看一看:万科、格力、福耀、国电、茅台,这些公司确确实实从很小的市值发展到现在这么大,最高的涨了一千多倍,最低的也涨了三十倍(参见图9)。有没有人在过去二十年里投资赚了一千倍?你投资万科一家就是一千倍,这是存在的。当然真正能赚到一千倍的只有最早的国有股份原始股,因为上市第一天就涨了十倍。所以原始股现象我单列出来。第一天之后大家都可以投,如果买了仍然可以赚近百倍,伊利110多倍。这个指数并不是抽象的指数,而是实实在在的,出现了这些公司,这些公司从很小的公司变成了很大的公司。香港也是一样的,香港没有原始股的概念,投资腾讯实实在在可以获得186倍的回报,从第一天开始投就可以了,时间还短,上市时间是04年,在过去10年里面增长了186倍。这些公司都是有很多生意是在中国的(参见图10)。海螺、光大、港交所、利丰等等,并不是只有这些公司这样,只是正好这些公司大家都比较熟悉。举这个例子是为了说明指数并不是抽象的。同期的或者早期的美国,一些公司大家也耳熟能详,伯克希尔Berkshire从1958年上市到现在涨了26000倍,IRR都是相当的,同时在美国上市的百度、携程,IRR增长最快的好几个都是中国公司(参见图11)。今天不谈个股,只是说明这个现象是存在的。股指不是一个抽象的东西,股指是由具体的一家家公司组成。确确实实在过去两百年我们走了好多不同的路,但是当我们选择3.0文明正道的时候会发现,它表现出来的结果确实和其它3.0文明国家几乎是一样的。这个现象怎么解释呢?我们怎么理解过去这几十年的表现呢?更重要的,我们要问的,就是在下面这几十年里,中国股市会不会出现同样的现象?会不会出现新的一轮这样的一些公司?也可能是同样的公司,也可能是不同的公司,但是同样会给你带来几百倍上千倍的回报。这种可能性存在吗?这是今天我们要回答的最后一个问题。我们要回答中国是不是独特,要纵观整个中国现代化的历程。中国现代化是在1840年以后开始的,她是被现代化,而不是主动的现代化。如果中国按照自己的内生发展逻辑不会走到这一步。最主要的一点原因是,中国的政府力量非常强大,在这样的情况下不可能产生所谓的自由市场经济。中国历史上市场经济萌芽了好几次,但是没有一次形成真正自由的市场经济。中国政府从汉代以后一直是全世界最稳定、最大、最有力量、最有深度的政府。这跟我们的地理环境有关系,跟地理地貌有关系,今天我不细谈这个问题。实际的情况是,在过去两千年里这个国家非常强大,非常稳定,所以所谓的3.0文明不可能在这里诞生。但是不能在这里诞生不等于不可能被带入。我们今天看到的现代化不是简单的制度的现代化,这是我们理解中国从1840年以后发生变化的本质。我们的变化不是文化的变化,不是经济制度的变化,我们今天遇到的变化是文明的变化,是一种文明形态的变化。这个文明形态的变化和公元前九千年农业文明的革命是一样的类型,那时候农业文明的出现是因为偶然因素。中东地区最后一次冰川季结束,农业开始变得可能了,正好两河流域出现了一些野生植物可以被食用,出现了一些野兽可以被圈养,所以出现了农业文明,一旦出现之后立刻迅速传遍世界的各个角落。今天我们看3.0文明是自由市场经济+现代科技,这两种形态的结合产生了一种新的文明状态。在过去两百年3.0文明的传播过程中,我们可以看到很多和2.0文明传播很相似的地方。3.0文明的发展像2.0文明的出现一样,几乎都是由一些地理位置上的偶发事件决定的,并没有什么绝对的必然性。因为地理位置的原因,西欧最早发现了美洲。它那边只有3000英里,我们这边通过太平洋要6000英里,而且因为洋流的原因,要差不多9000英里的航程。中国也没有什么动力去找美洲。欧洲发现了美洲之后就形成了环大西洋经济。环大西洋经济最大的特点是没有政府的参与。只有在这种情况下,才能出现一个没有政府参与的、完全以市场化的企业、个人为主体的这样一个全新的经济形态。这个经济形态又对我们的世界观提出了挑战,为了应对这些世界观出现了现代科学,现代科学又带来了一场理性革命,对过去古老的知识作出了新的检验,也就是启蒙运动。就是在这样的一系列的背景、事件之后,出现了所谓的3.0文明,现代科技文明。这种情况确实在中国的社会体制下几乎不可能发生。但从2.0文明可以看到,无论从什么地方开始,一旦新的文明出现以后,就会迅速地向全球所有的人传播,旧的很快被同化掉,这跟人的本性有关。根据我们今天对人类共同的祖先biology的理解,人都具有同样的本性,所有人的祖先都来源于同一个地方、同一个物种。五六万年以前人类开始从非洲大出走,用了差不多三五万年的时间从非洲最早的摇篮出走到遍布全球。人类出走经历几条不同的线,其中一个分支进入亚洲、进入到中国,最后覆盖美洲大陆。因此,人的本性分布是一样的,无论从聪明才智、进取心、公益心这样的分布也是差不多的。人类这个物种从本性来讲,都追求结果的平等,接受机会的平等。追求结果平等的本性使得每一种新的更先进的文明状态出现的时候能够在较短时间内迅速传播到世界的每一个角落,接受机会平等的机制就使得每个社会都有自己的文化精神,能够创造出一套制度,能够慢慢地在这个演变的过程中渗透到疙疙瘩瘩的地方。整个过程其实蛮痛苦的,从不平等到平等。所以文明的传播早早晚晚地会发生。原来的文明程度、文化程度比较高的地方传播的速度会快一些;没有经过殖民、或经过部分殖民的传播速度也会快一些;这就是为什么日本为什么成为亚洲第一,是因为它没有经过殖民时代;中国次之,印度至今因为曾经是一个全殖民的社会,要慢一些。这些细节我们就不谈了,但是总的来说,中国是从大概1840年之后就一直在走现代化过程,但一直没有完全明白现代化本质究竟是什么。我们在1840年以后几乎尝试了所有各种各样的方式。最早我们从自强运动开始,当时的想法是只要学习洋人的科技就可以了,其它跟原来都是一样的。后来发现不灵,不成功,当然其中有太平天国运动,我们跟日本对抗了五十年左右等等。日本走的路我们没有走,很大原因是我们认为必须跟它倒过来。到了1949年之后,前30年走的又是另外一条路,实行的是集体经济,是完全的计划经济体制。我们几乎把其它可以试的方式都试了一遍。从70年代末开始我们尝试的路子终于回到了3.0文明的本质——自由市场经济+现代科技。在此之前走了一百五十年,到最后发现全都不成功,就这最近35年试了两个东西,一个是自由市场经济,一个是现代科技。政治制度也没有很大变化,文化也没有很大变化。但最近这35年我们发现整个中国所有的经济形态突然之间和其它的3.0文明惊人的一致。也就是说中国真正进入到3.0文明核心就是在过去35年的时间里。在此之前的现代化进程走了一百五十年,我们的路走得比较曲折,有各种各样的原因,就是一直没有走到核心的状态去。直到35年前,我们才真正回到3.0文明的核心,也就是自由市场经济和现代的科学技术。可一旦走上了这条道路之后,我们就发现中国经济表现出和其他3.0文明经济非常惊人的相似性。就是我们刚才在这个图表里看到的,股票市场、大宗金融产品过去二、三十年的表现,包括个股、公司表现都很惊人。当中国开始和3.0文明相契合的时候,它表现出来的方式和其他的3.0文明几乎是一样的。所以在这一点上,中国的特殊性并没有表现在3.0文明的本质上,中国的特殊性表现在它的文化不同,它的政治制度安排也有所不同。但是这些在我们看来都不是3.0文明的本质。那么,中国有没有可能背离3.0文明这条主航道?中国因为政治制度的不同,很多人,包括国内、国外的投资人都有这样一个很深的疑虑,就是在这样的一个政治体制下,我们现代化的道路毕竟走了将近两百年,我们毕竟选择走过很多其它的路,我们有没有可能走回头路?我们知道,中国在1949年以后前30年走的是一个没收私人财产、集体化的道路,能够这样走也是因为这样的政治体制。那么在今天的情况下,我们还有没有可能再次走回头路、抛弃市场经济呢?我认为这是一个投资人必须要想清楚的问题,否则很难去预测未来3.0文明在中国的前景,也就很难预测价值投资在中国的前景。不回答这个问题,想不清楚,心里不确定,市场的存在就会曝露你思维上和人性上、心理上的弱点。你只要想不清楚,你只要有错误就一定会被淘汰。所有这些问题都没有标准答案,都是在过去两百年被一代又一代知识分子反复思考的问题。我今天讲的这个问题是我个人的思考,也是困惑我个人几十年的问题。关于这个问题,我的看法是这样的。我们需要去研究一下3.0文明的本质、铁律是什么。我们前面已经粗浅地讲到了, 3.0文明之所以会持续、长期、不断地产生累进式的经济增长,根本的原因在于自由交换产生附加价值。而加了科技文明后,这种附加价值的产生出现了加速,成为一个加速器。参与交换的人、个体越多,国家越多,它产生的附加价值就越大。这最早是亚当.斯密的洞见,李嘉图把这种洞见延伸到国家与国家、不同的市场之间的交换,就奠定了现代自由贸易的基础。这种理论一个很自然的结论就是不同的市场之间,如果有独立的市场、有竞争,你会发现那些参与人越多、越大的市场就越有规模优势。因为有规模优势,它就会慢慢地在竞争过程中取代那些单独的交易市场。也就是说,最大的市场会成为唯一的市场。这在2.0文明时代是不可想象的,我们讲的自由贸易就是从这个洞见开始的,没有这个洞见根本不可能有后来的自由贸易,更不要说有后来所谓全球化的过程。从英国十八、十九世纪的自由贸易开始一直到二十世纪九十年代初全球化第一次出现才被最后证明。这样在全球化以后我们今天也可以有这样一个新的推论,就是现代化的铁律:当互相竞争的两个不同的系统,因为有1+1大于2和1+1大于4两种机制同时存在交互形成,交换的量越大,增量就越大,当一个系统一个市场的交换量比另外一个系统大的时候,它产生的附加值速度在不断加速,累进加速的过程最后导致最大的市场最后变成唯一的市场。到了九十年代初到九十年代中期,这个情况在历史上第一次出现,从此不再出现第二个全球市场。这在人类历史上从没有出现过。李嘉图预测两个相对独立的系统进行交换的时候,两个系统都会得利,所以自由贸易是对的。当他讲这个问题的时候也没有预料到最终所有的市场能够形成唯一的市场,最大的市场成为唯一的市场。这是在二十世纪九十年代中期最后实现的。这恰恰就是3.0文明在过去几十年基本的历史轨迹。最早开始的时候是英国和美国环大西洋经济,他们把这种贸易推给自己的殖民地,经历了一战、二战。在二战后形成了两个单独的循环市场,一个是以美国、西欧、日本为主的西方市场;另一个是以苏联、中国为首的,开始的时候,单独循环的另外一个市场。显然欧美的市场要更大一些,它的循环速度也更快一些,遵循的是市场经济的规则,所以就变得越来越有效率。开始的时候应该说还是旗鼓相当,但几十年之后我们看到了美苏之间的差别,我们看到了西德和东德之间的差别,我们看到了中国大陆和香港、台湾的差别,我们今天依然可以看到南韩和北韩之间的差别,等等不一而足。结果就是在九十年代初之后,随着柏林墙倒塌,随着中国全面拥抱市场经济,第一次出现了人类历史上一个很独特的现象叫全球化。这时候3.0文明才开始真正表现出它的本质,我把它叫做3.0文明的铁律。这就是这个理论的本质,这个铁律所预测的情况,确确实实出现了这样一个全球的、统一的、共同的、以自由贸易、自由交换、自由市场经济为主要特征的全球经济体系。市场本身具有规模效益,参与的人越多,交换的人越多,创造出来的价值增量也就越多,越大的市场资源分配越合理,越有效率,越富有、越成功、也就越能产生和支持更高端的科技。相互竞争的不同市场之间,最大的市场最终会成为唯一的市场,任何人、社会、企业、国家离开这个最大的市场之后就会不断落后,并最终被迫加入。一个国家增加实力最好的方法是放弃自己的关税壁垒,加入这个全球最大的国际自由市场体系中去;要想落后,最好的方式就是闭关锁国。通过市场机制,现代科技产品的种类无限增多,成本无限下降,与人的无限需求相结合,由此经济得以持续累进增长,这就是现代化的本质。这个事情出现之后我们就能明白东德和西德的差别,南韩和北韩的差别,改革开放之前的中国和台湾和香港的差别。为什么伊朗冒着放弃自己认为保命的核武器项目,一定要加入到这个大的市场?这个大的市场是唯一的市场,像伊朗这样一个很小的闭环市场完全不足以去产生真正的高科技;不要说伊朗,中国都不可以;不要说中国,苏联都不可以。基本上我们现在新信息出现的速度是这样的,每过几年就是在此之前全部人类信息的总和。这个速度在十年前大家计算是八年,我估计这十年的变化速度还在加快。1+1大于4的铁律不断在重复,速度更快。市场如果小的话一定会落后。中国已经加入WTO15年了,在此之前市场经济也已经差不多持续了二、三十年了。在这种情况下,任何经济体在单独地列出来之后就会形成相对比较小的市场,这个市场在运行一段时间之后必然越来越落后。中国如果改变了它的市场规则,或者离开了这个共同的市场,它就会在相对短的时间里迅速地落后。我相信像在中国这样一个成熟的、有成功的历史和文化沉淀的国家里,这种情况绝大多数人是不会接受的。中国不是没有可能短暂离开这个大的市场,但是中国没有可能永远成为失败者。中国人、中国文化在经历了几千年的成功之后不愿意失败。如果中国文化、中国人在经历几千年的成功之后不愿意失败,那么任何短暂的离开、偏离3.0文明的主轨,很快就会被修正。虽然这个修正从历史的长河来看非常短暂,在我们每个人的生活中间可能相对来说还是比较长。但是在这个长度中仍然可以有自由市场经济,仍然可以寻找到足够的安全边界。这个时间段是可以忍受的,这个时间段并不比我们十几年里面连续的市场低迷更可怕。你可以假设我们这个社会可能背离3.0文明一段时间。当你这么认为的时候,你对3.0文明铁律的理解仍然可以让你在有足够安全边界的情况下进行价值投资。回到投资上,因为这样的原因,我们回过来看价值投资在中国的展望。我认为中国今天的情况基本上是介于2.0文明和3.0现代科技文明之间,差不多2.5文明吧。我们还有很长的路要走,也已经走了很长的路。所以我认为未来中国会继续在3.0文明主航道上走下去应该是个大概率的事情。因为她离开的成本会非常非常高,像中国这样一个文化、一个民族,如果对她的历史比较了解的话,我认为她走这样的道路,尤其是大家已经明白了现代文明的本质后,再去走回头路的可能性是非常小的。中国离开全球共同市场的几率几乎为0。中国要改变市场经济规则几乎也是非常小概率的事件。所以,中国在未来二三十年里持续保持在全球市场里、持续进行自由市场经济和高度现代科学技术的情况是一个大概率事件。中国经济走基本的3.0文明的主航道仍然是大概率事件。而我们看到真正3.0文明的主道其实和政治、文化关系不大,而和自由市场经济+现代科技关系极大,这是真正的本质。这是很多投资人,尤其是西方投资人对中国最大的误解。只要中国继续走在3.0现代科技文明的路上,继续坚持主体自由市场经济和现代科学技术,基本上它的主要大类资产的表现,股票、现金的表现大体会遵循过去三百年成熟市场经济国家基本的模式,经济仍然会坚持累进式的增长,连带着出现通货膨胀,股票表现仍然优于其它各大类金融资产,价值投资理念在中国与美国一样仍是投资的大道、正道,仍然可以给客户带来持续稳定的回报,更加安全、可靠的投资回报。这就是我认为价值投资可以在中国实行的最根本性的一个原因。另外一个情况是,我认为价值投资不仅在中国可以被应用,甚至中国目前不成熟的阶段使价值投资人在中国具备更多的优势。这个原因主要是,今天中国在资本市场中所处的位置,资本市场百分之七十仍然是散户,仍然是短期交易为主,包括机构,也仍然是以短期交易为主要的目的。价格常常会大规模背离内在价值,也会产生非常独特的投资机会。如果你不被短期交易所左右、所迷惑,真正坚持长期的价值投资,那么你的竞争者会更少,成功的几率会更高。而且中国现在正在进行的经济转型,实际上是要让金融市场扮演越来越重要的融资角色,不再以银行间接融资为主,而让股票市场、债券市场成为主要资金来源,成为配置资源的主要工具。在这种情况下,金融市场的发展规模、机构化的程度、成熟度都会在接下来的时间里得到很大的提高。当然如果把眼光只限在眼前,很多人会抱怨政府对市场的干预过多、救世不当,等等,但是我认为如果把眼光放得长远一些,中国市场仍然是在向着更加市场化、更加机构化、更加成熟化的方向去发展,对于下一步经济发展会扮演更重要的角色。真正的价值投资人应该会发挥越来越重要的作用。所以今天我看到各位这样年轻,我心里还是有一些羡慕的。我认为在你们的时代里,作为价值投资者,遇到的机会可能会比我还要多。我感觉非常地运气,能够在过去这二十几年里师从价值投资大师,能够在他们麾下学习、实践。你们的运气会更好。但我还是希望大家能永远保持初心,永远要记住这两条底线:第一,要永远明白自己的受托人责任,把客户的钱当作自己的钱,当作自己父母辛苦血汗积攒了一生的保命钱。你只有这样才能真正把它管好。第二是要把获取智慧、获取知识当作是自己的道德责任,要有意识地辨别在这个市场里似是而非的理论,真正地去学到真知灼见,真正的洞见,通过长期艰苦的努力取得成就,为你的客户得到应得的回报,在转型期为推动中国经济发展做出自己的贡献,这样于国、于家、于个人都是一个多赢的结果。我衷心祝愿各位能够在正道上放胆地往前走!因为这里面既不交通堵塞,风景也特别地好。也不要寂寞,因为这个行业里充满了各种各样的新奇,各种各样的挑战,各种各样的风景。我相信各位在未来一定可以在这条路上走得更好。坚持努力十五年,一定可以成为优秀的投资人!每日精彩,欢迎扫描二维码关注期乐会微信公众平台。感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com

为巴菲特炒股是种怎样的体验?

作者 小鸡快跑在本月初举行的伯克希尔·哈撒韦股东大会上,88岁的巴菲特和94岁的芒格一如既往地向全世界展示了他们的智慧和幽默。然而无法回避的一个事实是,二老年事已高。越来越多的投资者都想知道伯克希尔·哈撒韦公司的接班人计划。更重要的是,每个人都想知道伯克希尔是否有人能接替巴菲特和芒格,通过精明的股市投资带来可观的回报。目前看来,有答案了。现年47岁的Todd Combs和56岁的Ted Weschler是巴菲特在伯克希尔·哈撒韦最赏识的投资经理。巴菲特坦言称,自己和芒格没选错人,相信两员爱将会成为未来公司CEO最好的左右手。图中:Ted Weschler;图右:Todd Combs巴菲特在接受媒体采访时说过,Todd Combs和Ted Weschler就如同当年的自己和芒格一样,在行事风格、性格特点和投资理念上有很多共通性。在两人出色业绩的提振下,伯克希尔·哈撒韦的A类股(BRK_A)在今年1月29日站上32.63万美元的历史新高,目前总市值高达4800亿美元。到底是什么样的特质,让巴菲特和芒格如此赏识?Todd和Ted求职过程是否也跟普通人一样?为巴菲特工作又是一种什么体验呢? 特质一:好读书,且求甚解据巴菲特透露,芒格曾称他自己是“长着腿的书”,而巴菲特本人也一天到晚书不离手。巴菲特惊喜地发现,Ted和Todd是唯二在阅读量上能同自己和芒格媲美的人。Ted表示,自己每天的大部分时间都用来阅读,除了阅读报纸和行业期刊之外,也会把每日阅读量的一半都贡献给非金融类资讯。例如,除了每天翻阅德国《商报》、《纽约时报》和《华尔街日报》等严肃主流的行业媒体外,他还会把出差或工作当地的小报也读一遍,并坚持每天浏览更通俗的日报刊物《今日美国》。Ted认为非金融类资讯可以透露更多市情,他也愿意比较《今日美国》和《纽约时报》对不同新闻的处理手法,以便了解金融精英圈以外的民意风向。而Todd则更像一个书虫或学霸,他每天早上7、8点起床,坐到办公室里会一直阅读到晚上7、8点,并在睡前再阅读1到2个小时。可以说每天基本要读书12个小时,除了睡觉、健身和陪家人之外的时间都在阅读。更神奇的是,作为伯克希尔·哈撒韦倚重的投资经理之一,Todd每周只接打三到四个电话,力求减少外界对其阅读计划的干扰。为了节省时间,他和助理的沟通基本靠写字。助理会每天把他喜欢看和需要看的东西整理好,然后他再投放纸条或笔记到中央文件系统中,交由助理马上处理。这样你来我往的办公方式往往效率很高。除了每天阅读几十种业内刊物,Todd还会大量阅读财报和公司的SEC(美国证券交易委员会)合规文件,以配合每一季度挑选250家上市公司进行追踪的工作规划。他还雇有一名经验老道的分析师帮助排查所投公司的详情,力争接触到投资对象的客户、供应商和前雇员,以期了解目标公司公开和不为人知的全貌。Ted和Todd的每日阅读清单文末附上。图左:Todd Combs; 图右:Ted Weschler; 特质二:性格好、爱健身、会赚钱巴菲特不止一次地夸奖过两员爱将:聪明、镇静、有想法、友好平和、富有责任感,否则他们也不能在几次饭局之间就搞定了巴菲特和芒格,力邀两人“上船”。此外,保持健身习惯似乎已经成为了华尔街精英圈的潜规则。Todd最喜欢的运动是网球,Ted 则几乎每天都要跑步。但最能让巴菲特赏识的肯定还是赚钱能力。他在采访中并不讳言地提到,任何人想要入选伯克希尔·哈撒韦大家族的前提,除了完美融入已有的投资理念,还要能“守住财”和“多生财”。从公开记录来看,Todd和Ted上份工作的投资业绩都超好,而且在加入伯克希尔后,还帮助所投业务拓展至科技和航空业等领域,为伯克希尔注入了新鲜的灵感。赚钱小秘诀之——天生的“危机嗅觉”在2011年为巴菲特工作之前,Todd Combs自2005年起担任对冲基金Castle Point的投资经理,资产管理规模为4亿美元,而当时他只有34岁。2007年12月至2010年6月(Todd被巴菲特正式看中并聘用之前)的SEC 13F文件显示,Todd在金融危机险情最盛的时期,神奇地提前清仓了对AIG、雷曼兄弟、贝尔斯登、花旗集团、华盛顿互惠银行、Countrywide金融公司、房地美(Freddie Mac)和房利美(Fannie Mae)的全部多头仓位。而能够提前嗅出危机的预见性和警觉性正是巴菲特所喜欢的。他在2007年的致股东信上曾说过,伯克希尔雇佣的投资经理必须能够“从骨子里识别并规避风险”,包括前所未遇或尚未发生的危机事件。赚钱小秘诀之——长期持有价值股而年长一些的Ted...

12岁,迎着满屏利空和暴跌勇敢all in…所以他才是股神啊!

本文由@RanRan翻译自伯克希尔股东大会来源 | 雪球在今年伯克希尔股东大会的提问环节开始之前,巴菲特讲了他12岁时的一个投资案例:那是二战期间,在美国战事节节失利、股市大跌之际,他用之前5年攒下的所有积蓄买入股票。虽然这笔投资最后没有赚多少钱,但股神通过他的亲身经历告诉大家了一个简单朴素的投资真理,一起来看看:童年巴菲特在此,我想说一下,我觉得有一些提问,是只见树木、不见森林。我想先用几分钟的时间,给大家简单讲一个道理——如何想明白什么是投资,在投资的过程中,如何克服被眼前这一天、甚至眼前这一分钟的事儿干扰。为了把这个问题讲清楚,我想简单回顾一下我个人的一些经历。我手里拿着的是一份1942年3月12日的《纽约时报》。让我们回到那个年代,在这份报纸出版的那一天,美国已经卷入第二次世界大战三个月了,战场上的形势不容乐观。报纸的头版头条上,接连不断地出现太平洋战事失利的消息。大家现在看到的是 1942年3月11日之前的几个新闻标题。日军攻破万隆防线日军入侵新几内亚大家看一下这些新闻标题,我们深陷困境,遇上了大麻烦。在太平洋地区,几个月之后,菲律宾将沦陷。坏消息接踵而至。这份报纸的售价是 3 美分。1942年3月10日,又是坏消息,“敌军打通入侵澳洲通道”。美国卷入二战,战事节节失利,股市早已做出了反应。珍珠港事件后道琼斯指数走势(1941.12.7—1942.4.30)那时,我一直在关注一只股票,City Service 公司的优先股。1941年,City Service 优先股的股价是 84 美元。1942 年 1 月份,也就是两个月之前,City...

伟大投资者不过是等到角落有了钱,然后走过去捡起来

作者:约翰休伯 编译:刘强来源:景泉Value任何投资者可能会有一两个伟大的想法,但其他平庸的想法最终会冲淡这些伟大的想法。显然,多样化是必要的,但要在长时间内取得巨大成果,唯一的办法就是耐心地坐下来,只有在确实明显的情况下才进行投资。正如Charlie Munger经常说的那样,“少下赌注,然后在出现一个真正伟大的想法时,大下赌注是很有意义的。”Saber Capital Management的管理成员和投资组合经理约翰休伯( John Huber ) 是新一代价值投资者的先锋。约翰休伯经营Saber仅5年多,作为价值投资领域的思想领袖,他积累了大量投资和大量追随者。他在博客上分享了自己的投资理念,在那里他担任编辑。在Saber成立之前,约翰休伯花了十年的大部分时间投资于不景气和被低估的房地产,尤其是在房地产泡沫破裂之后。希弗宾:你成为价值投资者的道路是什么?约翰休伯:我一直喜欢投资。我父亲的职业是工程,但他是一个狂热的股票投资者,因此我很早就对市场感兴趣。我来到了投资管理的世界,我开始了我的房地产事业。我花了大约十年时间从事各种经纪、管理和投资活动。我为家人和朋友建立了一些小型房地产投资合作伙伴关系,我们的主要目标是获得被低估或管理不善的创收财产。不过,我一直对股票感兴趣。我早些时候就意识到,股票市场提供了收购许多优秀企业股份的机会,这些企业的所有者资本回报率远远超过我从房地产投资中获得的资本回报率。此外,在我看来,投资于可以随着时间推移而变得复杂的好企业的消极性质一直是一个有吸引力的概念。大约12年前,我开始更仔细地研究沃伦巴菲特的工作。和许多投资者一样,价值投资的简单逻辑从一开始就引起了我的共鸣。希弗宾:你是如何推出Saber的?你学到了什么?你对新兴经理人有什么建议?约翰休伯:当我开始研究巴菲特的书信和传记时,我设定了一个目标,那就是建立一个类似于巴菲特在上世纪50年代建立的合作伙伴关系。在10年的大部分时间里,我能够为我的投资公司建立足够的资本原始积累。saber Capital Management的成立是为了让外部投资者与我一起投资。saber拥有独立的托管账户,因此客户可以获得自己经纪账户的透明度和流动性。我认为,投资是一个永无止境的学习过程,但我从创办公司以来,学到的一件事是投资界对短期的关注程度(不管大多数人怎么说)。我了解到,在当今信息是一种商品的快速发展的世界中,获得真正优势的一种方法是能够思考一个企业在3年或4年后的情况,而不是3个季度或4个季度。我还注意到,虽然许多人说这种一般性的声明,但很少有人真正这样做。信息的速度和广度,我认为这已全面缩短了时间跨度,并造就了一个通常过于急躁的投资大众,实际上增加了那些有能力安静地坐在一个房间里思考未来五年企业的优势。希弗宾:你认为你的投资理念的要点是什么?你是怎么弄到这些的?约翰休伯:saber的策略很简单,就是在股票被低估时,对好公司进行有意义的投资。这显然是大多数投资者试图做的事情,因此它回避了一个问题:你是如何使这一战略发挥作用的?我认为,执行此方法的最佳方法是首先集中精力减少非强制错误。根据我的经验,减少非强迫性错误的方法是关注那些你自信地认为将来会比现在做得更好的公司。巴菲特在1996年的信中说:“作为投资者,你的目标应该是以合理的价格购买,一部分人对一个容易理解的企业感兴趣,从现在起五、十年和二十年后,这个企业的收入肯定会大大提高。随着时间的推移,你会发现只有少数公司符合这些标准,所以当你看到一个合格的,你应该买一个有意义的数量的股票...把一个公司的投资组合放在一起,这些公司的总收益在过去几年里会上升,投资组合的市值也会上升。"我的投资公司的战略围绕着这样一个理念:公司可以放在两个主要时段之一。那些在五年左右的时间里,价值更高的公司和那些价值更低的公司。我试着把注意力集中在第一桶上,那些将拥有更高的内在价值。如果这个价值随着时间的推移而上升,它将成为我的顺风,而不是逆风。另一种说法是,我的安全范围随着时间的推移而扩大。我认为,坚持第一桶会更容易减少错误。定位值也更容易。我还注意到,许多投资者低估了好企业的价值,往往高估了坏企业的价值。在后一种情况下,投资者有时预测下降速度缓慢而稳定。有时,他们承担的风险,甚至是广为人知的风险,足够远,以至于在持有期间不会影响投资。事实上,平庸的公司可以看到他们的基本面慢慢恶化,然后突然。例如,Foot Locker的市值仍在45亿美元左右,即使股价下跌了60 %。业务面临的风险很大,原因有很多。光顾商场的顾客越来越少,更重要的是,耐克等品牌正迅速扩大直接面向顾客的销售,这降低了Foot Locker存在的理由的价值。当中间人作为供应商的客户来源或客户的产品来源时,他会增加价值。当供应商和客户可以很容易找到彼此在自己的,中间人没有目的。如果foot Locker在任何特定产品上的加价超过了耐克直接销售给客户的成本,那么该加价就不再合理。Foot...

塞思·卡拉曼:如何理解“永远不要亏钱”?

沃伦·巴菲特喜欢说的第一条投资原则是“不要亏钱”,第二条规则就是“永远也不要忘记规则一”。我也认为防止出现亏损应是每个投资者的主要目标。这并不意味着投资者应永远也不要承担任何可能出现损失的风险。实际上“不要亏钱”意味着经过几年之后,投资组合中的本金不应出现明显损失。尽管没有人希望蒙受损失,但你却无法从多数投资者和投机者的行为中证实这一点。存在于我们多数人体内的投机愿望非常强烈,能够获得免费午饭的诱惑非常吸引人,尤其是当其他人似乎已经分享到了免费午餐的时候。当其他人正贪婪地追求回报,经纪人正在电话中向你推销近期“炙手可热”的IPO时,你很难将注意力集中在潜在的损失上。然而,避免损失是确保能获利的最稳妥的方法。避免损失的策略与近期市场上的传统智慧格格不入。今天许多人相信风险不是来自于拥有股票,而是来自于没有购买股票。这种想法认为,从长期角度来看,股票将取得较债券或者现金等价物更高的回报,就像过去一样。指数也证明了这一观点。多数机构投资者在任何时候一直满仓操作的倾向则从另外一个角度证实了这种观点。这一观点中确实有一项内容是正确的,股票确实能在长期内取得较债券和现金更高的回报。因在企业资本结构中地位较低,没有固定的利息支付和到期日,股票天生就较债务型工具具有更高的风险。例如,在企业进行清算的时候,只有在偿付了所有的债务之后,股票持有人才可能获得余下的资产。为了说服投资者冒险投资股票而不是更安全的债务工具,股票必须用更高的回报前景来诱惑投资者。然而,正如在第七章中花很长篇幅讨论过的,无法根据历史数据来决定一项特定投资的真正风险。风险得视支付的价格而定。如果有足够多的投资者相信股票将在长期内提供最高的回报,他们可能会将钱投入股市,并将股价推高至无法提供更高回报的水平。由股票在资本结构中所处的地位所带来的亏损风险因购买时支付的价格上涨而恶化。另外一种普遍的观点是,风险规避与投资成功风马牛不相及。这种观点认为,只有承担高风险才能获得高回报,且只有通过获得并承担风险才能取得长期的投资成功,而不是规避风险。我的观点正好相反,为何我认为风险规避是投资中惟一最重要的元素?如果你有1,000美元,你会愿意在一场公平的掷硬币赌博中用它进行赌博,让它翻番或是变得一无所有吗?也许不会。你会用一生的财富进行这样的赌博吗?当然不会。如果在亏损30%和赢30%的概率均等的情况下,你会承担这种风险吗?许多人不会这么做,因为亏损30%会破坏他们的生活质量,而赢30%却无法让自己的生活标准获得相应的提高。如果你是绝大多数有着风险规避意识的投资者中的一员,那么规避损失必须成为你投资哲学中的基石。贪婪的短线投资者可能忽略了解释为何需要避免损失时的一个重要数学理由:即使回报率一般,但时间一长,复利效应所带来的回报即使不会让人惊呆,也会让人大吃一惊。复利效应会让规模相对较小的投资产生巨大的回报。坚持获得哪怕是相对一般的回报率是让你的资产实现复合增长的最重要因素。由复利的重要性可以推断出一个必然的结论,那就是即使只出现过一次巨额亏损,也很难让回报恢复过来,因为这种亏损会让之前几年所取得投资成功毁于一旦。换句话说,与获得波动很大的回报,有时甚至可以获得巨额回报,但却需承担本金出现损失的巨大风险相比,通过在风险有限的情况下持续取得不错的回报更能让投资者取得出色的回报。例如,一名在10年内连续获得10%年回报率的投资者最终的财富,将比一位连续9年获得20%年回报率却在第10年损失15%的投资者的财富多得多,这一结果可能会让人感到意外。虽然从经济的角度来看说不通,但还是可以理解为何后面一种回报模式更吸引人。第二名投资者将在10年的9年中取得较第一名投资者更好的回报,并从他明显具有优势的表现而获得了相当多的精神收入。如果这两人都是职业资金管理人,第二名经理人可能也会拥有许多更感快乐的客户(他们会在90%的时间内取得更好的回报),因此他所在的公司将更加成功。这可能解释了为何多数机构投资者没有将主要注意力放在规避风险上。本书中一再强调的一个观点就是,未来是不可预测的。没有人知道经济是否会萎缩或者增长(或者增长速度多快),通胀率将会是多少,以及利率和股价是否会上升或者下跌。因此,那些试图避免损失的投资者必须让自己在各种情况下存活下来,甚至实现繁荣。霉运可能会降临到你头上,你可能会犯错。河水漫过堤岸的情况一个世纪内可能只出现一两次,但你依然每年会为自己的房屋购买防洪险。同样,经济大萧条或者金融恐慌一个世纪内可能只出现一两次,且恶性通胀可能永远也不会破坏美国经济,但因知道确实可能会发生金融灾难,稳健、有远见的投资者会据此来管理自己的投资组合。如有必要,投资者必须愿意放弃短期内的回报,以此作为对意想不到的灾难所支付的保险费。选择避免蒙受损失并不是一个完整的投资策略。它完全没有告诉我们应该买什么和卖什么,哪些风险是可接受和不可接受的。规避亏损的策略并不意味着投资者应当在投资组合中持有所有,甚至是一半的美国国债或者拥有大量的黄金来提供缓冲。相反,投资者必须意识到世界会发生意想不到的变化,有时这种变化非常剧烈。未来可能与现在或者不远的过去有着很大的区别,投资者必须为任何可能发生的事情做好准备。许多投资者错误地为投资设定了一个具体的回报率目标。不幸的是,设定目标并不会对实现目标提供任何帮助。事实上,无论目标是什么,它都可能无法实现。假设你宣称希望获得每年15%的回报率,但这一声明没有告诉你该如何实现这一目标。投资回报与你工作时间多长、工作多么努力或者赚钱的愿望有多强烈无关。挖沟的工人可以通过加班1小时而获得额外的回报,产量越多,计件工所赚到的钱就会越多。投资者无法通过更努力的思考或者工作更长时间来实现更高的回报。投资者所能做的一切就是遵从一种始终受到纪律约束的严格方法,随着时间的推移,最终将获得回报。为投资回报设定目标会导致投资者只关注上涨潜力而忽视了下跌风险?根据证券价格所处的水平,投资者可能不得不承担巨大的下跌风险才能有机会实现预先设定好的回报目标。如果美国短期国库券的收益率为6%,那么就无法从持有这种证券中获得更高的回报率。如果30年期的政府债券收益率为8%,通过利率下降所引起的价格上涨,持有这种债券的投资者有可能暂时实现每年15%的回报率目标。然而,如果将这些债券持有至到期,那么回报率仍是8%。同以契约形式固定下来的支付现金的高等级债券不同,股票没有稳定、确定无疑的现金流。例如,股票没有到期日或者到期价格。另外,尽管股票的价值最终与对应企业的表现有关,从股票中获利具有更多的不确定性。尤其重要的是,股票的持有者不会从企业中获得现金流,他们通过股票价格的上涨来获利,这可能是因为市场将对应企业的基本面发展体现在了股价之中。因此,投资者往往通过预测未来的股价来预测他们在股票中的投资回报。因长期内的股价不会以一种可预测的方式上涨,而是会出现不规则的波动,几乎可以作出任何一种预测,并得到证实。因此,只要通过摆弄对未来股价的预期,还是有可能预测到会实现任何一种希望达到的回报率目标的。每日精彩,欢迎扫描二维码关注期乐会微信公众平台。感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com

91岁私募巨头的7堂人生课,巴菲特盛赞!

回望过去,我遇到的机会最后都成了二选一的题目——眼前利益还是长远利益。而我的选择都是——长远利益。这是资产管理规模超过4000亿美元的全球私募巨头黑石集团(Blackstone Group)的联合创始人彼得·彼得森(Peter G. Peterson)对自己人生经验的总结。2018年3月20日,彼得森去世,享年91岁。彼得森的人生经历绝对配得上“传奇”二字:27岁就任全球著名4A广告公司麦肯公司副总裁;34岁就任当时的美国财富300强企业贝灵巧的总裁;45岁出任尼克松总统的国际经济事务助理和美国商务部长;47岁出任雷曼兄弟公司董事长兼联席CEO,使雷曼从“扶不起的阿斗”变成了投行明星;59岁以40万美元创立黑石,一手把它做成规模超4000亿美元的私募巨头...彼得森这个老头,总是表现出与华盛顿、华尔街其他头面人物所截然不同的简单和倨傲。在他的自传《黑石的起点,我的顶点》中,有别于名人回忆录热衷粉饰自我的风格,他用更大篇幅刻画他的“一胜九败”中的挫折。就连巴菲特也忍不住称赞:“彼得森的旅程是一个了不起的故事,他的书展现了他在商业和生活上坦诚的态度,令人耳目一新。”今天,我们节选了彼得森自传中的“人生七堂课”,值得一读。黑石的起点,我的顶点:我的人生7堂课人们经常问及我的事业(生意上的和公共政策方面的),似乎我的经历中蕴涵着某些宝贵的经验。在生意方面,很多人都感兴趣的一个问题是,为什么年仅三四十的我能在一些看似毫无关联的领域谋得要职,比如广告业、制造业还有金融领域,我是如何做到的?也许大家还有一个隐藏未说出的问题:如何成为亿万富翁?在公共政策领域,如果说我所热爱的公共事务是我的第二事业,我还经常被问到,我是如何在不怠慢原有事业的同时投入这第二份事业的?我的第一个回答(非我胡诌)就是——我的某些成功是因为走狗屎运。但是编辑觉得这个回答太敷衍了事了。他说,这就引申出一个问题:为什么年纪轻轻,就有诸多高级职位寻我而来?而且我没有回答,在机会接踵而至的时候(不管它们如何到来,为何到来)应该如何回应?为了避免令这个部分渐变成职业生涯咨询,让我多说一句。我们的兴趣、爱好、能力、资源、优势,当然还有劣势,都各不相同,所以“如何”进行职业生涯规划没有统一的标准。我强调我从未给自己规划过什么长期职业路线,无疑,我也不可能为你规划一条。我能帮助你的就是,当你读到这些主题或指导原则的时候,把它们当做连接各类事业的纽带,然后问自己:哪些在我身上适用?哪些和我的兴趣、能力、激情挂得上钩?第一堂课发挥你的比较优势也许我学到的第1堂课是:不要被某个工作牵着鼻子走,如果它仅仅是薪水高、福利好、地理位置好,或给你大办公室坐。集中关注你的优势是否能在工作中得到体现——你的比较优势。我的第一份工作,零售业的那份,体现的就是我的相对劣势,所以惨败。在那之后,我学会拒绝不适合我的工作机会,不管它多么诱人。最后,我发现我事业的好坏确实取决于我在工作岗位上的表现,也就是说充分发挥我的优势。亚当·斯密的学生将牢记他数世纪都适用的至理真言:发挥你的比较优势。我发现这句话对人也好,工作也好,都同样适用。第二堂课思想上不能懒惰当我将自己的比较优势付诸实践后,我学到了重要的第2堂课:思想上不能懒惰。常常思考一下你的公司、你所处的行业、还有整个经济环境的具体状况是怎样的吧!在广告业,不是被叫做天才就可以高枕无忧了。还要思考广告是什么,广告可以是什么,广告应该是什么。在我两个领域的事业中,我发现我自己不仅仅被一些微观的问题所吸引,即每个人每天都要做好的具体的事物,还有很多宏观的问题,即一些抽象的问题能够激起我的兴趣。我喜欢这样——细小而又宏大,具体而又抽象。第三堂课最重要的是投入并试着采取实际行动我不满于仅仅知道我所知道的,或者我以为我所知道的。我想要去记录它们、谈论它们,甚至向他人传播它们。在实践的过程中,我遇到的人,一个比一个聪明,一个比一个热诚、投入。他们不仅改造着我的思维,还扩展了我的思维。于是,在我写作稿件、草拟演讲稿或别的讲座稿的过程中,我感觉到,思考和记录好点子是不够的,至少对于我来说是这样。这就是第 3堂课:对于我来说,最重要的是投入,并试着采取实际行动。这就意味着尝试改进或改善我认为值得努力的境况,还有尝试改变我认为需要被改变的事情。这就是为什么我花了如此多的时间去各种机构工作,或者建立各种机构。这些机构极大地扩大了我的交际圈,帮助我遇到了很多和我有思想共识的人。我致力于公民权利、财政责任、代际公平、国会行为规范、慈善机构改革、执行总裁长期绩效奖金等事务。所以,在我人生的关键时刻,我发现不时会有人为我预备着某个董事会的职位——不管是营利还是非营利组织,或者为我的公司带来新的业务,因为在上述这些领域中,他们曾经和我并肩作战。而且,他们显然信任我的观察和决断。一个典型的例子就是 20世纪 80年代的两党联合预算上诉委员会,我和财政部的 5位秘书长,还有数百家企业的总执行官一起呼吁政府内部财政职责的实现。之前我根本没有料到,业余活动也能成为我事业的功臣。这堂课的一个要点是:别因为它助你一臂之力才参与这些活动。我的参与源自我的兴趣。兴趣有了,其他的自然就水到渠成。第四堂课结合个人需要谨慎选择你的奋斗领域当一些不能挣钱的机会摆在我面前时(这种事经常接踵而至),我得做出些艰难的选择。我应该将机会全揽下,揽下大部分,还是选择其中几个?当我想法活跃,对感兴趣的事跃跃欲试、摩拳擦掌的时候,我了解种种这些兴趣最后可能会导致三心二意、急于求成——做事一会儿东,一会儿西。所以,我最终只选择其中的一二。我的一个原则特别简单,就是跟随自己的兴趣。或者像哲学家约瑟夫·坎贝尔(Joseph Campbell)说过的,“追寻你的幸福”。在自己感兴趣的领域工作是多么幸福的事啊!我时常会为了建立更好的人际关系网而被某个知名机构的董事会席位所吸引。但如果这不在我的兴趣范围之内,我会拒绝。因为我对某些领域的事情特别有激情,而且愿意花很多时间在它们上面,我不仅会十分乐意在这些机构的事务上花上大量的时间和精力,还会愿意参与它的管理,以及它的筹资活动(这点很重要)。再一次的,我有意外的收获。偶尔,我会被邀请担任主席一职,该职位的首要任务之一就是筹钱,而这个任务反过来又帮助我和更多美国政商界要人建立了亲密的关系。关于不好的意外之事不胜枚举。但是我渐渐明白了,仍有不少好的意外之事。我在一个领域的努力(比如加强财政职责)会使其他领域的工作受益,比如为自己公司赢得更多的业务,或者结交一群新的朋友。第五堂课忠于自己的原则、内心、和道德标准接下来的第 5堂课尤为重要。它关乎我们的人生之路应该如何去走。父母让我知道,忠于自己的原则、自己的内心、自己的道德标准是多么的重要。正因他们的教导,我才敢于对不值得我付出的人说“不”。虽然这几个“不”明显会带来一些短期损失,但是一般情况下,长期收益最终会出现。我希望我能说我一直能恪守自己的原则,但是有两次我却没有做到这一点。一次是在麻省理工,我盗用了罗伊·科恩的论文。我的借口很蹩脚:我感叹这个来自内布拉斯加州的乡村男孩终于能拥抱纽约赋予的新社交生活,并且我还狡辩说我其实没有“真正”抄袭他的论文,因为我还另外加入了“很多”自己的东西。我曾发誓不仅要对他人诚实,还要对自己诚实。这次我明显违背了这个原则,也为此付出了代价,而且十分惨痛。另一次,是在雷曼兄弟,我长期默默容忍了几个合作伙伴的一些不该被容忍的行为,因为我顾及的是“和平相处”、维护短期利益。在这两个事件中,都存在短期利益和享受,或者可以避免一些短期痛苦,但它们都是以牺牲一些重要的长期利益为代价。相反,在我坚守誓言恪守原则的时候,即使当下不好受,长期利益却可能获得满足。我此生的经历无一例外地印证了这一点。在我人生的一系列重要转折点,我能干脆地说“不”。我感觉我有充分的理由说不,这可能是道德因素的唆使,也可能是直觉告诉我主管人或决策者的品格有缺陷,或项目的可行性值得商榷。举个例子,麦肯有个老板,他侵蚀公司的养老基金,不顾大局购买超大型专用飞机,偷窃我的工作成果,唆使初生牛犊的我谋取公司主席一职。但是我毅然决然地辞职了,虽然当时我还没有找到后路。这在当时是个十分艰难的决定,但我从未后悔过。在尼克松政府时期,我坚持保持自己的独立人格,拒绝像棋子一样被总统无情地利用。我可能因此没能经历一些非同寻常的事件,但是我却得以在“水门事件”爆发前脱身。当时我会懊恼自己的一些决定。我担心恪守原则会导致我前途没落。我工作不稳定,甚至还在公众面前出过丑。但是在人们心中我仍然很正直。不过之后我遇到了更好的工作机遇。这么说吧,当时我对尼克松说的那些“不”字表面上是把我推入了万丈深渊,但事实上却并非如此。我其实因此而浴火重生。在尼克松入主的白宫中,我发现与没有共同价值观的人共事比我想象的要难得多。现在我学会了“轻松上阵”,也就是在工作中避免背上一些心理包袱,避免让自己无以独立行动、无以坚守自己的道德标准。举个例子,尼克松时期,白宫里那些围着霍尔德曼转的年轻工作人员就因他僵硬的意识形态、松散的道德规范而背上了心理包袱,以至于没法根据自我思想而行动,他们中的一部分人最终被送进了监狱。轻松上阵实施起来有时候比我想象的要难。但是看远点儿,我知道这样做是正确的。第六堂课在事业和个人生活中寻找一个令你健康快乐的平衡点天啊!在这个方面,我的经历基本上都是没找到平衡点的负面教材。我经历过两次离婚,因为我除了工作和成就什么都不看重。某些时候,重新找回自己的生活意味着青云直上的事业轨迹将放慢速度。拿我自己来说,我知道拒绝担任黑石执行总裁意味着丧失更多的收入。然而,这也意味着我可以花更多的时间在琼和孩子们,还有我的朋友和各种公共事务活动上。我也正是这样做的。无论我们作何种具体的调整,最重要的一个基本原则是——没有深思熟虑,不会自我剖析,或者不知道轻重缓急,在必要时不会取舍。对于大多数人来说,平衡的生活得之不易。第七堂课选择长远利益第7堂课的内容是职业生涯建议。我的亲身经历告诉我,不要没有搞清状况就被一个工作机会给诱惑了。你不能仅仅是找一个能发挥你相对优势的工作,你还要考察企业文化的不足之处。因为这些不足像地雷一样潜伏着,随时可能摧毁你的事业。事先对未来雇主作全面的考察,可以带来巨大的红利,还可以避免很多风险。如果我在进雷曼之前也做了这样的工作,那我很可能一开始就不会选择加入它。在考虑担任某高级职务前所做的全方位考察工作中,有不少需要注意的地方。大家通常要考虑以下几点:这家企业的目标和价值是什么?这里的政治氛围是否浓厚?这种政治意味存在于哪些方面,以怎样的形式存在?除了高层外,你是否还和同级的员工交流过,他们是如何看待你的工作的?员工们对你的加入有什么看法?这个企业执行官的调换率是高是低,如果很高,原因何在?这家企业的财务状况是否健康稳定?该企业是否有其他遗留的重大法律纠纷未处理完?回望过去,我遇到的机会最后都成了二选一的题目——眼前利益还是长远利益。而我的选择都是——长远利益。每日精彩,欢迎扫描二维码关注期乐会微信公众平台。感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com

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精彩必读

真正的高手,在于稳定性与可持续性!(期货股票交易员推荐阅读)

一日拱一卒功不唐捐这是一个发生在一百年前的故事。截止到1911年12月,没有哪个地球人到达过南极点,所以这是一百年前所有最伟大的探险者、所有最有探险精神及梦想的人最想做到的事情。最后是两个竞争团队打算完成这项创举,一个是来自挪威的阿蒙森团队,另一个是英国的斯科特团队,他们都想率先完成这个从来没有人完成过的事情,到达南极点。他们出发时间是差不多的。这是因为这个世界上从来竞争都非常激烈,当有一个大的机会的时候,没有可能只有你看到了,基本是差不多时候有一帮人看到了,这跟其他无数场合的竞争都很像。所以这两支团队差不多都是1911年10月在南极圈的外围做好了准备,进行最后的冲刺。结果阿蒙森团队在两个多月后,也就是1911年12月15日,率先到达了南极点,插上了挪威国旗。而斯科特团队虽然出发时间差不多,可是他们晚到了很多,他们晚到了一个多月,这意味着什么?这就是成功跟失败的区别:阿蒙森团队作为人类历史上第一个到达南极点的团队会永载史册,获得一切的荣誉,而斯科特团队他们虽然经历了一样的艰难险阻,但是晚了一个多月,没有人会记住第二名,大家只知道第一名。但这个故事并没有这么简单,你不光要到南极点,你还要活着回去。阿蒙森团队率先到达南极点之后,他们又顺利地返回了原来的基地。而斯科特团队晚到了,他们没有获得荣誉。而且更糟糕的是,他们因为晚了,回去的路上天气非常差。他们在回去的路上不断地有人掉队,最后他们没有任何一个人生还。斯科特团队不但没有完成首先到达南极点的目标,而且全军覆没,这已经是生与死的区别了。那么是什么造成这么重大的区别,不光是成功与失败的区别,而且是生与死的区别呢?对这个事情进行研究,可能对我们做事会有些帮助和启发。首先,去南极探险,不光是需要人,还需要物资,事后有人总结分析两个队的策略和两个队的准备,可以看到非常重要的区别。阿蒙森团队物资准备非常非常充分,他们是三吨的物资。而斯科特团队准备的东西少,他们只有一吨的物资。一吨的物资够吗?如果你在过程中不犯任何错,完全不犯任何错的话,刚好够。这是多么可怕的事情,理论上可行,但现实中碰到很大的压力、碰到很大的未知困难,你不可避免地会动作走形,会犯很多错。所以,当你的计划定得太紧的时候,其实是非常非常危险的。而阿蒙森团队做得非常好,他们准备了三吨的物资,这些物资有极大的富余量。他们充分预知到环境的困难,做好充足的准备,给自己留下了犯错的空间。事实上,他们碰到的环境是差不多的,最后两个团队却有截然不同的结果,这个是非常值得研究的。阿蒙森团队的成功经验,最后可以总结成一句话:不管天气好坏,坚持每天前进大概30公里。在一个极限环境里面,你要做到最好,但是,更重要的是,你要做到可持续的最好。相反,斯科特团队从他们的日志来看,是一个比较随心所欲的团队,天气很好就走得非常猛,可能四五十公里甚至六十公里。但天气不好的时候,他们就睡在帐篷里,吃点东西,诅咒恶劣的天气,诅咒运气不好,希望尽快天转晴,尽快能够前进。事后总结,这两种做法很可能是他们最大的区别。不管环境好坏,不管容易与否,坚持每天前进三十公里。不管是到达南极点还是从南极点顺利返回。这是一个非常重要的区别。阿蒙森团队于1912年1月25日全部返回营地。这个日子和他3年前计划的归程一天不差,是巧合也是奇迹。后来有人评价阿蒙森的成功是因为好运,他的回答是:“最重要的因素是探险的准备如何,你必须要预见可能出现的困难,遇到了该如何处理或者如何避免。成功等待那些井井有条的人——人们管这个叫做好运气。对于那些不能预见困难并做出及时应对的人来说,失败是难以避免的——人们称这个为坏运气。”这个故事还有一些细节也值得我们思考。(1)斯科特团队用的是矮种马来拉雪橇,而阿蒙森团队用的是爱斯基摩犬。阿蒙森团队足足准备了97条爱斯基摩犬,阿蒙森认为只有爱斯基摩犬才是南极冰天雪地中的最佳选择。相比而言,马更强壮,开始的时候走得更快,但马不够耐寒,走到半路都冻死了,最后只能靠人力来拉雪橇;爱斯基摩犬虽然走得慢,但能在很冷的条件下生存,从而保证了行进速度。(2)阿蒙森为了极地探险,曾经和爱斯基摩人生活了一年多时间,就为了跟他们学习如何在冰天雪地里生活、求生等。(3)阿蒙森的计划非常周详,连午餐也作了特别的安排。他使用了一种新设计的保温瓶,在每天启程前早餐时,便把热饭菜装在保温瓶里。这样午餐可以在任何时间吃,既节约燃料,又省时间。而由于需要扎营生火,斯科特团队吃顿午餐要多花1个小时。阿蒙森的队员时常坐在雪橇上,一边欣赏极地的奇异风光,一边嚼着暖瓶里的热饭,而且还有休假:星期天哪怕再适于行路,阿蒙森也不改变习惯。二通盘无妙手“通盘无妙手”是一个下棋的术语,原话叫做“善弈者通盘无妙手”——也就是说很会下棋的人,往往一整盘棋你是看不到那种神奇的一招,或者力挽狂澜的一手的。这有点违反我们的直觉,为什么是这样呢?(1)下棋的“通盘无妙手”韩国有一位围棋选手叫李昌镐,是围棋界的世界级顶尖高手,下围棋的人都知道他。李昌镐16岁就夺得了世界冠军,被认为是当代仅次于吴清源的棋手,巅峰时期横扫中日韩三国棋手,号称 “石佛”,是围棋界一等一的高手。李昌镐下棋最大的特点,也是最让对手头疼的手法,就是从不追求“妙手”,而是每手棋,只求51%的胜率,俗称“半目胜”。通常,一局棋下来,总共也就200-300手,即使每手棋只有一半多一点的胜率,最多只要一百多手,就能稳操胜券。也就是说,只要每一步比对手好一点点,就足够赢了。李昌镐曾对记者说:“我从不追求妙手,也没想过要一举击溃对手。”世界排名第一的棋手,居然只追求51%的胜率,让很多记者和业内人士都觉得不可思议。这恰恰是高手的战略,所谓的“妙手”,虽然看起来很酷,赢得很漂亮,但存在一个问题——给对方致命一击的同时,往往也会暴露自己的缺陷。正所谓“大胜之后,必有大败;大明之后,必有大暗”。而且,“妙手”存在不稳定和不可持续性,无法通过刻意练习来形成技能上的积累,一旦“灵感”枯竭,难免手足无措。正如守卫一座城池,只靠“奇兵”是不行的,终归要有深沟、高垒的防护。而与之相比,“通盘无妙手”看似平淡无奇,但是积胜势于点滴、化危机于无形,最终取得胜利是稳稳当当的,体现的是不同于“妙手”的另一种智慧。真正的高手是不太会去做这些看起来风光无限的事情,因为他们懂得“善弈者通盘无妙手”。那些看起来很风光的事情,其实风险很大,失误率高,一次失误后果就很严重。巴菲特的合作伙伴芒格说,如果我知道自己会死在哪儿,那我一辈子不去那里就好了。这类人他们站在全局的高度来看问题,提前防范危险,消除隐患,把威胁化解于无形。(2)台球的“通盘无妙手”如果你打过或看过斯诺克台球比赛应该知道,它是这样的一项运动:台子上有各种不同颜色的球,代表不同的分数,两个人按照规则轮流击球。而且只要球进了,就可以一直打,直到自己打丢了一颗球,就换对方上场击球。最后看谁得的分数多。所以,斯诺克台球比赛非常重要的就是保持自己击球的连续性。在打球的时候,球手一定要对整盘球的形势有整体的分析和规划,并且每一杆击球都要为下一杆做好铺垫,这样才能打得比较顺,否则就是自己给自己制造麻烦。于是纵观斯诺克的历史,有两类球手是非常顶尖,经常拿下大赛冠军的:1)球手天赋极佳,击球特别准,即使对别人来说难度很高的球他也能打进。虽然整体控制局势的能力稍差,可能在局面上给自己“挖坑”,但由于自己总能超水平发挥,打得别人没办法,所以也能夺得冠军。2)球手对局面的掌控非常完美,每一杆每一次计算都非常到位,给后面留了很多的余地和铺垫。看这种人打球你会发现他很少有那种难度很大,非常精彩的击球,但他经常不知不觉、波澜不惊地就赢下了比赛。这样的球手也能获得大赛的冠军。不过,这两类顶尖选手有一个最大的区别——后一类球手职业生涯的长度往往比前一类要长得多。而前一种天赋型的选手,往往会在巅峰期的几年里非常耀眼,但下滑也会很快,过了一阵就会淡出公众的视野了。(3)守门员的“通盘无妙手”大家都知道,在足球场上,守门员是个非常重要的位置。但外行看守门员的水平,往往会在意那些特别精彩的扑救,比如飞身一跃把一脚势大力沉的射门扑出去,这确实非常精彩;但是懂业务的人评价一个守门员,其实是看他是否能把问题化于无形。比如历史上一些伟大的足球守门员,其实都是后防线的指挥家。他会观察对手的进攻路线和模式,然后帮助整条后卫线做好整体规划,把很多问题消解在无形中。所以,你在场上不会看到他们经常有超水平发挥的精彩扑救,主要是因为他们早就杜绝了隐患,把对方有威胁的射门化解在了无形中。这才是一个足球守门员的高境界。(4)医者的“通盘无妙手”中国有句古话:“善战者无赫赫之功,善医者无煌煌之名。”这两句意思是说:“善于打仗的人往往没有什么显赫的功绩,而好的医生没有很大的名声。”扁鹊是春秋战国时的名医,他有两个哥哥,三兄弟都精通医术。魏文王曾问扁鹊:“你们家兄弟三人,都精于医术,谁的医术是最好的呢?”扁鹊回答:“大哥最好,二哥差些,我是三人中最差的一个。”魏王不解地说:“但是你的名气却是最大的啊。”扁鹊解释说:“大哥治病,是在病情发作之前,那时候病人自己还不觉得有病,但大哥就下药铲除了病根,使他的医术难以被人认可,所以没有名气,只是在我们家中被推崇备至。我的二哥治病,是在病初起之时,症状尚不十分明显,病人也没有觉得痛苦,二哥就能药到病除,使乡里人都认为二哥只是治小病很灵。我治病,都是在病情十分严重之时,病人痛苦万分,病人家属心急如焚。此时,他们看到我在经脉上穿刺,用针放血,或在患处敷以毒药以毒攻毒,或动大手术直指病灶,使重病人病情得到缓解或很快治愈,所以我名闻天下。”魏王大悟。三结硬寨,打呆仗清朝末年,太平天国起义,太平军战斗力极强,大清国20万八旗兵和60万绿营兵在其面前都不堪一击,可最终却毁在了曾国藩率领的湘军手里,这是怎么回事呢?曾国藩一生可以分为三个阶段:第一阶段是文人生涯,从 6 岁读书到 27 岁中进士,一直做到大学士,是当时的学术领袖;第二阶段是军人生涯,太平天国运动中,自己组建湘军,缠斗 13 年,愣是把悬崖边上的大清王朝拉了回来续了命;第三阶段是引入西方科学文化。他组织建造了中国第一艘轮船,建立了第一所兵工学堂,引入第一批西方书籍,送出去第一批留美学生。前后两阶段都是文人的事,但一介书生怎么战胜当时战斗力爆裂的太平军呢,这是个有趣的战略研究。不了解情况的一定以为曾国藩是一个熟读兵法、足智多谋的战略家,其实恰恰相反。在他带领湘军之前,并没有多少带兵打仗的经验,也不懂什么用兵之道。之所以能赢,其实就六个字——结硬寨,打呆仗。曾国藩从来不与敌军硬碰硬地短兵相接,即使在胜算很大的情况下也从不主动发动攻击,而是每到一个地方就在城外扎营,然后挖战壕、筑高墙,把进攻变成防守,先让自己处于不败之地。太平军是非常骁勇善战的,总想跟湘军野战,而湘军就是守着阵地不动,就算太平军再能打,碰到这种路数,也是毫无办法。只要一有时间,湘军就开始不停地挖沟,一道又一道,直到让这个城市水泄不通、断草断粮,等到城里弹尽粮绝之后,再轻松克之。就这样,一座城接着一座城,一点一点地挖沟,一步步地往前拱,就把太平天国给拱没了。湘军每打一个城市,都不是用一天两天,而是用一年两年,大部分的时间都在挖壕沟。当时的湘军看起来更像是一个施工队,被湘军攻打过的城市,如安庆、九江等,城外的地貌都被当年所挖的壕沟改变了。湘军与太平军纠斗 13 年,除了攻武昌等少数几次有超过 3000 人的伤亡,其他时候,几乎都是以极小的伤亡,获得战争胜利。这就靠曾国藩六字战法:结硬寨,打呆仗。《孙子兵法》中说:“先为不可胜,以待敌之可胜。” 所谓 “结硬寨,打呆仗”,简而言之,就是先占据不败之地,然后慢慢获得细小优势。曾国藩是一个爱用“笨”方法的人,他不喜欢取巧的东西,也不相信什么四两拨千斤的事情。因为胜利果实从来不是强攻出来的,而是它熟透了,自己掉下来的。《孙子兵法》里说,“胜可知,而不可为。”美团王兴在接受采访时对记者说:“多数人对战争的理解是错的,战争不是由拼搏和牺牲组成的,而是由忍耐和煎熬组成的。”无论是战争、商业还是个人层面,道理都一样,要想走出困境或者取得胜利,靠的都是耐心,而不是某个突发性的、奇迹般的胜利。很多时候,你只需要按部就班地做好自己该做的事,等时机来临时,一切都会有所改变,只是在那之前,你必须要有足够的耐心。四结语最后,我希望能和你一起,记住这些精彩的故事,汲取前人留给我们的经验教训:无论外界环境优劣、不管运气好坏,都不怨天尤人,按照自己的计划,稳扎稳打,步步为营,每天进步一点,到来年这个时候再回头来看,你就会发现,你已经走出了很远的距离。林肯有句话说得好:我走得慢,但我绝不退后。真正的高手,在于稳定性与可持续性!金融交易的境界场上,也是同理!每日精彩,欢迎扫描二维码关注期乐会微信公众平台。感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com

投资世界的七个维度,很有深度!

导读:对所处环境基于更高维度的理解,可有效提升我们面对当前维度困难的能力,而投资上理解不同的维度何尝不是一个道理。曾经的两部大片,《超体》、《星际穿越》,都在通过量子物理的世界,试图扩展观众理解世界的维度,虽然理解量子物理不同的维度对日常的生活并没有“实际”意义,毕竟我们不能回到昨天去购买一张今天头奖的彩票。但是对所处环境基于更高维度的理解,可有效提升我们面对当前维度困难的能力,而投资上理解不同的维度何尝不是一个道理。一投资的一维在一维世界的投资里,只有单一公司的概念,“好公司等于好投资”这一句被喊烂的口号,对涉股市未深的人有很大的迷惑作用,任何试图把投资简单化和教条化的方式最终都是以亏损为代价。在一维世界的投资中,公司的好坏代表了投资的唯一真理,一家今天好明天好后天好的公司,理应世世代代好下去。一维投资里另外一口号是“买股票就是买公司的一部分”。这句引述巴菲特的话,可没有建立在巴菲特早年作为积极价值投资者,在寻找到股价低于净资产价值的企业,(期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub)然后购买到足够影响董事会的股份,推动公司释放之前被压制的价值。一般投资者根本不存在购买股票份额足以影响公司决策的地步。所以低于净值产的股票,也许会一直低下去。二投资的二维对于二维投资者,除了公司的概念之外,还增加了价格的维度。一个公司的股票值多少钱,每个人因为认知能力不同会各有差异。如果一个公司的股票价格与实际价值形成很大的价值洼地,并且在大多数投资心中形成了共识,那么投资者行为本身就会缩小这个价值洼地。而其他投资者会在更高的价格接货,是因为公司的价值也在资产注入或价值从塑中被一路抬高,股票的价格上涨除了公司价值被人为提升之外,是因为投资相信自己会以更高的价格卖给其他投资者,直到价值提升的的手段用尽无法吸引新增的追捧者,股票的价格会掉头走向崩塌。索罗斯的反身性就是对此种行为很好的解释。三投资的三维三维的投资世界,除了公司,价格的因素,还包括了外部环境。无论哪国的农民都不会在冬季播种,而不少投资者在好公司+好价格(好价格不完全等于便宜价格)的判断下博触底反弹的时候,迎来的往往是深套不起。这就好像农民只看气温决定播种一样,要知道秋天和春天总会有一段温度一致的时候,而秋天的寒风预示着寒冬的来临,而春天的低温是在招揽夏季的暖风。一个公司所处的行业发展阶段,而这个阶段在时代中的位置。决定着这家公司的管理层是在逆水行舟还是顺风启航,如果把乔布斯放在煤炭,钢铁这样的行业里,他还会产生现在这样的社会影响力么?四投资的四维在四维世界的投资者里,除了好公司,好价格,外部环境之外,还多了一个时间的概念。任何事物在做出选择的时候都无法逃避时间对其后果的放大。正确的行为时间是你的朋友,错误的行为,时间会折磨得你生不如死。万事俱备只欠东风,时间就是驱动事件向你所设想的方向运作的“东风”。只要持有一个企业时间足够长,那么所有能想到不能想到的黑天鹅都会飞到你的池塘里。一个公司在10年之中上涨十倍,前三年下跌,中间三年震荡,后三年涨了10倍。一个对时间有判断能力的投资者前边六年应该忙其他投资,而只在最后三年介入。投资上除了要避免做最后一个进场的接盘侠,也不要做死在沙滩上别人眼里的“前浪”。五投资的五维五维的投资者,除了公司,价格,宏观,时间之外多了一个维度叫风险。风险自身有三个维度,第一个维度是系统性风险。只要你一直做投资,那么像08年那种经济危机一定会碰到,对于这种风险并不需要有过多的恐惧,因为系统性风险是盈亏同源。除非避免进入股市,如果不是这种风险一定会碰到。风险的第二个维度是个人风险,主要是投资者本身不具备识完整的投资能力和良好的心智控制力,这需要多年的苦学和修炼,付出大量心血和学费,才能达到一个市场的平均水平。在一般领域如果平均线是50%,但是在投资领域肯定不会有50%的人在赚钱,之前看期货里有个统计,90%亏损,8%盈亏平衡,2%盈利。股票也许没那么难,但是长期盈利的比例不会超过10%。风险的第三个维度来自10%里那些盈利投资者的盈利策略。这种风险叫做成功依赖症。当投资者找到在一段时间表现优秀的投资策略那么很容易对此深信不疑并且被盈利吹胀自信。要知道一个停止的钟表一天还准点两次,投资策略的有效性在投资策略失效前,(期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub)是很难鉴别是真有价值可以持续进化还是只符合了特定时期投资环境的产物。对于五维投资者,如何对待这三种风险,是其专业能力的有效体现。六投资的第六维投资本身是一门关于选择的艺术,如何对未来做出最好的决策,是围绕投资者日常工作的核心。而最好的选择并不一定只出现在股票市场。股票市场只是现实经济中的合格参与者通过证券交易的方式体现其内在价值变化的一个工具平台。而投资者如果真的拥有一个发现投资机遇的眼睛,那么在传统的资本市场和实体经济领域都会发现值得投资的行业或人。而全球经济分工越来越明确,独立生存的现代经济体已不存在,每个国家,行业都有千丝万缕的联系。当美国政府年中要废除存在了几十年的禁止原油出口的法案时,其已经预示着原油价格的长期下跌信号,以此延伸出页岩气和新能源两个行业的巨大利空。单单一个原油市场的信号,就可延伸出好几条不同行业和国家市场的投资策略。而这个周期触发的起点是2011年日本核危机后,日本国内核电机组全部停止,德国也宣布了其废除核能计划,除了导致釉价连跌数年,也引发了这几年的光伏,风能投资热情。拥有六维角度的投资者对市场拥有牵一发而动全局的思维能力。可以凭借单一市场的信息,延伸出在不同国家,不同市场,不同交易工具的盈利策略。并且可以用对冲手段降低总仓位风险的同时,用仓位中低比例高杠杆的交易工具把扑获的收益做大。七投资的第七维前边所写的投资1-6个维度都是从投资者作为一个主体,通过自我思维作为外部条件反射的筛选器,对外部世界进行感知。而第七个维度的投资差别,会从外部世界感知,反射回到投资者本身的内部世界。当一个投资者努力在市场过滤发掘几十倍的大牛股的时候,大牛股其实也在过滤着投资者。只要做过几年港股的人,基本都买过腾讯,一个涨了180多倍的股票。而在腾讯上赚了10倍以上的人,寥寥无几。当投资者通过各种指标,分析宏观产业趋势,与公司重要人士耐心交流,股票(投资价值)本身也许再做着同样的事情过滤着投资者。投资者的差异像每个人有不同的长相一样,独此一份。同样一个股票,有人赚有人亏,但有极少数人赚了几十倍。这极少数人,就跟市场上极少数大牛股一样,呈不规则分布。投资者通过事后归纳法总结牛股的“共同性”,大牛股同样在考验着投资者的品质,是否拥有罕见的内在品质,可以把外部的机遇通过深邃的内部世界完整的沉淀下来,是形成第七个维度差异的关键因素。就好比有的人抹牛油只涂表面一层,而极少数人会把整块牛油融化,让自体如海绵般的吸收全部精华,待冷却后自己就成了那块牛油。第七个维度,从投资者以自我为载体过滤外部世界的机遇,反射回到了外部世界通过市场机遇过滤投资者的内在品质。努力之上拼运气,运气之上拼天赋,而天赋之上拼的是内部的容量。对外部世界的感知如浮萍一掠而过,还是长期积累留存下来并反复提炼,是造成第七个维度差异的关键,看待第七个维度就好像喜马拉雅山下看山顶一样,看得到而上不去,而如何对待并追求第七个维度,唯一可以想到的是,树立崇高并长期的目标,确保一路上方向的正确性,并且脚踏实地的走好脚下的每一步。八总结独立的深度思考能力对投资者的重要性。就好比厨师要有一个对味觉敏感的舌头,外科医生要有一个镇定的双手一样必不可少。投资的七维度,每一个维度都必须作为上一个维度的叠加。理解投资的不同维度,并努力学习驾驭不同维度所需的知识,努力在实际操作过程中提炼经验,是专业投资者的日常必修课。每日精彩,欢迎扫描二维码关注期乐会微信公众平台。感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com

被十年知己骗6000万炒股指期货亏完,他在现场情绪失控!(内有视频,引人深思)

导读:今天下午,有期乐会的会员朋友给小七发了这一条视频,小七看完后内心触动,分享给大家。👇点击看视频一熟悉股指期货的朋友们都知道,相较于商品期货,股指期货的交易过程更能叫人“心跳加速”。一手股指期货波动1个点相当于300元,波动100点相当于3万元的盈利或亏损,在期货投机者眼中,这是一个相当可观的幅度。以2014年8月前后股指期货约2100点的价格和10倍杠杆计算,6.3万元即可持有一手股指,如果按照几千万级别的资金来算(假设视频中的当事人是全仓进入),那么一天内的盈利或亏损都是数以百万千万计算的。二小七想到一句话:投机,像山岳一样古老。我们每日都接触的证券期货市场,就像一座巍峨的高山。有少数人把这里当金山银山,在这里获取财富,而多数人,也会在某些时刻,被这座大山压的透不过气来。在这场零和游戏的博弈中,不只是视频中这位已失联的借钱操作的当事人成为输家,他的行为更给身边最亲近的朋友与家人带来了巨大的悲痛。三根据一份由“中国金融期货交易所”提供的数据我们发现,股指期货上市以来的2010年-2015年,每年的交易量都在增长,在2015年达到最盛。视频中借钱做股指期货的当事人于2011年5月-2014年8月操作股指期货,也几乎是在市场相当“繁盛”的时期。然而,如果是没有经历过这段市场,大家可能都还想象不到股指期货市场最繁盛的时候是什么样子的。在期乐会FM五月主播的一篇专访中,我们曾荣幸的采访到2014年全国期货实盘大赛重量组和金融期货组的双料冠军韩剑老师,在韩剑老师的描述中,我们彷佛还能窥见当时股指期货市场的“疯狂”,小七带大家回顾一下当时的情景在股指期货最疯狂的时候,短线的分钟级别可以容纳5000万甚至1亿,但毕竟那种疯狂的场面毕竟太少了,疯狂之后的结果基本也是一地鸡毛。——韩剑股指期货顶峰时期,中金所的手续费都已经收了每天几千万,短线高手可以一天赚几十万出来,全国这么多做股指期货的人,这样的高手全国少说也有几百个吧,再加上一些程序化的抽水,每天流出期指市场的钱是数以亿计。——韩剑【对这段专访感兴趣的朋友可以这里戳👉【期货英雄录】双料冠军的炼金之路——专访“炼金术士”韩剑】所谓盈亏同源,市场永远都是这样,有人能赚的盆满钵满,就有人会因此付出惨痛的代价。6000万的金额在绝大部分人眼中是一个天文数字,但在市场的洪流中,或许也很快就会烟消云散。四敬畏 · 市场至少不要因为市场的残酷,而让自己给身边最爱的人带来伤害吧。期乐会交易员俱乐部提醒大家:千万不要借钱做期货!每日精彩,欢迎扫描二维码关注期乐会微信公众平台。感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com

赌场吃亏指南:如何在赌场里做最糟糕的决定?

导读:我们的决策往往都不是理性的。很多看似有逻辑的、合理的决策其实都带着我们的各种逻辑谬误(Fallacies),我们很容易就跌进惯性思考陷阱里。诺贝尔经济学奖获得者Daniel Kahneman教授把这些逻辑谬误归纳为145个,接下来我们将在本公号的新栏目「Fallacy」与各位一一剖析,让大家可以避免这些逻辑谬误。从事量化对冲、期权与金融工程领域的同行,如果您想进一步参与各地线下专业交流,请添加微信号:AQUANT(加入时请标注:公司+职位+姓名+手机),审核通过后请向我们提交您的名片,我们将尽快将您安排加入到相应的微群讨论组中,我们并将每月定期于不同地区组织小圈子的餐聚茶会(邀请制私人聚会,每次参与人数不超过十人)。中国对冲基金界的明日之星,宽客江湖有请。不少人知道,我刚从50天环游中国归来。有人吐槽,既然是寻找欲望之旅,为什么在游记中我却没有提到纸醉金迷穷奢极欲的澳门赌场。所以,这次我们来聊聊赌场吧。先说一个好玩的问题:我们先玩一下掷硬币猜正反面。先掷一次,正面。再来一次,还是正面。第三次,结果还是正面。接下来要抛第四次了,你觉得更大概率是正面还是反面?一百万法郎的代价学过简单的概率论,你可能可以马上回答上面的问题:正面反面的概率其实都一样,一半一半。因为每次掷硬币都是独立随机事件,就算前面出现再多的正面,这次反面会出现的概率还是50%(假设硬币没动过手脚,质量分布均匀)。然而对于大多赌徒而言,这个结论并不适用,多数赌徒都会觉得反面出现的概率会多一点。这种惯性思考陷阱被叫做“赌徒谬误”(Gambler's Fallacy)。赌徒谬误最有名的案例自然要数轮盘游戏(Roulette)。轮盘里有红有黑,红色和黑色的概率大约都是50%,如果你押中颜色就可以获得一倍的奖金,如果压不中的话自然本金就没了。假设现在这个轮盘已经出现了10次黑色了,接下来要你下注的话你会赌什么?红色?1913年8月18日,欧洲蒙地卡罗的赌徒们也面临一样的选择。大部分赌徒们重金压了红色。结果呢?轮盘出现了连续26次的黑色,蒙地卡罗的赌场也因此赚了数百万法郎。所以赌徒谬误又被叫做“蒙地卡罗谬误”(The Monte Carlo Fallacy)。我们在澳门赌场玩时,也会看到这种谬误——在轮盘、掷骰子等项目中,赌场会提供过去数十盘的结果,甚至有不少赌徒会拿着铅笔和卡片自己记录。当连续4、5盘都是同一颜色时,他们就会马上押到相反颜色去。这真是最糟糕的决定。二赌场外的陷阱抛开赌场,日常生活中我们也可能会犯类似的谬误。考试中的选择题,当你发现连续5道题的答案都是C的时候,结果第6题算出来结果还是C。这时候你是不是会开始怀疑自己:我是不是算错了?金融领域也是,比如银行信贷审批员,连续审了7单都觉得信用不错,批了贷款。到了第8单的时候,TA可能会问自己:“我是不是把条件放得太松了?”接下来说不定会把审核标准提高。据Daniel Chen等人的一篇论文统计,大概会有9%的贷款审批结果会受赌徒谬误的影响。也就是十单里头有将近一单会被错判。相类似的还有老师批改试卷,特别是作文等主观成分比较多的题目。所以有的学校会把试卷多次打乱顺序,让不同老师批改同一批试卷,以减轻这种谬误对考试结果的影响。三已知条件下的概率陷阱赌徒谬误讲的是“每次游戏都是独立事件”。有些游戏却利用非独立事件(即前一事件会影响后一事件的发生概率)来误导玩家,即条件概率(conditional probabilities)。比如有些地下赌场或酒吧流行的Bar games。Bar games指的不是字面上的“酒吧里玩的游戏”,而是特指看上去公平,但实际上玩家会占劣势的不公平游戏。在这里也稍微介绍两个小游戏给你们,是用来给朋友们灌酒的好游戏。游戏1:4条A4张A,两红两黑。玩家从里头抽两张牌,抽中两张红色或两张黑色就算赢,输的话要喝酒。看上去抽两张牌会有4种结果:红红、红黑、黑红、黑黑。颜色相同的情况占1/2,所以不少人觉得这是个公平(获胜概率50%)的游戏。其实不然。试想一下,如果你两张牌是分开地,一张一张抽呢?假若你第一张抽中的是红色(已知条件),那剩下的三张牌是两黑一红——其实你抽中两张同色的概率就只有1/3了。所以答应玩这个游戏本身就是个最糟糕的决定——除非你有对方两倍以上的酒量。游戏2:三张卡片(Three-card Swindle)一个黑盒子里放着3张卡片。卡片1:一面为黑点,一面为圆圈卡片2:两面都是黑点卡片3:两面都是圆圈这时候庄家抽出了其中一张,你看到了其中一面——是圆圈。你们要猜这张卡片的背面是什么图案。庄家先猜了——圆圈。你只能押黑点了,这时候你跟不跟?很明显这张卡片不会是“黑点-黑点”卡了,只有可能是“黑点-圆圈”或“圆圈-圆圈”了。看上去还算公平,1/2的概率。Again还是有陷阱在里头。卡片3两面都是圆圈,我们把一面命名为圆圈A,另一面命名为圆圈B好了。加上卡片1有一面圆圈,所以现在你看到的庄家抽出来的卡片,正面是圆圈,其实有三种可能性:卡片1:正面是圆圈,背面是黑点卡片3:正面是圆圈A,背面是圆圈B卡片3:正面是圆圈B,背面是圆圈A也就是说,如果你押黑点的话,获胜的概率只有1/3,“跟注”自然是最糟糕的决定。所以在玩游(du)戏(bo)前,要明确每个事件是否孤立,先发生的事件是否会影响后发生的。若是独立事件,则注意下不要犯赌徒谬误;若是相互关联,则考虑一下条件概率的影响。After all, tomorrow is another day.P.S. 最后我们在澳门赌场大概赢了5000块。参考文献/推荐阅读: Maya Bar-Hillel, Ruma Falk,  <Some teasers concerning...

期货交易是人性的战争,也是人性的修炼,我狠狠读了10遍!

导读:每一次的成功,只会使你迈出一小步。但每一次失败,却会使你向后倒退一大步。从帝国大厦的第一层走到顶楼,要一个小时。但是从楼顶纵身跳下,只要30秒,就可以回到楼底。一在交易中,永远有你想不到的事情,会让你发生亏损。需不需要止损的最简单方法,就是问自己一个问题:假设现在还没有建立仓位,是否还愿意在此价位买进。答案如果是否定,马上卖出,毫不犹豫。交易之道,守不败之地,攻可赢之敌。当你感到困惑时,不要作出任何交易决定。不需要勉强进行交易,如果没有适当的行情。没有胜算较高的机会,不要勉强进场。我从事交易已经有20多年,当操盘手10多年,若非早学会了保持平静,我早就会被交易生涯中的大起大落给逼疯了。交易员就像拳手,市场随时都会给你施以一番 痛击,你必须保持平静。当你亏损时,说明情况对你不利,别急,慢慢来,你必须把亏损降到最低,尽可能保护自己的资本。当你遭受重大损失时,你的情绪必定大受影响,你必须减量 经营,隔一段时间再考虑下一笔交易。无论我是大亏还是大赚,我都会保持心里平静。每天坚持分析每一笔交易,看看有没有违规的情况发生。对于好的交易,好好思考为什么会成功。对于不好的交易要自我检讨,(期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub)找出症结所在。因此,你要想一直都做得很好,必须在平常就非常在意自己的每一笔交易。我为什么能够达到如此高比例的获利率?那是因为,我害怕市场的诡谲多变,我发现,成功的交易员通常都是畏惧市场的人,市场交易的恐惧心理,让我必须慎选进场时机。二大部分人都不会等到市况明朗后才进场,他们总是在黑夜中进入森林。而我,总是等到天亮才进去。我不会在行情发动之前去预测其变动的方向,我总是让市场变动来告诉我行情变动的方向。等待与选择那'万无一失’的机会才会发动进攻,否则,我只有放弃。这是我最重要的交易原则。不要被获利的喜悦冲昏了头脑,要知道,天下最难的事就是如何持续获利。一旦赚到钱,你就会希望继续赚到更多的钱,这样一来,你就会忘记风险。你就不会怀疑自 己既定交易原则的正确性。这就是导致自我毁灭的原因。因此,你必须时刻保持谨慎,亏钱了要十分谨慎,赚钱了要更加谨慎。交易策略要具有弹性,以反应市场的变化,才能显示出你高度谨慎的作战方式。大部分交易员最常犯的错误,就是交易策略总是一成不变,他们常常会说:“他妈的, 怎么市场与我所想的完全不同?”为什么要相同呢?生活不总是充满未知数吗?当你的重要停损点被行情破掉的时候,极大可能是遇到震荡行情了或者转变趋势了, 这时候你又怎么能继续这个趋势的操作呢?因此,这时你必须非常谨慎,等待事情变得更加明朗,而不是贸然的继续操作。在我一次性的亏了自己70%的资金时,我就决定要学会自我约束和资金管理。在操作的时候,我会尽量的放松心情,假如,持有部位对我不利,我就出场,对我有 利,我就持有。我现在的心理是如何减少亏损,而不是如何多赚钱。因此,当你操盘情况不佳时,减量经营或者停止经营,当操盘进入佳境时,增量经营,千万不要 在你无法控制的情况下,贸然进场交易。每当我做一笔交易时,我总会提心吊胆,因为,我知道干这一行,成功来得快,去得也快。股市、期市中每天都充满了赚钱的机会,但真正属于自己的机会并不多。属于自己的机会也往往就是与自己个性最相符的机会。三仅仅建立一套交易系统是远远不够的,还必须与时俱进,随时根据市场的变化调整自己的交易系统,以适应不断变化的市场,否则,再辉煌的成功也不足以使你战胜变幻莫测的市场。很多时候,交易者只强调自己的主观能动性,一段时间的持续获利后,就认为自己掌握了制胜的法宝,而殊不知也许只是当时那一段时期你的交易方法恰好和市场走势相契合而已。投资是一个长期的事业,别抱着赌博的心态企图一次成功。任何操作,没有百分百准确的,一旦出现特殊情况,一定要先退出来,这是在投资生涯中能长期存活的最重要一点。当然,有经验的人,即使退出,也会按部就班,很有秩序,这和打仗是一个道理,一发现战机不对,就要撤,不能硬抗,否则不给灭了才怪了。每次遭受打击,总是在我洋洋自得的时候。任何事物毁坏的速度远大于当初建造它所花的时间。有些事物要花十年时间才能建造起来,然而,一天就可以将其完全毁灭。因此,无论什么时候,我都会严格地自我约束。我最大的缺点就是过于乐观。因此,我现在操作时从没有想过每笔交易能为我赚多少钱,而是,无时无刻想着可能遭受的亏损,时刻注意保护自己已经拥有的东西。四投机者的修养和境界依赖于两方面的因素。一方面是对市场的理解,对市场交易中一些重大的原则性问题的认识深度;另一方面是投机者对自我的认识,包括对自己的心理弱点、性格缺陷、思维、行为习惯等主体内在世界的了解程度。这两方面因素相互影响、相互制约。投机者的自我认识越深刻,对市场的理解就越深入;反之也是。因为市场价格的变化是成千上万投机者观念、心理、情绪碰撞的结果,而这种结果一旦变成现实,又反过来影响人们的观念、心理和情绪,这是一个典型的反射过程。一个成功的股票、期货投机高手,往往具有深刻的市场见解,也能洞悉自己的内心世界,同时在这两方面达到很高的层次。投机之路是一个漫长的修炼过程,投机者在摸索前进的道路上,会遇到难以想像的困难,大多数人最终不能抵达理想的彼岸。但是,一旦你突破了自我的局限,超越了平庸凡俗,就会有巨大的收获。古人云:事不过三。又说:三折肱,成良医。每一次,当我因为犯错而受到市场的惩罚时,我都会清醒的告戒自己,不能再这样下去了,我重复类似的错误已经远远超过三次,应该学得聪明一点。但是,当惩罚的痛楚过去以后,我会立刻忘掉令人不快的经历,好像什么也没有发生过,重新回到老路上。我一次一次下定决心不再重复过去的错误,但一旦进入市场交易,依旧故态复萌,情况似乎没有得到丝毫的改变。在交易的前几年,我的投机活动一直迷失在这种恶性循环的怪圈中,仿佛进入了暗无天日的地狱,心灵和精神长时间在痛苦、绝望、懊悔中煎熬,却无法自拔。现在看来,这一切的发生并非偶然。在股票、期货交易中,我们曾经日复一日、年复一年的犯着同样的错误。判断失误时不及时止损、逆势交易、孤注一掷、急噪冲动等等,这些现象几乎长期困扰着大多数市场参与者。我手头保存着40多本过去交易的日记。有时候随便一翻就会发现,虽然隔了很久,各个日记本上记录的交易经过却非常相似。如果不看上面的日期,我很难分清哪一篇写在前面,哪一篇是后来写的。显然,有许多错误我过去几年一直在重复的犯。曾经有一段时间,我对自己不可救药的愚蠢行为痛苦之至,绝望中甚至想彻底放弃股票、期货的投机生意。并不是我没有意识到自己一直在干傻事,有很多问题我在进入期货市场的初期就已经发觉。(期乐会官方微信公众平台ID:qlhclub)但是,几年以后,这些错误却依然频繁的出现在我的交易中。五孔子登东山而小鲁,登泰山而小天下。一个投机者的修养和境界不达到一定的高度,这一切就无法避免,许多错误永远无法解决。所以,从某种意义上说,大多数市场参与者日复一日,像噩梦一样无法摆脱的错误,只能随着投机者的修养和境界的提高而被超越,被消解,而无法在当前的境况下彻底消灭,不再重犯。例如,投机交易中的止损问题、市场新手冲动性交易的问题,都不是一个孤立的问题,也不是一个简单的技术问题,牵一发而动全身,投机者整体的交易理念、修养、境界不到一定的高度,这些错误就难以彻底解决。因为本来,市场交易中所谓的对错就是相对的,不同类型、不同经历的投机者所面临的问题并不一样。数不胜数的所谓错误只有在事过境迁,投机者的思维、认识、境界到了一定层次以后才能恍然大悟。在此以前,尽管你在市场交易中殚精竭虑、苦苦挣扎,努力想避免各种各样的错误,结果总是令人失望的。你注意了这一方面的问题,错误就会从另外一个意想不到的地方冒出来。就像一个新手开车,注意了前面路上的障碍,却忘记了后面和旁边的危险;注意了手上的动作,却忘记了脚下油门和刹车的位置。每日精彩,欢迎扫描二维码关注期乐会微信公众平台。感谢作者辛苦创作,部分文章若涉及版权问题,敬请联系我们。纠错、投稿、商务合作等请联系邮箱:287472878@qq.com